Poor Man's Covered Call stratejisi nasıl uygulanır

"Poor man's covered call" stratejisi, bir covered call pozisyonundaki 100 hisseyi, bir yıl veya daha uzun vadeli, karda (deep in the money) tek bir alım opsiyonu (call option) ile değiştirir ve ardından prim geliri elde etmek için daha kısa vadeli bir call opsiyonu satar. Uzun vadeli call opsiyonu, hissenin yapacağı işi çok daha düşük bir nakit karşılığında üstlenir. Bu stratejinin teknik adı "long call diagonal spread"dir: aynı hisse senedi üzerinde, farklı kullanım fiyatlarına (strike) ve farklı vade tarihlerine sahip iki call opsiyonu.

Poor man's covered call stratejisinin bacakları nelerdir?

Uzun bacak (long leg), 9 ila 24 ay vadeli, mevcut hisse fiyatının oldukça altında bir kullanım fiyatına sahip ve delta değeri 0,80 ile 0,90 arasında seçilen bir call opsiyonudur. 0,85 civarındaki bir delta, hisse senedindeki her 1 dolarlık yükseliş için sözleşmenin yaklaşık 0,85 dolar değer kazanacağı anlamına gelir; bu da bir opsiyonun hisse sahipliğine en yakın olduğu durumdur. Bu kadar uzun vadeli sözleşmeler LEAPS olarak adlandırılır ve özellikle düşük kullanım fiyatlı olanlar deep in the money LEAPS konusunu oluşturur.

Kısa bacak (short leg) ise 20 ila 60 gün vadeli, mevcut hisse fiyatının üzerinde bir kullanım fiyatına sahip bir call opsiyonudur. Prim geliri (credit) peşin tahsil edilir. Hisse senedi vade sonunda bu kullanım fiyatının altında kalırsa, sözleşme değersiz sona erer, primi korursunuz ve aynı uzun vadeli call opsiyonuna karşı yeni bir kısa vadeli opsiyon satarsınız. Bu tekrarlama, stratejinin gelir yaratan kısmıdır.

Uzun vadeli call opsiyonu neden karda (deep in the money) olmalıdır?

Hisse fiyatına yakın veya üzerinde bir kullanım fiyatına sahip call opsiyonu, hisse senedinden çok daha az hareket eder ve karşılığında satılan kısa vadeli call opsiyonu, bir yükseliş sırasında onu geride bırakabilir. Uzun vadeli kullanım fiyatı ne kadar karda olursa, sözleşme hisse fiyatını dolar bazında o kadar yakından takip eder. Kullanım fiyatı hisse fiyatına eşit (at the money) olan bir call opsiyonu, doğası gereği 0,50 civarında bir deltaya sahiptir; yani hisse her 1 dolar hareket ettiğinde opsiyon 0,50 dolar hareket eder. Oysa 0,85 delta değerine sahip kadar karda bir kullanım fiyatı, uzun bacağın 100 hisse ile neredeyse aynı oranda hareket etmesini sağlar.

Derinliğin işlem tarafında bir maliyeti vardır. Uzun vadeli ve karda olan sözleşmeler genellikle düşük hacimle işlem görür; bu düşük hacim, alış ve satış fiyatları (bid-ask) arasında geniş bir makas olarak yansır ve bu maliyet hem girişte hem de çıkışta ödenir. Liquid against thinly traded options bölümü, bu makasın maliyetini ele almaktadır.

Gerçekte ne kadar sermaye tasarrufu sağlar?

Gereken sermaye, uzun vadeli call opsiyonunun fiyatından kısa vadeli call opsiyonundan alınan primin çıkarılmasıyla bulunur ve bu tutar 100 hissenin tam fiyatı ile kıyaslanır. Bir sonraki bölümdeki örnek, bunu yuvarlak rakamlarla hesaplamaktadır.

Daha düşük bir sermaye ihtiyacı, daha düşük risk anlamına gelmez; bunu açıkça belirtmek gerekir. 100 dolardan alınan hisseler, hisse fiyatı 80 dolara düştüğünde hala 8.000 dolar değerindedir. 80 dolar kullanım fiyatlı bir call opsiyonu ise vade gününde 80 dolarda hiçbir değer taşımaz. Dolar bazındaki kayıp daha azdır ancak yatırılan sermayenin tamamı kaybedilebilir.

Çoğu rehberin atladığı kapsama kuralı

Gerçek bir covered call, yükseliş sırasında zarar edemez: teslim etmeniz gerekebilecek hisselere zaten sahipsinizdir. Opsiyon versiyonu bu özelliği yalnızca bir eşitsizlik sağlandığında devralır.

