Poor man's covered call strategie uitgelegd

Een 'poor man's covered call' vervangt de honderd aandelen in een covered call door één enkele 'deep in the money' calloptie met een looptijd van een jaar of langer. Vervolgens wordt een calloptie met een kortere looptijd verkocht om premie te innen. De long call vervult de rol van het aandeel, maar tegen een fractie van de kapitaalinvestering. De formele benaming is een 'long call diagonal spread': twee callopties op hetzelfde aandeel, met verschillende uitoefenprijzen en verschillende expiratiedata.

Wat is een 'poor man's covered call', stap voor stap?

De long leg is een calloptie met een looptijd van negen tot vierentwintig maanden, met een uitoefenprijs die ruim onder de huidige aandelenkoers ligt en een delta van ongeveer 0,80 tot 0,90. Een delta van circa 0,85 betekent dat het contract ongeveer 0,85 dollar in waarde stijgt voor elke dollar die het aandeel stijgt; dit komt qua koersgevoeligheid het dichtst in de buurt van het bezit van het aandeel zelf. Contracten met een dergelijke lange looptijd worden LEAPS genoemd, en de varianten met een diepe uitoefenprijs staan bekend als deep in the money LEAPS.

De short leg is een calloptie met een looptijd van twintig tot zestig dagen, met een uitoefenprijs die boven de huidige aandelenkoers ligt. U ontvangt de optiepremie direct bij opening. Als het aandeel bij expiratie onder die uitoefenprijs noteert, loopt het contract waardeloos af, behoudt u de premie en schrijft u een nieuwe calloptie tegen dezelfde long call. Deze herhaling vormt het inkomstengenererende deel van de strategie.

Waarom de long call diep in-the-money moet zijn

Een call met een uitoefenprijs nabij of boven de aandelenkoers beweegt aanzienlijk minder dan het aandeel zelf, en de short call die ertegenover staat kan bij een koersstijging sneller in waarde toenemen. Hoe verder de long strike in-the-money ligt, des te nauwer volgt het contract de aandelenkoers dollar voor dollar. Een at-the-money call heeft per definitie een delta van ongeveer 0,50, wat neerkomt op een halve dollar beweging voor elke dollar die het aandeel stijgt. Een strike die diep genoeg is om een delta van 0,85 te noteren, zorgt er daarentegen voor dat de long-positie bijna gelijke tred houdt met honderd aandelen.

Deze diepte brengt aan de andere kant van de transactie kosten met zich mee. Long-dated deep strikes worden doorgaans in kleine aantallen verhandeld; een dunne liquiditeit vertaalt zich in een ruime spread tussen de bied- en laatprijs. Deze kosten betaalt u zowel bij het openen als bij het sluiten van de positie. Liquiditeit versus thinly traded opties behandelt de kosten van deze spread.

Hoeveel kapitaal bespaart dit daadwerkelijk?

De uitgave is de prijs van de long call minus het ontvangen krediet van de short call, afgezet tegen de volledige prijs van honderd aandelen. Het uitgewerkte voorbeeld in de volgende sectie berekent dit met ronde getallen.

Een lagere uitgave betekent geen lager risico, en het is verstandig om daar duidelijk over te zijn. Aandelen gekocht op honderd dollar zijn nog steeds achtduizend dollar waard als het aandeel daalt naar tachtig dollar. Een call met een uitoefenprijs van tachtig dollar is op de expiratiedatum niets waard bij een koers van tachtig dollar. Het verlies in dollars is kleiner. Het verlies op het ingelegde kapitaal kan echter totaal zijn.

De dekkingsregel die de meeste handleidingen overslaan

Een echte covered call kan bij een koersstijging niet verliezen: u bezit immers al de aandelen die u mogelijk moet leveren. De optievariant erft die eigenschap alleen wanneer aan één ongelijkheid wordt voldaan.

De long strike plus de net debit is kleiner dan of gelijk aan de short strike.

De net debit is wat u heeft betaald voor de long call minus het ontvangen krediet voor de short call. Laten we dit met ronde hypothetische getallen bekijken. Het aandeel noteert op $100, dus honderd aandelen kosten $10.000.

• Koop de 500-daagse $80 call voor $25,00: een debit van $2.500, waarvan $20,00 intrinsieke waarde is en $5,00 tijdswaarde.
• Verkoop de 45-daagse $110 call voor $1,50: een credit van $150.

Dat resulteert in een net debit van $23,50 per aandeel, $2.350 voor de positie, of 23,5% van de kosten van de aandelen. Voer de controle uit: 80 plus 23,50 is 103,50, afgezet tegen een short strike van 110. Dit voldoet met $6,50 per aandeel, en die $6,50 is exact de gemaximeerde winst.

Hieronder volgt de positie bij expiratie van de short call, waarbij de long call enkel op intrinsieke waarde wordt gewaardeerd. Dat is een bewuste ondergrens: met nog meer dan een jaar looptijd zou de long call bij elk van deze koersen nog tijdswaarde bevatten, dus de werkelijke waarderingen liggen boven deze lijnen.

• Aandeel op $70: de positie staat $2.350 in de min, en honderd aandelen zouden $3.000 in de min staan.
• Aandeel op $80: $2.350 in de min, en de aandelen $2.000 in de min.
• Aandeel op $90: $1.350 in de min, en de aandelen $1.000 in de min.
• Aandeel op $100: $350 in de min, en de aandelen staan quitte.
• Aandeel op $110: $650 in de plus, en de aandelen $1.000 in de plus.
• Aandeel op $130: $650 in de plus, en de aandelen $3.000 in de plus.

