Poor Man's Covered Call कैसे काम करता है

Poor man's covered call की कार्यप्रणाली

Covered call में आमतौर पर सौ शेयरों की आवश्यकता होती है। Poor man's covered call रणनीति में इन शेयरों की जगह एक deep in-the-money call option लिया जाता है, जिसकी expiry एक वर्ष या उससे अधिक दूर होती है। इसके बाद, प्रीमियम प्राप्त करने के लिए इसके विपरीत एक कम अवधि वाला call option बेचा जाता है। यह long call कम पूंजी में वही कार्य करता है जो शेयर करते हैं। इसका औपचारिक नाम long call diagonal spread है। इसमें एक ही स्टॉक पर दो call options का उपयोग किया जाता है, जिनके strike price और expiry अलग-अलग होते हैं।

Poor man's covered call क्या है, इसे चरण-दर-चरण समझें?

लंबी अवधि वाली लेग (long leg) एक call option है जिसकी परिपक्वता अवधि नौ से चौबीस महीने की होती है। इसे मौजूदा शेयर मूल्य से काफी नीचे के strike price पर चुना जाता है, जिसका delta लगभग 0.80 से 0.90 के बीच होता है। 0.85 के आसपास का delta यह दर्शाता है कि शेयर में प्रत्येक एक डॉलर की वृद्धि पर कॉन्ट्रैक्ट का मूल्य लगभग 85 सेंट बढ़ता है। यह विकल्प (option) शेयर के स्वामित्व के सबसे करीब होता है। इतनी लंबी अवधि वाले कॉन्ट्रैक्ट्स को LEAPS कहा जाता है, और विशेष रूप से गहरे strike price वाले विकल्पों को deep in the money LEAPS के रूप में जाना जाता है।

छोटी अवधि वाली लेग (short leg) एक call option है जिसकी अवधि बीस से साठ दिन की होती है, और इसे मौजूदा शेयर मूल्य से ऊपर के strike price पर बेचा जाता है। आप इसका credit अग्रिम रूप से प्राप्त करते हैं। यदि समाप्ति (expiration) पर शेयर का मूल्य उस strike price से नीचे रहता है, तो कॉन्ट्रैक्ट बेकार समाप्त हो जाता है। आप credit अपने पास रखते हैं और उसी long call के विरुद्ध एक और short call बेचते हैं। यह पुनरावृत्ति इस संरचना का आय वाला हिस्सा है।

लॉन्ग कॉल को डीप इन-द-मनी क्यों होना चाहिए

शेयर की कीमत के आसपास या उससे ऊपर की स्ट्राइक वाली कॉल, स्टॉक की तुलना में बहुत कम चलती है, और इसके विपरीत बेची गई शॉर्ट कॉल तेजी के दौरान इससे आगे निकल सकती है। लॉन्ग स्ट्राइक जितनी अधिक इन-द-मनी होगी, कॉन्ट्रैक्ट शेयर की कीमत के साथ डॉलर-दर-डॉलर उतनी ही बारीकी से चलेगा। एट-द-मनी स्ट्राइक वाली कॉल का डेल्टा संरचना के अनुसार लगभग 0.50 होता है, यानी शेयरों में प्रत्येक एक डॉलर की चाल पर आधा डॉलर का मूवमेंट, जबकि 0.85 डेल्टा पर मूल्य निर्धारित करने के लिए पर्याप्त गहरी स्ट्राइक लॉन्ग लेग को 100 शेयरों के साथ लगभग एक समान गति में रखती है।

ट्रेड के दूसरी ओर गहराई की एक लागत होती है। लंबी अवधि वाली डीप स्ट्राइक कम संख्या में ट्रेड होती हैं, और कम वॉल्यूम बिड और आस्क के बीच एक बड़े अंतर के रूप में दिखाई देता है, जिसे प्रवेश करते समय एक बार और बाहर निकलते समय दोबारा चुकाना पड़ता है। लिक्विड बनाम थिनली ट्रेडेड ऑप्शंस इस बात को कवर करता है कि वह अंतर कितनी लागत डालता है।

वास्तव में यह कितनी पूंजी बचाता है?

निवेश की राशि long call की कीमत में से short call से प्राप्त credit को घटाकर निकाली जाती है, जिसकी तुलना 100 शेयरों की पूरी कीमत से की जाती है। अगले भाग में दिया गया उदाहरण इसे पूर्ण संख्याओं के साथ स्पष्ट करता है।

कम निवेश का मतलब कम जोखिम नहीं है, और इस बारे में स्पष्ट रहना आवश्यक है। यदि शेयर की कीमत 100 डॉलर से गिरकर 80 डॉलर हो जाती है, तो खरीदे गए शेयरों का मूल्य अभी भी 8,000 डॉलर ही रहता है। 80 डॉलर के strike price वाला call, अपनी समाप्ति तिथि पर 80 डॉलर की कीमत पर शून्य मूल्य का होता है। डॉलर में होने वाला नुकसान कम हो सकता है, लेकिन निवेश की गई पूंजी का नुकसान पूर्ण हो सकता है।

