Poor Man’s Covered Call کیسے کام کرتی ہے؟

Poor man’s covered call میں covered call کے 100 shares کی جگہ ایک ایسی deep in the money call option لی جاتی ہے جس کی expiration ایک سال یا اس سے زیادہ دور ہو۔ پھر اسی کے خلاف کم مدت والی call فروخت کر کے premium حاصل کیا جاتا ہے۔ Long call وہ کام کرتی ہے جو shares کرتے، لیکن کم cash کے ساتھ۔ اس کا رسمی نام long call diagonal spread ہے: ایک ہی stock پر دو calls، مگر مختلف strikes اور مختلف expirations کے ساتھ۔

Poor man’s covered call کیا ہے؟ ہر leg کی وضاحت

Long leg ایسی call ہوتی ہے جس کی مدت 9 سے 24 ماہ ہو۔ اس کا strike موجودہ share price سے خاصا کم رکھا جاتا ہے۔ عموماً ایسی call منتخب کی جاتی ہے جس کا delta 0.80 سے 0.90 کے قریب ہو۔ Delta اگر 0.85 ہو تو stock میں ہر $1 اضافے پر contract کی قدر تقریباً $0.85 بڑھتی ہے۔ کسی option کے لیے یہ stock کی ملکیت کے قریب ترین exposure ہے۔ اتنی دور کی expiration والے contracts کو LEAPS کہا جاتا ہے۔ خاص طور پر deep strikes کو deep in the money LEAPS کے زمرے میں رکھا جاتا ہے۔

Short leg ایسی call ہوتی ہے جس کی expiration 20 سے 60 دن دور ہو۔ اس کا strike موجودہ share price سے زیادہ رکھا جاتا ہے۔ Credit آپ کو شروع میں مل جاتا ہے۔ اگر expiration پر stock اس strike سے نیچے ہو تو contract بے قدر ہو کر expire ہو جاتی ہے۔ Credit آپ کے پاس رہتا ہے، اور اسی long call کے خلاف ایک نئی call فروخت کی جا سکتی ہے۔ یہی تکرار اس structure کا income حصہ ہے۔

Long call کا deep in the money ہونا کیوں ضروری ہے؟

Share price کے قریب یا اس سے اوپر strike والی call، stock کے مقابلے میں بہت کم حرکت کرتی ہے۔ Rally کے دوران اس کے خلاف فروخت کی گئی short call اس سے آگے نکل سکتی ہے۔ Long strike جتنا زیادہ in the money ہو، contract اتنا ہی share price کو dollar-for-dollar follow کرتی ہے۔ At-the-money call کا delta عموماً 0.50 کے قریب ہوتا ہے۔ یعنی shares میں ہر $1 حرکت پر option تقریباً $0.50 حرکت کرتی ہے۔ اس کے برعکس 0.85 delta والی deep strike، 100 shares کے ساتھ تقریباً ہم قدم رہتی ہے۔

اس گہرائی کی دوسری طرف ایک لاگت بھی ہے۔ طویل مدت والی deep-strike calls عموماً کم تعداد میں trade ہوتی ہیں۔ کم volume کی وجہ سے bid اور ask کے درمیان gap وسیع ہو جاتا ہے۔ یہ لاگت position کھولتے وقت بھی ادا ہوتی ہے اور بند کرتے وقت بھی۔ Liquid against thinly traded options میں بتایا گیا ہے کہ یہ gap کتنا مہنگا پڑ سکتا ہے۔

حقیقت میں کتنی capital بچتی ہے؟

لاگت long call کی قیمت میں سے short call کا حاصل شدہ credit منہا کرنے سے نکلتی ہے۔ اس کا موازنہ 100 shares کی مکمل قیمت سے کیا جاتا ہے۔ اگلے section کی worked example میں اس حساب کو round numbers کے ساتھ دکھایا گیا ہے۔

کم outlay کا مطلب کم risk نہیں ہوتا۔ اس نکتے کو واضح رکھنا ضروری ہے۔ $100 پر خریدے گئے shares، stock کے $80 تک گرنے پر بھی $8,000 کے ہوتے ہیں۔ $80 strike والی call، expiration کے دن stock کے $80 پر ہونے کی صورت میں بے قدر ہوتی ہے۔ Dollar loss کم ہو سکتا ہے، لیکن committed capital کا نقصان مکمل بھی ہو سکتا ہے۔

وہ coverage rule جسے زیادہ تر walkthroughs نظرانداز کرتے ہیں

حقیقی covered call rally میں نقصان نہیں دے سکتی، کیونکہ ممکنہ delivery کے لیے shares پہلے سے موجود ہوتے ہیں۔ Options version میں یہ خصوصیت صرف اس وقت برقرار رہتی ہے جب درج ذیل inequality پوری ہو۔

