Poor Man’s Covered Call: como funciona

Uma poor man’s covered call substitui as 100 ações de uma covered call por uma única opção de compra deep in the money com vencimento em um ano ou mais. Em seguida, vende uma call com vencimento mais curto contra ela para receber o prémio. A call comprada cumpre a função que seria das ações, por uma fração do capital. O nome formal é long call diagonal spread: duas calls sobre a mesma ação, com strikes e vencimentos diferentes.

O que é uma poor man’s covered call, perna a perna?

A perna comprada é uma call com 9 a 24 meses até o vencimento, com strike bem abaixo da cotação atual da ação. Ela é escolhida com delta próximo de 0,80 a 0,90. Um delta próximo de 0,85 significa que o contrato ganha cerca de US$ 0,85 para cada US$ 1 de alta da ação. É o que mais se aproxima da posse da ação entre as opções. Contratos com vencimento tão distante são LEAPS. Os strikes profundamente in the money, em particular, são tratados em LEAPS deep in the money.

A perna vendida é uma call com vencimento entre 20 e 60 dias, com strike acima da cotação atual da ação. O crédito é recebido à vista. Se a ação terminar abaixo desse strike no vencimento, o contrato expira sem valor. Você fica com o crédito e vende outra call contra a mesma call comprada. Essa repetição é a parte geradora de rendimento da estrutura.

Por que a call comprada precisa estar deep in the money

Uma call com strike próximo ou acima da cotação da ação se move muito menos que o papel. Em uma alta, a call vendida contra ela pode avançar mais rapidamente. Quanto mais in the money estiver o strike da call comprada, mais o contrato acompanha a cotação da ação dólar a dólar. Uma call at the money tem, por construção, delta próximo de 0,50. Ela se move cerca de meio dólar para cada dólar de variação da ação. Já um strike suficientemente profundo para apresentar delta de 0,85 faz a perna comprada acompanhar quase no mesmo ritmo que 100 ações.

Essa profundidade tem um custo no outro lado da operação. Strikes deep in the money com vencimentos longos tendem a ter poucos negócios. O baixo volume aparece como um intervalo amplo entre bid e ask, pago uma vez na entrada e novamente na saída. Opções líquidas contra opções com baixo volume explica o custo desse intervalo.

Quanto capital isso realmente economiza?

O desembolso é o preço da call comprada menos o crédito recebido pela call vendida. Esse valor deve ser comparado ao preço integral de 100 ações. O exemplo numérico da próxima seção detalha o cálculo com números redondos.

Um desembolso menor não significa risco menor. É importante deixar isso claro. Ações compradas a US$ 100 ainda valem US$ 8.000 se a cotação cair para US$ 80. Uma call com strike de US$ 80 não vale nada a US$ 80 no dia do vencimento. A perda em dólares é menor. A perda sobre o capital comprometido pode ser total.

A regra de cobertura que a maioria dos exemplos deixa de fora

Uma covered call de fato não pode gerar perda em uma alta: você já possui as ações que pode ter de entregar. A versão com opções só mantém essa característica quando uma desigualdade é satisfeita.

Strike comprado mais débito líquido menor ou igual ao strike vendido.

O débito líquido é o que foi pago pela call comprada menos o crédito recebido pela call vendida. Vamos usar números hipotéticos redondos. A ação está cotada a US$ 100, portanto 100 ações custariam US$ 10.000.

• Compre a call de 500 dias com strike de US$ 80 por US$ 25,00: débito de US$ 2.500. Desse valor, US$ 20,00 são valor intrínseco e US$ 5,00 são valor do tempo.
• Venda a call de 45 dias com strike de US$ 110 por US$ 1,50: crédito de US$ 150.

O débito líquido fica em US$ 23,50 por ação, ou US$ 2.350 pela posição. Isso equivale a 23,5% do custo das ações. Faça a verificação: 80 mais 23,50 é igual a 103,50, contra um strike vendido de 110. A condição é satisfeita com uma margem de US$ 6,50 por ação. Esse valor de US$ 6,50 é exatamente o lucro máximo.

Esta é a posição no vencimento da call vendida, atribuindo à call comprada apenas o valor intrínseco. Isso estabelece um piso deliberado. Com mais de um ano até o vencimento, a call comprada ainda teria valor do tempo em todos esses preços. Portanto, os valores reais ficariam acima destas linhas.

• Ação a US$ 70: a posição perde US$ 2.350, enquanto 100 ações perderiam US$ 3.000.
• Ação a US$ 80: perda de US$ 2.350, enquanto as ações perderiam US$ 2.000.
• Ação a US$ 90: perda de US$ 1.350, enquanto as ações perderiam US$ 1.000.
• Ação a US$ 100: perda de US$ 350, enquanto as ações ficariam estáveis.
• Ação a US$ 110: ganho de US$ 650, enquanto as ações ganhariam US$ 1.000.
• Ação a US$ 130: ganho de US$ 650, enquanto as ações ganhariam US$ 3.000.

