作者： Rule 144受限股票出售规则与限额
了解第144条如何规定受限股票持有期、关联方三个月出售上限，以及为何承销商和董事会都不能豁免，判断今日适用的限制。
第144条是美国证券交易委员会（SEC）规定的一项规则。该规则允许受限股票持有人在不登记出售的情况下，将股票转售到公开市场。受限股票是指直接从公司买入、而非在交易所买入的股票。该规则设定了最低持有期。对于被视为发行人关联方的人，还规定任意三个月内可出售的股票数量上限。第144条属于联邦证券法。承销商或董事会都不能豁免该规则。这也是该规则与多数读者所理解的禁售协议之间最清晰的区别。
第144条与承销商禁售期是两道不同的限制
禁售期是私人合同。在IPO禁售期到期前，内部人士和早期投资者会与承销银行签署协议，承诺在规定期限内不出售股票，通常为定价日起180天。签署该合同的各方可以修改合同。银行经常提前批准禁售期提前解除和豁免，因此这类安排具有实际影响。许多协议还规定，只要达到特定股价条件，就可以提前释放部分股票。该日期会在招股说明书中披露。我们的查找禁售期到期日指南说明了查询位置。
第144条属于另一类限制。它是根据《证券法》制定的规则，适用于所有受限证券或控制证券持有人，无论其合同如何约定，而且完全没有豁免机制。当两项限制同时适用时，以较晚到期的那一项为准。股东的禁售期虽然昨天结束，但仍受第144条约束。
受限股票需要持有多久？
持有期是第一个条件，关键取决于一个问题：公司是否向SEC提交定期报告？对于报告公司的受限证券，持有期为六个月。对于不提交报告的发行人，持有期为一年。计时从股票从发行人或发行人关联方处取得并完成付款之日开始。这个日期通常早于股票公开交易数年。
持有期结束后，规则取决于卖方身份。非关联方是指与公司不存在控制关系的持有人。对这类持有人而言，剩余条件较少：持有六个月后，出售只需满足发行人当前公开信息条件；持有一年后，股票通常不再受第144条条件限制。关联方则不会自动解除限制。只要高管、董事或其他人士仍与发行人存在控制关系，就必须持续满足全部条件；该关系结束后通常还要持续约三个月。
计时从取得股票之日开始。因此，对于刚刚上市的公司，有必要查看该日期何时到来。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
ticker,
any(issuer_name) AS issuer,
formatDateTime(min(listing_date), '%b %e, %Y') AS listed_on,
formatDateTime(addMonths(min(listing_date), 6), '%b %e, %Y') AS eligible_from,
dateDiff('day', today(), addMonths(min(listing_date), 6)) AS days_remaining
FROM global_markets.stocks_ipos
WHERE listing_date > addMonths(today(), -6)
AND listing_date <= today()
AND ticker != ''
AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker
ORDER BY days_remaining ASC, ticker ASC
LIMIT 15如果受限股票是在上市当天从发行人处取得，例如通过同步进行的私募配售取得，六个月期限将在表格所示日期到期。Paloma Acquisition Corp I将在Aug 17, 2026达到该期限，距今天还有3天；该倒计时共涵盖15家近期上市公司。IPO前投资者多年前买入的股票，早在公司拥有ticker之前就已满足这一条件。这些日期通常接近标准180天禁售期的结束时间，因此市场常将两道限制混为一谈。
关联方适用的第144条成交量上限是多少？
关联方在任意连续三个月内出售的股票数量，不得超过以下两项中的较高者：
- 该类别已发行股票数量的1%，以发行人最近一期报告披露的数据为准；或
- 提交通知前四个完整日历周的平均每周报告成交量。
关键在于“较高者”。1%是下限，而不是上限。对于成交活跃的股票，四周成交量测试允许出售的数量远高于1%。对于交易极少的股票，1%数值则是交易能够进行的最低空间。下方表格对六只知名股票进行了两项测试，统计区间为截至数个交易日前结束的四个完整交易周。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
v.ticker AS ticker,
round(s.shares_out / 100 / 1e6, 2) AS cap_shares_m,
round(v.weekly_volume / 1e6, 2) AS cap_weekly_m,
round(greatest(s.shares_out / 100, v.weekly_volume) / 1e6, 2) AS quarterly_cap_m,
