Rule 144 dan Penjualan Restricted Stock

Rule 144 adalah aturan SEC yang memungkinkan pemegang restricted stock, yaitu saham yang dibeli langsung dari perusahaan dan bukan melalui bursa, menjualnya kembali di pasar publik tanpa mendaftarkan penjualan tersebut. Aturan ini menetapkan minimum holding period. Bagi pihak yang dianggap sebagai affiliate penerbit, aturan ini juga membatasi jumlah saham yang dapat dijual dalam setiap periode tiga bulan. Rule 144 merupakan bagian dari hukum sekuritas federal. Underwriter atau dewan direksi tidak dapat mengesampingkannya. Inilah perbedaan paling jelas antara Rule 144 dan perjanjian lockup yang biasanya dimaksud pembaca.

Rule 144 dan lockup underwriter adalah dua pembatas yang berbeda

Lockup adalah kontrak privat. Menjelang berakhirnya lockup IPO, insider dan investor awal menandatangani perjanjian dengan bank underwriter untuk tidak menjual saham selama periode tertentu, biasanya 180 hari sejak pricing. Pihak yang menyusun kontrak tersebut dapat mengubahnya. Bank cukup sering memberikan pelepasan dan waiver lockup lebih awal sehingga hal ini relevan, dan banyak perjanjian mengizinkan sebagian saham dijual lebih awal setelah harga memenuhi syarat tertentu. Tanggalnya diungkapkan dalam prospektus. Panduan kami tentang cara menemukan tanggal berakhirnya lockup menjelaskan tempat untuk mencarinya.

Rule 144 adalah instrumen yang berbeda. Aturan ini ditetapkan berdasarkan Securities Act. Cakupannya mencakup setiap pemegang restricted securities atau control securities, apa pun isi kontraknya. Rule 144 tidak memiliki mekanisme waiver. Jika kedua pembatas berlaku, yang mengatur adalah pembatas yang berakhir paling akhir. Pemegang saham yang lockup-nya berakhir kemarin sudah tidak terikat kontrak, tetapi masih terikat Rule 144.

Berapa lama restricted stock harus dimiliki?

Holding period adalah syarat pertama. Penentuannya bergantung pada satu pertanyaan: apakah perusahaan menyampaikan laporan berkala kepada SEC? Untuk restricted securities milik reporting company, periodenya adalah enam bulan. Untuk issuer yang tidak menyampaikan laporan, periodenya satu tahun. Periode tersebut dimulai pada tanggal saham diperoleh dari issuer atau affiliate issuer dan telah dibayar penuh. Tanggal ini sering kali bertahun-tahun sebelum saham mulai diperdagangkan secara publik.

Setelah holding period berakhir, ketentuannya berbeda berdasarkan pihak yang menjual. Non-affiliate, yaitu pemegang tanpa hubungan pengendalian dengan perusahaan, hanya perlu memenuhi beberapa syarat. Setelah enam bulan, penjualan hanya memerlukan informasi publik terkini tentang issuer. Setelah satu tahun, saham umumnya terbebas dari ketentuan Rule 144. Affiliate tidak pernah sepenuhnya terbebas berdasarkan waktu. Officer atau director, maupun pihak lain yang memiliki hubungan pengendalian dengan issuer, harus terus memenuhi setiap syarat selama status tersebut berlaku dan selama sekitar tiga bulan setelah status itu berakhir.

Periode dihitung sejak tanggal akuisisi. Karena itu, penting untuk melihat kapan periode tersebut berakhir bagi perusahaan yang baru saja listing.

SELECT
    ticker,
    any(issuer_name)                                                      AS issuer,
    formatDateTime(min(listing_date), '%b %e, %Y')                        AS listed_on,
    formatDateTime(addMonths(min(listing_date), 6), '%b %e, %Y')          AS eligible_from,
    dateDiff('day', today(), addMonths(min(listing_date), 6))             AS days_remaining
FROM global_markets.stocks_ipos
WHERE listing_date > addMonths(today(), -6)
  AND listing_date <= today()
  AND ticker != ''
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker
ORDER BY days_remaining ASC, ticker ASC
LIMIT 15

