贫民备兑看涨期权如何运作

贫民备兑看涨期权用一张距到期一年或更久、深度实值的看涨期权，替代备兑看涨期权中的100股股票，然后卖出一张到期日更近的看涨期权，以收取权利金。多头看涨期权以较少资金发挥股票的作用。其正式名称是看涨期权对角价差：同一只股票的两张看涨期权，行权价和到期日均不同。

什么是贫民备兑看涨期权？逐腿解析

多头腿是一张剩余期限为9至24个月的看涨期权，行权价明显低于当前股价，所选期权的Delta通常接近0.80至0.90。Delta接近0.85，意味着股价每上涨1美元，合约价值约上涨0.85美元。这已经是期权能够接近持有股票的程度。剩余期限如此之长的合约称为LEAPS，其中深度实值行权价尤其属于深度实值LEAPS。

空头腿是一张剩余期限为20至60天、行权价高于当前股价的看涨期权。卖出后即可收到权利金。如果到期时股价低于该行权价，合约将失去价值，您保留权利金，并针对同一张多头看涨期权再卖出一张新的看涨期权。这种重复操作构成该策略的收益部分。

为什么多头看涨期权必须深度实值

行权价接近或高于股价的看涨期权，价格变动幅度远小于股票。上涨时，针对它卖出的空头看涨期权可能跑在它前面。多头行权价越深度实值，合约对股价的跟踪就越接近一比一。平值看涨期权的Delta按定义接近0.50，意味着股价每变动1美元，期权约变动0.50美元；而Delta足够高、达到0.85的行权价，则能让多头腿的变动几乎跟随100股股票。

深度实值也会带来另一项成本。长期限、深度实值的期权通常成交量较小，低成交量会体现为较宽的买卖价差。建仓时要支付一次，平仓时还要再支付一次。流动性较高与成交清淡的期权介绍了该价差的成本。

实际能节省多少资金？

投入资金等于多头看涨期权的价格减去空头看涨期权收到的权利金，再与购买100股股票的全部成本进行比较。下一节的示例将使用整齐的数字计算这一点。

投入资金较少，并不意味着风险较小。对此必须明确说明。以100美元买入的股票，若股价跌至80美元，仍价值8,000美元。行权价为80美元的看涨期权，在到期日股价为80美元时则一文不值。美元损失较小，但已投入资金可能全部损失。

多数示例忽略的覆盖规则

真正的备兑看涨期权不会因上涨而亏损：您已经持有可能需要交割的股票。期权版本只有在以下不等式成立时，才具备这一性质。

多头行权价加净支出小于或等于空头行权价。

净支出是多头看涨期权的买入价格减去空头看涨期权收到的权利金。用整齐的假设数字计算。股票交易价格为100美元，因此100股股票的成本为10,000美元。

• 以25.00美元买入500天期、行权价80美元的看涨期权：支出2,500美元，其中20.00美元为内在价值，5.00美元为时间价值。
• 以1.50美元卖出45天期、行权价110美元的看涨期权：收到150美元权利金。

因此，净支出为每股23.50美元，整个头寸为2,350美元，相当于股票成本的23.5%。计算如下：80加23.50等于103.50，而空头行权价为110美元。该条件留有每股6.50美元的空间，而这6.50美元正好是封顶利润。

以下是在空头看涨期权到期时的头寸情况，并且只按多头看涨期权的内在价值计价。这是一个有意设置的下限：由于多头看涨期权仍有一年多的剩余期限，在这些价格水平下，它仍会包含时间价值，因此实际估值高于以下结果。

• 股价为70美元：头寸亏损2,350美元；100股股票亏损3,000美元。
• 股价为80美元：头寸亏损2,350美元；股票亏损2,000美元。
• 股价为90美元：头寸亏损1,350美元；股票亏损1,000美元。
• 股价为100美元：头寸亏损350美元；股票持平。
• 股价为110美元：头寸盈利650美元；股票盈利1,000美元。
• 股价为130美元：头寸盈利650美元；股票盈利3,000美元。

现在打破这条规则。将45天期、行权价100美元的看涨期权以3.00美元卖出，取代行权价110美元的看涨期权。净支出降至22.00美元，80加22.00等于102.00，高于100美元的空头行权价。该条件差每股2.00美元。若空头期权到期时股价为130美元，空头看涨期权需要支付3,000美元，多头看涨期权持有5,000美元内在价值。平仓后返还2,000美元，而初始支出为2,200美元，因此在股价上涨30美元时仍亏损200美元。这个头寸在界面上看似受到覆盖，但实际并未完全覆盖。不等式中的每股缺口，就是每次发生这种情况时的每股损失。