if(v.weekly_volume >= s.shares_out / 100,
'four-week volume',
'one percent of shares') AS larger_test
FROM
(
SELECT
ticker,
toFloat64(sum(volume)) / 4 AS weekly_volume
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'ADP', 'AXP', 'BLK')
AND date >= today() - 32
AND date < today() - 4
GROUP BY ticker
) AS v
INNER JOIN
(
SELECT
arrayJoin(tickers) AS ticker,
toFloat64(argMax(basic_shares_outstanding, (filing_date, period_end))) AS shares_out
FROM global_markets.stocks_income_statements
WHERE hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'ADP', 'AXP', 'BLK'])
GROUP BY ticker
) AS s ON s.ticker = v.ticker
WHERE s.shares_out > 0
ORDER BY cap_weekly_m DESC对于AAPL，已发行股票数量的1%为147.48百万股，四周平均每周成交量为281.54百万股。较高的数值，也就是季度上限，来自four-week volume测试。表格底部显示，BLK根据four-week volume测试，每季度可出售4.01百万股。
采用哪项测试取决于流动性，且存在明确分界线。如果一只股票的平均每周换手量超过其已发行股票数量的1%，成交量测试得出的数值更高。低于这一水平时，则由1%下限决定。下一个面板按每周换手率区间，对所有近期提交报告的公司进行分类。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
multiIf(
weekly_turnover_pct < 1, 'under 1%',
weekly_turnover_pct < 2, '1% to 2%',
weekly_turnover_pct < 4, '2% to 4%',
weekly_turnover_pct < 8, '4% to 8%',
'8% or more') AS turnover_bucket,
count() AS companies
FROM
(
SELECT 100 * (v.weekly_volume / s.shares_out) AS weekly_turnover_pct
FROM
(
SELECT
ticker,
toFloat64(sum(volume)) / 4 AS weekly_volume
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE date >= today() - 32
AND date < today() - 4
AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker
HAVING weekly_volume > 0
) AS v
INNER JOIN
(
SELECT
arrayJoin(tickers) AS ticker,
toFloat64(argMax(basic_shares_outstanding, (filing_date, period_end))) AS shares_out,
max(period_end) AS latest_period
FROM global_markets.stocks_income_statements
GROUP BY ticker
HAVING shares_out > 1000000
AND latest_period >= today() - 400
) AS s ON s.ticker = v.ticker
)
GROUP BY turnover_bucket
ORDER BY min(weekly_turnover_pct)过去四周中，平均每周换手率低于1%的公司有1055家。这类公司的两个测试结果中，1%下限更高。另一端有1220家公司每周换手8% or more的股票，四周成交量明显高于1%下限。同一关联方即使持有两家公司的相同比例股份，面对的季度上限也可能相差一个数量级。
出售方式与当前公开信息
关联方除了成交量上限外，还必须满足另外两个条件。出售方式是指股票必须通过经纪商以普通经纪交易方式出售，或出售给做市商。卖方不得主动招揽买家，经纪商也不得收取特殊佣金。当前公开信息是指发行人必须按时提交定期报告。如果公司迟交年度报告，其关联方可能在报告提交前无法使用第144条。我们的最常见SEC文件指南介绍了哪些报告符合要求。
