Poor Man’s Covered Call: як працює стратегія

Poor man’s covered call замінює 100 акцій у covered call одним call-опціоном із глибоким ITM і строком до експірації рік або більше, а потім продає проти нього call із коротшим строком, отримуючи премію. Довгий call виконує функцію, яку зазвичай виконують акції, але потребує лише частини капіталу. Формальна назва стратегії — long call diagonal spread: два call-опціони на одну акцію, але з різними strike та строками експірації.

Що таке poor man’s covered call: кожна нога стратегії

Довга нога — це call-опціон зі строком 9–24 місяці, strike якого значно нижчий за поточну ціну акції. Зазвичай обирають контракт із delta близько 0,80–0,90. Delta близько 0,85 означає, що контракт дорожчає приблизно на $0,85 при зростанні акції на $1. Це найближчий до володіння акціями результат, який може дати опціон. Контракти з таким віддаленим строком називаються LEAPS, а deep-in-the-money strike зокрема розглядаються у матеріалі про deep in the money LEAPS.

Коротка нога — це call-опціон зі строком 20–60 днів і strike вище поточної ціни акції. Премія надходить одразу. Якщо на момент експірації акція залишається нижче цього strike, контракт втрачає вартість, ви зберігаєте отриману премію й продаєте проти тієї самої довгої позиції новий call. Саме це повторне отримання премій формує дохідну частину стратегії.

Чому довгий call має бути глибоко в грошах

Call зі strike поблизу поточної ціни акції або вище неї рухається значно слабше за саму акцію. Під час зростання короткий call може випередити його за темпами зміни вартості. Що глибше в грошах розташований strike довгого call, то точніше контракт повторює рух акції долар за долар. У call зі strike at the money delta зазвичай близька до 0,50: на кожен рух акції на $1 вартість опціону змінюється приблизно на $0,50. Водночас strike, достатньо глибокий для delta 0,85, дає довгій нозі майже такий самий рух, як 100 акцій.

Глибокий ITM має свою ціну. Довгострокові контракти з глибокими strike часто торгуються невеликими обсягами. Низька ліквідність проявляється у широкому розриві між bid і ask. Цей спред сплачується під час відкриття позиції і ще раз під час її закриття. У матеріалі Liquid against thinly traded options розглянуто вартість такого розриву.

Скільки капіталу це насправді заощаджує

Витрати дорівнюють ціні довгого call мінус премія, отримана від продажу короткого call. Цю суму потрібно порівнювати з повною вартістю 100 акцій. У прикладі в наступному розділі розрахунок виконано на округлених цифрах.

Менші початкові витрати не означають меншого ризику. Це важливо чітко усвідомлювати. Якщо акції куплено по $100, їхня вартість становитиме $8 000, якщо ціна впаде до $80. Call зі strike $80 у день експірації за ціни акції $80 не матиме вартості. Доларовий збиток буде меншим. Але втрата від вкладеного капіталу може бути повною.

Правило покриття, про яке більшість інструкцій не згадує

Звичайний covered call не може зазнати збитку через зростання акції: ви вже володієте акціями, які, можливо, доведеться поставити. Опціонна версія має цю властивість лише за виконання однієї нерівності.

Long strike плюс net debit менше або дорівнює short strike.

Net debit — це сума, сплачена за довгий call, мінус премія, отримана від продажу короткого call. Розглянемо округлений гіпотетичний приклад. Акція торгується по $100, тому 100 акцій коштували б $10 000.

• Купівля 500-денного call зі strike $80 за $25,00: debit $2 500, з яких $20,00 — intrinsic value, а $5,00 — time value.
• Продаж 45-денного call зі strike $110 за $1,50: credit $150.

Net debit становить $23,50 на акцію, або $2 350 за позицію. Це 23,5% від вартості акцій. Перевіримо правило: 80 плюс 23,50 дорівнює 103,50, а short strike становить 110. Умова виконується із запасом $6,50 на акцію. Саме ці $6,50 є максимальним прибутком.

Нижче наведено результат на момент експірації короткого call, якщо оцінювати довгий call лише за intrinsic value. Це свідомо консервативна оцінка. За строку до експірації понад рік довгий call за кожної з цих цін усе ще матиме time value, тому фактична вартість позиції буде вищою.

• Акція по $70: збиток за позицією становить $2 350, тоді як збиток за 100 акціями — $3 000.
• Акція по $80: збиток за позицією — $2 350, а за акціями — $2 000.
• Акція по $90: збиток за позицією — $1 350, а за акціями — $1 000.
• Акція по $100: збиток за позицією — $350, а результат за акціями — нульовий.
• Акція по $110: прибуток за позицією — $650, а за акціями — $1 000.
• Акція по $130: прибуток за позицією — $650, а за акціями — $3 000.

