Fed faiz oranı beklentileri nasıl hesaplanır

Fed faiz oranı olasılıkları anketlerden değil, fiyatlardan okunur. Bu veriyi taşıyan araç, 30 günlük fed funds futures sözleşmesidir; sözleşme, bir takvim ayı boyunca gerçekleşen ortalama efektif federal fonlama faizinin 100'den çıkarılmasıyla değerlenir. Tek bir fiyat, tüm ay için tek bir ortalama ima eder. Bu nedenle, tek bir toplantıya ilişkin olasılıkları ayrıştırmak; ayı, yeni faiz oranının yürürlüğe girmesinden önceki ve sonraki günler olarak bölmeyi ve ardından bilinmeyen kısmı hesaplamayı gerektirir. Bu sayfa, Eylül 2025 gibi sabit bir tarihsel toplantı üzerinden aritmetiği adım adım açıklar ve tüm varsayımları kaydeder; böylece buradaki herhangi bir sayı, yıllar sonra bile elle yeniden türetilebilir.

Fed funds futures sözleşmesi ne üzerinden uzlaşır?

Bir fed funds future sözleşmesi bir takvim ayını kapsar. Nihai uzlaşma, bankaların gecelik rezervlerini birbirlerine borç verdikleri fiili oran olan efektif federal fonlama faizinin ay içindeki her takvim günü üzerinden alınan aritmetik ortalamasının 100'den çıkarılmasıyla hesaplanır. Hafta sonları ve tatil günleri, bir önceki iş gününün faiz oranıyla işleme alınır. 95,74'lük bir fiyat, yüzde 4,26'lık bir ortalamaya karşılık gelir.

Bu konvansiyonun dört özelliği, aşağıdaki tüm hesaplamaların temelini oluşturur.

• Sözleşme, belirli bir tarihteki seviyeyi değil, bir ayın ortalamasını fiyatlar. Ayın 17'sindeki bir karar, sözleşmenin yalnızca bir kısmını etkiler.
• Sözleşme, hedef aralığın orta noktasında değil, politika hedef aralığı içinde gerçekleşen efektif oranı fiyatlar. Orta noktaya sabitlenmiş bir takip aracı, efektif orana sabitlenmiş olandan farklı bir sayıdan başlar.
• Sözleşme, tüm olası sonuçlar üzerinden tek bir beklenen değer fiyatlar. Olasılık, sözleşmenin doğrudan sunduğu bir veri değil, varsayımlar altında türetilen bir sonuçtur.
• Sözleşme, işlem günlerini değil takvim günlerini ortalar; bu nedenle aşağıdaki gün ayrımı hafta sonlarını da içerir.

Futures fiyatı Fed faiz olasılığına nasıl dönüştürülür?

Eylül 2025 toplantısını ele alalım. Karar 17 Eylül Çarşamba günü açıklandı ve yeni hedef ertesi gün yürürlüğe girdi. Eylül ayı 30 gündür: 1'inden 17'sine kadar olan günler eski faiz oranıyla, 18'inden 30'una kadar olan günler ise yeni faiz oranıyla uzlaşır. Tüm türetme işlemi, bu 17 ve 13 günlük ayrım üzerine kuruludur.

Tamamı açıklayıcı nitelikte olan ve değiştirilebilir dört varsayım şunlardır:

• toplantıya kadar olan efektif faiz oranı yüzde 4,33'tür
• Eylül sözleşmesi 95,74'ten işlem görmektedir
• piyasa, faiz değişikliği olmaması veya 25 baz puanlık bir indirim olmak üzere iki sonucu fiyatlamaktadır
• ay içinde planlanmamış bir hamle gerçekleşmemektedir

Aritmetik dört adımda ilerler:

1. Fiyat, ayın ortalamasını ima eder: 100 eksi 95,74 eşittir yüzde 4,26.
2. İlk 17 gün zaten bellidir: 30 günün 17'si yüzde 4,33'ten 2,4537 eder.
3. Son 13 gün geri kalanı sağlar: 4,26 eksi 2,4537 eşittir 1,8063; 1,8063 çarpı 30/13 eşittir yüzde 4,17. Bu, ayın geri kalanı için beklenen efektif faiz oranıdır.
4. Mesafeyi olasılığa dönüştürün: İki sonuç altında ayın geri kalanı yüzde 4,33 ve yüzde 4,08'in bir karışımıdır. Yüzde 4,17, bu karışımın tepe noktasının 0,16 altındadır ve 0,16'nın 0,25'lik farka bölünmesi 0,64 eder. Buna yüzde 64'lük bir olasılık diyebiliriz.