Agora, viole a regra. Venda a call de 45 dias com strike de US$ 100 por US$ 3,00, em vez da call com strike de US$ 110. O débito líquido cai para US$ 22,00. A soma de 80 mais 22,00 é 102,00, contra um strike vendido de 100. A verificação falha em US$ 2,00 por ação. Com a ação a US$ 130 no vencimento da call vendida, essa call gera uma obrigação de US$ 3.000. A call comprada tem US$ 5.000 de valor intrínseco. O encerramento das duas opções devolve US$ 2.000 contra os US$ 2.200 pagos, resultando em uma perda de US$ 200 em uma alta de US$ 30, apesar de a posição parecer coberta na tela. A diferença na desigualdade é a perda por ação, todas as vezes.

Também vale calcular o limite de ganho. US$ 650 sobre US$ 2.350 comprometidos equivalem a 27,7%. A mesma call vendida contra US$ 10.000 em ações, mantendo o crédito de US$ 150 e o ganho de US$ 1.000 na ação, geraria 11,5%. A porcentagem é maior sobre uma base menor. Também é maior a porcentagem que pode chegar a zero. Matemática do retorno de covered calls detalha o denominador da versão com ações.

Onde ela deixa de se comportar como uma covered call

Ela não recebe dividendos

Os dividendos são pagos ao acionista registrado. O titular de uma call não é acionista até exercer a opção, portanto o dinheiro não chega a ele. O painel mede o que 6 pagadores conhecidos distribuíram aos proprietários de 100 ações nos 12 meses anteriores.

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY liderou o grupo com US$ 752.5 por 100 ações, distribuídos em 4 pagamentos. Uma poor man’s covered call sobre esse nome não recebe nada disso. Os dividendos também alteram a probabilidade de exercício antecipado da perna vendida. Datas ex-dividendo e opções detalha essa relação.

A perna comprada também sofre com a passagem do tempo

A ação não tem vencimento. A call tem, e o valor do tempo incorporado nela diminui progressivamente até zero. Um strike deep in the money carrega menos valor do tempo por dólar comprometido do que um strike mais próximo do preço da ação. Esse é um dos argumentos a favor da profundidade. Mas o valor não é zero e se desgasta à medida que o contrato envelhece.

A perda de valor é mais rápida nas semanas finais do contrato e mais lenta no início. Essa é a configuração em que o diagonal se baseia: a perna vendida fica no trecho de deterioração rápida, e a perna comprada, no trecho lento. Cada call vendida que expira captura parte da deterioração rápida contra uma perna comprada que perde valor lentamente. Como os gregos das opções mudam ao longo do tempo acompanha esse processo contrato a contrato.

O exercício exige uma decisão

Com a ação acima do strike vendido, a call vendida pode ser exercida. Isso pode ocorrer antes do vencimento. Nesse caso, você deve entregar 100 ações que não possui. Uma alternativa é comprá-las pelo preço de mercado, o que exige o capital que a estrutura pretendia economizar. A outra é exercer a call comprada para entregar as ações. Isso elimina todo o valor do tempo ainda incorporado no contrato. Vender a call captura esse valor; exercê-la devolve o valor ao mercado. Exercício antecipado de opções vendidas mostra quando o risco se concentra. A sessão anterior à data ex-dividendo é o caso clássico.

Perguntas frequentes

O que é uma poor man’s covered call?

É um long call diagonal spread usado no lugar de uma covered call. Uma call deep in the money com um ano ou mais até o vencimento substitui 100 ações. Contra ela, vende-se uma call out of the money com vencimento mais curto. A call comprada fornece a exposição. A call vendida fornece o prémio.

Quanto capital uma poor man’s covered call exige?

O desembolso é o preço da call comprada menos o crédito da call vendida. No exemplo acima, uma call comprada por US$ 2.500 contra um crédito de US$ 150 exige US$ 2.350, em vez dos US$ 10.000 necessários para comprar 100 ações. Isso equivale a 23,5% do preço das ações.

Uma poor man’s covered call está sempre coberta?

Não. Ela só está totalmente coberta quando o strike comprado mais o débito líquido fica no nível do strike vendido ou abaixo dele. Quando essa soma fica acima do strike vendido, uma alta além desse strike gera perda, mesmo que uma call comprada aparentemente cubra a call vendida.

Você recebe dividendos com uma poor man’s covered call?

Não. Os dividendos são pagos ao acionista registrado. O titular de uma call não é acionista até exercer a opção. O painel de dividendos acima mede quanto isso representa em dinheiro sobre 100 ações ao longo de um ano.

O que acontece se a call vendida for exercida?

Você deve entregar 100 ações. Pode comprá-las pelo preço de mercado ou exercer a call comprada para entregá-las, abrindo mão do valor do tempo ainda incorporado no contrato. A segunda alternativa encerra a perna comprada e termina a estrutura.

O painel é acompanhado do SQL exato usado no cálculo. Abra o código, troque o ticker e execute a mesma medição para qualquer nome que esteja analisando no terminal da Strasmore.