Untuk restricted shares yang diperoleh dari issuer tepat pada hari listing, misalnya melalui private placement yang berlangsung bersamaan, penanda enam bulan jatuh pada tanggal yang ditunjukkan dalam tabel. Paloma Acquisition Corp I mencapainya pada Aug 17, 2026, yaitu 3 hari dari hari ini. Perhitungan tersebut mencakup 15 listing terbaru. Saham yang dibeli investor sebelum IPO bertahun-tahun sebelumnya telah memenuhi uji ini jauh sebelum perusahaan memiliki ticker. Tanggal-tanggal ini berdekatan dengan berakhirnya lockup standar 180 hari. Inilah salah satu alasan kedua pembatas tersebut sering dianggap sama.

Berapa batas volume Rule 144 bagi affiliate?

Affiliate dapat menjual saham dalam jumlah tidak lebih besar dari nilai yang lebih besar di antara dua angka berikut selama setiap periode tiga bulan bergulir:

1. 1% dari saham beredar dalam kelas tersebut, berdasarkan laporan terbaru issuer; atau
2. rata-rata volume perdagangan mingguan yang dilaporkan selama empat minggu kalender sebelum notice diajukan.

Kata kuncinya adalah “lebih besar”. Uji 1% merupakan batas minimum, bukan batas maksimum. Untuk saham yang diperdagangkan aktif, uji empat minggu dapat menghasilkan jumlah yang jauh lebih besar daripada 1%. Untuk saham yang jarang diperdagangkan, angka 1% memungkinkan penjualan tetap dilakukan. Panel di bawah ini menerapkan kedua uji tersebut pada enam nama perusahaan yang dikenal luas, berdasarkan empat minggu penuh data perdagangan yang berakhir beberapa sesi lalu.

SELECT
    v.ticker                                                       AS ticker,
    round(s.shares_out / 100 / 1e6, 2)                             AS cap_shares_m,
    round(v.weekly_volume / 1e6, 2)                                AS cap_weekly_m,
    round(greatest(s.shares_out / 100, v.weekly_volume) / 1e6, 2)  AS quarterly_cap_m,
    if(v.weekly_volume >= s.shares_out / 100,
       'four-week volume',
       'one percent of shares')                                    AS larger_test
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(sum(volume)) / 4 AS weekly_volume
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'ADP', 'AXP', 'BLK')
      AND date >= today() - 32
      AND date <  today() - 4
    GROUP BY ticker
) AS v
INNER JOIN
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers)                                                     AS ticker,
        toFloat64(argMax(basic_shares_outstanding, (filing_date, period_end))) AS shares_out
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'ADP', 'AXP', 'BLK'])
    GROUP BY ticker
) AS s ON s.ticker = v.ticker
WHERE s.shares_out > 0
ORDER BY cap_weekly_m DESC

Untuk AAPL, 1% dari saham beredar setara dengan 147.48 juta saham. Sementara itu, rata-rata volume perdagangan selama empat minggu tersebut adalah 281.54 juta saham per minggu. Angka yang lebih besar, dan karena itu menjadi batas kuartalan, berasal dari uji four-week volume. Pada bagian bawah tabel, BLK mengizinkan penjualan 4.01 juta saham per kuartal berdasarkan uji four-week volume.

Uji yang berlaku ditentukan oleh likuiditas. Batasnya jelas. Jika rata-rata volume mingguan suatu saham melebihi 1% dari saham beredarnya, uji volume menghasilkan angka yang lebih besar. Di bawah batas tersebut, minimum 1% berlaku. Panel berikutnya mengelompokkan setiap perusahaan dengan filing terbaru berdasarkan tingkat turnover mingguan.

SELECT
    multiIf(
        weekly_turnover_pct < 1, 'under 1%',
        weekly_turnover_pct < 2, '1% to 2%',
        weekly_turnover_pct < 4, '2% to 4%',
        weekly_turnover_pct < 8, '4% to 8%',
                                 '8% or more') AS turnover_bucket,
    count()                                    AS companies
FROM
(
    SELECT 100 * (v.weekly_volume / s.shares_out) AS weekly_turnover_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            toFloat64(sum(volume)) / 4 AS weekly_volume
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE date >= today() - 32
          AND date <  today() - 4
          AND ticker NOT IN ('SPCX')
        GROUP BY ticker
        HAVING weekly_volume > 0
    ) AS v
    INNER JOIN
    (
        SELECT
            arrayJoin(tickers)                                                     AS ticker,
            toFloat64(argMax(basic_shares_outstanding, (filing_date, period_end))) AS shares_out,
            max(period_end)                                                        AS latest_period
        FROM global_markets.stocks_income_statements
        GROUP BY ticker
        HAVING shares_out > 1000000
           AND latest_period >= today() - 400
    ) AS s ON s.ticker = v.ticker
)
GROUP BY turnover_bucket
ORDER BY min(weekly_turnover_pct)

