Cómo calcula el mercado las probabilidades de la Fed

Las probabilidades de la Fed se obtienen de los precios, no de encuestas. El instrumento que las incorpora es el contrato de futuros de fed funds a 30 días, que liquida en 100 menos la tasa efectiva promedio de fondos federales durante un mes calendario. Un precio implica un promedio para todo el mes. Por eso, para extraer las probabilidades de una sola reunión, hay que dividir el mes entre los días previos a la entrada en vigor de la nueva tasa y los días posteriores, y luego resolver la parte desconocida. Esta página desarrolla la aritmética con una reunión histórica fija, septiembre de 2025, y deja por escrito todos los supuestos para que cualquier número pueda recalcularse manualmente años después.

Sobre qué liquida un contrato de futuros de fed funds

Un futuro de fed funds cubre un mes calendario. La liquidación final es 100 menos el promedio aritmético de la tasa efectiva de fondos federales diaria, la tasa a la que los bancos realmente se prestan reservas a un día, calculado sobre todos los días calendario del mes. Los fines de semana y feriados utilizan la tasa del día hábil anterior. Un precio de 95.74 corresponde a un promedio de 4.26%.

Cuatro características de esta convención son la base de todo lo que sigue.

• Calcula un promedio mensual, nunca un nivel para una fecha. Una decisión el día 17 afecta solo una parte del contrato.
• Calcula la tasa efectiva, que se ubica dentro del rango objetivo de política y no en su punto medio. Un tracker anclado en el punto medio parte de un número distinto al de uno anclado en la tasa efectiva.
• Calcula un valor esperado único para todos los resultados posibles. Una probabilidad se extrae bajo un supuesto; el contrato nunca la cotiza directamente.
• Promedia días calendario, no días de operación, por lo que la división que sigue incluye los fines de semana.

Cómo convertir un precio de futuros en probabilidades sobre la tasa de la Fed

Tomemos la reunión de septiembre de 2025. La decisión se anunció el miércoles 17 de septiembre y la nueva tasa entró en vigor al día siguiente. Septiembre tiene 30 días: del 1 al 17 liquidan a la tasa anterior, y del 18 al 30 liquidan a la nueva tasa. Toda la derivación se basa en esa división de 17 y 13 días.

Cuatro supuestos, todos ilustrativos y escritos para que puedas modificarlos:

• la tasa efectiva vigente antes de la reunión es de 4.33%
• el contrato de septiembre cotiza a 95.74
• el mercado pondera dos resultados: ningún cambio o un recorte de 25 puntos básicos
• no ocurre ningún movimiento no programado durante el mes

La aritmética se desarrolla en cuatro pasos.

1. El precio implica el promedio mensual: 100 menos 95.74 es 4.26%.
2. Los primeros 17 días ya se conocen: 17/30 de 4.33% es 2.4537.
3. Los últimos 13 días aportan el resto: 4.26 menos 2.4537 es 1.8063, y 1.8063 multiplicado por 30/13 es 4.17%. Esa es la tasa efectiva esperada para la segunda mitad del mes.
4. Convertir la distancia en probabilidades: bajo los dos resultados, la segunda mitad del mes es una combinación de 4.33% y 4.08%. El 4.17% se ubica 0.16 por debajo del extremo superior de esa combinación, y 0.16 dividido entre la brecha de 0.25 es 0.64. Es decir, una probabilidad de 64%.

Si cambia el precio, cambia el resultado. Si cambia el tamaño supuesto del movimiento, el resultado cambia aún más. Nada de esta cadena es propietario y no hace falta ningún widget de probabilidades de un proveedor.

El resto de la parte corta de la curva expresaba la misma expectativa en distintas unidades. Estos son los tres benchmarks más cortos del Tesoro durante los dos meses alrededor de esa reunión.

SELECT date,
       round(toFloat64(yield_3_month), 2) AS yield_3m_pct,
       round(toFloat64(yield_1_year), 2) AS yield_1y_pct,
       round(toFloat64(yield_2_year), 2) AS yield_2y_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toDate('2025-08-15')
  AND date <= toDate('2025-10-15')
  AND yield_3_month IS NOT NULL
  AND yield_1_year IS NOT NULL
  AND yield_2_year IS NOT NULL
ORDER BY date

El bill a 3 meses rendía 4.3% al inicio de la ventana, a mediados de agosto de 2025, y 4.03% al final, a mediados de octubre, a lo largo de 42 sesiones. El Treasury note a 1 año, que promedia varias reuniones en lugar de una sola, registraba 3.93% y 3.61% en esos mismos dos extremos, por debajo del bill en ambos casos. Que el rendimiento a 1 año esté por debajo del rendimiento a 3 meses es una cuestión aritmética, no de opinión: el instrumento de mayor plazo promedia meses en los que el mercado espera tasas más bajas.

