Poor Man's Covered Call உத்தி செயல்படும் முறை

Poor man's covered call-ன் செயல்முறை

Poor man's covered call என்பது, ஒரு வழக்கமான covered call உத்தியில் உள்ள நூறு பங்குகளை வாங்குவதற்குப் பதிலாக, நீண்ட காலாவதி தேதியைக் கொண்ட (ஓராண்டு அல்லது அதற்கு மேற்பட்ட) deep in the money call option-ஐ வாங்குவதாகும். இதன் மூலம், பங்குகளை வாங்குவதற்குத் தேவைப்படும் முதலீட்டில் ஒரு சிறு பகுதியை மட்டுமே பயன்படுத்தி, அதே பலனைப் பெற முடியும். இவ்வாறு வாங்கிய நீண்ட கால call option-க்கு எதிராக, குறுகிய காலாவதி தேதியைக் கொண்ட மற்றொரு call option-ஐ விற்று premium வருமானம் ஈட்டப்படுகிறது.

இதன் முறையான பெயர் long call diagonal spread ஆகும். இதில் ஒரே பங்கின் மீது, வெவ்வேறு strike price மற்றும் வெவ்வேறு காலாவதி தேதிகளைக் கொண்ட இரண்டு call option-கள் பயன்படுத்தப்படுகின்றன.

Poor man's covered call என்றால் என்ன, அதன் ஒவ்வொரு பகுதியும் எவ்வாறு செயல்படுகிறது?

இதன் நீண்ட காலப் பகுதி (long leg) என்பது ஒன்பது முதல் இருபத்தி நான்கு மாத காலாவதி கொண்ட ஒரு call option ஆகும். இது தற்போதைய பங்கு விலையை விட மிகக் குறைவான strike price-ல் தேர்ந்தெடுக்கப்படுகிறது. இதற்கான delta மதிப்பு 0.80 முதல் 0.90 வரை இருக்குமாறு தேர்வு செய்யப்படுகிறது. 0.85-க்கு அருகில் உள்ள delta என்பது, பங்கின் விலை ஒரு டாலர் உயரும்போது அந்த ஒப்பந்தத்தின் மதிப்பு சுமார் 0.85 டாலர் உயரும் என்பதைக் குறிக்கிறது; இது பங்குகளை நேரடியாக வைத்திருப்பதற்கு இணையாகச் செயல்படும் ஒரு option முறையாகும். இவ்வளவு நீண்ட காலாவதி கொண்ட ஒப்பந்தங்கள் LEAPS என்று அழைக்கப்படுகின்றன. குறிப்பாக, மிகக் குறைந்த strike price கொண்டவை deep in the money LEAPS என்று குறிப்பிடப்படுகின்றன.

இதன் குறுகிய காலப் பகுதி (short leg) என்பது இருபது முதல் அறுபது நாட்கள் காலாவதி கொண்ட ஒரு call option ஆகும். இது தற்போதைய பங்கு விலையை விட அதிகமான strike price-ல் விற்கப்படுகிறது. இதற்கான premium தொகையை நீங்கள் முன்கூட்டியே பெற்றுக்கொள்கிறீர்கள். காலாவதி தேதியில் பங்கின் விலை அந்த strike price-க்குக் கீழே இருந்தால், அந்த ஒப்பந்தம் மதிப்பு இழந்து காலாவதியாகிவிடும்; நீங்கள் பெற்ற premium தொகையை அப்படியே வைத்துக்கொள்ளலாம். பின்னர், அதே நீண்ட கால call option-க்கு எதிராக மற்றொரு குறுகிய கால ஒப்பந்தத்தை விற்கலாம். இந்தத் தொடர்ச்சியான செயல்பாடே இந்த உத்தியின் வருமானம் ஈட்டும் பகுதியாகும்.

