Poor Man’s Covered Call hoạt động như thế nào?

Một poor man’s covered call thay thế 100 cổ phiếu trong một covered call bằng một call option duy nhất, deep in the money, có thời hạn từ một năm trở lên. Sau đó, nhà đầu tư bán một call có thời hạn ngắn hơn trên vị thế này để thu premium. Long call đảm nhiệm vai trò tương tự cổ phiếu, nhưng chỉ cần một phần nhỏ số vốn tiền mặt. Tên gọi chính thức của cấu trúc này là long call diagonal spread: hai call trên cùng một cổ phiếu, nhưng khác strike và ngày đáo hạn.

Poor man’s covered call là gì, xét theo từng chân vị thế?

Chân long là một call còn 9 đến 24 tháng trước khi đáo hạn, có strike thấp hơn đáng kể so với giá cổ phiếu hiện tại. Nhà đầu tư thường chọn hợp đồng có delta gần 0.80 đến 0.90. Delta gần 0.85 nghĩa là hợp đồng tăng khoảng $0.85 cho mỗi $1 cổ phiếu tăng giá. Đây là mức gần với việc sở hữu cổ phiếu nhất mà một quyền chọn có thể đạt được. Các hợp đồng có thời hạn xa như vậy là LEAPS. Đặc biệt, các strike deep in the money thuộc nhóm deep in the money LEAPS.

Chân short là một call còn 20 đến 60 ngày trước khi đáo hạn, có strike cao hơn giá cổ phiếu hiện tại. Nhà đầu tư nhận khoản credit ngay từ đầu. Nếu cổ phiếu đóng cửa dưới strike khi đáo hạn, hợp đồng hết giá trị, nhà đầu tư giữ khoản credit và bán một call khác trên cùng long call. Việc lặp lại này tạo ra phần thu nhập của cấu trúc.

Vì sao long call phải deep in the money?

Một call có strike gần hoặc cao hơn giá cổ phiếu thường biến động ít hơn cổ phiếu. Khi đó, short call bán ra có thể tăng giá nhanh hơn long call trong một nhịp tăng. Strike của long call càng deep in the money, hợp đồng càng bám sát biến động giá cổ phiếu theo từng dollar. Một call at the money thường có delta gần 0.50, tức chỉ biến động khoảng nửa dollar cho mỗi dollar cổ phiếu biến động. Trong khi đó, một strike đủ sâu để có delta 0.85 giúp chân long biến động gần như đồng nhịp với 100 cổ phiếu.

Độ sâu này cũng có chi phí. Các strike deep in the money có thời hạn dài thường giao dịch với khối lượng nhỏ. Thanh khoản thấp thể hiện qua khoảng cách rộng giữa bid và ask. Nhà đầu tư phải trả spread này một lần khi mở vị thế và một lần nữa khi đóng vị thế. Liquid against thinly traded options phân tích chi phí của khoảng chênh lệch đó.

Thực tế cấu trúc này tiết kiệm bao nhiêu vốn?

Số tiền bỏ ra bằng giá long call trừ đi credit nhận được từ short call. Khoản này được so sánh với toàn bộ giá mua 100 cổ phiếu. Phần tiếp theo sẽ minh họa bằng các số tròn.

Số vốn bỏ ra nhỏ hơn không có nghĩa là rủi ro nhỏ hơn. Cần nói rõ điều này. 100 cổ phiếu mua ở mức $100 vẫn còn giá trị $8,000 nếu giá giảm xuống $80. Một call có strike $80 sẽ không còn giá trị gì ở mức giá $80 vào ngày đáo hạn. Khoản lỗ tính theo dollar nhỏ hơn. Nhưng phần vốn đã cam kết có thể mất toàn bộ.

Quy tắc coverage mà phần lớn hướng dẫn thường bỏ qua

Một covered call thực sự không thể bị lỗ khi cổ phiếu tăng giá. Nhà đầu tư đã sở hữu số cổ phiếu có thể phải giao. Phiên bản dùng quyền chọn chỉ có đặc điểm này khi thỏa mãn bất đẳng thức sau:

Long strike cộng net debit nhỏ hơn hoặc bằng short strike.

