Poor Man’s Covered Call: So funktioniert der Trade

Ein Poor Man’s Covered Call ersetzt die 100 Aktien eines Covered Calls durch eine einzelne, weit im Geld liegende Kaufoption mit einer Laufzeit von mindestens einem Jahr. Gegen diese Option wird eine kürzer laufende Kaufoption verkauft, um eine Prämie zu vereinnahmen. Die Long-Call-Option übernimmt die Funktion der Aktie, erfordert aber nur einen Bruchteil des Kapitals. Der formale Name lautet Long-Call-Diagonal-Spread: zwei Kaufoptionen auf dieselbe Aktie, mit unterschiedlichen Ausübungspreisen und unterschiedlichen Laufzeiten.

Was ist ein Poor Man’s Covered Call, Glied für Glied?

Die Long-Position ist eine Kaufoption mit einer Restlaufzeit von 9 bis 24 Monaten. Ihr Ausübungspreis liegt deutlich unter dem aktuellen Aktienkurs. Gewählt wird eine Option mit einem Delta von etwa 0,80 bis 0,90. Ein Delta von etwa 0,85 bedeutet, dass der Kontrakt pro Anstieg der Aktie um $1 ungefähr $0,85 gewinnt. Näher kann eine Option dem Besitz der Aktie kaum kommen. Kontrakte mit einer so langen Laufzeit sind LEAPS. Besonders die weit im Geld liegenden Ausübungspreise werden unter weit im Geld liegende LEAPS behandelt.

Die Short-Position ist eine Kaufoption mit einer Restlaufzeit von 20 bis 60 Tagen. Ihr Ausübungspreis liegt über dem aktuellen Aktienkurs. Die Prämie vereinnahmen Sie sofort. Schließt die Aktie am Verfallstag unter diesem Ausübungspreis, verfällt der Kontrakt wertlos. Sie behalten die Prämie und verkaufen gegen dieselbe Long-Call-Option eine weitere Kaufoption. Diese Wiederholung bildet die Ertragskomponente der Struktur.

Warum die Long-Call-Option weit im Geld liegen muss

Eine Kaufoption mit einem Ausübungspreis nahe am oder über dem Aktienkurs bewegt sich deutlich weniger als die Aktie. Die dagegen verkaufte Short-Call-Option kann sie bei einer Rally überholen. Je weiter der Ausübungspreis der Long-Option im Geld liegt, desto genauer folgt der Kontrakt dem Aktienkurs. Eine am Geld liegende Kaufoption hat konstruktionsbedingt ein Delta von etwa 0,50. Sie bewegt sich also je $1 Kursbewegung der Aktie um etwa $0,50. Ein Ausübungspreis, der weit genug im Geld liegt, um ein Delta von 0,85 zu haben, lässt die Long-Position dagegen fast im Gleichschritt mit 100 Aktien steigen oder fallen.

Die größere Tiefe hat jedoch auch Kosten. Lang laufende Optionen mit weit im Geld liegenden Ausübungspreisen werden häufig nur in kleinen Stückzahlen gehandelt. Das geringe Volumen zeigt sich in einer großen Spanne zwischen Geld- und Briefkurs. Diese Spanne zahlen Sie beim Einstieg und erneut beim Ausstieg. Liquidität bei wenig gehandelten Optionen erläutert die Kosten dieser Spanne.

Wie viel Kapital spart die Strategie tatsächlich?

Der Kapitaleinsatz entspricht dem Preis der Long-Call-Option abzüglich der für die Short-Call-Option vereinnahmten Prämie. Verglichen wird er mit dem vollständigen Kaufpreis von 100 Aktien. Das Rechenbeispiel im nächsten Abschnitt verwendet dafür runde Zahlen.

Ein geringerer Kapitaleinsatz bedeutet kein geringeres Risiko. Das sollte klar gesagt werden. Für $100 gekaufte Aktien sind bei einem Kursrückgang auf $80 noch $8.000 wert. Eine Kaufoption mit einem Ausübungspreis von $80 ist am Verfallstag bei einem Aktienkurs von $80 wertlos. Der Verlust in Dollar ist geringer. Der Verlust bezogen auf das eingesetzte Kapital kann vollständig sein.

Die Deckungsregel, die in den meisten Erklärungen fehlt

Ein echter Covered Call kann bei einer Rally keinen Verlust erleiden. Sie besitzen die Aktien bereits, die Sie gegebenenfalls liefern müssen. Die Optionsstruktur hat diese Eigenschaft nur, wenn eine bestimmte Ungleichung erfüllt ist.

Ausübungspreis der Long-Option plus Nettobelastung ist kleiner oder gleich dem Ausübungspreis der Short-Option.

