مقایسه بازده سود نقدی با بازده اوراق خزانه

در حال حاضر، یک اوراق قرضه خزانه مدت 3 ماهه حدود 3.84% بازدهی دارد و این نرخ بدون ریسک نقدینگی، از بازده سود نقدی (dividend yield) 9 از 15 شرکت‌های بلوچ (blue-chip) زیر فراتر رفته است. Dividend yield عبارت است از سود نقدی سالانه یک سهم تقسیم شده بر قیمت هر سهم. Treasury yield در اوراق 3 ماهه، نرخی است که دولت ایالات متحده برای نگهداری پول نقد به مدت سه ماه به شما پرداخت می‌کند. وقتی بازده نقدینگی از سود نقدی بیشتر شود، محاسبات درآمدی تغییر می‌کند: با قرار دادن پول در یک T-bill، درآمد بیشتری با ریسک قیمت بسیار کمتر کسب می‌کنید.

مقایسه بازده سود نقدی در مقابل بازده اوراق خزانه

نمودار زیر پانزده نام شناخته‌شده در حوزه سود نقدی را در نظر می‌گیرد، مجموع پرداخت‌های نقدی هر کدام را در سال گذشته محاسبه می‌کند و آن را بر آخرین قیمت سهام تقسیم می‌کند تا dividend yield به دست آید. خط صاف، بازده فعلی T-bill مدت 3 ماهه است. هر ستونی که پایین‌تر از این خط باشد، درآمد کمتری نسبت به پول نقد بلااستفاده پرداخت می‌کند.

WITH tickers AS (
    SELECT arrayJoin(['KO','JNJ','PG','PEP','MCD','MMM','MO','VZ','XOM','CVX','IBM','KMB','O','T','ABBV']) AS ticker
),
divs AS (
    SELECT ticker, sum(cash_amount) AS annual_div
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN (SELECT ticker FROM tickers)
      AND frequency IN (1, 2, 4, 12)
      AND ex_dividend_date >= today() - 370
    GROUP BY ticker
),
px AS (
    SELECT ticker, argMax(toFloat64(close), window_start) AS price
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN (SELECT ticker FROM tickers)
      AND window_start >= now() - INTERVAL 5 DAY
    GROUP BY ticker
),
tb AS (
    SELECT round(yield_3_month, 2) AS t3mo
    FROM global_markets.treasury_yields
    ORDER BY date DESC
    LIMIT 1
)
SELECT d.ticker AS ticker,
       round(100 * d.annual_div / p.price, 2) AS dividend_yield_pct,
       (SELECT t3mo FROM tb) AS tbill_3mo_pct
FROM divs d
INNER JOIN px p ON d.ticker = p.ticker
ORDER BY dividend_yield_pct DESC

در میان این 15 پرداخت‌کننده، بازده سود نقدی از 6.4% در بالا تا 1.89% در پایین متغیر است. اوراق T-bill مدت 3 ماهه در سطح 3.84% قرار دارد. نام‌های بالای خط، بخش‌های کلاسیک با بازده بالا در بازار را اشغال کرده‌اند: یک شرکت مخابراتی، یک تولیدکننده محصولات دخانی و یک REIT با پرداخت ماهانه. نام‌های زیر خط، کالاهای اساسی و شرکت‌های صنعتی هستند که قیمت سهام آن‌ها سریع‌تر از پرداخت‌هایشان رشد کرده و باعث کاهش بازده شده است.

چه تعداد از شرکت‌های بلوچ بازدهی کمتر از نقدینگی دارند؟

بازده سود نقدی هر زمان که قیمت سهم سریع‌تر از سود نقدی رشد کند، کاهش می‌یابد. پس از دو سال رشد در بخش کالاهای اساسی و شرکت‌های مصرفی، گروهی از محبوب‌های سابقِ درآمدی، اکنون کمتر از یک اوراق خزانه پرداخت می‌کنند. پنل تک‌ردیفی زیر، آن‌ها را در برابر نرخ فعلی T-bill شمارش می‌کند.