1055 perusahaan mencatat turnover kurang dari 1% sahamnya dalam rata-rata minggu selama empat minggu terakhir. Kelompok ini memiliki batas minimum 1% yang lebih besar di antara kedua uji. Di sisi lain, 1220 perusahaan mencatat turnover sebesar 8% or more sahamnya setiap minggu. Pada kelompok ini, volume perdagangan selama empat minggu jauh melebihi batas minimum. Affiliate yang sama, dengan persentase kepemilikan yang sama pada dua perusahaan berbeda, dapat menghadapi batas kuartalan yang berbeda hingga satu orde magnitudo.

Cara penjualan dan informasi publik terkini

Dua syarat lain berlaku bersamaan dengan batas volume bagi affiliate. Cara penjualan berarti saham harus dijual melalui broker dalam transaksi broker biasa atau kepada market maker. Penjual tidak boleh melakukan soliciting terhadap calon pembeli, dan broker tidak boleh menerima komisi khusus. Informasi publik terkini berarti issuer harus memenuhi kewajiban laporan berkala. Perusahaan yang terlambat menyampaikan laporan tahunan dapat membuat affiliate-nya tidak dapat menggunakan Rule 144 sampai filing tersebut disampaikan. Panduan kami tentang filing SEC yang paling umum menjelaskan laporan mana yang termasuk.

Kapan Form 144 diperlukan?

Setelah penjualan affiliate dalam periode tiga bulan bergulir melebihi 5.000 saham atau nilai agregat $50.000, notice Form 144 harus disampaikan kepada SEC. Penjualan tersebut diharapkan berlangsung dalam periode yang ditentukan. Jika jumlahnya berada di bawah kedua ambang tersebut, notice tidak diperlukan. Kedua uji tersebut dihitung secara agregat selama periode tersebut. Lima transaksi terpisah masing-masing sebanyak 1.200 saham dalam tiga bulan akan secara bersama-sama melampaui ambang jumlah saham, meskipun tidak ada satu transaksi pun yang melampauinya sendiri.

Form 144 adalah notice of intent. Form 4 adalah laporan mengenai transaksi insider yang benar-benar dilakukan, yang disampaikan setelah transaksi terjadi. Form 4 merupakan catatan yang lebih baik untuk melihat ukuran penjualan insider. Panel di bawah ini mengelompokkan penjualan insider di pasar terbuka yang dilaporkan selama satu tahun berdasarkan ukurannya.

SELECT
    multiIf(
        sale_value <   50000, 'under $50k',
        sale_value <  250000, '$50k to $250k',
        sale_value < 1000000, '$250k to $1m',
        sale_value < 5000000, '$1m to $5m',
                              '$5m or more') AS sale_size_bucket,
    count()                                  AS reported_sales
FROM
(
    SELECT
        if(toFloat64(transaction_value) > 0,
           toFloat64(transaction_value),
           toFloat64(transaction_shares) * toFloat64(transaction_price_per_share)) AS sale_value
    FROM global_markets.stocks_form4
    WHERE transaction_code = 'S'
      AND transaction_date >= today() - 365
      AND transaction_date <= today()
      AND transaction_shares > 0
      AND transaction_price_per_share > 0
)
WHERE sale_value > 0
GROUP BY sale_size_bucket
ORDER BY min(sale_value)

81840 penjualan di pasar terbuka yang dilaporkan berada di bawah $50.000 selama satu tahun terakhir. Sebanyak 32726 transaksi berada pada $5m or more. Satu transaksi kecil tidak dengan sendirinya menentukan apa pun, karena uji notice menghitung seluruh transaksi dalam periode tiga bulan, bukan satu transaksi saja. Filing ini memerlukan sedikit latihan untuk dibaca. Panduan cara membaca Form 4 menjelaskan setiap kolomnya.