何时需要提交Form 144？
当关联方在任意连续三个月内的累计出售量超过5,000股或累计价值超过50,000美元时，必须向SEC提交Form 144通知，且预计在规定期限内完成出售。若两个条件均未达到，则无需提交通知。两个测试都按该窗口累计计算。因此，三个月内五笔各1,200股的交易合计超过股票数量门槛，即使单笔交易均未超过门槛。
Form 144是出售意向通知。Form 4则是内部人士实际交易后的事后报告，更能反映内部人士出售规模的通常情况。下方面板按规模对一年内报告的公开市场内部人士出售进行分类。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
multiIf(
sale_value < 50000, 'under $50k',
sale_value < 250000, '$50k to $250k',
sale_value < 1000000, '$250k to $1m',
sale_value < 5000000, '$1m to $5m',
'$5m or more') AS sale_size_bucket,
count() AS reported_sales
FROM
(
SELECT
if(toFloat64(transaction_value) > 0,
toFloat64(transaction_value),
toFloat64(transaction_shares) * toFloat64(transaction_price_per_share)) AS sale_value
FROM global_markets.stocks_form4
WHERE transaction_code = 'S'
AND transaction_date >= today() - 365
AND transaction_date <= today()
AND transaction_shares > 0
AND transaction_price_per_share > 0
)
WHERE sale_value > 0
GROUP BY sale_size_bucket
ORDER BY min(sale_value)过去一年报告的公开市场出售中，有81840笔低于50,000美元，32726笔达到$5m or more。单笔小额交易本身无法说明问题，因为通知测试看的是整个三个月窗口，而不是单笔交易。阅读这些文件需要一定经验，如何阅读Form 4将逐项介绍相关字段。
10b5-1计划与禁售窗口如何衔接
第144条只是其中一层限制。对于大多数上市公司内部人士，还存在另外两层限制。
第一层是发行人自身的交易政策。大多数公司会在每季度末前后设定禁售窗口，并在业绩公布几天后重新开放交易。这属于公司政策，而非SEC规则，具体条款由公司自行制定。
第二层是10b5-1规则。这是一项独立规则。当交易依据书面计划执行，且内部人士制定计划时并未掌握重大非公开信息，该规则可为其应对内幕交易指控提供抗辩。按照现行安排，董事或高管在制定计划与首次执行计划交易之间必须经过冷静期。计划的制定情况会在公司的定期报告中披露。10b5-1计划不会改变第144条的任何条件。依据该计划进行的出售仍计入同一季度上限，超过门槛时仍需提交Form 144。
正确理解各项门槛
本页数据反映的是规则当前结构，SEC可能不时修订第144条。在依据任何单一数值作出判断前，请查阅现行规则文本及SEC指南，并将具体情况咨询证券律师。本页仅介绍操作机制，不构成法律意见。
常见问题
禁售期到期是否意味着内部人士可以自由出售？
不是。禁售期是与承销商签订的私人合同。禁售期到期只会解除该合同。关联方仍须满足第144条的成交量上限、出售方式、当前公开信息和Form 144通知要求，还要遵守发行人自身政策规定的任何禁售窗口。
什么是受限证券？
受限证券是指在私下交易中直接从发行人或关联方处取得的证券，而不是通过注册公开发行取得的证券。IPO前融资、股权授予或私募配售取得的股票是常见情形。股票在过户代理移除限制性说明前，通常会带有限制性标记。
第144条成交量上限如何计算？
取该类别已发行股票数量的1%与提交通知前四个日历周平均每周报告成交量中的较高者。该数值是关联方在任意连续三个月内出售股票的上限。
Form 144与Form 4有什么区别？
当关联方三个月内累计出售量超过5,000股或50,000美元时，Form 144是在出售前提交的通知。Form 4则是高管、董事或持股10%的股东在交易完成后提交的报告。
非关联方是否需要遵守第144条成交量上限？
不需要。持有报告公司受限证券六个月的非关联方，只需满足当前公开信息条件；持有一年后，出售通常不再受第144条条件限制。成交量上限和通知要求适用于关联方。
本页每个面板都附有生成数据的SQL。展开面板即可查看四周平均成交量的计算方式。若您希望对关注的公司进行同样的成交量上限测试，请在Strasmore终端中用自然语言提出请求。