Poor Man's Covered Call: cómo funciona la estrategia

Una poor man's covered call reemplaza las 100 acciones de una covered call por una sola opción call deep in the money con vencimiento a un año o más. Después, vende una call con vencimiento más corto contra ella para cobrar la prima. La call larga cumple la función que cumplirían las acciones, con una fracción del efectivo. El nombre formal es long call diagonal spread: dos calls sobre la misma acción, con distintos strikes y vencimientos.

¿Qué es una poor man's covered call, tramo por tramo?

El tramo largo es una call con entre 9 y 24 meses de vigencia, cuyo strike está muy por debajo del precio actual de la acción. Se elige con un delta cercano a 0.80-0.90. Un delta cercano a 0.85 significa que el contrato gana aproximadamente $0.85 por cada $1 que sube la acción. Es lo más parecido a tener la acción que puede ofrecer una opción. Los contratos con vencimientos tan lejanos son LEAPS. En particular, los strikes deep in the money son el objeto de deep in the money LEAPS.

El tramo corto es una call con un vencimiento de entre 20 y 60 días y un strike por encima del precio actual de la acción. El crédito se cobra por adelantado. Si la acción cierra por debajo de ese strike al vencimiento, el contrato expira sin valor, el inversor conserva el crédito y vende otra call contra la misma call larga. Esa repetición es la parte generadora de ingresos de la estructura.

Por qué la call larga debe estar deep in the money

Una call con strike cercano o superior al precio de la acción se mueve mucho menos que la acción. En un rally, la call corta vendida contra ella puede avanzar más rápido. Cuanto más deep in the money esté el strike de la call larga, más se aproxima el contrato al movimiento de la acción dólar por dólar. Una call at the money tiene, por construcción, un delta cercano a 0.50: se mueve medio dólar por cada dólar que se mueve la acción. En cambio, un strike lo bastante profundo como para tener un delta de 0.85 hace que el tramo largo se mueva casi al mismo ritmo que 100 acciones.

La profundidad tiene un costo en el otro lado de la operación. Los strikes deep in the money y con vencimientos largos suelen negociarse en volúmenes pequeños. El bajo volumen se refleja en una brecha amplia entre la oferta y la demanda. Esa brecha se paga al abrir la posición y nuevamente al cerrarla. Liquid against thinly traded options explica ese costo.

¿Cuánto capital ahorra realmente?

El desembolso es el precio de la call larga menos el crédito cobrado por la call corta. Se compara con el precio total de 100 acciones. La siguiente sección presenta un ejemplo con cifras redondas.

Un desembolso menor no implica un riesgo menor. Conviene decirlo claramente. Las acciones compradas a $100 todavía valen $8,000 si la acción cae a $80. Una call con strike de $80 no vale nada si la acción está en $80 el día del vencimiento. La pérdida en dólares es menor. La pérdida sobre el capital comprometido puede ser total.

La regla de cobertura que la mayoría de las guías omite

Una covered call real no puede perder en un rally: el inversor ya posee las acciones que podría tener que entregar. La versión con opciones solo conserva esa característica cuando se cumple una desigualdad.

El strike largo más el débito neto es menor o igual que el strike corto.

El débito neto es lo que se pagó por la call larga menos el crédito cobrado por la call corta. Veámoslo con cifras hipotéticas redondas. La acción cotiza a $100, por lo que 100 acciones costarían $10,000.

• Comprar la call de $80 con vencimiento a 500 días por $25.00: un débito de $2,500, de los cuales $20.00 corresponden al valor intrínseco y $5.00 al valor temporal.
• Vender la call de $110 con vencimiento a 45 días por $1.50: un crédito de $150.

El débito neto queda en $23.50 por acción, o $2,350 por la posición. Eso equivale al 23.5% del costo de las acciones. Hagamos la comprobación: 80 más 23.50 equivale a 103.50, frente a un strike corto de 110. La condición se cumple con un margen de $6.50 por acción. Esos $6.50 representan exactamente la ganancia máxima.

Esta es la posición al vencimiento de la call corta, valorando la call larga solo por su valor intrínseco. Es un piso deliberado. Con más de un año de vigencia restante, la call larga todavía tendría valor temporal en todos estos precios. Por tanto, los valores reales estarían por encima de estas cifras.

• Acción a $70: la posición pierde $2,350 y 100 acciones perderían $3,000.
• Acción a $80: pierde $2,350 y las acciones pierden $2,000.
• Acción a $90: pierde $1,350 y las acciones pierden $1,000.
• Acción a $100: pierde $350 y las acciones quedan sin cambios.
• Acción a $110: gana $650 y las acciones ganan $1,000.
• Acción a $130: gana $650 y las acciones ganan $3,000.