Long strike plus net debit، short strike سے کم یا برابر ہو۔

Net debit سے مراد long call کے لیے ادا کی گئی رقم میں سے short call کا حاصل شدہ credit منہا کرنا ہے۔ اسے round hypothetical numbers سے دیکھیں۔ Stock $100 پر trade کر رہا ہے، اس لیے 100 shares کی قیمت $10,000 ہوگی۔

• 500-day $80 call کو $25.00 پر خریدیں: $2,500 debit۔ اس میں $20.00 intrinsic value اور $5.00 time value شامل ہے۔
• 45-day $110 call کو $1.50 پر فروخت کریں: $150 credit۔

اس کے بعد net debit فی share $23.50 رہتا ہے۔ پوری position کے لیے یہ $2,350 ہے، یعنی shares کی لاگت کا 23.5%۔ اب rule چیک کریں: 80 جمع 23.50 برابر 103.50، جبکہ short strike 110 ہے۔ شرط $6.50 فی share سے پوری ہو جاتی ہے۔ یہی $6.50 capped profit ہے۔

Short call کی expiration پر position کو صرف intrinsic value کی بنیاد پر دیکھیں۔ یہ جان بوجھ کر ایک floor ہے۔ چونکہ long call کی مدت ایک سال سے زیادہ باقی ہے، اس لیے ان تمام prices پر اس میں time value بھی موجود ہوگی۔ چنانچہ حقیقی marks ان سطحوں سے اوپر ہوں گے۔

• Stock $70 پر: position میں $2,350 کا نقصان، جبکہ 100 shares میں $3,000 کا نقصان۔
• Stock $80 پر: $2,350 کا نقصان، جبکہ shares میں $2,000 کا نقصان۔
• Stock $90 پر: $1,350 کا نقصان، جبکہ shares میں $1,000 کا نقصان۔
• Stock $100 پر: $350 کا نقصان، جبکہ shares میں کوئی تبدیلی نہیں۔
• Stock $110 پر: $650 کا منافع، جبکہ shares میں $1,000 کا منافع۔
• Stock $130 پر: $650 کا منافع، جبکہ shares میں $3,000 کا منافع۔

اب rule توڑ کر دیکھیں۔ $110 call کے بجائے 45-day $100 call کو $3.00 پر فروخت کریں۔ Net debit کم ہو کر $22.00 رہ جاتا ہے، اور 80 جمع 22.00 برابر 102.00 ہے، جبکہ short strike 100 ہے۔ شرط $2.00 فی share سے پوری نہیں ہوتی۔ اگر short expiration پر stock $130 پر ہو تو short call کے تحت $3,000 ادا کرنے ہوں گے۔ Long call میں $5,000 intrinsic value ہوگی۔ دونوں positions unwind کرنے پر $2,200 کی ادائیگی کے مقابلے میں $2,000 واپس ملیں گے، یعنی $30 کی rally کے باوجود $200 کا نقصان۔ Screen پر position covered دکھائی دیتی ہے، مگر حقیقت مختلف ہے۔ Inequality میں موجود یہ gap ہر بار فی share نقصان بنتا ہے۔

Cap کی قدر کا بھی حساب کرنا چاہیے۔ $2,350 committed capital پر $650 کا منافع 27.7% بنتا ہے۔ اسی short call کو $10,000 کے shares کے خلاف فروخت کیا جائے تو $150 credit اور shares کی $1,000 appreciation ملا کر return 11.5% بنتا ہے۔ چھوٹی base پر percentage زیادہ ہے، اور صفر تک پہنچنے والی percentage بھی اتنی ہی زیادہ ہو سکتی ہے۔ Covered call return math share version کے denominator کا تفصیلی حساب پیش کرتا ہے۔

یہ covered call کی طرح کب کام نہیں کرتی؟

اس میں dividends حاصل نہیں ہوتے

Dividends shares کے holder of record کو ملتے ہیں۔ Call holder اس وقت تک shareholder نہیں ہوتا جب تک call exercise نہ کی جائے، اس لیے dividend اسے نہیں ملتا۔ Panel دکھاتا ہے کہ 6 معروف dividend payers نے گزشتہ ایک سال کے دوران 100-share owners کو کیا ادا کیا۔

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY نے group میں سب سے زیادہ ادائیگی کی: 100 shares پر 752.5، جو 4 payments میں تقسیم تھی۔ اس نام پر poor man’s covered call رکھنے والے کو اس میں سے کچھ نہیں ملتا۔ Dividends short leg کی early assignment کے امکانات بھی بدل دیتے ہیں۔ ex-dividend dates and options اس mechanism کی تفصیل پیش کرتا ہے۔

