אסטרטגיית Poor Man's Covered Call: מדריך למסחר

אסטרטגיית "Poor Man's Covered Call" מחליפה את 100 המניות ב-covered call באופציית Call אחת עמוק בתוך הכסף (Deep In The Money) עם פקיעה בעוד שנה או יותר, ומוכרת כנגדה אופציית Call לטווח קצר יותר לצורך קבלת פרמיה. אופציית ה-Call הארוכה ממלאת את תפקיד המניה, בשבריר מההון הנדרש. השם הפורמלי הוא Long Call Diagonal Spread: שתי אופציות Call על אותה מניה, במחירי מימוש שונים ובתאריכי פקיעה שונים.

מהו Poor Man's Covered Call, שלב אחר שלב?

הרגל הארוכה היא אופציית Call עם 9 עד 24 חודשים עד לפקיעה, עם מחיר מימוש נמוך משמעותית ממחיר המניה הנוכחי, שנבחרה עם delta קרוב ל-0.80 עד 0.90. דלתא קרובה ל-0.85 משמעותה שהחוזה מרוויח כ-0.85 דולר על כל דולר עלייה במניה, שזה קרוב ככל האפשר להחזקת מניה באמצעות אופציה. חוזים לטווח כה ארוך הם LEAPS, ומחירי המימוש העמוקים במיוחד הם הנושא של deep in the money LEAPS.

הרגל הקצרה היא אופציית Call ל-20 עד 60 יום, עם מחיר מימוש גבוה ממחיר המניה הנוכחי. אתם מקבלים את הקרדיט מראש. אם המניה מסיימת מתחת למחיר מימוש זה במועד הפקיעה, החוזה פוקע חסר ערך, אתם שומרים את הקרדיט ומוכרים אופציה נוספת כנגד אותה אופציית Call ארוכה. חזרה זו היא חצי ההכנסה של המבנה.

מדוע אופציית ה-Call הארוכה חייבת להיות עמוק בתוך הכסף

אופציית Call עם מחיר מימוש קרוב למחיר המניה או מעליו נעה הרבה פחות מהמניה, ואופציית ה-Call הקצרה שנמכרה כנגדה עלולה לעלות עליה בערכה בעת ראלי. ככל שמחיר המימוש הארוך עמוק יותר בתוך הכסף, החוזה עוקב בצורה הדוקה יותר אחר מחיר המניה, דולר מול דולר. אופציית Call במחיר הכסף (At The Money) נושאת דלתא של כ-0.50 לפי הגדרה, כלומר חצי דולר תנועה על כל דולר תנועה של המניות, בעוד שמחיר מימוש עמוק מספיק כדי לתמחר דלתא של 0.85 גורם לרגל הארוכה לנוע כמעט בתיאום עם 100 מניות.

לעומק יש מחיר בצד השני של העסקה. מחירי מימוש עמוקים לטווח ארוך נוטים להיסחר במחזורים נמוכים, ונפח מסחר דליל מתבטא במרווח (Spread) רחב בין מחיר הקנייה (Bid) למחיר המכירה (Ask), שמשולם פעם אחת בכניסה ופעם נוספת ביציאה. Liquid against thinly traded options מכסה את העלויות של מרווח זה.

כמה הון זה באמת חוסך?

ההוצאה היא מחיר אופציית ה-Call הארוכה פחות הקרדיט שהתקבל מאופציית ה-Call הקצרה, בהשוואה למחיר המלא של 100 מניות. הדוגמה המעשית בסעיף הבא מתמחרת זאת במספרים עגולים.

הוצאה קטנה יותר אינה סיכון קטן יותר, וחשוב להיות ישירים לגבי זה. מניות שנרכשו ב-100 דולר עדיין שוות 8,000 דולר אם המניה יורדת ל-80 דולר. אופציית Call עם מחיר מימוש של 80 דולר שווה אפס ביום הפקיעה שלה במחיר 80 דולר. ההפסד הדולרי קטן יותר. ההפסד על הכסף המושקע יכול להיות מוחלט.

כלל הכיסוי שרוב המדריכים משמיטים

Covered call אמיתי לא יכול להפסיד בראלי: אתם כבר מחזיקים במניות שייתכן שתצטרכו למסור. גרסת האופציות יורשת תכונה זו רק כאשר מתקיים אי-שוויון אחד.