Ahora rompamos la regla. Vendamos la call de $100 con vencimiento a 45 días por $3.00 en lugar de la call de $110. El débito neto baja a $22.00, y 80 más 22.00 equivale a 102.00 frente a un strike corto de 100. La comprobación falla por $2.00 por acción. Si la acción está en $130 al vencimiento de la call corta, esta genera una obligación de $3,000. La call larga tiene $5,000 de valor intrínseco. Al cerrar ambas posiciones se recuperan $2,000 frente a los $2,200 pagados: una pérdida de $200 pese a un rally de $30, en una posición que en pantalla parece cubierta. La brecha en la desigualdad es la pérdida por acción cada vez que ocurre.

También conviene calcular el límite de ganancia. $650 sobre $2,350 comprometidos equivale a 27.7%. La misma call corta vendida contra $10,000 en acciones, conservando el crédito de $150 más la apreciación de $1,000, genera un rendimiento de 11.5%. El porcentaje es mayor sobre una base menor. También lo es el porcentaje que puede llegar a cero. Covered call return math desglosa el denominador de la versión con acciones.

Cuándo deja de comportarse como una covered call

No cobra dividendos

Los dividendos corresponden al titular registrado de las acciones. El titular de una call no es accionista hasta que ejerce la opción, por lo que el efectivo no se recibe. El panel mide lo que 6 pagadores conocidos entregaron a los propietarios de 100 acciones durante el último año.

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY lideró el grupo con $752.5 sobre 100 acciones, distribuidos en 4 pagos. Una poor man's covered call sobre ese nombre no cobra ninguno. Los dividendos también modifican la probabilidad de asignación anticipada del tramo corto. ex-dividend dates and options analiza ese efecto.

El tramo largo también pierde valor temporal

Las acciones no vencen. La call larga sí, y el valor temporal que contiene se reduce gradualmente hasta llegar a cero. Un strike deep in the money tiene menos valor temporal por dólar comprometido que un strike más cercano al precio de ejercicio. Esa es una de las razones para elegir profundidad. Pero el valor temporal no desaparece por completo y se erosiona a medida que envejece el contrato.

La pérdida de valor temporal es más rápida durante las últimas semanas del contrato y más lenta al principio. Esa es la configuración sobre la que se construye la diagonal: el tramo corto se sitúa en la fase de pérdida rápida y el tramo largo en la fase lenta. Cada call corta que se vende y expira captura una parte de la pérdida rápida frente a un tramo largo que cede valor a un ritmo más lento. How option greeks change over time sigue esa trayectoria contrato por contrato.

La asignación obliga a tomar una decisión

Si la acción está por encima del strike corto, la call corta puede ser asignada. La asignación puede ocurrir antes del vencimiento. En ese caso, el inversor debe entregar 100 acciones que no posee. Una alternativa es comprarlas al precio de mercado, lo que requiere el capital que la estructura buscaba evitar. La otra es ejercer la call larga para entregarlas. Esto implica renunciar a todo el valor temporal que todavía tenga incorporado. Vender una call captura ese valor. Ejercerla lo devuelve. Early assignment on short options explica cuándo se concentra el riesgo. La sesión anterior a una fecha ex-dividendo es el caso clásico.

Preguntas frecuentes

¿Qué es una poor man's covered call?

Es un long call diagonal spread utilizado en lugar de una covered call. Consiste en una call deep in the money con un año o más hasta el vencimiento, que sustituye a 100 acciones, y una call out of the money con vencimiento más corto vendida contra ella. La call larga aporta la exposición. La call corta aporta la prima.

¿Cuánto capital necesita una poor man's covered call?

El desembolso es el precio de la call larga menos el crédito de la call corta. En el ejemplo anterior, una call larga de $2,500 frente a un crédito de $150 compromete $2,350, en lugar de los $10,000 que cuestan 100 acciones. Eso equivale al 23.5% del precio de las acciones.

¿Una poor man's covered call siempre está cubierta?

No. Solo está totalmente cubierta cuando el strike largo más el débito neto es menor o igual que el strike corto. Si esa suma queda por encima del strike corto, un rally que supere dicho strike genera una pérdida, aunque una call larga respalde nominalmente a la call corta.

¿Se reciben dividendos con una poor man's covered call?

No. Los dividendos corresponden al titular registrado de las acciones. El titular de una call no es accionista hasta que ejerce la opción. El panel de dividendos anterior mide cuánto representa ese flujo en efectivo sobre 100 acciones durante un año.

¿Qué ocurre si asignan la call corta?

El inversor debe entregar 100 acciones. Puede comprarlas al precio de mercado o ejercer la call larga para entregarlas y renunciar al valor temporal que todavía tenga incorporado. La segunda alternativa cierra el tramo largo y termina la estructura.

El panel incluye el SQL exacto que lo genera. Ábralo, cambie el ticker y ejecute la misma medición sobre el nombre que esté analizando en la terminal de Strasmore.