Тепер порушимо правило. Замість call зі strike $110 продамо 45-денний call зі strike $100 за $3,00. Net debit зменшиться до $22,00, а 80 плюс 22,00 дорівнює 102,00 проти short strike 100. Умова не виконується на $2,00 на акцію. Якщо на момент експірації короткого call акція коштує $130, зобов’язання за коротким call становить $3 000, а довгий call має $5 000 intrinsic value. Після закриття обох позицій повернеться $2 000 проти сплачених $2 200. Це збиток $200 навіть за зростання акції на $30. На екрані позиція виглядає покритою, але розрив у нерівності щоразу перетворюється на збиток на відповідну суму на акцію.

Максимальний прибуток також варто розрахувати. $650 на вкладені $2 350 — це 27,7%. Той самий короткий call, проданий проти акцій вартістю $10 000, дає $150 премії плюс $1 000 приросту вартості акцій, тобто 11,5%. Відсоток вищий на меншій базі, але так само вищою є частка капіталу, яка може бути повністю втрачена. У матеріалі Covered call return math розглянуто знаменник для розрахунку дохідності позиції з акціями.

Коли стратегія перестає поводитися як covered call

Вона не отримує дивідендів

Дивіденди отримує зареєстрований власник акцій. Власник call не є акціонером, доки не виконає опціон, тому дивіденд йому не надходить. Панель показує, які суми 6 відомих платників отримали власники 100 акцій за останні 12 місяців.

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY очолив групу з виплатою $752.5 на 100 акцій у межах 4 платежів. Poor man’s covered call на цю акцію не приносить жодної з цих виплат. Дивіденди також впливають на ймовірність дострокового assignment короткого call. Це питання детально розглянуто в матеріалі ex-dividend dates and options.

Довга нога також втрачає time value

Акції не мають строку експірації. Довгий call має, і закладена в ньому time value поступово зменшується до нуля. Strike глибоко в грошах має меншу time value на кожен вкладений долар, ніж strike ближче до поточної ціни. Це одна з причин обирати глибокий ITM. Але time value не зникає повністю одразу і скорочується в міру наближення експірації.

Time decay найшвидший в останні тижні дії контракту і найповільніший на початку. На цьому побудована diagonal-структура: коротка нога перебуває у фазі швидкого decay, а довга — у фазі повільного. Кожен проданий і експірований короткий call приносить частину швидкого decay на тлі повільного decay довгої ноги. У матеріалі How option greeks change over time цей процес простежується для кожного контракту.

Assignment змушує обирати спосіб дії

Якщо акція торгується вище short strike, за коротким call може відбутися assignment. Це може статися до експірації, а не лише в день експірації. Тоді ви будете зобов’язані поставити 100 акцій, яких не маєте. Один варіант — купити їх за ринковою ціною. Це потребує капіталу, якого стратегія мала допомогти уникнути. Інший — виконати довгий call і використати отримані акції для поставки. Але в такому разі ви втрачаєте всю time value, яка ще врахована в його ціні. Продаж call дає змогу монетизувати цю вартість, а виконання опціону передає її іншій стороні. У матеріалі Early assignment on short options розглянуто періоди, коли ризик зростає. Класичний випадок — сесія перед ex-dividend date.

FAQ

Що таке poor man’s covered call?

Це long call diagonal spread, який використовують замість covered call. Один call, глибоко в грошах і зі строком до експірації щонайменше рік, замінює 100 акцій. Проти нього продають call із коротшим строком і strike поза грошима. Довгий call забезпечує експозицію до акції. Короткий call приносить премію.

Скільки капіталу потребує poor man’s covered call?

Витрати дорівнюють ціні довгого call мінус credit від продажу короткого call. У наведеному прикладі call за $2 500, проти якого отримано credit $150, потребує $2 350 замість $10 000, необхідних для купівлі 100 акцій. Це 23,5% від вартості акцій.

Чи завжди poor man’s covered call є покритою стратегією?

Ні. Стратегія повністю покрита лише тоді, коли long strike плюс net debit дорівнює short strike або є нижчим за нього. Якщо ця сума перевищує short strike, зростання акції вище short strike призводить до збитку, навіть якщо короткий call формально забезпечений довгим call.

Чи отримуєте ви дивіденди за poor man’s covered call?

Ні. Дивіденди отримує зареєстрований власник акцій, а власник call не є акціонером, доки не виконає опціон. Наведена вище дивідендна панель показує, скільки це становить у грошовому вираженні для 100 акцій протягом року.

Що відбувається, якщо короткий call призначено до виконання?

Ви зобов’язані поставити 100 акцій. Їх можна купити за ринковою ціною або виконати довгий call, отримати акції та віддати їх, втративши time value, яка ще врахована в ціні опціону. Другий варіант закриває довгу ногу і припиняє існування стратегії.

Ця панель містить точний SQL-запит, наведений під нею. Відкрийте його, замініть ticker і виконайте те саме вимірювання для будь-якої акції, яку аналізуєте в терміналі Strasmore.