Uzun vadeli kullanım fiyatı artı net borç, kısa vadeli kullanım fiyatına eşit veya ondan küçüktür.

Net borç, uzun vadeli call opsiyonu için ödediğiniz tutardan kısa vadeli call opsiyonundan aldığınız primin çıkarılmasıdır. Bunu varsayımsal yuvarlak rakamlarla hesaplayalım. Hisse senedi 100 dolardan işlem görüyorsa, 100 hisse 10.000 dolara mal olur.

• 500 gün vadeli 80 dolar kullanım fiyatlı call opsiyonunu 25,00 dolardan alın: 2.500 dolarlık bir borç; bunun 20,00 doları içsel değer (intrinsic value), 5,00 doları ise zaman değeridir (time value).
• 45 gün vadeli 110 dolar kullanım fiyatlı call opsiyonunu 1,50 dolardan satın: 150 dolarlık bir gelir.

Bu, hisse başına 23,50 dolarlık, pozisyon için 2.350 dolarlık veya hisse maliyetinin yüzde 23,5'i kadar bir net borç bırakır. Kontrolü yapın: 80 artı 23,50 eşittir 103,50; bu değer 110 olan kısa vadeli kullanım fiyatının altındadır. Aradaki 6,50 dolarlık fark, tam olarak sınırlanmış kârı temsil eder.

Kısa vadeli call opsiyonunun vade sonundaki pozisyon durumu şöyledir; uzun vadeli call opsiyonu sadece içsel değeriyle değerlendirilmiştir. Bu bilinçli bir taban değerdir: bir yıldan fazla süresi kaldığı için, uzun vadeli call opsiyonu bu fiyatların her birinde hala zaman değeri taşıyacaktır, bu nedenle gerçek değerler bu çizgilerin üzerindedir.

• Hisse 70 dolar: pozisyon 2.350 dolar zararda, 100 hisse ise 3.000 dolar zararda olurdu.
• Hisse 80 dolar: 2.350 dolar zararda, hisseler 2.000 dolar zararda.
• Hisse 90 dolar: 1.350 dolar zararda, hisseler 1.000 dolar zararda.
• Hisse 100 dolar: 350 dolar zararda, hisseler başa baş.
• Hisse 110 dolar: 650 dolar kârda, hisseler 1.000 dolar kârda.
• Hisse 130 dolar: 650 dolar kârda, hisseler 3.000 dolar kârda.

Şimdi kuralı bozalım. 110 dolar yerine 100 dolar kullanım fiyatlı 45 gün vadeli call opsiyonunu 3,00 dolara satın. Net borç 22,00 dolara düşer ve 80 artı 22,00 eşittir 102,00; bu değer 100 olan kısa vadeli kullanım fiyatının üzerindedir. Kontrol, hisse başına 2,00 dolar ile başarısız olur. Hisse senedi kısa vadeli vade sonunda 130 dolardayken, kısa vadeli call opsiyonu 3.000 dolar borçlanır, uzun vadeli call opsiyonu 5.000 dolar içsel değer taşır ve her ikisini de kapatmak, ödenen 2.200 dolara karşılık 2.000 dolar getirir: ekranda "covered" (kapsanmış) görünen bir pozisyondan, 30 dolarlık bir yükselişte 200 dolar zarar. Eşitsizlikteki boşluk, her seferinde hisse başına oluşan zarardır.

Tavan kârı da fiyatlandırmaya değer. Yatırılan 2.350 dolar üzerinden 650 dolar, yüzde 27,7'ye denk gelir. Aynı kısa vadeli call opsiyonunun 10.000 dolarlık hisse senedine karşı satılması, 150 dolarlık prim artı 1.000 dolarlık hisse değer artışıyla yüzde 11,5 getiri sağlar. Yüzde, daha küçük taban üzerinde daha büyüktür; sıfıra gidebilecek miktar da öyledir. Covered call return math bölümü, hisse versiyonunu payda payda hesaplar.

Covered call gibi davranmayı bıraktığı yerler

Temettü ödemez

Temettüler, hisselerin kayıtlı sahibine gider. Bir call opsiyonu sahibi, opsiyon kullanılana kadar hissedar değildir, bu nedenle nakit akışı gerçekleşmez. Panel, 6 bilinen temettü ödeyen şirketlerin geçtiğimiz yıl 100 hisse sahibine ne kadar ödediğini ölçer.

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY, 4 ödemede 100 hisse başına 752.5 ile grubun lideridir. Bu isim üzerinde yapılan bir poor man's covered call, bu temettülerin hiçbirini alamaz. Temettüler ayrıca, ex-dividend dates and options bölümünde incelenen kısa bacakta erken kullanım olasılığını da değiştirir.

