Dywidenda vs rentowność obligacji skarbowych

Obecnie 3-miesięczna obligacja skarbowa typu T-bill oferuje około 3.84%, a ta stopa wolna od ryzyka przewyższa dywidendę 9 z 15 wymienionych poniżej spółek typu blue-chip. Dywidenda (dividend yield) to roczna kwota gotówki wypłacana przez akcje podzielona przez ich aktualną cenę. Rentowność (Treasury yield) 3-miesięcznej obligacji skarbowej to zysk, który rząd USA wypłaca za trzymanie gotówki przez trzy miesiące. Gdy rentowność gotówki przewyższa dywidendę, matematyka dochodowa ulega zmianie: można uzyskać większy dochód przy znacznie mniejszym ryzyku cenowym, lokując środki w obligację T-bill.

Dywidenda vs rentowność obligacji skarbowych

Poniższy wykres przedstawia piętnaście znanych spółek dywidendowych, sumuje roczne wypłaty gotówkowe każdej z nich i dzieli je przez ich ostatnią cenę akcji, aby uzyskać dywidendę. Linia pozioma to obecna rentowność 3-miesięcznej obligacji skarbowej. Każdy słupek poniżej tej linii oferuje mniejszy dochód niż gotówka pozostająca bez pracującej.

WITH tickers AS (
    SELECT arrayJoin(['KO','JNJ','PG','PEP','MCD','MMM','MO','VZ','XOM','CVX','IBM','KMB','O','T','ABBV']) AS ticker
),
divs AS (
    SELECT ticker, sum(cash_amount) AS annual_div
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN (SELECT ticker FROM tickers)
      AND frequency IN (1, 2, 4, 12)
      AND ex_dividend_date >= today() - 370
    GROUP BY ticker
),
px AS (
    SELECT ticker, argMax(toFloat64(close), window_start) AS price
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN (SELECT ticker FROM tickers)
      AND window_start >= now() - INTERVAL 5 DAY
    GROUP BY ticker
),
tb AS (
    SELECT round(yield_3_month, 2) AS t3mo
    FROM global_markets.treasury_yields
    ORDER BY date DESC
    LIMIT 1
)
SELECT d.ticker AS ticker,
       round(100 * d.annual_div / p.price, 2) AS dividend_yield_pct,
       (SELECT t3mo FROM tb) AS tbill_3mo_pct
FROM divs d
INNER JOIN px p ON d.ticker = p.ticker
ORDER BY dividend_yield_pct DESC

Wśród tych 15 płatników rentowność dywidendowa wynosi od 6.4% na górze do 1.89% na dole. 3-miesięczna obligacja skarbowa wynosi 3.84%. Spółki powyżej linii zajmują klasyczne, wysokodochodowe nisze rynku: telekomunikację, producenta tytoniu oraz REIT wypłacający dywidendy miesięcznie. Spółki poniżej linii to dobra podstawowe i podmioty przemysłowe, których ceny akcji wzrosły szybciej niż wypłaty, co obniżyło rentowność.

Ile spółek blue-chip oferuje niższą rentowność niż gotówka?

Rentowność dywidendy spada, gdy cena akcji rośnie szybciej niż dywidenda. Po dwóch latach wzrostów w sektorze dóbr podstawowych i konsumpcyjnych, grupa dawnych faworytów dochodowych wypłaca obecnie mniej niż obligacja skarbowa. Poniższa tabela porównuje je z obecną stopą T-bill.

WITH tickers AS (
    SELECT arrayJoin(['KO','JNJ','PG','PEP','MCD','MMM','MO','VZ','XOM','CVX','IBM','KMB','O','T','ABBV']) AS ticker
),
divs AS (
    SELECT ticker, sum(cash_amount) AS annual_div
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN (SELECT ticker FROM tickers)
      AND frequency IN (1, 2, 4, 12)
      AND ex_dividend_date >= today() - 370
    GROUP BY ticker
),
px AS (
    SELECT ticker, argMax(toFloat64(close), window_start) AS price
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN (SELECT ticker FROM tickers)
      AND window_start >= now() - INTERVAL 5 DAY
    GROUP BY ticker
),
tb AS (
    SELECT round(yield_3_month, 2) AS t3mo
    FROM global_markets.treasury_yields
    ORDER BY date DESC
    LIMIT 1
),
ylds AS (
    SELECT d.ticker AS ticker,
           round(100 * d.annual_div / p.price, 2) AS dy
    FROM divs d
    INNER JOIN px p ON d.ticker = p.ticker
)
SELECT count() AS payers,
       countIf(dy < (SELECT t3mo FROM tb)) AS below_tbill,
       countIf(dy >= (SELECT t3mo FROM tb)) AS at_or_above_tbill,
       (SELECT t3mo FROM tb) AS tbill_3mo_pct
FROM ylds

Z 15 płatników, 9 oferuje niższą rentowność niż 3.84% T-bill, a 6 dorównuje jej lub ją przewyższa. Oszczędzający trzymający gotówkę w T-bill zarabia obecnie więcej, niż akcjonariusz jakiejkolwiek z tych 9 spółek otrzyma w dywidendach, nie uwzględniając zmian kursu akcji w żadnym kierunku. Liczba ta nie jest stała: każdy kwartał wzrostów cenowych bez odpowiadającego im wzrostu dywidendy spycha kolejną nazwę poniżej linii, natomiast skok wypłaty lub spadek kursu akcji przywraca jedną z nich powyżej niej.

