Strategia poor man's covered call jak działa mechanizm

Strategia „poor man’s covered call” zastępuje 100 akcji w ramach covered call pojedynczą opcją kupna (call) typu deep in the money z terminem zapadalności wynoszącym rok lub więcej, a następnie wykorzystuje ją do sprzedaży opcji call z krótszym terminem wygaśnięcia w celu uzyskania premii. Długa pozycja na opcji call pełni funkcję akcji, wymagając przy tym ułamka kapitału. Formalna nazwa tej strategii to long call diagonal spread: dwie opcje call na ten sam instrument bazowy, o różnych cenach wykonania i różnych terminach wygaśnięcia.

Na czym polega strategia „poor man’s covered call” w podziale na poszczególne nogi?

Noga długa to opcja call z terminem wygaśnięcia od 9 do 24 miesięcy, z ceną wykonania znacznie poniżej bieżącego kursu akcji, dobrana z deltą w przedziale od 0,80 do 0,90. Delta bliska 0,85 oznacza, że kontrakt zyskuje około 0,85 USD na każdy 1 USD wzrostu kursu akcji, co jest najbliższym odpowiednikiem posiadania akcji, jaki oferują opcje. Kontrakty z tak odległym terminem wygaśnięcia to LEAPS, a te z cenami wykonania głęboko w pieniądzu są przedmiotem analizy deep in the money LEAPS.

Noga krótka to opcja call z terminem wygaśnięcia od 20 do 60 dni, z ceną wykonania powyżej bieżącego kursu akcji. Premia jest pobierana z góry. Jeśli w momencie wygaśnięcia kurs akcji znajduje się poniżej tej ceny wykonania, kontrakt wygasa bezwartościowy, inwestor zatrzymuje premię i sprzedaje kolejną opcję przeciwko tej samej długiej pozycji. Ta powtarzalność stanowi dochodową część struktury.

Dlaczego długa opcja call musi być głęboko w pieniądzu

Opcja call z ceną wykonania bliską lub powyżej kursu akcji porusza się znacznie wolniej niż instrument bazowy, przez co krótka opcja call może ją „prześcignąć” podczas rajdu. Im głębiej w pieniądzu znajduje się cena wykonania długiej opcji, tym bardziej kontrakt odwzorowuje ruch kursu akcji w relacji jeden do jednego. Opcja call at the money ma z założenia deltę bliską 0,50, co oznacza zmianę o pół dolara na każdy dolar ruchu akcji, podczas gdy cena wykonania z deltą 0,85 sprawia, że długa noga porusza się niemal w rytm 100 akcji.

Głębokość ma swoją cenę po drugiej stronie transakcji. Długoterminowe opcje z cenami wykonania głęboko w pieniądzu charakteryzują się zazwyczaj niskim wolumenem, co przekłada się na szeroki spread między ceną kupna a sprzedaży, płacony przy otwarciu i zamknięciu pozycji. Liquid against thinly traded options wyjaśnia koszty związane z tym zjawiskiem.

Ile kapitału faktycznie oszczędza ta strategia?

Nakład kapitałowy stanowi cena długiej opcji call pomniejszona o premię uzyskaną ze sprzedaży krótkiej opcji call, w zestawieniu z pełną ceną 100 akcji. Przykład obliczeniowy w kolejnej sekcji przedstawia to na zaokrąglonych liczbach.

Mniejszy nakład nie oznacza mniejszego ryzyka, co należy wyraźnie podkreślić. Akcje kupione po 100 USD są nadal warte 8 000 USD, jeśli kurs spadnie do 80 USD. Opcja call z ceną wykonania 80 USD w dniu wygaśnięcia przy kursie 80 USD jest warta zero. Strata nominalna w dolarach jest mniejsza, ale strata zaangażowanego kapitału może być całkowita.

Zasada pokrycia, którą pomijają większość opracowań

Standardowy covered call nie może przynieść straty podczas rajdu: inwestor posiada już akcje, które ewentualnie musiałby dostarczyć. Wersja opcyjna dziedziczy tę właściwość tylko wtedy, gdy spełniona jest następująca nierówność:

Cena wykonania długiej opcji + debet netto jest mniejsza lub równa cenie wykonania krótkiej opcji.