Fiyatı değiştirirseniz sonuç değişir. Varsayılan adım büyüklüğünü değiştirirseniz sonuç daha fazla değişir. Bu zincirde özel bir durum yoktur ve hiçbir aşamada bir satıcının olasılık aracına ihtiyaç duyulmaz.

Ön tarafın geri kalanı, aynı beklentiyi farklı birimlerle fiyatlıyordu. İşte o toplantı civarındaki iki ayı kapsayan en kısa vadeli üç Hazine tahvili göstergesi:

SELECT date,
       round(toFloat64(yield_3_month), 2) AS yield_3m_pct,
       round(toFloat64(yield_1_year), 2) AS yield_1y_pct,
       round(toFloat64(yield_2_year), 2) AS yield_2y_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toDate('2025-08-15')
  AND date <= toDate('2025-10-15')
  AND yield_3_month IS NOT NULL
  AND yield_1_year IS NOT NULL
  AND yield_2_year IS NOT NULL
ORDER BY date

3 aylık bono, Ağustos 2025 ortasındaki pencerenin başında 4.3%, Ekim ortasındaki sonunda ise 42 seans üzerinden 4.03% getiri sağlamıştır. Birden fazla toplantıyı ortalayan 1 yıllık tahvil ise aynı iki uçta 3.93% ve 3.61% değerlerini okumuş ve her iki noktada da bononun altında kalmıştır. 3 aylık getirinin altındaki 1 yıllık getiri bir görüş değil, aritmetiktir: Daha uzun vadeli araç, piyasanın daha düşük fiyatlamasını beklediği ayların ortalamasını alır.

Farklı mecralar neden farklı Fed faiz olasılıkları sunar?

Bir olay sözleşmesi (event contract) olasılığı doğrudan belirtir. Hedef aralığın belirli bir toplantıdan sonra daha düşük olup olmayacağına dair bir piyasa 0 ile 100 arasında işlem görür ve fiyatı, maliyetler öncesinde olasılığın kendisidir. Olasılık olarak olay sözleşmesi fiyatları bu dönüşümü kapsar. Opsiyonlar aynı içeriği üçüncü bir ambalajda taşır. Bir call opsiyonunun deltası, dayanak varlığın kullanım fiyatının üzerinde bitme risk-nötr olasılığını yaklaşık olarak verir; bu nedenle bir opsiyon zinciri tek bir sayı yerine tüm dağılımı fiyatlar. Aşağıda, 15 Eylül 2025 Pazartesi günü gözlemlenen ve kararı kapsayacak şekilde 19 Eylül Cuma günü sona eren, uzun vadeli Hazine ETF'si TLT üzerindeki bir opsiyon zinciri yer almaktadır.

SELECT round(toFloat64(strike_price), 0) AS strike,
       round(avg(delta) * 100, 1) AS implied_prob_above_pct,
       round(avg(implied_volatility) * 100, 1) AS implied_vol_pct,
       sum(volume) AS contract_volume
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'TLT'
  AND date = toDate('2025-09-15')
  AND expiration_date = toDate('2025-09-19')
  AND delta > 0
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.06
GROUP BY strike
ORDER BY strike

Soldan sağa okuyun. 85 kullanım fiyatında ortalama delta 97.8% idi; bu, piyasanın dört gün sonra o fiyatın üzerinde bitme olasılığıdır. 95 seviyesinde aynı ölçüm 1.4% idi. 9 kullanım fiyatı arasındaki eğri dağılımı temsil eder ve zincir üzerindeki ortalama zımni volatilite düşük kullanım fiyatında 28.7% seviyesindeydi.

Farklı mecralardaki sayıların uyumsuz kalmasına dört neden yol açar:

• Uzlaşma. Futures sözleşmesi bir aylık efektif faiz oranları üzerinden uzlaşır. Olay sözleşmesi, tek bir tarihte açıklanan hedef aralık üzerinden uzlaşır. Opsiyon ise bir fiyat üzerinden uzlaşır. Farklı sorular farklı yanıtlar doğurur.
• Spread. 62 alış ve 66 satış fiyatı veren bir ikili opsiyon, iki olasılığı kapsar. Yüzde 64'lük orta nokta bir konvansiyondur ve dört puanlık bandın tamamı, işlem maliyetinin içindedir.
• Beklenen değer olasılık değildir. 25 baz puanlık bir indirime yüzde 90 olasılık verilmesi ile 25 baz puana yüzde 70, 50 baz puana yüzde 10 olasılık verilmesi; her ikisi de ortalama 22,5 baz puanlık bir gevşemeye işaret eder. Tek bir futures fiyatı, birbirinden çok farklı iki dünyayı kapsayabilir.
• Ücretler ve teminat. Bir futures borsasında ve bir olay sözleşmesi platformunda ifade edilen aynı görüş farklı maliyetler taşır ve kotasyonlar kabaca bu fark kadar birbirinden ayrılır.