Posisi rencana 10b5-1 dan periode blackout

Rule 144 merupakan salah satu lapisan ketentuan. Bagi sebagian besar insider perusahaan publik, terdapat dua lapisan lain di atasnya.

Lapisan pertama adalah kebijakan perdagangan issuer sendiri. Sebagian besar perusahaan menetapkan periode blackout menjelang akhir setiap kuartal dan membukanya kembali beberapa hari setelah hasil keuangan diumumkan. Ini merupakan kebijakan perusahaan, bukan aturan SEC. Perusahaan menentukan ketentuannya sendiri.

Lapisan kedua adalah Rule 10b5-1, yaitu aturan terpisah yang memberikan pembelaan terhadap klaim insider trading ketika transaksi dilakukan berdasarkan rencana tertulis yang dibuat saat insider tidak memiliki material non-public information. Berdasarkan struktur saat ini, director atau officer harus melewati cooling-off period antara saat rencana dibuat dan transaksi pertama berdasarkan rencana tersebut. Pembuatan rencana 10b5-1 diungkapkan dalam laporan berkala perusahaan. Rencana 10b5-1 tidak mengubah ketentuan Rule 144. Penjualan berdasarkan rencana tersebut tetap dihitung dalam batas kuartalan yang sama dan tetap memerlukan Form 144 jika melampaui ambang yang ditentukan.

Memahami ambang batas dengan benar

Angka pada halaman ini menjelaskan struktur Rule 144 saat ini. SEC dapat mengubah Rule 144 dari waktu ke waktu. Periksa teks aturan terbaru dan panduan SEC sebelum mengandalkan angka tertentu. Untuk situasi faktual tertentu, konsultasikan dengan pengacara sekuritas. Halaman ini menjelaskan mekanismenya. Ini bukan nasihat hukum.

FAQ

Apakah berakhirnya lockup berarti insider dapat menjual saham secara bebas?

Tidak. Lockup adalah kontrak privat dengan underwriter. Berakhirnya lockup hanya menghapus kontrak tersebut. Affiliate tetap harus memenuhi batas volume Rule 144, ketentuan cara penjualan, syarat informasi terkini, dan kewajiban notice Form 144. Mereka juga harus mematuhi periode blackout yang ditetapkan dalam kebijakan issuer.

Apa yang dimaksud dengan restricted security?

Restricted security adalah sekuritas yang diperoleh langsung dari issuer atau affiliate melalui transaksi privat, bukan melalui public offering yang terdaftar. Saham dari putaran pendanaan pra-IPO, equity grant, atau private placement merupakan contoh umum. Saham tersebut memiliki legend sampai transfer agent menghapusnya.

Bagaimana batas volume Rule 144 dihitung?

Ambil angka yang lebih besar antara 1% dari saham beredar dalam kelas tersebut dan rata-rata volume mingguan yang dilaporkan selama empat minggu kalender sebelum notice diajukan. Angka tersebut menjadi batas maksimum penjualan affiliate dalam setiap periode tiga bulan bergulir.

Apa perbedaan Form 144 dan Form 4?

Form 144 adalah notice yang diajukan sebelum affiliate menjual saham, setelah total penjualan selama tiga bulan melebihi 5.000 saham atau $50.000. Form 4 adalah laporan yang diajukan officer, director, atau pemilik 10% setelah transaksi selesai.

Apakah non-affiliate harus mematuhi batas volume Rule 144?

Tidak. Non-affiliate yang memegang restricted securities dari reporting company selama enam bulan hanya perlu memenuhi syarat informasi publik terkini. Setelah satu tahun, penjualan saham tersebut terbebas dari ketentuan Rule 144. Batas volume dan kewajiban notice berlaku bagi affiliate.

Setiap panel di sini memuat SQL yang menghasilkan datanya. Buka panel untuk melihat cara penghitungan rata-rata empat minggu. Untuk menjalankan uji batas volume yang sama pada perusahaan yang Anda ikuti, mintalah analisis tersebut dalam bahasa sederhana melalui terminal Strasmore.