استراتيجية covered call للمستثمر محدود رأس المال

تحلّ استراتيجية covered call للمستثمر محدود رأس المال محلّ 100 سهم بعقد Call واحد عميق داخل نطاق الربح، يستحق بعد عام أو أكثر، ثم تبيع مقابله عقد Call أقصر أجلاً لتحصيل علاوة. يؤدي عقد Call الطويل الوظيفة التي كان سيؤديها السهم، لكن بجزء من رأس المال النقدي. والاسم الرسمي لهذه الاستراتيجية هو long call diagonal spread: عقدا Call على السهم نفسه، لكن بسعري تنفيذ وتاريخي انتهاء مختلفين.

ما هي استراتيجية covered call للمستثمر محدود رأس المال، مرحلةً مرحلة؟

المرحلة الطويلة هي عقد Call تتراوح مدته بين 9 و24 شهراً، ويكون سعر تنفيذه أدنى بكثير من سعر السهم الحالي. ويُختار عادةً بحيث تكون قيمة دلتا قريبة من 0.80 إلى 0.90. وتعني دلتا قريبة من 0.85 أن قيمة العقد ترتفع بنحو $0.85 مقابل كل ارتفاع قدره $1 في السهم. وهذا أقرب ما يمكن أن يتيحه الخيار إلى امتلاك السهم. والعقود التي تستحق بعد هذه المدة تُسمى LEAPS، أما أسعار التنفيذ العميقة داخل نطاق الربح تحديداً فتتناولها مادة عقود LEAPS العميقة داخل نطاق الربح.

أما المرحلة القصيرة فهي عقد Call يستحق بعد 20 إلى 60 يوماً، ويكون سعر تنفيذه أعلى من سعر السهم الحالي. وتحصل على الائتمان مقدماً. إذا أغلق السهم دون سعر التنفيذ عند انتهاء العقد، ينتهي العقد بلا قيمة، وتحتفظ بالائتمان، ثم تبيع عقداً آخر مقابل عقد Call الطويل نفسه. ويشكّل هذا التكرار جانب الدخل في الاستراتيجية.

لماذا يجب أن يكون عقد Call الطويل عميقاً داخل نطاق الربح؟

يتحرك عقد Call ذي سعر التنفيذ القريب من سعر السهم أو الأعلى منه بدرجة أقل بكثير من السهم. وقد يتجاوزه عقد Call القصير المباع مقابله عند صعود السهم. وكلما كان سعر تنفيذ العقد الطويل أعمق داخل نطاق الربح، اقتربت حركة العقد من حركة السهم دولاراً مقابل دولار. ويحمل عقد Call عند سعر التنفيذ المساوي تقريباً لسعر السهم دلتا قريبة من 0.50 بحكم تصميمه، أي حركة قدرها نصف دولار مقابل كل حركة قدرها دولار في السهم. أما سعر التنفيذ العميق بما يكفي لمنح دلتا قدرها 0.85، فيجعل المرحلة الطويلة تتحرك تقريباً بالتزامن مع 100 سهم.

لكن العمق له تكلفة في الجانب الآخر من الصفقة. تميل عقود الخيارات العميقة ذات الآجال الطويلة إلى التداول بأحجام صغيرة. ويظهر انخفاض حجم التداول في اتساع الفارق بين سعر الشراء وسعر البيع، وتدفع هذه التكلفة مرة عند الدخول ومرة أخرى عند الخروج. وتشرح مادة الخيارات السائلة في مقابل الخيارات منخفضة التداول تكلفة هذا الفارق.

كم من رأس المال توفر الاستراتيجية فعلياً؟

يمثل الإنفاق سعر عقد Call الطويل ناقص الائتمان المحصل من عقد Call القصير، ويُقارن ذلك بالسعر الكامل لـ100 سهم. ويحسب المثال التطبيقي في القسم التالي ذلك باستخدام أرقام تقريبية.

انخفاض الإنفاق لا يعني انخفاض المخاطر، ومن المهم توضيح ذلك مباشرةً. فإذا اشتريت أسهماً بسعر $100، فستظل قيمتها $8,000 إذا هبط السهم إلى $80. أما عقد Call ذي سعر التنفيذ $80، فلن تكون له قيمة عند سعر $80 في يوم انتهاء صلاحيته. وتكون الخسارة الدولارية أصغر، لكن الخسارة في رأس المال المستثمر قد تكون كاملة.

قاعدة التغطية التي تغفلها معظم الشروحات

لا يمكن لـ covered call حقيقي أن يخسر عند صعود السهم، لأنك تملك بالفعل الأسهم التي قد تضطر إلى تسليمها. ولا تكتسب نسخة الخيارات هذه الخاصية إلا إذا تحقق شرط واحد.

يجب أن يكون مجموع سعر تنفيذ العقد الطويل وصافي الخصم أقل من أو مساوياً لسعر تنفيذ العقد القصير.