מחיר מימוש ארוך פלוס דביט נטו קטן או שווה למחיר מימוש קצר.

דביט נטו הוא מה ששילמתם עבור אופציית ה-Call הארוכה פחות הקרדיט שהתקבל מאופציית ה-Call הקצרה. נבחן זאת עם מספרים היפותטיים עגולים. המניה נסחרת ב-100 דולר, כך ש-100 מניות יעלו 10,000 דולר.

• קניית אופציית Call ל-500 יום במחיר מימוש 80 דולר ב-25.00 דולר: דביט של 2,500 דולר, מתוכם 20.00 דולר הם ערך פנימי ו-5.00 דולר הם ערך זמן.
• מכירת אופציית Call ל-45 יום במחיר מימוש 110 דולר ב-1.50 דולר: קרדיט של 150 דולר.

זה מותיר דביט נטו של 23.50 דולר למניה, 2,350 דולר לפוזיציה, או 23.5% מעלות המניות. נבצע את הבדיקה: 80 ועוד 23.50 הם 103.50, מול מחיר מימוש קצר של 110. זה עובר ב-6.50 דולר למניה, ו-6.50 דולר אלו הם בדיוק הרווח המוגבל.

להלן מצב הפוזיציה במועד הפקיעה של אופציית ה-Call הקצרה, תוך הערכת אופציית ה-Call הארוכה לפי ערך פנימי בלבד. זהו רצפה מכוונת: עם יותר משנה שנותרה, אופציית ה-Call הארוכה עדיין תכיל ערך זמן בכל אחד מהמחירים הללו, כך שהערכים האמיתיים יהיו מעל קווים אלו.

• מניה ב-70 דולר: הפוזיציה בהפסד של 2,350 דולר, ו-100 מניות היו בהפסד של 3,000 דולר.
• מניה ב-80 דולר: הפסד של 2,350 דולר, והמניות בהפסד של 2,000 דולר.
• מניה ב-90 דולר: הפסד של 1,350 דולר, והמניות בהפסד של 1,000 דולר.
• מניה ב-100 דולר: הפסד של 350 דולר, והמניות ללא שינוי.
• מניה ב-110 דולר: רווח של 650 דולר, והמניות ברווח של 1,000 דולר.
• מניה ב-130 דולר: רווח של 650 דולר, והמניות ברווח של 3,000 דולר.

כעת נפר את הכלל. מכרו את אופציית ה-Call ל-45 יום במחיר מימוש 100 דולר תמורת 3.00 דולר במקום אופציית ה-110 דולר. הדביט נטו יורד ל-22.00 דולר, ו-80 ועוד 22.00 הם 102.00 מול מחיר מימוש קצר של 100. הבדיקה נכשלת ב-2.00 דולר למניה. כשהמניה ב-130 דולר במועד הפקיעה הקצר, אופציית ה-Call הקצרה חייבת 3,000 דולר, אופציית ה-Call הארוכה מחזיקה 5,000 דולר בערך פנימי, וסגירת שתיהן מחזירה 2,000 דולר מול 2,200 דולר ששולמו: הפסד של 200 דולר על ראלי של 30 דולר, מפוזיציה שנראית מכוסה על המסך. הפער באי-שוויון הוא ההפסד, למניה, בכל פעם.

כדאי לתמחר גם את תקרת הרווח. 650 דולר על 2,350 דולר מושקעים הם 27.7%. אותה אופציית Call קצרה שנמכרה כנגד 10,000 דולר במניות, תוך שמירה על קרדיט של 150 דולר פלוס 1,000 דולר עליית ערך מניות, היא 11.5%. האחוז גבוה יותר על בסיס קטן יותר, וכך גם האחוז שיכול להגיע לאפס. Covered call return math מחשב את גרסת המניות לפי מכנה.

מתי זה מפסיק להתנהג כמו covered call

זה לא אוסף דיבידנדים

דיבידנדים עוברים לבעל המניות הרשום. מחזיק אופציית Call אינו בעל מניות עד למימוש האופציה, לכן המזומן אינו עובר אליו. הפאנל מודד מה 6 חברות מוכרות חילקו לבעלי 100 מניות במהלך השנה האחרונה.