Toplantıları bir faiz patikasına zincirlemek

Tek bir sözleşme, tek bir ayın ortalamasını verir. Bunları üst üste koyduğunuzda bir patika ortaya çıkar: Ekim sözleşmesinin zımni ortalamasından, Eylül'ün uzlaştığı oranın sabitlenmiş kısmı çıkarıldığında Ekim toplantısı sonrası beklenen faiz oranı elde edilir ve bu adım zincir boyunca tekrarlanır. Her basamak, altındaki basamakta yapılan varsayımı devralır ve siz ilerledikçe küçük hatalar birikir.

Hazine eğrisi, bu patikayı kendi birimiyle kodlar. 1 yıllık getiri, yaklaşık olarak önümüzdeki yıl için beklenen gecelik faiz oranlarının ortalaması ile vadeyi tutma priminin toplamıdır. 1 yıllık ile 3 aylık arasındaki fark, zincirlenmiş patikanın tek bir sayıya sıkıştırılmış halidir.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg(toFloat64(yield_3_month)), 2) AS yield_3m_pct,
       round(avg(toFloat64(yield_1_year)), 2) AS yield_1y_pct,
       round(avg(toFloat64(yield_2_year)), 2) AS yield_2y_pct,
       round((avg(toFloat64(yield_1_year)) - avg(toFloat64(yield_3_month))) * 100, 0) AS path_spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toDate('2024-01-01')
  AND date <= toDate('2026-06-30')
  AND yield_3_month IS NOT NULL
  AND yield_1_year IS NOT NULL
  AND yield_2_year IS NOT NULL
GROUP BY month
ORDER BY month

Ocak 2024'ten Haziran 2026'ya kadar olan 30 ay boyunca aylık ortalaması alınan 3 aylık bono, panelin ilk ayında 5.45%, son ayında ise 3.81% getiri sağlamıştır. 1 yıllık eksi 3 aylık spread, başlangıçta -66 baz puan, sonda ise 10 baz puan olarak gerçekleşmiştir. Buradaki negatif okuma, piyasanın önümüzdeki yıl için beklenen ortalama gecelik faiz oranını bugünkünden daha düşük fiyatladığı anlamına gelir. 2 yıllık sütun, aynı beklentiyi daha uzun bir vade için taşır. 2s10s spread eğriyi o uçta okur ve 2026 Hazine eğrisi tüm seriyi bu yılın ilk yarısı boyunca inceler.

Fed kararı zaten fiyatlandı mı?

Bu sorunun ölçülebilir bir yanıtı vardır. Aşağıda, 2025'teki her karar gününden önceki beş seansta en kısa vadeli iki göstergedeki hareket yer almaktadır.

WITH d AS (
    SELECT date,
           toFloat64(yield_3_month) AS m3,
           toFloat64(yield_1_year) AS y1,
           lagInFrame(toFloat64(yield_3_month), 5) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 5 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS m3_five_before,
           lagInFrame(toFloat64(yield_1_year), 5) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 5 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS y1_five_before
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= toDate('2024-11-01')
      AND date <= toDate('2025-12-31')
      AND yield_3_month IS NOT NULL
      AND yield_1_year IS NOT NULL
)
SELECT concat(formatDateTime(date, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(date))) AS meeting,
       round((m3 - m3_five_before) * 100, 1) AS m3_change_bps,
       round((y1 - y1_five_before) * 100, 1) AS y1_change_bps
FROM d
WHERE date IN (toDate('2025-01-29'), toDate('2025-03-19'), toDate('2025-05-07'),
               toDate('2025-06-18'), toDate('2025-07-30'), toDate('2025-09-17'),
               toDate('2025-10-29'), toDate('2025-12-10'))
ORDER BY date

Jan 29 dönemine girerken 1 yıllık tahvil o hafta -3 baz puan hareket etmiş, Dec 10 dönemine girerken ise paneldeki 8 karar günü boyunca 1 hareket etmiştir. Her rakamı, tek bir politika adımının 25 baz puanlık büyüklüğü ile karşılaştırın. Bir haftalık hareketin bir adımın küçük bir kısmını oluşturduğu yerlerde, sonuç hafta açılmadan önce fiyatlanmıştır; büyük bir kısmını oluşturduğu yerlerde ise hafta, zincirin henüz ortalamasına dahil etmediği bir gelişmeyi taşımıştır. 2026'nın ikinci yarısına girerken makro görünüm, aynı ön tarafı güncel verilerle takip eder.

