Poor man's covered call: come funziona

Una poor man's covered call sostituisce le 100 azioni di una covered call con una singola opzione call deep in the money con scadenza tra un anno o più, quindi vende contro di essa una call con scadenza più breve per incassare il premio. La call long svolge la funzione che avrebbe il titolo, con una frazione del capitale. Il nome formale è long call diagonal spread: due call sullo stesso titolo, con strike e scadenze diversi.

Che cos’è una poor man's covered call, gamba per gamba?

La gamba long è una call con una durata residua da 9 a 24 mesi, con strike ampiamente inferiore al prezzo corrente dell’azione e scelta con una delta compresa tra 0,80 e 0,90. Una delta vicina a 0,85 significa che il contratto guadagna circa 0,85 dollari per ogni dollaro di rialzo del titolo: è quanto di più vicino alla proprietà di un’azione possa offrire un’opzione. I contratti con scadenza così lontana sono LEAPS e, in particolare, gli strike deep in the money sono oggetto dell’analisi deep in the money LEAPS.

La gamba short è una call con scadenza tra 20 e 60 giorni e strike superiore al prezzo corrente dell’azione. Il credito viene incassato subito. Se alla scadenza il titolo resta sotto quello strike, il contratto scade senza valore, il credito resta all’investitore e viene venduta un’altra call contro la stessa call long. Questa ripetizione costituisce la componente di reddito della struttura.

Perché la call long deve essere deep in the money

Una call con strike vicino o superiore al prezzo dell’azione si muove molto meno del titolo, e la call short venduta contro di essa può superarla durante un rialzo. Più lo strike della call long è deep in the money, più il contratto segue il prezzo dell’azione quasi dollaro per dollaro. Una call at the money ha per costruzione una delta vicina a 0,50: si muove di mezzo dollaro per ogni dollaro di movimento dell’azione. Uno strike abbastanza profondo da avere una delta di 0,85 lascia invece che la gamba long si muova quasi in linea con 100 azioni.

La profondità ha però un costo dall’altro lato dell’operazione. Gli strike deep in the money con scadenza lontana tendono a essere negoziati in quantità ridotte. I bassi volumi si traducono in un ampio divario tra bid e ask, pagato una volta all’ingresso e di nuovo all’uscita. Liquidità contro opzioni thinly traded spiega il costo di questo divario.

Quanto capitale consente davvero di risparmiare?

L’esborso è il prezzo della call long meno il credito incassato sulla call short, a fronte del prezzo pieno di 100 azioni. L’esempio operativo nella sezione successiva quantifica il risultato con numeri tondi.

Un esborso inferiore non implica un rischio inferiore. È importante dirlo con chiarezza. Azioni acquistate a 100 dollari valgono ancora 8.000 dollari se il titolo scende a 80. Una call con strike a 80 non vale nulla a 80 il giorno della scadenza. La perdita in dollari è inferiore. La perdita sul capitale impegnato può essere totale.

La regola di copertura che la maggior parte delle guide omette

Una covered call reale non può perdere durante un rialzo: le azioni che potresti dover consegnare sono già in portafoglio. La versione con le opzioni conserva questa caratteristica solo quando vale una certa disuguaglianza.

Lo strike long più il net debit è inferiore o uguale allo strike short.

Il net debit è quanto hai pagato per la call long meno il credito incassato sulla call short. Applichiamo la regola a numeri ipotetici tondi. Il titolo quota 100 dollari, quindi 100 azioni costerebbero 10.000 dollari.

• Acquisto della call a 80 dollari con 500 giorni alla scadenza, a 25,00 dollari: un debit di 2.500 dollari, di cui 20,00 dollari di valore intrinseco e 5,00 dollari di valore temporale.
• Vendita della call a 110 dollari con 45 giorni alla scadenza, a 1,50 dollari: un credito di 150 dollari.

Il net debit è quindi di 23,50 dollari per azione, pari a 2.350 dollari per la posizione, ovvero al 23,5% del costo delle azioni. Verifichiamo: 80 più 23,50 fa 103,50, contro uno strike short di 110. La condizione è rispettata con un margine di 6,50 dollari per azione, che corrisponde esattamente al profitto massimo.

Ecco la posizione alla scadenza della call short, attribuendo alla call long soltanto il valore intrinseco. È un floor deliberato: con più di un anno di vita residua, la call long conserverebbe valore temporale a tutti questi prezzi. Le valutazioni reali sarebbero quindi superiori a quelle indicate.

• Titolo a 70 dollari: la posizione perde 2.350 dollari, mentre 100 azioni perderebbero 3.000 dollari.
• Titolo a 80 dollari: la posizione perde 2.350 dollari, mentre le azioni perderebbero 2.000 dollari.
• Titolo a 90 dollari: la posizione perde 1.350 dollari, mentre le azioni perderebbero 1.000 dollari.
• Titolo a 100 dollari: la posizione perde 350 dollari, mentre le azioni resterebbero invariate.
• Titolo a 110 dollari: la posizione guadagna 650 dollari, mentre le azioni guadagnerebbero 1.000 dollari.
• Titolo a 130 dollari: la posizione guadagna 650 dollari, mentre le azioni guadagnerebbero 3.000 dollari.