WITH tickers AS (
    SELECT arrayJoin(['KO','JNJ','PG','PEP','MCD','MMM','MO','VZ','XOM','CVX','IBM','KMB','O','T','ABBV']) AS ticker
),
divs AS (
    SELECT ticker, sum(cash_amount) AS annual_div
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN (SELECT ticker FROM tickers)
      AND frequency IN (1, 2, 4, 12)
      AND ex_dividend_date >= today() - 370
    GROUP BY ticker
),
px AS (
    SELECT ticker, argMax(toFloat64(close), window_start) AS price
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN (SELECT ticker FROM tickers)
      AND window_start >= now() - INTERVAL 5 DAY
    GROUP BY ticker
),
tb AS (
    SELECT round(yield_3_month, 2) AS t3mo
    FROM global_markets.treasury_yields
    ORDER BY date DESC
    LIMIT 1
),
ylds AS (
    SELECT d.ticker AS ticker,
           round(100 * d.annual_div / p.price, 2) AS dy
    FROM divs d
    INNER JOIN px p ON d.ticker = p.ticker
)
SELECT count() AS payers,
       countIf(dy < (SELECT t3mo FROM tb)) AS below_tbill,
       countIf(dy >= (SELECT t3mo FROM tb)) AS at_or_above_tbill,
       (SELECT t3mo FROM tb) AS tbill_3mo_pct
FROM ylds

از میان 15 پرداخت‌کننده، 9 بازدهی کمتر از T-bill با نرخ 3.84% دارند و 6 با آن برابر شده یا از آن بهتر هستند. یک پس‌اندازکننده که پول خود را در یک T-bill نگه می‌دارد، در حال حاضر بیشتر از آنچه هر یک از آن 9 نام در سود نقدی دریافت می‌کنند، درآمد کسب می‌کند (پیش از محاسبه تغییرات قیمت سهم در هر دو جهت). این آمار ثابت نیست: هر فصل رشد قیمت بدون افزایش متناظر در سود نقدی، نام دیگری را به زیر خط می‌کشاند و جهش در پرداخت یا کاهش قیمت سهم، یکی را دوباره به بالای آن بازمی‌گرداند.

بازده سود نقدی با بازده اوراق خزانه یکسان نیست

حتی در جایی که بازده سود نقدی از T-bill پیشی می‌گیرد، این دو عدد قابل جایگزینی نیستند. یک اوراق خزانه در سررسید، ارزش اسمی ثابتی را بازمی‌گرداند و اصل سرمایه آن با بازار سهام نوسان نمی‌کند. سود نقدی تنها تا زمانی که شرکت به پرداخت آن ادامه دهد، تعلق می‌گیرد و قیمت سهم در زیر آن هر روز تغییر می‌کند. یک بازده سود نقدی 6.4% همراه با کاهش دو رقمی در قیمت سهم، یک سال زیان‌ده است؛ در حالی که T-bill در دوره کوتاه عمر خود چنین ریسکی ندارد. این همان معامله‌ای است که شکاف بازدهی پنهان می‌کند: عدد بالاتر در یک سهم با بازده بالا، با ریسک سهام همراه است که اوراق خزانه فاقد آن است.

تکیه بر یک نام واحد با بازده بالا برای کسب درآمد، آن ریسک را در سیاست پرداخت سود یک شرکت متمرکز می‌کند. Concentration risk توضیح می‌دهد که وزن بیش از حد یک موقعیت در سبد سهام چه تأثیری دارد و زمان دقیق دریافت پرداخت بعدی بستگی به ex-dividend date دارد. سرمایه‌گذارانی که به دنبال بالای نمودار بازده هستند، باید ابتدا تاریخچه پرداخت‌ها را بخوانند: بازده نزدیک به بالای این گروه می‌تواند نشان‌دهنده سهمی باشد که بازار قبلاً قیمت آن را کاهش داده است، نه یک جریان درآمدی ارزان.