நீண்ட கால call option ஏன் deep in the money-ல் இருக்க வேண்டும்

பங்கின் விலைக்கு அருகிலோ அல்லது அதற்கு மேலோ strike price கொண்ட ஒரு call option, பங்கை விட மிகக் குறைந்த அளவே நகரும். அத்தகைய சூழலில், அதற்கு எதிராக விற்கப்படும் short call, பங்கு விலை உயரும்போது அதிக லாபத்தை ஈட்டிவிடக்கூடும். Long strike எந்த அளவுக்கு deep in the money-ல் இருக்கிறதோ, அந்த அளவுக்கு அந்த ஒப்பந்தம் பங்கு விலையின் நகர்வை ஒரு டாலருக்கு ஒரு டாலர் என்ற விகிதத்தில் நெருக்கமாகப் பின்பற்றும். At the money-ல் உள்ள ஒரு call option, அதன் அமைப்பிலேயே 0.50 என்ற delta-வைக் கொண்டிருக்கும்; அதாவது பங்கு விலை ஒரு டாலர் மாறினால், அது அரை டாலர் மட்டுமே நகரும். அதேசமயம், 0.85 delta விலையில் இருக்கும் ஒரு strike, 100 பங்குகளின் நகர்வுக்கு இணையாகச் செயல்படும்.

இந்த ஆழமான நிலைக்கு வர்த்தகத்தின் மறுபக்கத்தில் ஒரு செலவு உள்ளது. நீண்ட காலாவதி தேதியைக் கொண்ட deep strikes குறைந்த எண்ணிக்கையிலேயே வர்த்தகம் செய்யப்படுகின்றன. இத்தகைய thinly traded சூழலில், bid மற்றும் ask விலைகளுக்கு இடையே பெரிய இடைவெளி (spread) இருக்கும். இந்த இடைவெளிக்கான செலவை முதலீட்டாளர் நுழையும்போதும், வெளியேறும்போதும் என இருமுறை செலுத்த வேண்டியிருக்கும். Liquid மற்றும் thinly traded options-க்கு இடையிலான ஒப்பீடு அந்த இடைவெளி ஏற்படுத்தும் செலவுகளைப் பற்றி விளக்குகிறது.

இது உண்மையில் எவ்வளவு மூலதனத்தைச் சேமிக்கிறது?

முதலீடு என்பது long call-ன் விலை மற்றும் short call மூலம் பெறப்பட்ட credit ஆகியவற்றின் வித்தியாசமாகும்; இது 100 பங்குகளின் முழு விலைக்கு எதிராகக் கணக்கிடப்படுகிறது. அடுத்த பகுதியில் உள்ள உதாரணம், முழு எண்களைக் கொண்டு இதற்கான விலையை விளக்குகிறது.

குறைவான முதலீடு என்பது குறைந்த அபாயம் என்று அர்த்தமல்ல; இதைத் தெளிவாகப் புரிந்துகொள்வது அவசியம். பங்கின் விலை $80-ஆகக் குறைந்தால், $100-க்கு வாங்கப்பட்ட 100 பங்குகளின் மதிப்பு $8,000-ஆக இருக்கும். $80 strike price கொண்ட call option, அதன் காலாவதி நாளில் $80 விலையில் எந்த மதிப்பையும் கொண்டிருக்காது. டாலர் அடிப்படையில் இழப்பு குறைவாகத் தோன்றலாம். ஆனால், முதலீடு செய்யப்பட்ட தொகையைப் பொறுத்தவரை, அது முழுமையாக இழக்கப்பட வாய்ப்புள்ளது.

பெரும்பாலான விளக்கங்களில் விடுபடும் கவரேஜ் விதி

உண்மையான covered call உத்தியில், பங்கு விலை உயரும்போது நஷ்டம் ஏற்படாது: ஏனெனில் நீங்கள் வழங்க வேண்டிய பங்குகளை ஏற்கனவே வைத்திருக்கிறீர்கள். இந்தத் தன்மை, ஒரு சமன்பாடு சரியாக இருக்கும்போது மட்டுமே option உத்தியிலும் பொருந்தும்.

Long strike மற்றும் net debit-ன் கூடுதல், short strike-க்கு சமமாகவோ அல்லது குறைவாகவோ இருக்க வேண்டும்.

Net debit என்பது நீங்கள் long call-க்காக செலுத்திய தொகைக்கும், short call-ன் மூலம் பெற்ற credit-க்கும் இடையிலான வித்தியாசம். இதை ஒரு கற்பனை உதாரணத்துடன் பார்ப்போம். பங்கின் விலை $100 எனில், 100 பங்குகளின் மதிப்பு $10,000.