Uzun bacak da değer kaybeder

Hisse senedinin vadesi yoktur. Uzun vadeli call opsiyonunun ise vardır ve içindeki zaman değeri vade yaklaştıkça sıfıra doğru erir. Karda (deep in the money) bir kullanım fiyatı, paraya yakın bir kullanım fiyatına göre yatırılan dolar başına daha az zaman değeri taşır; bu, derinliğin tercih edilme nedenlerinden biridir ancak miktar sıfır değildir ve sözleşme yaşlandıkça aşınır.

Zaman aşımı, sözleşmenin son haftalarında en hızlı, ilk haftalarında ise en yavaş gerçekleşir; bu yapı, diagonal stratejisinin temelidir: kısa bacak hızlı aşınma döneminde, uzun bacak ise yavaş aşınma döneminde yer alır. Satılan ve vadesi dolan her kısa vadeli call opsiyonu, yavaş aşınan bir uzun bacağa karşı hızlı aşınmadan bir parça toplar. How option greeks change over time bölümü, bu yolu sözleşme sözleşme takip eder.

Kullanım (assignment) bir seçim yapmayı zorunlu kılar

Hisse senedi kısa vadeli kullanım fiyatının üzerindeyken, kısa vadeli call opsiyonu kullanılabilir (assigned) ve bu kullanım vade sonunda değil, daha önce gerçekleşebilir. Bu durumda elinizde olmayan 100 hisseyi teslim etmeniz gerekir. Bir yol, bunları piyasa fiyatından satın almaktır; bu da stratejinin kaçınmaya çalıştığı sermaye ihtiyacını doğurur. Diğeri ise, teslim etmek için uzun vadeli call opsiyonunu kullanmaktır; bu da opsiyonun içinde fiyatlanmış olan tüm zaman değerini kaybetmenize neden olur. Bir call opsiyonunu satmak bu değeri yakalar; kullanmak ise değeri geri verir. Early assignment on short options bölümü, riskin ne zaman yoğunlaştığını ele alır; temettü dağıtım tarihi (ex-dividend date) öncesindeki seans klasik bir örnektir.

SSS

Poor man's covered call nedir?

Covered call yerine kullanılan bir long call diagonal spread'dir: 100 hissenin yerini tutan, bir yıl veya daha uzun vadeli, karda (deep in the money) bir call opsiyonu ve buna karşı satılan, daha kısa vadeli, zararda (out of the money) bir call opsiyonu. Uzun vadeli call opsiyonu piyasa maruziyetini sağlar. Kısa vadeli call opsiyonu ise prim gelirini sağlar.

Poor man's covered call ne kadar sermaye gerektirir?

Gereken sermaye, uzun vadeli call opsiyonunun fiyatından kısa vadeli call opsiyonundan alınan primin çıkarılmasıdır. Yukarıdaki örnekte, 2.500 dolarlık uzun vadeli call opsiyonuna karşı 150 dolarlık prim, 100 hissenin 10.000 dolarlık maliyeti yerine 2.350 dolar, yani hisse fiyatının yüzde 23,5'ini bağlar.

Poor man's covered call her zaman "covered" mıdır?

Hayır. Yalnızca uzun vadeli kullanım fiyatı artı net borç, kısa vadeli kullanım fiyatına eşit veya ondan küçük olduğunda tam olarak kapsanmıştır. Bu toplam kısa vadeli kullanım fiyatının üzerinde olduğunda, kısa vadeli kullanım fiyatının üzerindeki bir yükseliş, uzun vadeli call opsiyonu teorik olarak kısa olanı desteklese bile zarar üretir.

Poor man's covered call ile temettü alınır mı?

Hayır. Temettüler hisselerin kayıtlı sahibine gider ve bir call opsiyonu sahibi, opsiyon kullanılana kadar hissedar değildir. Yukarıdaki temettü paneli, bunun bir yıl boyunca 100 hisse üzerinde nakit olarak neye denk geldiğini ölçer.

Kısa vadeli call opsiyonu kullanılırsa (assigned) ne olur?

100 hisse borçlanırsınız. Bunları piyasa fiyatından satın alabilir veya teslim etmek için uzun vadeli call opsiyonunu kullanıp içindeki zaman değerini kaybedebilirsiniz. İkinci yol, uzun bacağı kapatır ve yapıyı sonlandırır.

Buradaki panel, altındaki SQL koduyla birlikte gelir. Strasmore terminalinde üzerinde çalıştığınız herhangi bir hisse senedi için kodu açın, ticker'ı değiştirin ve aynı ölçümü çalıştırın.