वह कवरेज नियम जिसे अधिकांश वॉकथ्रू छोड़ देते हैं

एक वास्तविक covered call में तेजी आने पर नुकसान नहीं हो सकता: आपके पास पहले से ही वे शेयर होते हैं जिन्हें आपको डिलीवर करना पड़ सकता है। option संस्करण में यह गुण केवल तभी आता है जब एक असमानता (inequality) बनी रहती है।

Long strike और net debit का योग short strike से कम या उसके बराबर होना चाहिए।

Net debit वह राशि है जो आपने long call के लिए भुगतान की, जिसमें से short call से प्राप्त credit को घटाया गया है। इसे काल्पनिक आंकड़ों के साथ समझें। स्टॉक $100 पर ट्रेड कर रहा है, इसलिए 100 शेयरों की लागत $10,000 होगी।

• 500-दिन वाले $80 के call को $25.00 पर खरीदें: $2,500 का debit, जिसमें $20.00 intrinsic value है और $5.00 time value है।
• 45-दिन वाले $110 के call को $1.50 पर बेचें: $150 का credit।

इससे प्रति शेयर $23.50 का net debit बचता है, जो पूरी पोजीशन के लिए $2,350 है, या शेयरों की लागत का 23.5% है। जांच करें: 80 और 23.50 का योग 103.50 है, जबकि short strike 110 है। यह $6.50 प्रति शेयर के अंतर से पास हो जाता है, और यह $6.50 ही अधिकतम लाभ (capped profit) है।

यहाँ short call की समाप्ति पर पोजीशन का विवरण है, जिसमें long call का मूल्यांकन केवल intrinsic value पर किया गया है। यह एक जानबूझकर रखा गया न्यूनतम स्तर (floor) है: एक वर्ष से अधिक की अवधि शेष होने के कारण, long call में इन सभी कीमतों पर time value बनी रहेगी, इसलिए वास्तविक मूल्य इन रेखाओं से ऊपर होंगे।

• स्टॉक $70 पर: पोजीशन $2,350 नीचे है, और 100 शेयर $3,000 नीचे होंगे।
• स्टॉक $80 पर: $2,350 नीचे, और शेयर $2,000 नीचे।
• स्टॉक $90 पर: $1,350 नीचे, और शेयर $1,000 नीचे।
• स्टॉक $100 पर: $350 नीचे, और शेयर स्थिर।
• स्टॉक $110 पर: $650 ऊपर, और शेयर $1,000 ऊपर।
• स्टॉक $130 पर: $650 ऊपर, और शेयर $3,000 ऊपर।

अब नियम को तोड़ें। $110 वाले call के स्थान पर 45-दिन वाले $100 के call को $3.00 में बेचें। Net debit घटकर $22.00 हो जाता है, और 80 तथा 22.00 का योग 102.00 है, जबकि short strike 100 है। जांच $2.00 प्रति शेयर से विफल हो जाती है। short expiration पर स्टॉक के $130 पर होने पर, short call पर $3,000 का बकाया होगा, long call में $5,000 का intrinsic value होगा, और दोनों को बंद करने पर $2,200 के भुगतान के मुकाबले $2,000 वापस मिलेंगे: $30 की तेजी पर $200 का नुकसान, एक ऐसी पोजीशन से जो स्क्रीन पर covered दिखती है। असमानता में जो अंतर है, वही हर बार प्रति शेयर नुकसान होता है।

कैप (cap) का मूल्य निर्धारण करना भी उचित है। $2,350 के निवेश पर $650 का लाभ 27.7% है। $10,000 के स्टॉक के मुकाबले बेचा गया वही short call, $150 का credit और $1,000 की शेयर वृद्धि को मिलाकर 11.5% का लाभ देता है। छोटे आधार (base) पर प्रतिशत अधिक होता है, और उसी अनुपात में शून्य होने की संभावना भी अधिक होती है। Covered call रिटर्न गणित शेयर संस्करण के हर हर (denominator) के साथ काम करता है।

जहाँ यह covered call की तरह व्यवहार करना बंद कर देता है

यह कोई dividend एकत्र नहीं करता है

Dividend शेयर के रिकॉर्ड-धारक को मिलते हैं। call का धारक तब तक शेयरधारक नहीं होता जब तक call exercise न हो जाए, इसलिए नकद राशि उसे नहीं मिलती। पैनल मापता है कि 6 प्रसिद्ध भुगतानकर्ताओं ने पिछले वर्ष के दौरान 100-शेयर वाले मालिकों को क्या दिया।

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY ने 4 भुगतानों में 100 शेयरों पर $752.5 के साथ समूह का नेतृत्व किया। उस नाम पर 'poor man's covered call' इनमें से कुछ भी एकत्र नहीं करता है। Dividend शॉर्ट लेग पर early assignment की संभावनाओं को भी बदल देते हैं, जिसका विश्लेषण ex-dividend dates and options में किया गया है।