Aritmetik nerede bozulur?

• Bazı aylarda hiç toplantı olmaz ve bu sözleşmeler yalnızca devreden faiz oranını fiyatlar. Bazı aylarda ise iki toplantı olur, bu da ayrımı üç yönlü bir ağırlıklandırmaya dönüştürür.
• Türetme işlemi, faiz oranının yalnızca planlanan tarihlerde değiştiğini varsayar. Planlanmamış hamleler gerçekleşebilir. Mart 2020 çöküşü, üç hafta içinde iki tanesini barındırıyordu.
• Olasılık adımı, varsayılan 25 baz puana bölünür. Dağılımda 50 baz puanlık bir sonuç gerçek bir ağırlıkla yer aldığında, tek bir sayı şekli tanımlayamaz.
• Likidite zincir boyunca azalır ve bir yıl veya daha uzun vadeli sözleşmeler daha geniş spreadlerle kot edilir; bu da zımni patikanın uzak ucunu yakın ucuna göre daha zayıf bir sayı haline getirir.
• Hazine versiyonu, kimsenin doğrudan gözlemleyemediği bir vade primini işin içine katar ve eğri patikasını içinde gözlemlenemeyen bir terim barındıran bir tahmin haline getirir. Aynı ön taraf, nakit tutmak için de kullanılır: boşta duran nakit nereye park edilir konusunu tasarruf sahibi açısından inceler.

Fed faiz oranı olasılıkları SSS

Fed funds futures, faiz indirimi olasılığını nasıl ima eder?

100 eksi fiyat, sözleşmenin ayı için ima ettiği ortalama efektif faiz oranını verir. Yeni faiz oranının yürürlüğe girmesinden önceki günleri mevcut faiz oranıyla ağırlıklandırın, kalan günlerin taşıması gereken oranı çözün ve ardından mevcut orandan olan mesafeyi tek bir politika adımının büyüklüğüne bölün. Yukarıdaki Eylül 2025 incelemesi, 95,74'lük varsayılan fiyattan yüzde 64 sonucuna ulaşır.

Fed olasılık takipçileri neden birbirleriyle çelişir?

Farklı konvansiyonlardan başlarlar. Biri efektif faiz oranına, diğeri hedef orta noktaya sabitlenir. İkili bir olay piyasası olasılığını alış-satış spread'inden arındırarak fiyatlar, bir opsiyon zinciri ise hedef aralık yerine fiyatlar hakkında bir soruya yanıt verir.

Bir futures fiyatı 50 baz puanlık bir hamlenin olasılığını verebilir mi?

Tek başına hayır. Bir futures fiyatı tek bir beklenen değerdir ve birçok dağılım aynı beklenen değeri paylaşabilir. 25 baz puanlık bir indirime yüzde 90 olasılık verilmesi ile 25 baz puana yüzde 70, 50 baz puana yüzde 10 olasılık verilmesi; her ikisi de ortalama 22,5 baz puanlık bir gevşemeye işaret eder. Bunları ayırmak için ikinci bir araç gerekir.

Fed patikası piyasa tarafından ne kadar ileriye kadar okunabilir?

Fed funds futures, bir yıldan uzun vadeli ayları listeler; ancak vade uzadıkça kotasyonlar seyrekleşir ve bu da zincirin uzak ucunu daha geniş bir tahmin aralığına dönüştürür. Hazine eğrisi, getiriye karışan vade primi pahasına uzun vadeyi daha güvenilir bir şekilde taşır.

Yüksek zımni olasılık, hamlenin gerçekleşeceği anlamına mı gelir?

Hayır. Bu bir fiyattır; hangi sonuçların masada olduğuna dair bir varsayım altındaki beklenen değerdir ve veriler geldikçe revize edilir. Piyasanın bugün ne ödediğini tanımlar, komitenin ne karar vereceğine dair hiçbir şey söylemez.

Yukarıdaki her panel, aynı tarihsel kayıtlar üzerinde çalışan saklı bir sorgudur. Herhangi birinin altındaki SQL'i açın ve Strasmore terminalinde farklı bir toplantı üzerinde türetme işlemini çalıştırın.