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY הובילה את הקבוצה עם 752.5 על 100 מניות לאורך 4 תשלומים. Poor man's covered call על מניה זו לא אוסף דבר מזה. דיבידנדים גם משנים את הסיכויים למימוש מוקדם ברגל הקצרה, נושא ש-ex-dividend dates and options מפרק לגורמים.

גם הרגל הארוכה נשחקת

מניה אינה פוקעת. אופציית ה-Call הארוכה כן, וערך הזמן בתוכה מתנקז לעבר אפס לאורך הדרך. מחיר מימוש עמוק בתוך הכסף נושא פחות ערך זמן לכל דולר מושקע מאשר מחיר מימוש קרוב יותר לכסף, וזה חלק מהטיעון לעומק, אך הסכום אינו אפס והוא נשחק ככל שהחוזה מתיישן.

שחיקה פועלת הכי מהר בשבועות האחרונים של החוזה והכי לאט בשבועות הראשונים, וצורה זו היא הסידור שעליו בנוי הדיאגונל: הרגל הקצרה יושבת במקטע המהיר, הרגל הארוכה במקטע האיטי. כל אופציית Call קצרה שנמכרה ופקעה אוספת חלק מהשחיקה המהירה כנגד רגל ארוכה שמוותרת על הסוג האיטי. How option greeks change over time עוקב אחר נתיב זה חוזה אחר חוזה.

מימוש כופה בחירה

כשהמניה מעל מחיר המימוש הקצר, אופציית ה-Call הקצרה עלולה להיות ממומשת, ומימוש יכול להגיע לפני הפקיעה ולא במועדה. אתם חייבים אז 100 מניות שאין לכם. דרך אחת היא לקנות אותן במחיר השוק, מה שדורש את ההון שהמבנה הוקם כדי להימנע ממנו. השנייה היא לממש את אופציית ה-Call הארוכה כדי למסור אותן, מה שמוותר על כל סנט של ערך זמן שעדיין מתומחר בה. מכירת אופציית Call לוכדת את הערך הזה; מימושה מחזיר את הערך. Early assignment on short options מכסה מתי הסיכון מתרכז, והסשן שלפני תאריך האקס-דיבידנד הוא המקרה הקלאסי.

שאלות נפוצות

מהו Poor man's covered call?

זהו Long call diagonal spread המשמש במקום covered call: אופציית Call אחת עמוק בתוך הכסף עם שנה או יותר עד לפקיעה שמחליפה 100 מניות, עם אופציית Call לטווח קצר יותר מחוץ לכסף שנמכרת כנגדה. אופציית ה-Call הארוכה מספקת את החשיפה. אופציית ה-Call הקצרה מספקת את הפרמיה.

כמה הון דורש Poor man's covered call?

ההוצאה היא מחיר אופציית ה-Call הארוכה פחות הקרדיט מה-Call הקצרה. בדוגמה המעשית לעיל, אופציית Call ארוכה ב-2,500 דולר כנגד קרדיט של 150 דולר משקיעה 2,350 דולר במקום 10,000 דולר שעולות 100 מניות, או 23.5% ממחיר המניה.

האם Poor man's covered call תמיד מכוסה?

לא. הוא מכוסה במלואו רק כאשר מחיר המימוש הארוך פלוס הדביט נטו נמוך או שווה למחיר המימוש הקצר. כאשר סכום זה יושב מעל מחיר המימוש הקצר, ראלי מעבר למחיר המימוש הקצר מייצר הפסד למרות שאופציית Call ארוכה מגבה נומינלית את הקצרה.

האם מקבלים דיבידנדים עם Poor man's covered call?

לא. דיבידנדים עוברים לבעל המניות הרשום, ומחזיק אופציית Call אינו בעל מניות עד למימוש האופציה. פאנל הדיבידנדים לעיל מודד מה זה מוסיף במזומן על 100 מניות לאורך שנה.

מה קורה אם אופציית ה-Call הקצרה ממומשת?

אתם חייבים 100 מניות. אתם יכולים לקנות אותן במחיר השוק, או לממש את אופציית ה-Call הארוכה כדי למסור אותן ולוותר על ערך הזמן שעדיין מתומחר בה. הדרך השנייה סוגרת את הרגל הארוכה ומסיימת את המבנה.

הפאנל כאן מגיע עם ה-SQL המדויק שמתחתיו. פתחו אותו, החליפו את הטיקר, והריצו את אותה מדידה על כל שם שאתם בוחנים במסוף Strasmore.