صافي الخصم هو ما دفعته مقابل عقد Call الطويل ناقص الائتمان الذي حصلت عليه من عقد Call القصير. لنستخدم أرقاماً افتراضية تقريبية. يتداول السهم عند $100، ولذلك ستكلفك 100 سهم $10,000.

• اشترِ عقد Call بسعر تنفيذ $80 ومدته 500 يوم مقابل $25.00: خصم قدره $2,500، يتكون منه $20.00 قيمة جوهرية و$5.00 قيمة زمنية.
• بِع عقد Call بسعر تنفيذ $110 ومدته 45 يوماً مقابل $1.50: ائتمان قدره $150.

يترك ذلك صافي خصم قدره $23.50 للسهم، أو $2,350 للمركز، أي 23.5% من تكلفة الأسهم. أجرِ الاختبار: 80 زائد 23.50 يساوي 103.50، في مقابل سعر تنفيذ قصير قدره 110. ويتحقق الشرط بفارق $6.50 للسهم، ويمثل هذا المبلغ بالضبط الربح الأقصى.

فيما يلي وضع المركز عند انتهاء عقد Call القصير، مع تقييم عقد Call الطويل بقيمته الجوهرية فقط. وهذا حد أدنى متعمد. فمع بقاء أكثر من عام على انتهاء العقد، سيظل لعقد Call الطويل قيمة زمنية عند كل سعر من هذه الأسعار، ولذلك ستكون قيمته الفعلية أعلى من هذه المستويات.

• عند سعر سهم قدره $70: يخسر المركز $2,350، بينما تخسر 100 سهم $3,000.
• عند سعر سهم قدره $80: يخسر المركز $2,350، بينما تخسر الأسهم $2,000.
• عند سعر سهم قدره $90: يخسر المركز $1,350، بينما تخسر الأسهم $1,000.
• عند سعر سهم قدره $100: يخسر المركز $350، بينما لا تحقق الأسهم ربحاً أو خسارة.
• عند سعر سهم قدره $110: يربح المركز $650، بينما تربح الأسهم $1,000.
• عند سعر سهم قدره $130: يربح المركز $650، بينما تربح الأسهم $3,000.

والآن اكسر القاعدة. بِع عقد Call لمدة 45 يوماً بسعر تنفيذ $100 مقابل $3.00 بدلاً من عقد $110. ينخفض صافي الخصم إلى $22.00، ويصبح 80 زائد 22.00 مساوياً لـ102.00، في مقابل سعر تنفيذ قصير قدره 100. ويفشل الاختبار بفارق $2.00 للسهم. فإذا كان السهم عند $130 عند انتهاء العقد القصير، فسيترتب على عقد Call القصير التزام قدره $3,000، بينما يحتفظ عقد Call الطويل بقيمة جوهرية قدرها $5,000. ويؤدي إغلاق العقدين إلى استرداد $2,000 في مقابل $2,200 دُفعت، أي خسارة قدرها $200 رغم صعود السهم $30، وذلك من مركز يبدو مغطى على الشاشة. ويمثل الفارق في المتباينة الخسارة لكل سهم في كل مرة.

ويستحق الحد الأقصى للربح حسابه أيضاً. فربح $650 على رأس مال ملتزم قدره $2,350 يساوي 27.7%. أما بيع عقد Call القصير نفسه مقابل أسهم قيمتها $10,000، مع الاحتفاظ بالائتمان البالغ $150 وارتفاع قيمة الأسهم بمقدار $1,000، فيحقق عائداً قدره 11.5%. وتكون النسبة المئوية أكبر على قاعدة أصغر، وكذلك النسبة التي يمكن أن تنخفض إلى الصفر. وتشرح مادة حساب عائد covered call مقام نسخة الأسهم بنداً بنداً.

متى تتوقف الاستراتيجية عن التصرف كـ covered call؟

لا تحصل على توزيعات الأرباح

تذهب توزيعات الأرباح إلى المساهم المسجل في سجلات الشركة. ولا يُعد حامل عقد Call مساهماً حتى يمارس العقد، ولذلك لا يحصل على التوزيع النقدي. ويقيس الجدول ما منحه 6 من التوزيعات للمساهمين الذين يملكون 100 سهم خلال العام الماضي.

SELECT
    ticker                                   AS symbol,
    round(sum(toFloat64(cash_amount)) * 100, 2) AS annual_cash_on_100_shares,
    count()                                  AS payment_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        id,
        any(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'XOM', 'SPY')
      AND ex_dividend_date >= today() - 365
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_cash_on_100_shares DESC

تصدرت SPY المجموعة بتوزيعات قدرها $752.5 على 100 سهم عبر 4 دفعات. ولا تحصل استراتيجية covered call للمستثمر محدود رأس المال على أي جزء من هذه التوزيعات. كما تغير توزيعات الأرباح احتمالات التخصيص المبكر للمرحلة القصيرة. وتفصل مادة تواريخ ex-dividend والخيارات هذه المسألة.