封顶利润也值得计算。投入2,350美元获得650美元利润，回报率为27.7%。针对10,000美元股票卖出同一张空头看涨期权，获得150美元权利金并享有1,000美元股价上涨收益，回报率为11.5%。较小的资金基数带来更高的百分比回报，也意味着更高比例的资金可能归零。备兑看涨期权回报计算逐项说明股票策略的分母。

它在哪些方面不再像备兑看涨期权

不收取股息

股息支付给登记在册的股票持有人。看涨期权持有人在行权前不是股东，因此无法获得这笔现金。该面板统计6知名股息支付者在过去一年向100股股票持有人支付的金额。

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY位居该组首位。持有100股时，过去一年收到752.5美元，分4次支付。针对该标的采用贫民备兑看涨期权，无法获得其中任何股息。股息也会改变空头腿被提前指派的概率，除息日与期权对此进行了详细分析。

多头腿同样会发生时间价值衰减

股票不会到期。多头看涨期权会到期，其中的时间价值也会逐步降至零。深度实值行权价每投入一美元所对应的时间价值低于更接近平值的行权价，这是选择深度实值期权的理由之一。但时间价值并非为零，并会随着合约临近到期而减少。

时间价值衰减在合约最后几周最快，在早期最慢。这正是对角价差的结构基础：空头腿处于快速衰减阶段，多头腿处于缓慢衰减阶段。每一张卖出并到期的空头看涨期权，都能从快速衰减中获取一部分收益，而多头腿只承受缓慢衰减。期权希腊字母如何随时间变化逐份合约追踪这一过程。

被指派后必须作出选择

如果股价高于空头行权价，空头看涨期权可能被指派，而且指派可能在到期前发生。届时，您需要交付100股并不持有的股票。一种做法是按市场价格买入股票，这会重新占用该策略原本旨在节省的资金。另一种做法是行使多头看涨期权并交付股票，但这会放弃其中仍包含的全部时间价值。卖出期权可以收取这部分价值；行权则会将其交还市场。空头期权的提前指派介绍风险集中出现的时点，除息日前一个交易日就是典型情况。

常见问题

什么是贫民备兑看涨期权？

这是用来替代备兑看涨期权的一种看涨期权对角价差：一张剩余期限一年或更久的深度实值看涨期权，替代100股股票；同时卖出一张到期日更近、虚值的看涨期权。多头看涨期权提供股票敞口，空头看涨期权提供权利金收入。

贫民备兑看涨期权需要多少资金？

投入资金等于多头看涨期权的价格减去空头看涨期权收到的权利金。在上述示例中，2,500美元的多头看涨期权减去150美元权利金后，实际投入2,350美元，替代购买100股股票所需的10,000美元，相当于股票成本的23.5%。

贫民备兑看涨期权是否始终受到覆盖？

不是。只有当多头行权价加净支出小于或等于空头行权价时，头寸才是完全覆盖的。当该总和高于空头行权价时，即使空头看涨期权名义上由多头看涨期权支持，股价上涨并突破空头行权价仍会造成亏损。

贫民备兑看涨期权能获得股息吗？

不能。股息支付给登记在册的股票持有人。看涨期权持有人在行权前不是股东。上方的股息面板统计了持有100股股票一年可获得的现金股息总额。

如果空头看涨期权被指派，会发生什么？

您需要交付100股股票。您可以按市场价格买入股票，也可以行使多头看涨期权来交付股票，但会放弃其中仍包含的时间价值。第二种做法会平掉多头腿，并结束整个策略。

:::details该面板的筛选方式

• 股息面板读取过去365天内除息日已发生的现金分配，并按每个标的对每笔已宣布的分配计数一次。
• 现金金额按每股报价，因此在汇总全年金额前，每笔分配都会按100股头寸进行换算。
• 如果某个标的在该时间窗口内没有除息日，则从面板中剔除，而不是显示为零。

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该面板附有完整的SQL代码。打开代码，替换ticker，即可在Strasmore终端上对您正在研究的任何标的运行相同的测算。