Net debit là số tiền đã trả cho long call trừ đi credit nhận được từ short call. Hãy xem một ví dụ giả định với các số tròn. Cổ phiếu đang giao dịch ở mức $100, nên 100 cổ phiếu có giá $10,000.

• Mua call strike $80, thời hạn 500 ngày, với giá $25.00: debit $2,500. Trong đó, $20.00 là giá trị nội tại và $5.00 là giá trị thời gian.
• Bán call strike $110, thời hạn 45 ngày, với giá $1.50: credit $150.

Net debit là $23.50 mỗi cổ phiếu, tương đương $2,350 cho toàn bộ vị thế, bằng 23.5% chi phí mua cổ phiếu. Kiểm tra điều kiện: 80 cộng 23.50 bằng 103.50, so với short strike 110. Điều kiện được đáp ứng với khoảng cách $6.50 mỗi cổ phiếu. Chính $6.50 này là mức lợi nhuận tối đa.

Dưới đây là giá trị vị thế tại thời điểm short call đáo hạn, trong đó long call chỉ được định giá theo giá trị nội tại. Đây là mức sàn có chủ ý. Vì vẫn còn hơn một năm trước khi đáo hạn, long call vẫn còn giá trị thời gian ở tất cả các mức giá này. Do đó, giá trị thực tế sẽ cao hơn các mức dưới đây.

• Cổ phiếu ở mức $70: vị thế lỗ $2,350, còn 100 cổ phiếu lỗ $3,000.
• Cổ phiếu ở mức $80: vị thế lỗ $2,350, còn cổ phiếu lỗ $2,000.
• Cổ phiếu ở mức $90: vị thế lỗ $1,350, còn cổ phiếu lỗ $1,000.
• Cổ phiếu ở mức $100: vị thế lỗ $350, còn cổ phiếu không lãi không lỗ.
• Cổ phiếu ở mức $110: vị thế lãi $650, còn cổ phiếu lãi $1,000.
• Cổ phiếu ở mức $130: vị thế lãi $650, còn cổ phiếu lãi $3,000.

Bây giờ hãy phá vỡ quy tắc. Thay vì call strike $110, bán call strike $100, thời hạn 45 ngày, với giá $3.00. Net debit giảm xuống $22.00. Khi đó, 80 cộng 22.00 bằng 102.00, cao hơn short strike 100. Điều kiện không được đáp ứng với khoảng chênh $2.00 mỗi cổ phiếu. Nếu cổ phiếu ở mức $130 khi short call đáo hạn, short call phải thanh toán $3,000. Long call có $5,000 giá trị nội tại. Sau khi đóng cả hai vị thế, nhà đầu tư nhận lại $2,000 so với $2,200 đã trả, tức lỗ $200 dù cổ phiếu đã tăng $30. Trên màn hình, vị thế trông như đã được covered. Khoảng chênh trong bất đẳng thức chính là khoản lỗ trên mỗi cổ phiếu, mỗi khi tình huống này xảy ra.

Mức lợi nhuận tối đa cũng cần được tính toán. $650 trên $2,350 vốn cam kết tương đương 27.7%. Nếu bán cùng call đó trên 100 cổ phiếu trị giá $10,000, nhà đầu tư nhận credit $150 và thêm $1,000 từ mức tăng giá cổ phiếu, tổng lợi nhuận là 11.5%. Tỷ lệ phần trăm cao hơn trên nền vốn nhỏ hơn. Vì vậy, tỷ lệ vốn có thể giảm về zero cũng cao hơn. Covered call return math phân tích mẫu số của phiên bản dùng cổ phiếu.

Khi nào cấu trúc này không còn hoạt động như một covered call?

Không nhận cổ tức

Cổ tức được trả cho người đứng tên sở hữu cổ phiếu tại ngày chốt quyền. Người nắm giữ call không phải cổ đông cho đến khi thực hiện quyền chọn, nên khoản tiền này không thuộc về họ. Bảng dưới đây đo lường số tiền mà 6, các doanh nghiệp trả cổ tức nổi tiếng, đã phân phối cho người sở hữu 100 cổ phiếu trong một năm gần nhất.

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

SPY đứng đầu nhóm với $752.5 trên 100 cổ phiếu, qua 4 lần chi trả. Một poor man’s covered call trên mã này không nhận được khoản nào. Cổ tức cũng làm thay đổi xác suất bị assignment sớm ở chân short. ex-dividend dates and options phân tích vấn đề này.