Debet netto to koszt zakupu długiej opcji pomniejszony o premię z krótkiej opcji. Przyjmijmy hipotetyczne liczby. Akcje kosztują 100 USD, więc 100 akcji kosztowałoby 10 000 USD.

• Zakup opcji call z terminem 500 dni i ceną wykonania 80 USD za 25,00 USD: debet 2 500 USD, z czego 20,00 USD to wartość wewnętrzna, a 5,00 USD to wartość czasowa.
• Sprzedaż opcji call z terminem 45 dni i ceną wykonania 110 USD za 1,50 USD: kredyt 150 USD.

Debet netto wynosi 23,50 USD na akcję, czyli 2 350 USD za pozycję, co stanowi 23,5% kosztu akcji. Sprawdzenie: 80 + 23,50 = 103,50, wobec ceny wykonania krótkiej opcji 110. Warunek jest spełniony z nadwyżką 6,50 USD na akcję, co stanowi dokładnie maksymalny zysk.

Oto stan pozycji w momencie wygaśnięcia krótkiej opcji, wyceniając długą opcję wyłącznie według wartości wewnętrznej. Jest to celowe założenie konserwatywne: przy ponad rocznym terminie do wygaśnięcia długa opcja posiadałaby jeszcze wartość czasową przy każdym z tych kursów, więc rzeczywiste wyceny są wyższe.

• Kurs 70 USD: strata 2 350 USD (dla 100 akcji strata 3 000 USD).
• Kurs 80 USD: strata 2 350 USD (dla 100 akcji strata 2 000 USD).
• Kurs 90 USD: strata 1 350 USD (dla 100 akcji strata 1 000 USD).
• Kurs 100 USD: strata 350 USD (dla 100 akcji wynik neutralny).
• Kurs 110 USD: zysk 650 USD (dla 100 akcji zysk 1 000 USD).
• Kurs 130 USD: zysk 650 USD (dla 100 akcji zysk 3 000 USD).

Teraz złammy zasadę. Sprzedajmy opcję call z terminem 45 dni i ceną wykonania 100 USD za 3,00 USD zamiast opcji z ceną 110 USD. Debet netto spada do 22,00 USD, a 80 + 22,00 = 102,00 wobec ceny wykonania 100. Warunek nie jest spełniony o 2,00 USD na akcję. Przy kursie 130 USD w momencie wygaśnięcia krótkiej opcji, krótka opcja generuje stratę 3 000 USD, długa opcja ma 5 000 USD wartości wewnętrznej, a zamknięcie obu daje 2 000 USD zwrotu z 2 200 USD zainwestowanych: strata 200 USD przy rajdzie o 30 USD, mimo że pozycja na ekranie wygląda na zabezpieczoną. Luka w nierówności to strata na akcję w każdym takim przypadku.

Warto również wycenić maksymalny zysk. 650 USD z 2 350 USD zaangażowanego kapitału to 27,7%. Ta sama krótka opcja sprzedana przeciwko 10 000 USD w akcjach, przy zachowaniu 150 USD kredytu i 1 000 USD wzrostu wartości akcji, daje 11,5%. Procentowy zysk jest wyższy przy mniejszej bazie, ale wyższy jest też odsetek kapitału, który może spaść do zera. Covered call return math analizuje wersję z akcjami w odniesieniu do mianownika.

Kiedy strategia przestaje zachowywać się jak covered call

Brak dywidend

Dywidendy trafiają do posiadacza akcji. Posiadacz opcji call nie jest akcjonariuszem, dopóki opcja nie zostanie wykonana, więc gotówka go omija. Panel mierzy, ile 6 znanych płatników wypłaciło posiadaczom 100 akcji w ciągu ostatniego roku.