• 500-நாள் $80 call-ஐ $25.00-க்கு வாங்கவும்: இது $2,500 debit. இதில் $20.00 என்பது intrinsic value, $5.00 என்பது time value.
• 45-நாள் $110 call-ஐ $1.50-க்கு விற்கவும்: இது $150 credit.

இதன் நிகர debit ஒரு பங்கிற்கு $23.50, அதாவது மொத்த நிலைக்கு $2,350. இது பங்குகளின் விலையில் 23.5% ஆகும். இப்போது சரிபார்க்கவும்: 80 மற்றும் 23.50-ன் கூடுதல் 103.50; இது 110 என்ற short strike-ஐ விடக் குறைவு. இதில் $6.50 லாபம் கிடைக்கிறது, இதுவே இந்த உத்தியின் அதிகபட்ச லாபம் (capped profit).

Short call காலாவதியாகும் போது, long call-ன் intrinsic value-ஐ மட்டும் கணக்கில் கொண்டு நிலையை மதிப்பீடு செய்வோம். இது ஒரு குறைந்தபட்ச மதிப்பீடு: இன்னும் ஓராண்டுக்கும் மேலாக காலம் இருப்பதால், long call-ல் time value இருக்கும். எனவே உண்மையான சந்தை மதிப்பு இதைவிட அதிகமாகவே இருக்கும்.

• பங்கு விலை $70: நிலை $2,350 நஷ்டம், 100 பங்குகள் $3,000 நஷ்டம்.
• பங்கு விலை $80: $2,350 நஷ்டம், பங்குகள் $2,000 நஷ்டம்.
• பங்கு விலை $90: $1,350 நஷ்டம், பங்குகள் $1,000 நஷ்டம்.
• பங்கு விலை $100: $350 நஷ்டம், பங்குகள் லாப நஷ்டமற்ற நிலை.
• பங்கு விலை $110: $650 லாபம், பங்குகள் $1,000 லாபம்.
• பங்கு விலை $130: $650 லாபம், பங்குகள் $3,000 லாபம்.

இப்போது விதியை மீறுவோம். $110 call-க்கு பதிலாக $100 call-ஐ $3.00-க்கு விற்கவும். நிகர debit $22.00 ஆகக் குறைகிறது. 80 மற்றும் 22.00-ன் கூடுதல் 102.00, இது 100 என்ற short strike-ஐ விட அதிகம். இந்தச் சரிபார்ப்பு தோல்வியடைகிறது; ஒரு பங்கிற்கு $2.00 வித்தியாசம் உள்ளது. Short call காலாவதியாகும் போது பங்கு விலை $130 எனில், short call-க்கு $3,000 செலுத்த வேண்டும், long call-ல் $5,000 intrinsic value இருக்கும். இரண்டையும் முடிக்கும்போது $2,200 முதலீட்டிற்கு $2,000 மட்டுமே திரும்பக் கிடைக்கும். திரையில் இது covered position போலத் தெரிந்தாலும், $30 விலை உயர்வில் $200 நஷ்டம் ஏற்படுகிறது. சமன்பாட்டில் உள்ள இடைவெளிதான் ஒவ்வொரு முறையும் ஏற்படும் நஷ்டம்.

இந்த லாப வரம்பையும் (cap) கணக்கிடுவது அவசியம். $2,350 முதலீட்டில் $650 லாபம் என்பது 27.7%. அதே short call-ஐ $10,000 மதிப்புள்ள பங்குகளுக்கு எதிராக விற்றால், $150 credit மற்றும் $1,000 பங்கு விலை உயர்வு என மொத்தம் 11.5% லாபம் கிடைக்கும். சிறிய முதலீட்டுத் தளத்தில் சதவீத லாபம் அதிகமாகத் தெரியும், அதே சமயம் நஷ்டமடையும் அபாயமும் அதிகமாக இருக்கும். Covered call வருவாய் கணக்கீடு பங்கு அடிப்படையிலான கணக்கீடுகளை ஒவ்வொன்றாக விளக்குகிறது.