Ora violiamo la regola. Vendiamo la call a 100 dollari con 45 giorni alla scadenza a 3,00 dollari, al posto della call a 110 dollari. Il net debit scende a 22,00 dollari e 80 più 22,00 fa 102,00, contro uno strike short di 100. La verifica fallisce per 2,00 dollari per azione. Con il titolo a 130 alla scadenza della call short, la call short richiede un esborso di 3.000 dollari, mentre la call long ha 5.000 dollari di valore intrinseco. La chiusura di entrambe restituisce 2.000 dollari a fronte dei 2.200 pagati: una perdita di 200 dollari su un rialzo di 30 dollari, da una posizione che sullo schermo sembra coperta. Il divario nella disuguaglianza è la perdita per azione, ogni volta che si verifica.

Vale la pena quantificare anche il profitto massimo. 650 dollari su 2.350 impegnati equivalgono al 27,7%. La stessa call short venduta contro 10.000 dollari di azioni, mantenendo il credito di 150 dollari e il rialzo di 1.000 dollari delle azioni, produce l’11,5%. La percentuale è maggiore su una base più piccola, ma è maggiore anche la percentuale che può ridursi a zero. La matematica del rendimento di una covered call analizza il denominatore della versione con le azioni, voce per voce.

Quando smette di comportarsi come una covered call

Non incassa dividendi

I dividendi spettano al titolare risultante dai registri alla record date. Il titolare di una call non è azionista finché la call non viene esercitata, quindi il flusso di cassa non viene incassato. Il pannello misura quanto 6 noti dividend payer hanno distribuito ai titolari di 100 azioni nell’ultimo anno.

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY ha guidato il gruppo con 752.5 dollari su 100 azioni, distribuiti in 4 pagamenti. Una poor man's covered call su quel titolo non incassa nulla. I dividendi modificano anche la probabilità di early assignment sulla gamba short, aspetto analizzato in date ex-dividend e opzioni.

Anche la gamba long perde valore temporale

Un’azione non scade. La call long sì, e il valore temporale che contiene si riduce progressivamente fino ad azzerarsi. Uno strike deep in the money incorpora meno valore temporale per ogni dollaro impegnato rispetto a uno strike più vicino al prezzo del sottostante. Questo è uno dei motivi per scegliere uno strike profondo, ma il valore temporale non è nullo e si erode con l’invecchiamento del contratto.

Il decadimento è più rapido nelle ultime settimane del contratto e più lento nella fase iniziale. È su questa differenza che si basa il diagonal spread: la gamba short si trova nella fase di decadimento rapido, mentre la gamba long è in quella lenta. Ogni call short venduta e scaduta incassa una parte del decadimento rapido contro una gamba long che perde valore temporale più lentamente. Come cambiano nel tempo le greche delle opzioni segue questo percorso contratto per contratto.

L’assegnazione impone una scelta

Quando il titolo supera lo strike short, la call short può essere assegnata, anche prima della scadenza. In quel caso devi consegnare 100 azioni che non possiedi. Una possibilità è acquistarle al prezzo di mercato, impiegando il capitale che la struttura avrebbe dovuto evitare. L’altra è esercitare la call long per consegnarle, rinunciando a ogni residuo di valore temporale incorporato nel suo prezzo. Vendere una call consente di incassare quel valore; esercitarla lo restituisce. Early assignment sulle opzioni short spiega quando il rischio tende a concentrarsi. Il caso classico è la seduta precedente a una data ex-dividend.

FAQ

Che cos’è una poor man's covered call?

È un long call diagonal spread utilizzato al posto di una covered call: una call deep in the money con almeno un anno alla scadenza sostituisce 100 azioni, mentre una call out of the money con scadenza più breve viene venduta contro di essa. La call long fornisce l’esposizione al titolo. La call short fornisce il premio.

Quanto capitale richiede una poor man's covered call?

L’esborso è il prezzo della call long meno il credito della call short. Nell’esempio precedente, una call long da 2.500 dollari contro un credito di 150 dollari impegna 2.350 dollari invece dei 10.000 necessari per 100 azioni, pari al 23,5% del prezzo delle azioni.

Una poor man's covered call è sempre coperta?

No. È pienamente coperta solo quando lo strike long più il net debit è pari o inferiore allo strike short. Quando questa somma è superiore allo strike short, un rialzo oltre lo strike short genera una perdita, anche se una call long sostiene nominalmente la call short.

Si ricevono dividendi con una poor man's covered call?

No. I dividendi spettano al titolare risultante dai registri e il titolare di una call non è azionista finché la call non viene esercitata. Il pannello dei dividendi sopra misura il totale incassato in un anno su 100 azioni.

Cosa succede se la call short viene assegnata?

Devi consegnare 100 azioni. Puoi acquistarle al prezzo di mercato oppure esercitare la call long per consegnarle, rinunciando al valore temporale ancora incorporato nel prezzo. La seconda soluzione chiude la gamba long e pone fine alla struttura.

Il pannello include l’SQL completo sottostante. Aprilo, sostituisci il ticker ed esegui la stessa misurazione sul titolo che stai analizzando nel terminale Strasmore.