Por qué dos mercados cotizan probabilidades distintas sobre la tasa de la Fed

Un contrato de eventos declara directamente la probabilidad. Un mercado sobre si el rango objetivo será más bajo después de una reunión determinada cotiza entre 0 y 100, y su precio representa las probabilidades antes de costos. Los precios de los contratos de eventos como probabilidades explica esa conversión. Las opciones contienen la misma información en una tercera estructura. La delta de una call aproxima la probabilidad neutral al riesgo de que el subyacente termine por encima del strike, por lo que una cadena cotiza una distribución completa en lugar de un solo número. A continuación se muestra una cadena sobre TLT, el ETF de Treasury de largo plazo, observada el lunes 15 de septiembre de 2025 y con vencimiento el viernes 19 de septiembre, a ambos lados de la decisión.

SELECT round(toFloat64(strike_price), 0) AS strike,
       round(avg(delta) * 100, 1) AS implied_prob_above_pct,
       round(avg(implied_volatility) * 100, 1) AS implied_vol_pct,
       sum(volume) AS contract_volume
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'TLT'
  AND date = toDate('2025-09-15')
  AND expiration_date = toDate('2025-09-19')
  AND delta > 0
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.06
GROUP BY strike
ORDER BY strike

Léela de izquierda a derecha. En el strike de $85, la delta promedio era de 97.8%, la probabilidad aproximada del mercado de terminar por encima de ese precio cuatro días después. En $95, la misma medida era de 1.4%. La curva entre ambos puntos, a través de 9 strikes, es la distribución, y la volatilidad implícita promedio de la cadena era de 28.7% en el strike más bajo.

Cuatro factores impiden que los números de distintos mercados coincidan.

• Liquidación. El contrato de futuros liquida sobre un mes de tasas efectivas. Un contrato de eventos liquida sobre el rango objetivo anunciado en una fecha. Una opción liquida sobre un precio. Preguntas distintas producen respuestas distintas.
• El spread. Un contrato binario cotizado a 62 bid y 66 ask acota dos probabilidades. El punto medio de 64% es una convención, y toda la banda de cuatro puntos queda dentro del costo de operar.
• El valor esperado no es una probabilidad. Una probabilidad de 90% de un recorte de 25 puntos básicos y una probabilidad de 70% de 25 junto con una probabilidad de 10% de 50 promedian ambas 22.5 puntos básicos de relajación. Un solo precio de futuros puede corresponder a dos escenarios muy distintos.
• Comisiones y margen. La misma visión expresada en una bolsa de futuros y en un mercado de eventos tiene costos distintos, y las cotizaciones se separan aproximadamente por ese monto.

Cómo encadenar las reuniones para construir una trayectoria de tasas

Un contrato ofrece el promedio de un mes. Al encadenarlos aparece una trayectoria: el promedio implícito del contrato de octubre, menos la parte fijada por la liquidación de septiembre, da la tasa esperada después de la reunión de octubre, y el proceso se repite a lo largo de la curva de contratos. Cada escalón hereda el supuesto realizado en el escalón anterior, y los pequeños errores se acumulan a medida que se avanza.

La curva del Tesoro refleja esa trayectoria en su propia unidad. El rendimiento a 1 año es aproximadamente el promedio de la tasa overnight esperada para el próximo año, más una prima por duración. La diferencia entre el rendimiento a 1 año y el de 3 meses es la trayectoria encadenada comprimida en un solo número.

SELECT toStartOfMonth(date) AS month,
       round(avg(toFloat64(yield_3_month)), 2) AS yield_3m_pct,
       round(avg(toFloat64(yield_1_year)), 2) AS yield_1y_pct,
       round(avg(toFloat64(yield_2_year)), 2) AS yield_2y_pct,
       round((avg(toFloat64(yield_1_year)) - avg(toFloat64(yield_3_month))) * 100, 0) AS path_spread_bps
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toDate('2024-01-01')
  AND date <= toDate('2026-06-30')
  AND yield_3_month IS NOT NULL
  AND yield_1_year IS NOT NULL
  AND yield_2_year IS NOT NULL
GROUP BY month
ORDER BY month

Promediado por mes durante los 30 meses comprendidos entre enero de 2024 y junio de 2026, el bill a 3 meses registró 5.45% en el primer mes del panel y 3.81% en el último. El spread entre 1 año y 3 meses era de -66 puntos básicos al inicio y de 10 al final. Una lectura negativa indica que el mercado descuenta una tasa overnight promedio inferior a la actual durante el próximo año. La columna de 2 años incorpora la misma expectativa en un horizonte más largo. El spread 2s10s muestra la curva en ese extremo, y la curva del Tesoro de 2026 recorre toda la serie durante el primer semestre de este año.

¿La decisión de la Fed ya está descontada?

Esa pregunta tiene una respuesta medible. A continuación se muestra el movimiento de los dos benchmarks más cortos durante las cinco sesiones que terminan en cada día de decisión de 2025.