எப்போது இது covered call போல செயல்படுவதை நிறுத்துகிறது

இது dividend-களைப் பெறுவதில்லை

Dividend-கள் பங்குகளைப் பதிவு செய்துள்ள உரிமையாளருக்கே சேரும். Call option வைத்திருப்பவர், அந்த option exercise செய்யப்படும் வரை பங்குதாரர் ஆகமாட்டார், எனவே அந்தப் பணம் அவருக்குக் கிடைக்காது. கடந்த ஓராண்டில் 6 நன்கு அறியப்பட்ட நிறுவனங்கள், 100 பங்குகளை வைத்திருந்தவர்களுக்கு வழங்கிய தொகையை இந்த அட்டவணை அளவிடுகிறது.

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY, 4 தவணைப் பணம் வழங்கல்கள் மூலம் 100 பங்குகளுக்கு $752.5 வழங்கி முன்னிலையில் உள்ளது. அந்தப் பங்கின் மீது எடுக்கப்படும் 'poor man's covered call' முறைக்கு இதில் எந்தப் பங்கும் கிடைக்காது. Dividend-கள், short leg-ல் முன்கூட்டியே assignment நடப்பதற்கான வாய்ப்புகளையும் மாற்றுகின்றன; இதை ex-dividend dates and options விரிவாக விளக்குகிறது.

Long leg-ன் மதிப்பும் குறைகிறது

பங்குகளுக்குக் காலாவதி தேதி கிடையாது. ஆனால் long call-க்கு காலாவதி உண்டு, அதன் உள்ளே இருக்கும் time value காலப்போக்கில் பூஜ்ஜியத்தை நோக்கிச் சரியும். Deep in the money strike-ல், முதலீடு செய்யப்படும் ஒவ்வொரு டாலருக்கும், பணத்திற்கு நெருக்கமான (closer to the money) strike-ஐ விடக் குறைவான time value-வே இருக்கும். இது ஆழமான strike-ஐத் தேர்ந்தெடுப்பதற்கான காரணங்களில் ஒன்று என்றாலும், அந்த மதிப்பு பூஜ்ஜியம் அல்ல, ஒப்பந்தம் முதிர்ச்சியடையும் போது அது தேய்மானம் அடையும்.

ஒப்பந்தத்தின் இறுதி வாரங்களில் தேய்மானம் மிக வேகமாகவும், ஆரம்ப வாரங்களில் மெதுவாகவும் இருக்கும். இந்த அமைப்பின் அடிப்படையிலேயே diagonal strategy உருவாக்கப்பட்டுள்ளது: short leg வேகமான தேய்மானப் பகுதியிலும், long leg மெதுவான தேய்மானப் பகுதியிலும் அமைகின்றன. விற்கப்பட்டு காலாவதியாகும் ஒவ்வொரு short call-ம், மெதுவாகத் தேயும் long leg-க்கு எதிராக வேகமான தேய்மானத்திலிருந்து லாபத்தைப் பெறுகிறது. How option greeks change over time அந்தப் பாதையை ஒப்பந்த வாரியாக விவரிக்கிறது.

Assignment ஒரு தேர்வை கட்டாயமாக்குகிறது

பங்கின் விலை short strike-க்கு மேல் இருக்கும்போது, short call-க்கு assignment வரலாம்; இது காலாவதி தேதிக்கு முன்பே கூட நிகழலாம். அப்போது உங்களிடம் இல்லாத 100 பங்குகளை நீங்கள் வழங்க வேண்டியிருக்கும். ஒரு வழி, சந்தை விலையில் பங்குகளை வாங்குவது; இது முதலீட்டுத் தேவையைத் தவிர்க்க உருவாக்கப்பட்ட இந்த அமைப்பின் நோக்கத்திற்கு மாறானது. மற்றொரு வழி, long call-ஐ exercise செய்து பங்குகளை வழங்குவது; இது அதில் எஞ்சியிருக்கும் அனைத்து time value-வையும் இழக்கச் செய்யும். Call-ஐ விற்பது அந்த மதிப்பைத் தக்கவைக்கும்; அதை exercise செய்வது அந்த மதிப்பைத் திருப்பி அளித்துவிடும். Early assignment on short options இந்த ஆபத்து எப்போது அதிகம் என்பதை விளக்குகிறது; ex-dividend தேதிக்கு முந்தைய அமர்வு இதற்கு ஒரு சிறந்த உதாரணம்.