Long leg بھی decay کا شکار ہوتی ہے

Stock expire نہیں ہوتا۔ Long call expire ہوتی ہے، اور اس کے اندر موجود time value رفتہ رفتہ صفر کی طرف جاتی ہے۔ Deep in the money strike میں committed dollar کے مقابلے میں time value، money کے قریب strike کے مقابلے میں کم ہوتی ہے۔ یہی deep strike کے حق میں ایک دلیل ہے۔ تاہم یہ time value صفر نہیں ہوتی، اور contract کی عمر بڑھنے کے ساتھ کم ہوتی رہتی ہے۔

Decay contract کے آخری ہفتوں میں سب سے تیز اور ابتدائی مدت میں سب سے سست ہوتی ہے۔ Diagonal اسی ترتیب پر قائم ہوتی ہے: short leg تیز decay والے حصے میں اور long leg سست decay والے حصے میں ہوتی ہے۔ ہر فروخت شدہ اور expire ہونے والی short call، تیز decay کا ایک حصہ collect کرتی ہے، جبکہ long leg سست decay کا سامنا کرتی رہتی ہے۔ How option greeks change over time اس عمل کو contract بہ contract واضح کرتا ہے۔

Assignment ایک انتخاب پر مجبور کرتی ہے

اگر stock short strike سے اوپر ہو تو short call assign ہو سکتی ہے۔ Assignment expiration سے پہلے بھی آ سکتی ہے۔ اس صورت میں آپ پر 100 shares deliver کرنے کی ذمہ داری ہوگی، حالانکہ shares آپ کے پاس موجود نہیں۔ ایک راستہ یہ ہے کہ انہیں market price پر خریدا جائے۔ اس سے وہ capital درکار ہو جاتی ہے جس سے بچنے کے لیے یہ structure بنایا گیا تھا۔ دوسرا راستہ long call کو exercise کر کے shares deliver کرنا ہے۔ لیکن اس صورت میں call میں موجود تمام باقی time value ضائع ہو جاتی ہے۔ Call فروخت کرنے سے یہ value حاصل ہوتی ہے، جبکہ exercise کرنے سے یہ value واپس دے دی جاتی ہے۔ Early assignment on short options بتاتا ہے کہ risk کب زیادہ جمع ہوتا ہے۔ ex-dividend date سے ایک session پہلے اس کی کلاسیکی مثال ہے۔

FAQ

Poor man’s covered call کیا ہے؟

یہ long call diagonal spread ہے جسے covered call کے متبادل کے طور پر استعمال کیا جاتا ہے۔ ایک deep in the money call، جس کی expiration ایک سال یا اس سے زیادہ دور ہو، 100 shares کی جگہ لیتی ہے۔ اس کے خلاف کم مدت والی out of the money call فروخت کی جاتی ہے۔ Long call market exposure فراہم کرتی ہے، جبکہ short call premium فراہم کرتی ہے۔

Poor man’s covered call کے لیے کتنی capital درکار ہوتی ہے؟

Outlay long call کی قیمت میں سے short call کا credit منہا کرنے سے نکلتی ہے۔ اوپر دی گئی worked example میں $2,500 کی long call کے خلاف $150 credit حاصل ہوتا ہے۔ اس طرح $2,350 committed capital درکار ہوتی ہے، جبکہ 100 shares کے لیے $10,000 درکار ہوتے۔ یہ share price کا 23.5% ہے۔

کیا poor man’s covered call ہمیشہ covered ہوتی ہے؟

نہیں۔ یہ صرف اس وقت مکمل طور پر covered ہوتی ہے جب long strike plus net debit، short strike کے برابر یا اس سے کم ہو۔ اگر یہ مجموعہ short strike سے زیادہ ہو تو stock کے short strike سے اوپر جانے پر نقصان ہوگا، اگرچہ بظاہر short call کے پیچھے long call موجود ہو۔

کیا poor man’s covered call میں dividends ملتے ہیں؟

نہیں۔ Dividends shares کے holder of record کو ملتے ہیں۔ Call holder اس وقت تک shareholder نہیں ہوتا جب تک call exercise نہ کی جائے۔ اوپر موجود dividend panel دکھاتا ہے کہ ایک سال کے دوران 100 shares پر یہ رقم کتنی بنتی ہے۔

اگر short call assign ہو جائے تو کیا ہوتا ہے؟

آپ پر 100 shares deliver کرنے کی ذمہ داری ہوگی۔ آپ انہیں market price پر خرید سکتے ہیں، یا long call exercise کر کے shares deliver کر سکتے ہیں۔ دوسرے راستے میں call میں موجود باقی time value ضائع ہو جاتی ہے۔ اس سے long leg بند ہو جاتی ہے اور structure ختم ہو جاتا ہے۔

یہ panel اس کے نیچے مکمل SQL کے ساتھ فراہم کیا گیا ہے۔ اسے کھولیں، ticker تبدیل کریں، اور Strasmore terminal پر زیرِ مطالعہ کسی بھی نام کے لیے یہی measurement چلائیں۔