WITH d AS (
    SELECT date,
           toFloat64(yield_3_month) AS m3,
           toFloat64(yield_1_year) AS y1,
           lagInFrame(toFloat64(yield_3_month), 5) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 5 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS m3_five_before,
           lagInFrame(toFloat64(yield_1_year), 5) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 5 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS y1_five_before
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= toDate('2024-11-01')
      AND date <= toDate('2025-12-31')
      AND yield_3_month IS NOT NULL
      AND yield_1_year IS NOT NULL
)
SELECT concat(formatDateTime(date, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(date))) AS meeting,
       round((m3 - m3_five_before) * 100, 1) AS m3_change_bps,
       round((y1 - y1_five_before) * 100, 1) AS y1_change_bps
FROM d
WHERE date IN (toDate('2025-01-29'), toDate('2025-03-19'), toDate('2025-05-07'),
               toDate('2025-06-18'), toDate('2025-07-30'), toDate('2025-09-17'),
               toDate('2025-10-29'), toDate('2025-12-10'))
ORDER BY date

En el período previo a Jan 29, el Treasury note a 1 año se movió -3 puntos básicos durante esa semana, y antes de Dec 10 se movió 1 a lo largo de los 8 días de decisión del panel. Compara cada cifra con el tamaño de 25 puntos básicos de un movimiento de política. Cuando el movimiento semanal es una fracción pequeña de un movimiento completo, el resultado ya estaba descontado antes del inicio de la semana. Cuando representa una parte importante, la semana incorporó algo que la curva de contratos todavía no había promediado. La perspectiva macroeconómica al entrar en la segunda mitad de 2026 sigue la misma parte corta de la curva en el extremo actual.

Dónde se rompe la aritmética

• Algunos meses no tienen ninguna reunión y esos contratos solo reflejan la tasa arrastrada del período anterior. Otros tienen dos reuniones, lo que convierte la división en una ponderación de tres tramos.
• La derivación supone que la tasa cambia solo en fechas programadas. También ocurren movimientos no programados. El crash de marzo de 2020 incluyó dos de ellos en un período de tres semanas.
• El paso de probabilidad divide entre 25 puntos básicos supuestos. Cuando un resultado de 50 puntos básicos tiene un peso significativo en la distribución, un solo número no puede describir su forma.
• La liquidez disminuye a lo largo de la curva de contratos, y los contratos a un año o más cotizan con spreads más amplios. Por eso, el extremo lejano de la trayectoria implícita es una cifra menos precisa que el extremo cercano.
• La versión del Tesoro incorpora una prima por plazo que nadie observa directamente. Por eso, la trayectoria de la curva es una estimación que contiene un componente no observable. Esa misma parte corta de la curva también funciona como un lugar para mantener efectivo: dónde colocar el efectivo inactivo la analiza desde el punto de vista del ahorrador.

Preguntas frecuentes sobre las probabilidades de la tasa de la Fed

¿Cómo implican los futuros de fed funds las probabilidades de un recorte de tasas?

100 menos el precio da la tasa efectiva promedio que el contrato implica para su mes. Pondera los días previos a la entrada en vigor de la nueva tasa con la tasa actual, resuelve la tasa que deben reflejar los días restantes y luego divide la distancia desde la tasa actual entre el tamaño de un movimiento de política. El ejemplo de septiembre de 2025 llega a 64% a partir de un precio supuesto de 95.74.

¿Por qué los trackers de probabilidades de la Fed no coinciden?

Parten de convenciones distintas. Uno utiliza como referencia la tasa efectiva y otro el punto medio del rango objetivo. Un mercado binario cotiza su probabilidad neta del spread bid-ask, mientras que una cadena de opciones responde una pregunta sobre precios y no sobre el rango objetivo.

¿Puede un precio de futuros indicar las probabilidades de un movimiento de 50 puntos básicos?

No por sí solo. Un precio de futuros es un único valor esperado, y muchas distribuciones pueden compartir ese valor esperado. Una probabilidad de 90% de un recorte de 25 puntos básicos y una probabilidad de 70% de 25 junto con una probabilidad de 10% de 50 promedian ambas 22.5 puntos básicos. Para separarlas hace falta un segundo instrumento.

¿Hasta qué plazo puede leerse una trayectoria de la Fed implícita en el mercado?

Los futuros de fed funds listan meses mucho más allá de un año, aunque las cotizaciones pierden liquidez a medida que se avanza. Por eso, el extremo lejano de la curva de contratos es una estimación más amplia. La curva del Tesoro incorpora el horizonte largo con mayor estabilidad, a cambio de mezclar una prima por plazo en el rendimiento.

¿Una probabilidad implícita elevada significa que el movimiento ocurrirá?

No. Es un precio, un valor esperado bajo un supuesto sobre los resultados posibles, y se revisa a medida que llegan nuevos datos. Describe lo que el mercado está pagando hoy, no lo que decidirá el comité.

Cada panel anterior es una consulta almacenada sobre los mismos registros históricos. Abre el SQL debajo de cualquiera de ellos y ejecuta la derivación para otra reunión en la terminal de Strasmore.