அடிக்கடி கேட்கப்படும் கேள்விகள்

Poor man's covered call என்றால் என்ன?

இது covered call-க்கு மாற்றாகப் பயன்படுத்தப்படும் ஒரு long call diagonal spread ஆகும். இதில், காலாவதி தேதிக்கு ஒரு வருடம் அல்லது அதற்கு மேலாக உள்ள, deep in the money call ஒன்று நூறு பங்குகளுக்குப் பதிலாகப் பயன்படுத்தப்படுகிறது. இதற்கு எதிராக, குறுகிய காலாவதி கொண்ட out of the money call விற்கப்படுகிறது. Long call சந்தை வெளிப்பாட்டை (exposure) வழங்குகிறது; short call பிரீமியத்தை (premium) வழங்குகிறது.

Poor man's covered call-க்கு எவ்வளவு மூலதனம் தேவை?

இதற்கான முதலீடு என்பது long call-ன் விலையிலிருந்து short call மூலம் கிடைக்கும் கிரெடிட்டைக் கழித்த பிறகு வரும் தொகையாகும். மேலே கொடுக்கப்பட்ட உதாரணத்தில், நூறு பங்குகளின் விலை பத்தாயிரம் டாலராக இருக்கும்போது, இரண்டாயிரத்து ஐந்நூறு டாலர் மதிப்புள்ள long call மற்றும் நூற்று ஐம்பது டாலர் கிரெடிட் மூலம் இரண்டாயிரத்து முன்னூற்று ஐம்பது டாலர் மட்டுமே முதலீடு செய்யப்படுகிறது. இது பங்கு விலையில் இருபத்தி மூன்றரை சதவீதமாகும்.

Poor man's covered call எப்போதும் covered ஆக இருக்குமா?

இல்லை. Long strike மற்றும் net debit ஆகியவற்றின் கூடுதல், short strike-க்கு சமமாகவோ அல்லது குறைவாகவோ இருக்கும்போது மட்டுமே இது முழுமையாக covered ஆக இருக்கும். இந்த கூடுதல் தொகை short strike-க்கு மேல் இருந்தால், பங்கு விலை short strike-ஐத் தாண்டி உயரும்போது, long call இருந்தபோதிலும் நஷ்டம் ஏற்பட வாய்ப்புள்ளது.

Poor man's covered call-ல் dividend கிடைக்குமா?

கிடையாது. பங்குகளை வைத்திருப்பவருக்கே dividend கிடைக்கும். Call option வைத்திருப்பவர், அந்த option-ஐ exercise செய்யும் வரை பங்குதாரராகக் கருதப்படமாட்டார். மேலே உள்ள dividend அட்டவணை, நூறு பங்குகளுக்கு ஒரு வருடத்தில் கிடைக்கும் பணப் பலன்களைக் காட்டுகிறது.

Short call assigned செய்யப்பட்டால் என்ன நடக்கும்?

நீங்கள் நூறு பங்குகளை வழங்க வேண்டியிருக்கும். நீங்கள் சந்தை விலையில் பங்குகளை வாங்கலாம் அல்லது உங்கள் long call-ஐ exercise செய்து பங்குகளை வழங்கலாம். அவ்வாறு செய்யும்போது, long call-ல் உள்ள கால மதிப்பு (time value) இழக்கப்படும். இரண்டாவது முறை, long leg-ஐ முடித்து வைத்து முழு கட்டமைப்பையும் கலைத்துவிடும்.

இந்த அட்டவணை அதற்கான SQL குறியீட்டுடன் வழங்கப்பட்டுள்ளது. Strasmore terminal-ல் நீங்கள் ஆய்வு செய்யும் எந்தவொரு பங்கிற்கும், அந்த ticker-ஐ மாற்றி இதே அளவீட்டைப் பயன்படுத்தலாம்.