جایگاه فعلی نقدینگی

بازده T-bill بالاتر از بخش بزرگی از دنیای سود نقدی، خانه پیش‌فرض برای پولی که آماده سرمایه‌گذاری آن نیستید را تغییر می‌دهد. پول نقد بلااستفاده در یک حساب با نرخ پایین، چیزی نزدیک به 3.84% کسب نمی‌کند؛ همان پول در یک اوراق خزانه کوتاه‌مدت یا یک صندوق بازار پول دولتی، نرخ نمودار شده در بالا را بدون ریسک سهام کسب می‌کند. Where to park idle cash ابزارهای کوتاه‌مدتی که نرخ T-bill را دارند و نحوه مقایسه آن‌ها از نظر دسترسی و برخورد مالیاتی را بررسی می‌کند.

سهام‌های دارای سود نقدی هنوز چیزی را ارائه می‌دهند که اوراق خزانه نمی‌تواند: پرداختی که می‌تواند رشد کند و قیمت سهمی که می‌تواند در طول سال‌ها افزایش یابد، در حالی که یک اوراق خزانه تنها بازده اعلام شده خود را بازمی‌گرداند و سپس سررسید می‌شود. این مقایسه برنده قطعی ندارد. این مقایسه نشان می‌دهد که هر کدام امروز چه پرداختی دارند، تا یک سرمایه‌گذار درآمدی بتواند ریسک سهام را در برابر نرخ نقدینگی با اعداد واقعی در مقابل خود، و نه با یک قاعده سرانگشتی، بسنجد.

سوالات متداول

آیا در حال حاضر اوراق خزانه بیشتر از سهام‌های دارای سود نقدی پرداخت می‌کند؟

برای بخش بزرگی از گروه بلوچ، بله. اوراق T-bill مدت 3 ماهه بازدهی 3.84% دارد که از بازده سود نقدی 9 از 15 پرداخت‌کننده بزرگ نمودار شده در اینجا، فراتر است. نام‌های با بالاترین بازده همچنان از آن بهتر هستند و بازده آن‌ها به 6.4% می‌رسد.

آیا بازده سود نقدی با بازده اوراق خزانه قابل مقایسه است؟

هر دو روش محاسبه درآمد را یکسان انجام می‌دهند (پول نقد سالانه نسبت به قیمت)، اما ریسک‌های متفاوتی دارند. یک اوراق خزانه اصل سرمایه ثابتی را در سررسید بازمی‌گرداند. سود نقدی می‌تواند کاهش یابد و قیمت سهم می‌تواند سقوط کند؛ بنابراین بازده برابر، لزوماً معامله‌ای برابر نیست.

چرا باید سهمی با بازده کمتر از نقدینگی را نگه داشت؟

سود نقدی می‌تواند در طول زمان رشد کند و قیمت سهام می‌تواند افزایش یابد، در حالی که یک T-bill تنها بازده ثابت خود را بازمی‌گرداند. سرمایه‌گذارانی که کالاهای اساسی با بازده پایین‌تر را در اینجا نگه می‌دارند، عموماً در حال پرداخت هزینه برای رشد مورد انتظار سود نقدی و افزایش قیمت هستند، نه برای درآمد امروز.

نرخ بدون ریسک چیست؟

نرخ بدون ریسک، بازده یک اوراق خزانه ایالات متحده با سررسید مشابه است که به عنوان معیار سنجش سایر سرمایه‌گذاری‌ها در نظر گرفته می‌شود. یک T-bill کوتاه‌مدت جایگزین استاندارد برای نقدینگی است. وقتی بازده سود نقدی پایین‌تر از آن قرار می‌گیرد، سهم کمتر از معیار بدون ریسک درآمد پرداخت می‌کند، در حالی که همچنان تمام ریسک سهام را با خود دارد.

هر پنل همراه با کد SQL پشت آن ارائه شده است. برای بررسی اعداد، هر نمودار را گسترش دهید، یا خودتان مقایسه بازده سود نقدی در مقابل اوراق خزانه را در ترمینال Strasmore اجرا کنید.