Overtreed nu de regel. Verkoop de 45-daagse $100 call voor $3,00 in plaats van de $110 call. De net debit daalt naar $22,00, en 80 plus 22,00 is 102,00 afgezet tegen een short strike van 100. De controle faalt met $2,00 per aandeel. Met het aandeel op $130 bij expiratie van de short call, bedraagt de schuld van de short call $3.000, bevat de long call $5.000 aan intrinsieke waarde, en het sluiten van beide levert $2.000 op tegen de $2.200 die is betaald: een verlies van $200 bij een stijging van $30, vanuit een positie die op het scherm gedekt lijkt. Het verschil in de ongelijkheid is telkens het verlies per aandeel.

Het is ook de moeite waard om de cap te prijzen. $650 op $2.350 ingezet kapitaal is 27,7%. Dezelfde short call verkocht tegen $10.000 aan aandelen, waarbij het krediet van $150 plus $1.000 aan koersstijging behouden blijft, is 11,5%. Het percentage is groter op de kleinere basis, en dat geldt ook voor het percentage dat naar nul kan gaan. Rekenmethode voor covered call rendement werkt de aandelenversie noemer voor noemer uit.

Wanneer het gedrag afwijkt van een covered call

Het incasseert geen dividenden

Dividenden gaan naar de geregistreerde houder van de aandelen. Een houder van een calloptie is pas aandeelhouder zodra de optie wordt uitgeoefend, waardoor de cash flow aan hen voorbijgaat. Het panel meet wat 6 bekende betalers over het afgelopen jaar hebben uitgekeerd aan eigenaren van honderd aandelen.

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY voerde de groep aan met $752.5 per honderd aandelen, verdeeld over 4 betalingen. Een 'poor man's covered call' op dat aandeel incasseert daar niets van. Dividenden beïnvloeden bovendien de kans op vroege toewijzing (assignment) van de short-positie, wat ex-dividend dates and options nader analyseert.

De long-positie verliest ook waarde

Een aandeel verloopt niet. Een long call wel, en de tijdswaarde die daarin besloten ligt, vloeit gaandeweg weg naar nul. Een strike die diep in-the-money ligt, bevat minder tijdswaarde per geïnvesteerde dollar dan een strike die dichter bij de koers ligt – wat een argument is voor diepte – maar het bedrag is niet nul en erodeert naarmate het contract ouder wordt.

De tijdswaarde-erosie verloopt het snelst in de laatste weken van een contract en het langzaamst in de eerste weken. Dit verloop vormt de basis van de diagonal spread: de short-positie bevindt zich in de fase van snelle erosie, de long-positie in de fase van trage erosie. Elke verkochte en verlopen short call incasseert een deel van de snelle erosie ten opzichte van een long-positie die de trage variant verliest. How option greeks change over time brengt dit traject per contract in kaart.

Toewijzing dwingt tot een keuze

Wanneer het aandeel boven de short strike noteert, kan de short call worden toegewezen (assigned), en die toewijzing kan vóór de expiratiedatum plaatsvinden in plaats van op de dag zelf. U bent dan honderd aandelen verschuldigd die u niet bezit. Eén route is deze tegen de marktprijs kopen, waarvoor kapitaal nodig is dat de structuur juist probeerde te vermijden. De andere route is de long call uitoefenen om de aandelen te leveren, waarbij elke cent aan tijdswaarde die nog in de optie geprijsd was, verloren gaat. Het verkopen van een call verzilvert die waarde; het uitoefenen ervan geeft de waarde terug aan de markt. Early assignment on short options behandelt wanneer dit risico zich concentreert, waarbij de sessie vóór een ex-dividenddatum het klassieke voorbeeld is.

Veelgestelde vragen

Wat is een 'poor man's covered call'?

Dit is een long call diagonal spread die wordt gebruikt in plaats van een covered call: één deep in the money call met een looptijd van een jaar of langer fungeert als vervanging voor honderd aandelen, waartegen een korterlopende out of the money call wordt geschreven. De long call zorgt voor de blootstelling. De short call levert de premie.

Hoeveel kapitaal is er nodig voor een 'poor man's covered call'?

De inleg is de prijs van de long call minus de ontvangen credit van de short call. In het bovenstaande rekenvoorbeeld vergt een long call van tweeduizend vijfhonderd dollar tegenover een credit van honderdvijftig dollar een inleg van tweeduizend driehonderdvijftig dollar in plaats van de tienduizend dollar die honderd aandelen kosten, oftewel drieëntwintig komma vijf procent van de aandelenkoers.

Is een 'poor man's covered call altijd gedekt?

Nee. Deze is alleen volledig gedekt wanneer de uitoefenprijs van de long call plus de netto debet gelijk is aan of lager is dan de uitoefenprijs van de short call. Wanneer die som boven de uitoefenprijs van de short call uitkomt, leidt een stijging voorbij de uitoefenprijs van de short call tot een verlies, ook al dekt een long call nominaal de shortpositie.

Ontvangt u dividenden bij een 'poor man's covered call'?

Nee. Dividenden gaan naar de geregistreerde houder van de aandelen, en een callhouder is pas aandeelhouder zodra de call wordt uitgeoefend. Het bovenstaande dividendoverzicht meet wat dit op jaarbasis aan contanten oplevert voor honderd aandelen.

Wat gebeurt er als de short call wordt toegewezen?

U bent honderd aandelen verschuldigd. U kunt deze tegen de marktprijs kopen, of de long call uitoefenen om ze te leveren en de tijdswaarde opgeven die nog in de optie is verwerkt. De tweede optie sluit de longpositie en beëindigt de structuur.

Dit overzicht wordt geleverd met de exacte SQL eronder. Open deze, wijzig de ticker en voer dezelfde meting uit voor elk aandeel dat u op de Strasmore-terminal bestudeert.