Die Nettobelastung entspricht dem Preis der Long-Call-Option abzüglich der für die Short-Call-Option vereinnahmten Prämie. Rechnen wir mit runden hypothetischen Zahlen. Die Aktie notiert bei $100. 100 Aktien würden also $10.000 kosten.

• Kauf der 500-Tage-$80-Kaufoption für $25,00: eine Belastung von $2.500. Davon entfallen $20,00 auf den inneren Wert und $5,00 auf den Zeitwert.
• Verkauf der 45-Tage-$110-Kaufoption für $1,50: eine Gutschrift von $150.

Damit verbleibt eine Nettobelastung von $23,50 je Aktie beziehungsweise $2.350 für die Position. Das entspricht 23,5 % des Aktienkaufpreises. Die Prüfung lautet: 80 plus 23,50 ergibt 103,50 gegenüber einem Ausübungspreis der Short-Option von 110. Die Bedingung ist mit $6,50 je Aktie erfüllt. Diese $6,50 entsprechen genau dem begrenzten Gewinn.

Hier ist der Wert der Position am Verfallstag der Short-Call-Option dargestellt. Die Long-Call-Option wird dabei nur mit ihrem inneren Wert angesetzt. Das ist bewusst eine Untergrenze. Bei einer verbleibenden Laufzeit von mehr als einem Jahr hätte die Long-Option bei jedem dieser Kurse noch Zeitwert. Die tatsächlichen Marktwerte liegen daher über diesen Werten.

• Aktie bei $70: Die Position liegt $2.350 im Verlust. 100 Aktien lägen $3.000 im Verlust.
• Aktie bei $80: Die Position liegt $2.350 im Verlust. Die Aktien lägen $2.000 im Verlust.
• Aktie bei $90: Die Position liegt $1.350 im Verlust. Die Aktien lägen $1.000 im Verlust.
• Aktie bei $100: Die Position liegt $350 im Verlust. Die Aktien wären unverändert.
• Aktie bei $110: Die Position liegt $650 im Gewinn. Die Aktien lägen $1.000 im Gewinn.
• Aktie bei $130: Die Position liegt $650 im Gewinn. Die Aktien lägen $3.000 im Gewinn.

Nun verletzen wir die Regel. Statt der $110-Kaufoption wird die 45-Tage-$100-Kaufoption für $3,00 verkauft. Die Nettobelastung sinkt auf $22,00. 80 plus 22,00 ergibt 102,00 gegenüber einem Ausübungspreis der Short-Option von 100. Die Prüfung scheitert um $2,00 je Aktie. Notiert die Aktie am Verfallstag der Short-Option bei $130, muss die Short-Call-Option $3.000 auszahlen. Die Long-Call-Option weist einen inneren Wert von $5.000 auf. Die Auflösung beider Positionen bringt $2.000 gegenüber den gezahlten $2.200 zurück. Das ergibt einen Verlust von $200 bei einer Rally um $30. Auf dem Bildschirm sieht die Position dennoch wie ein gedeckter Call aus. Die Lücke in der Ungleichung entspricht bei jedem solchen Fall dem Verlust je Aktie.

Auch die Begrenzung des Gewinns sollte man berechnen. $650 auf einen Kapitaleinsatz von $2.350 entsprechen 27,7 %. Wird dieselbe Short-Call-Option gegen Aktien im Wert von $10.000 verkauft, ergeben die $150 Prämie plus $1.000 Kursgewinn der Aktien eine Rendite von 11,5 %. Der Prozentsatz ist auf der kleineren Kapitalbasis höher. Ebenso höher ist aber der Prozentsatz, der auf null fallen kann. Renditeberechnung beim Covered Call zerlegt den Nenner der Aktienversion Schritt für Schritt.

Wann sich die Struktur nicht mehr wie ein Covered Call verhält

Sie vereinnahmt keine Dividenden

Dividenden gehen an den am maßgeblichen Stichtag eingetragenen Aktionär. Der Inhaber einer Kaufoption ist bis zur Ausübung der Option kein Aktionär. Die Zahlung geht daher an ihm vorbei. Das Panel misst, was 6 bekannte Dividendenzahler Eigentümern von 100 Aktien im vergangenen Jahr gezahlt haben.

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY führte die Gruppe mit $752.5 auf 100 Aktien über 4 Zahlungen an. Ein Poor Man’s Covered Call auf diesen Titel vereinnahmt davon nichts. Dividenden verändern außerdem die Wahrscheinlichkeit einer vorzeitigen Ausübung der Short-Position. Ex-Dividend-Tage und Optionen erläutert die Zusammenhänge.