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY przewodził grupie z kwotą 752.5 na 100 akcji w ramach 4 płatności. Strategia „poor man’s covered call” na tym walorze nie otrzymuje żadnej z nich. Dywidendy zmieniają również prawdopodobieństwo wcześniejszej realizacji krótkiej nogi, co omawia ex-dividend dates and options.

Długa noga również traci na wartości

Akcje nie wygasają. Długa opcja call wygasa, a zawarta w niej wartość czasowa maleje w czasie. Cena wykonania głęboko w pieniądzu zawiera mniej wartości czasowej na zainwestowanego dolara niż cena bliższa kursowi, co przemawia za wyborem głębokich strike’ów, jednak wartość ta nie jest zerowa i eroduje wraz z upływem czasu.

Wartość czasowa maleje najszybciej w ostatnich tygodniach życia kontraktu, a najwolniej w początkowych, co stanowi fundament strategii diagonalnej: krótka noga znajduje się w fazie szybkiego spadku wartości, a długa w fazie powolnego. Każda sprzedana i wygasła krótka opcja call pozwala skonsumować część szybkiego spadku wartości przeciwko długiej nodze, która traci wartość wolniej. How option greeks change over time śledzi tę ścieżkę kontrakt po kontrakcie.

Realizacja opcji wymusza decyzję

Gdy kurs akcji przekroczy cenę wykonania krótkiej opcji, może ona zostać zrealizowana, a realizacja może nastąpić przed terminem wygaśnięcia. Wówczas inwestor jest winien 100 akcji, których nie posiada. Jedną z dróg jest ich zakup po cenie rynkowej, co wymaga zaangażowania kapitału, którego struktura miała unikać. Drugą jest wykonanie długiej opcji call w celu ich dostarczenia, co powoduje utratę całej pozostałej wartości czasowej. Sprzedaż opcji pozwala przechwycić tę wartość; wykonanie opcji ją zwraca. Early assignment on short options omawia momenty zwiększonego ryzyka, a sesja przed dniem dywidendy (ex-dividend date) jest klasycznym przypadkiem.

FAQ

Czym jest „poor man’s covered call”?

To long call diagonal spread stosowany zamiast covered call: jedna opcja call głęboko w pieniądzu z terminem wygaśnięcia rok lub więcej zastępuje 100 akcji, a przeciwko niej sprzedawana jest opcja call z krótszym terminem i ceną wykonania poza pieniądzem. Długa opcja zapewnia ekspozycję, a krótka dostarcza premię.

Ile kapitału wymaga „poor man’s covered call”?

Nakład to cena długiej opcji minus kredyt z krótkiej opcji. W powyższym przykładzie długa opcja za 2 500 USD przy kredycie 150 USD angażuje 2 350 USD zamiast 10 000 USD potrzebnych na 100 akcji, czyli 23,5% ceny akcji.

Czy „poor man’s covered call” jest zawsze zabezpieczony?

Nie. Jest w pełni zabezpieczony tylko wtedy, gdy cena wykonania długiej opcji plus debet netto jest mniejsza lub równa cenie wykonania krótkiej opcji. Gdy suma ta jest wyższa, rajd powyżej ceny wykonania krótkiej opcji generuje stratę, mimo że długa opcja nominalnie wspiera krótką.

Czy otrzymuje się dywidendy w ramach „poor man’s covered call”?

Nie. Dywidendy trafiają do posiadacza akcji, a posiadacz opcji nie jest akcjonariuszem, dopóki opcja nie zostanie wykonana. Powyższy panel dywidendowy mierzy, ile gotówki przyniosło 100 akcji w ciągu roku.

Co się dzieje, jeśli krótka opcja zostanie zrealizowana?

Inwestor jest winien 100 akcji. Może je kupić po cenie rynkowej lub wykonać długą opcję, aby je dostarczyć, tracąc przy tym pozostałą wartość czasową. Druga opcja zamyka długą nogę i kończy strukturę.

Panel ten korzysta z dokładnego zapytania SQL. Otwórz je, zmień ticker i przeprowadź ten sam pomiar dla dowolnego instrumentu na terminalu Strasmore.