Dywidenda to nie to samo co rentowność obligacji

Nawet gdy rentowność dywidendy przewyższa rentowność T-bill, obie wartości nie są wymienialne. Obligacja skarbowa zwraca stałą wartość nominalną w terminie zapadalności, a jej kapitał nie podlega wahaniom rynkowym. Dywidenda jest wypłacana tylko tak długo, jak spółka ją utrzymuje, a cena akcji zmienia się każdego dnia. Rentowność dywidendy na poziomie 6.4% przy jednoczesnym dwucyfrowym spadku ceny akcji oznacza stratny rok; obligacja T-bill nie posiada takiego ekspozycji w swoim krótkim terminie. To jest właśnie ryzyko, które ukrywa luka rentowności: wyższa wartość u spółki dywidendowej wiąże się z ryzykiem kapitałowym, którego nie posiada obligacja.

Opieranie dochodów na pojedynczej spółce o wysokiej dywidendzie koncentruje to ryzyko w polityce wypłat jednego podmiotu. Ryzyko koncentracji opisuje wpływ nadmiernej ekspozycji na jedną pozycję na portfel, a termin otrzymania kolejnej płatności zależy od daty wyłączenia z dywidendy. Inwestorzy szukający najwyższych wartości na wykresie rentowności powinni najpierw sprawdzić historię wypłat: rentowność bliska szczytowi tej grupy może oznaczać spółkę, której rynek już obniżył wycenę, a nie okazję inwestycyjną.

Gdzie lokować gotówkę

Rentowność T-bill wyższa niż w większości przypadków dywidendowych zmienia domyślny sposób lokowania środków, których nie są Państwo gotowi zainwestować. Gotówka pozostawiona na niskooprocentowanym koncie nie zarabia nic bliskiego 3.84%; ta sama kwota w krótkoterminowej obligacji skarbowej lub funduszu rynku pieniężnego zarabia stopę przedstawioną na wykresie, bez ryzyka kapitałowego. Gdzie lokować gotówkę opisuje instrumenty krótkoterminowe oferujące stopę T-bill oraz porównuje je pod kątem dostępności i opodatkowania.

Spółki dywidendowe wciąż oferują coś, czego nie może zaoferować obligacja: wypłatę, która może rosnąć, oraz cenę akcji, która może wzrosnąć w ciągu lat, podczas gdy obligacja zwraca jedynie określoną rentowność, a następnie wygasa. Porównanie to nie wyłania zwycięzcy. Pokazuje ono, co każda z opcji wypłaca dzisiaj, dzięki czemu inwestor dochodowy może zestawić ryzyko kapitałowe ze stopą wolną od ryzyka, używając realnych danych zamiast ogólnych zasad.

FAQ

Czy obligacja skarbowa wypłaca obecnie więcej niż spółki dywidendowe?

W przypadku większości grupy blue-chip – tak. 3-miesięczna obligacja T-bill oferuje 3.84%, co przewyższa rentowność dywidendy 9 z 15 dużych płatników wymienionych tutaj. Najwyżej oprocentowane podmioty wciąż ją przewyższają, osiągając poziom 6.4%.

Czy rentowność dywidendy jest porównywalna z rentownością obligacji skarbowych?

Obie mierzą dochód w ten sam sposób – roczna gotówka w stosunku do ceny – ale niosą inne ryzyko. Obligacja skarbowa zwraca stały kapitał w terminie zapadalności. Dywidenda może zostać obniżona, a cena akcji może spaść; równa rentowność nie oznacza równych warunków inwestycyjnych.

Dlaczego trzymać akcje dywidendowe o niższej rentowności niż gotówka?

Dywidendy mogą rosnąć w czasie, a ceny akcji mogą wzrosnąć, podczas gdy obligacja T-bill zwraca jedynie stałą rentowność. Inwestorzy trzymający tutaj spółki o niższej rentowności płacą zazwyczaj za oczekiwany wzrost dywidend i wzrost cen akcji, a nie za dzisiejszy dochód.

Czym jest stopa wolna od ryzyka?

Stopa wolna od ryzyka to rentowność amerykańskiej obligacji skarbowej o tym samym terminie zapadalności, przyjmowana jako punkt odniesienia dla każdej innej inwestycji. Krótka obligacja T-bill jest standardowym substytutem gotówki. Gdy rentowność dywidendy jest od niej niższa, spółka wypłaca mniej dochodu niż bazowa stopa wolna od ryzyka, jednocześnie ponosząc pełne ryzyko kapitałowe.

Każdy panel zawiera kod SQL. Można rozwinąć dowolny wykres, aby zweryfikować dane, lub samodzielnie przeprowadzić porównanie dywidend i obligacji skarbowych w terminalu Strasmore.