Auch die Long-Position verliert Zeitwert

Aktien verfallen nicht. Die Long-Call-Option schon. Der in ihr enthaltene Zeitwert nimmt bis dahin ab und fällt gegen null. Ein weit im Geld liegender Ausübungspreis weist je eingesetztem Dollar weniger Zeitwert auf als ein Ausübungspreis näher am Geld. Das ist ein Grund für eine größere Tiefe. Der Zeitwert ist jedoch nicht null und nimmt mit zunehmendem Alter des Kontrakts ab.

Der Zeitwertverlust ist in den letzten Wochen der Laufzeit am stärksten und in der frühen Laufzeit am geringsten. Auf diesem Verhältnis basiert der Diagonal-Spread. Die Short-Position befindet sich in der schnellen Phase, die Long-Position in der langsamen. Jeder verkaufte und wertlos verfallene Short Call vereinnahmt einen Teil des schnellen Zeitwertverlusts. Gleichzeitig verliert die Long-Position Zeitwert, allerdings langsamer. Wie sich Options-Griechen im Zeitverlauf verändern verfolgt diese Entwicklung für jeden Kontrakt.

Eine Ausübung erzwingt eine Entscheidung

Notiert die Aktie über dem Ausübungspreis der Short-Option, kann die Short-Call-Option zugeteilt werden. Das kann vor dem Verfallstag geschehen. Sie schulden dann 100 Aktien, die Sie nicht besitzen. Eine Möglichkeit besteht darin, die Aktien zum Marktpreis zu kaufen. Damit müssen Sie das Kapital aufbringen, das die Struktur eigentlich einsparen sollte. Die andere Möglichkeit ist, die Long-Call-Option auszuüben und die Aktien zu liefern. Dabei geben Sie jedoch den gesamten noch eingepreisten Zeitwert auf. Durch den Verkauf einer Kaufoption vereinnahmen Sie diesen Wert. Durch die Ausübung geben Sie ihn zurück. Vorzeitige Ausübung von Short-Optionen erläutert, wann sich dieses Risiko konzentriert. Der Handelstag vor einem Ex-Dividenden-Tag ist der klassische Fall.

Häufig gestellte Fragen

Was ist ein Poor Man’s Covered Call?

Es handelt sich um einen Long-Call-Diagonal-Spread, der anstelle eines Covered Calls eingesetzt wird. Eine weit im Geld liegende Kaufoption mit einer Restlaufzeit von mindestens einem Jahr ersetzt 100 Aktien. Dagegen wird eine kürzer laufende Kaufoption aus dem Geld verkauft. Die Long-Call-Option liefert das Marktengagement. Die Short-Call-Option liefert die Prämie.

Wie viel Kapital benötigt ein Poor Man’s Covered Call?

Der Kapitaleinsatz entspricht dem Preis der Long-Call-Option abzüglich der Gutschrift aus der Short-Call-Option. Im obigen Rechenbeispiel bindet eine Long-Call-Option für $2.500 abzüglich einer Gutschrift von $150 insgesamt $2.350. Das entspricht 23,5 % des Aktienwerts von $10.000 für 100 Aktien.

Ist ein Poor Man’s Covered Call immer gedeckt?

Nein. Vollständig gedeckt ist die Struktur nur, wenn der Ausübungspreis der Long-Option plus Nettobelastung am oder unter dem Ausübungspreis der Short-Option liegt. Liegt diese Summe über dem Ausübungspreis der Short-Option, führt ein Anstieg über diesen Ausübungspreis zu einem Verlust. Das gilt, obwohl eine Long-Call-Option die Short-Call-Option nominell hinterlegt.

Erhalten Sie bei einem Poor Man’s Covered Call Dividenden?

Nein. Dividenden gehen an den am maßgeblichen Stichtag eingetragenen Aktionär. Der Inhaber einer Kaufoption ist bis zur Ausübung der Option kein Aktionär. Das Dividenden-Panel oben zeigt, welcher Betrag daraus über ein Jahr auf 100 Aktien entfällt.

Was geschieht, wenn die Short-Call-Option zugeteilt wird?

Sie schulden 100 Aktien. Sie können diese zum Marktpreis kaufen oder die Long-Call-Option ausüben und die Aktien liefern. Dabei geben Sie den noch eingepreisten Zeitwert auf. Die zweite Möglichkeit schließt die Long-Position und beendet die Struktur.

Dieses Panel wird zusammen mit der exakten darunterliegenden SQL-Abfrage bereitgestellt. Öffnen Sie die Abfrage, ersetzen Sie den ticker und führen Sie dieselbe Messung für den Titel durch, den Sie im Strasmore-Terminal untersuchen.