लॉन्ग लेग में भी गिरावट आती है

Stock की कोई समाप्ति तिथि नहीं होती। लॉन्ग call की समाप्ति तिथि होती है, और इसके भीतर का समय मूल्य (time value) धीरे-धीरे शून्य की ओर घटता जाता है। एक deep in the money strike पर, निवेश किए गए प्रत्येक डॉलर के मुकाबले कम समय मूल्य होता है, जो कि strike के करीब होने की तुलना में कम है। यही गहराई के पक्ष में तर्क का हिस्सा है, लेकिन यह राशि शून्य नहीं है और अनुबंध के पुराने होने के साथ यह कम होती जाती है।

गिरावट अनुबंध के अंतिम सप्ताहों में सबसे तेज़ और शुरुआती सप्ताहों में सबसे धीमी होती है, और यही वह संरचना है जिस पर diagonal आधारित है: शॉर्ट लेग तेज़ गिरावट वाले दौर में होता है, और लॉन्ग लेग धीमी गिरावट वाले दौर में। बेची गई और समाप्त हुई प्रत्येक शॉर्ट call, लॉन्ग लेग द्वारा धीमी गिरावट के बदले तेज़ गिरावट का एक हिस्सा एकत्र करती है। How option greeks change over time अनुबंध-दर-अनुबंध उस मार्ग का पता लगाता है।

Assignment एक विकल्प चुनने के लिए मजबूर करती है

जब stock शॉर्ट strike से ऊपर होता है, तो शॉर्ट call को assign किया जा सकता है, और assignment समाप्ति पर आने के बजाय उससे पहले भी आ सकता है। तब आप उन 100 शेयरों के लिए देनदार हो जाते हैं जो आपके पास नहीं हैं। एक रास्ता उन्हें बाजार मूल्य पर खरीदना है, जिसके लिए वह पूंजी लगानी पड़ती है जिसे संरचना ने शुरू में ही टालने का प्रयास किया था। दूसरा रास्ता उन्हें डिलीवर करने के लिए लॉन्ग call को exercise करना है, जो उसमें मौजूद समय मूल्य के हर एक सेंट को गंवा देता है। call बेचने से वह मूल्य प्राप्त होता है; उसे exercise करने से वह मूल्य वापस चला जाता है। Early assignment on short options बताता है कि जोखिम कब केंद्रित होता है, और ex-dividend date से पहले का सत्र इसका सबसे सटीक उदाहरण है।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

Poor man's covered call क्या है?

यह एक long call diagonal spread है जिसका उपयोग covered call के विकल्प के रूप में किया जाता है: इसमें 100 शेयरों के स्थान पर एक deep in the money call का उपयोग किया जाता है जिसकी समाप्ति तिथि एक वर्ष या उससे अधिक दूर होती है, और इसके विरुद्ध कम अवधि वाली out of the money call बेची जाती है। long call एक्सपोज़र प्रदान करती है, जबकि short call प्रीमियम प्रदान करती है।

Poor man's covered call के लिए कितनी पूंजी की आवश्यकता होती है?

इसमें निवेश की जाने वाली राशि long call की कीमत में से short call से प्राप्त क्रेडिट को घटाकर निकाली जाती है। ऊपर दिए गए उदाहरण में, 150 डॉलर के क्रेडिट के मुकाबले 2,500 डॉलर की long call में 2,350 डॉलर का निवेश होता है, जो 100 शेयरों की 10,000 डॉलर की लागत का तेईस दशमलव पांच प्रतिशत है।

क्या poor man's covered call हमेशा कवर्ड (covered) होती है?

नहीं। यह पूरी तरह से कवर्ड तभी होती है जब long strike और net debit का योग short strike के बराबर या उससे कम हो। जब यह योग short strike से ऊपर होता है, तो short strike के पार जाने वाली तेजी नुकसान का कारण बनती है, भले ही long call नाममात्र रूप से short call का समर्थन कर रही हो।

क्या poor man's covered call के साथ डिविडेंड मिलते हैं?

नहीं। डिविडेंड शेयरों के रिकॉर्ड धारक को मिलते हैं, और call धारक तब तक शेयरधारक नहीं होता जब तक कि call को exercise न किया जाए। ऊपर दिया गया डिविडेंड पैनल यह मापता है कि एक वर्ष में 100 शेयरों पर यह राशि नकद में कितनी जुड़ती है।

यदि short call assign हो जाए तो क्या होता है?

आपको 100 शेयर देने होते हैं। आप उन्हें बाजार मूल्य पर खरीद सकते हैं, या उन्हें डिलीवर करने के लिए long call को exercise कर सकते हैं, जिससे उसमें मौजूद समय मूल्य (time value) का त्याग करना पड़ता है। दूसरा विकल्प long leg को बंद कर देता है और संरचना को समाप्त कर देता है।

यहाँ दिया गया पैनल इसके नीचे मौजूद सटीक SQL के साथ आता है। इसे खोलें, ticker बदलें, और Strasmore टर्मिनल पर जिस भी नाम का आप अध्ययन कर रहे हैं, उस पर यही माप चलाएं।