Chân long cũng bị hao mòn theo thời gian

Cổ phiếu không đáo hạn. Long call thì có, và giá trị thời gian bên trong hợp đồng giảm dần về zero. Strike deep in the money có ít giá trị thời gian hơn trên mỗi dollar vốn cam kết so với strike gần giá thực hiện. Đây là một phần lý do nhà đầu tư chọn strike sâu. Tuy nhiên, giá trị thời gian không bằng zero và sẽ hao mòn khi hợp đồng tiến gần ngày đáo hạn.

Mức hao mòn nhanh nhất trong những tuần cuối cùng của hợp đồng và chậm nhất trong giai đoạn đầu. Diagonal spread được xây dựng dựa trên đặc điểm này: chân short nằm trong giai đoạn hao mòn nhanh, còn chân long nằm trong giai đoạn hao mòn chậm. Mỗi short call được bán và đáo hạn tạo ra thu nhập từ một phần hao mòn nhanh, trong khi long call chịu phần hao mòn chậm. How option greeks change over time theo dõi diễn biến này qua từng hợp đồng.

Assignment buộc nhà đầu tư phải lựa chọn

Khi cổ phiếu tăng trên short strike, short call có thể bị assignment. Việc này có thể xảy ra trước ngày đáo hạn. Khi đó, nhà đầu tư phải giao 100 cổ phiếu mà mình không sở hữu. Một cách xử lý là mua cổ phiếu trên thị trường. Cách này đòi hỏi số vốn mà cấu trúc ban đầu được thiết kế để tránh. Cách còn lại là thực hiện long call để giao cổ phiếu. Tuy nhiên, nhà đầu tư sẽ từ bỏ toàn bộ giá trị thời gian còn lại trong long call. Bán call giúp thu được giá trị này, còn thực hiện quyền chọn sẽ trả lại giá trị đó cho thị trường. Early assignment on short options phân tích thời điểm rủi ro tập trung, trong đó phiên giao dịch trước ngày ex-dividend là trường hợp điển hình.

Câu hỏi thường gặp

Poor man’s covered call là gì?

Đây là một long call diagonal spread được dùng thay cho covered call. Một call deep in the money còn ít nhất một năm trước khi đáo hạn thay thế cho 100 cổ phiếu. Đồng thời, nhà đầu tư bán một call out of the money có thời hạn ngắn hơn trên long call đó. Long call cung cấp mức độ tiếp xúc với cổ phiếu. Short call tạo ra premium.

Poor man’s covered call cần bao nhiêu vốn?

Số tiền bỏ ra bằng giá long call trừ đi credit từ short call. Trong ví dụ trên, long call có giá $2,500 và nhận credit $150, nên vốn cam kết là $2,350 thay vì $10,000 để mua 100 cổ phiếu. Con số này tương đương 23.5% giá trị cổ phiếu.

Poor man’s covered call có luôn được covered không?

Không. Cấu trúc này chỉ được covered hoàn toàn khi long strike cộng net debit nhỏ hơn hoặc bằng short strike. Nếu tổng này cao hơn short strike, việc cổ phiếu tăng vượt short strike sẽ tạo ra khoản lỗ dù về danh nghĩa long call đang hỗ trợ cho short call.

Poor man’s covered call có nhận cổ tức không?

Không. Cổ tức được trả cho người đứng tên sở hữu cổ phiếu. Người nắm giữ call không phải cổ đông cho đến khi thực hiện quyền chọn. Bảng cổ tức ở trên đo lường tổng số tiền khoản này tạo ra trên 100 cổ phiếu trong một năm.

Điều gì xảy ra nếu short call bị assignment?

Nhà đầu tư phải giao 100 cổ phiếu. Có thể mua cổ phiếu trên thị trường hoặc thực hiện long call để giao cổ phiếu, đồng thời từ bỏ giá trị thời gian còn lại trong hợp đồng. Cách thứ hai đóng chân long và kết thúc cấu trúc.

Bảng này đi kèm với phần SQL chính xác được đặt bên dưới. Hãy mở phần đó, thay ticker và chạy cùng phép đo trên bất kỳ mã nào bạn đang nghiên cứu trên terminal Strasmore.