تتعرض المرحلة الطويلة للتآكل الزمني أيضاً

السهم لا تنتهي صلاحيته. أما عقد Call الطويل فتنتهي صلاحيته، وتتلاشى القيمة الزمنية المضمنة فيه تدريجياً إلى الصفر. ويحمل سعر التنفيذ العميق داخل نطاق الربح قيمة زمنية أقل لكل دولار ملتزم به مقارنةً بسعر تنفيذ أقرب إلى سعر السهم، وهذا أحد أسباب اختيار العمق. لكن القيمة الزمنية لا تساوي صفراً، وتتآكل مع تقدم عمر العقد.

يكون التآكل الزمني أسرع ما يكون في الأسابيع الأخيرة من عمر العقد، وأبطأ ما يكون في أسابيعه الأولى. وهذه هي البنية التي تقوم عليها الاستراتيجية المائلة: تستقر المرحلة القصيرة في الجزء السريع من التآكل، بينما تستقر المرحلة الطويلة في الجزء البطيء. وكل عقد Call قصير تبيعه وينتهي بلا قيمة يجمع جزءاً من التآكل السريع في مقابل تخلي عقد Call الطويل عن جزء من التآكل البطيء. وتتتبع مادة كيف تتغير Greeks الخيارات بمرور الوقت هذا المسار عقداً بعد عقد.

يفرض التخصيص عليك اتخاذ قرار

إذا كان السهم أعلى من سعر تنفيذ عقد Call القصير، فقد يجري تخصيص العقد، وقد يحدث ذلك قبل تاريخ الانتهاء وليس عنده فقط. وعندها تصبح مديناً بـ100 سهم لا تملكها. ويتمثل أحد الخيارات في شرائها بسعر السوق، ما يفرض رأس المال الذي صُممت الاستراتيجية لتجنبه. أما الخيار الآخر فهو ممارسة عقد Call الطويل لتسليم الأسهم، ما يؤدي إلى التخلي عن كل القيمة الزمنية التي لا تزال مسعّرة فيه. ويؤدي بيع العقد إلى تحصيل تلك القيمة، بينما تعيد ممارسته هذه القيمة إلى السوق. وتغطي مادة التخصيص المبكر للخيارات القصيرة الحالات التي تتركز فيها المخاطر، وتُعد الجلسة السابقة لتاريخ ex-dividend الحالة الكلاسيكية.

الأسئلة الشائعة

ما هي استراتيجية covered call للمستثمر محدود رأس المال؟

هي long call diagonal spread تُستخدم بدلاً من covered call: عقد Call واحد عميق داخل نطاق الربح، يستحق بعد عام أو أكثر، يحل محل 100 سهم، مع بيع عقد Call أقصر أجلاً وخارج نطاق الربح مقابله. ويوفر عقد Call الطويل التعرض للسهم، بينما يوفر عقد Call القصير علاوة الخيار.

كم من رأس المال تحتاجه استراتيجية covered call للمستثمر محدود رأس المال؟

يمثل الإنفاق سعر عقد Call الطويل ناقص الائتمان الناتج عن عقد Call القصير. في المثال التطبيقي أعلاه، يلتزم عقد Call طويل تكلفته $2,500 مقابل ائتمان قدره $150 بمبلغ $2,350، بدلاً من $10,000 هي تكلفة 100 سهم، أي 23.5% من سعر الأسهم.

هل تكون استراتيجية covered call للمستثمر محدود رأس المال مغطاة دائماً؟

لا. تكون مغطاة بالكامل فقط عندما يكون مجموع سعر تنفيذ عقد Call الطويل وصافي الخصم مساوياً لسعر تنفيذ عقد Call القصير أو أدنى منه. فإذا تجاوز هذا المجموع سعر التنفيذ القصير، فإن صعود السهم فوق سعر التنفيذ القصير يؤدي إلى خسارة، حتى لو كان هناك عقد Call طويل يدعم العقد القصير اسمياً.

هل تحصل على توزيعات أرباح عند استخدام covered call للمستثمر محدود رأس المال؟

لا. تذهب توزيعات الأرباح إلى المساهم المسجل في سجلات الشركة، ولا يُعد حامل عقد Call مساهماً حتى يمارس العقد. ويقيس جدول التوزيعات أعلاه مقدار ما يضيفه ذلك نقداً إلى 100 سهم خلال عام.

ماذا يحدث إذا جرى تخصيص عقد Call القصير؟

تصبح مديناً بـ100 سهم. ويمكنك شراؤها بسعر السوق، أو ممارسة عقد Call الطويل لتسليمها والتخلي عن القيمة الزمنية التي لا تزال مسعّرة فيه. ويؤدي الخيار الثاني إلى إغلاق المرحلة الطويلة وإنهاء الاستراتيجية.

يتضمن الجدول هنا استعلام SQL الكامل المستخدم تحته. افتحه، واستبدل رمز ticker، ثم نفّذ القياس نفسه على أي اسم تدرسه عبر منصة Strasmore.