लेखक: Rule 144 के तहत restricted stock कैसे बेचें
Rule 144 restricted stock की बिक्री के लिए होल्डिंग अवधि और तिमाही सीमा तय करता है। कोई भी अंडरराइटर इस नियम को माफ नहीं कर सकता। आज लागू बिक्री सीमा की जानकारी यहाँ प्राप्त करें।
Rule 144 SEC का वह नियम है जो restricted stock (वे शेयर जो एक्सचेंज के बजाय सीधे कंपनी से खरीदे गए हों) के धारक को बिना बिक्री पंजीकरण के सार्वजनिक बाजार में उन्हें फिर से बेचने की अनुमति देता है। यह न्यूनतम होल्डिंग अवधि निर्धारित करता है, और जारीकर्ता (issuer) के किसी भी affiliate के लिए यह तीन महीने की अवधि में बेची जा सकने वाली स्टॉक की मात्रा को भी सीमित करता है। Rule 144 संघीय प्रतिभूति कानून (federal securities law) है: कोई भी अंडरराइटर या बोर्ड इसे माफ नहीं कर सकता, और यही वह स्पष्ट अंतर है जो इस नियम और उस lockup agreement के बीच है जिसके बारे में अधिकांश पाठक सोचते हैं।
Rule 144 और अंडरराइटर lockup दो अलग-अलग प्रतिबंध हैं
Lockup एक निजी अनुबंध है। IPO lockup की समाप्ति से पहले, इनसाइडर्स और शुरुआती निवेशक अंडरराइटिंग बैंकों के साथ एक समझौते पर हस्ताक्षर करते हैं, जिसमें वे एक निर्धारित अवधि (आमतौर पर मूल्य निर्धारण से 180 दिन) तक शेयर न बेचने का वादा करते हैं। जो पक्ष उस अनुबंध को लिखते हैं, वे उसे बदल भी सकते हैं। बैंक अक्सर समय से पहले lockup से मुक्ति और छूट देते हैं, और कई समझौते मूल्य परीक्षण (price test) पूरा होने पर समय से पहले शेयरों के एक हिस्से को बेचने की अनुमति देते हैं। तारीख का उल्लेख प्रॉस्पेक्टस में होता है, और lockup समाप्ति तिथि खोजने के लिए हमारी गाइड यह बताती है कि इसे कहाँ देखना है।
Rule 144 एक अलग प्रकार का नियम है। यह Securities Act के तहत अपनाया गया एक नियम है, जो अनुबंधों की परवाह किए बिना restricted या control securities के हर धारक पर लागू होता है, और इसमें छूट का कोई प्रावधान नहीं है। जब दोनों लागू होते हैं, तो बाद वाला नियम प्रभावी होता है। जिस शेयरधारक का lockup कल समाप्त हुआ है, वह अनुबंध से तो बाहर है, लेकिन अभी भी नियम के दायरे में है।
Restricted stock को कितने समय तक होल्ड करना पड़ता है?
होल्डिंग अवधि पहली शर्त है, और यह एक सवाल पर निर्भर करती है: क्या कंपनी SEC के पास आवधिक रिपोर्ट (periodic reports) दाखिल करती है? एक रिपोर्टिंग कंपनी की restricted securities के लिए यह अवधि छह महीने है। ऐसी कंपनी के लिए जो रिपोर्ट नहीं करती, यह एक वर्ष है। समय की गणना उस तारीख से शुरू होती है जब शेयर जारीकर्ता या उसके किसी affiliate से प्राप्त किए गए थे और उनका पूरा भुगतान कर दिया गया था, जो अक्सर स्टॉक के सार्वजनिक रूप से ट्रेड होने से कई साल पहले होता है।
होल्डिंग अवधि के बाद, रास्ता इस आधार पर अलग हो जाता है कि कौन बेच रहा है। एक non-affiliate, यानी वह धारक जिसका कंपनी के साथ कोई नियंत्रण संबंध नहीं है, के लिए शर्तें कम हैं: छह महीने पर बिक्री के लिए केवल जारीकर्ता के बारे में वर्तमान सार्वजनिक जानकारी की आवश्यकता होती है, और एक वर्ष के बाद शेयर सामान्यतः Rule 144 की शर्तों से मुक्त हो जाते हैं। एक affiliate के लिए समय सीमा कभी समाप्त नहीं होती। एक अधिकारी या निदेशक, या जारीकर्ता के साथ नियंत्रण संबंध रखने वाला कोई भी व्यक्ति, जब तक वह स्थिति बनी रहती है और उसके समाप्त होने के लगभग तीन महीने बाद तक, हर शर्त को पूरा करता रहता है।
समय की गणना अधिग्रहण से शुरू होती है, इसलिए यह देखना महत्वपूर्ण है कि हाल ही में सूचीबद्ध हुई कंपनियों के लिए यह स्थिति क्या है।
हर आंकड़े के पीछे का पूरा SQL
SELECT
ticker,
any(issuer_name) AS issuer,
formatDateTime(min(listing_date), '%b %e, %Y') AS listed_on,
formatDateTime(addMonths(min(listing_date), 6), '%b %e, %Y') AS eligible_from,
dateDiff('day', today(), addMonths(min(listing_date), 6)) AS days_remaining
FROM global_markets.stocks_ipos
WHERE listing_date > addMonths(today(), -6)
AND listing_date <= today()
AND ticker != ''
AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker
ORDER BY days_remaining ASC, ticker ASC
LIMIT 15लिस्टिंग के दिन ही जारीकर्ता से प्राप्त restricted शेयरों के लिए, उदाहरण के लिए concurrent private placement में, छह महीने की अवधि तालिका में दिखाए अनुसार पूरी होती है। Paloma Acquisition Corp I इसे Aug 17, 2026 पर पूरा करता है, जो आज से 3 दिन बाद है, और यह काउंटडाउन कुल 15 हालिया लिस्टिंग को कवर करता है। जिन शेयरों के लिए प्री-IPO निवेशकों ने वर्षों पहले भुगतान किया था, उन्होंने कंपनी के पास ticker होने से बहुत पहले ही यह परीक्षण पूरा कर लिया था। ये तारीखें उस समय के करीब होती हैं जब मानक 180-दिवसीय lockup समाप्त होता है, यही कारण है कि इन दोनों प्रतिबंधों को अक्सर एक ही मान लिया जाता है।
Affiliates के लिए Rule 144 की वॉल्यूम सीमा क्या है?
एक affiliate किसी भी तीन महीने की रोलिंग अवधि में, निम्नलिखित दो राशियों में से जो भी अधिक हो, उससे अधिक बिक्री नहीं कर सकता:
- जारीकर्ता की नवीनतम रिपोर्ट में दिखाई गई उस श्रेणी के बकाया शेयरों (shares outstanding) का 1%, या
- नोटिस दाखिल करने से पहले के चार कैलेंडर सप्ताहों में औसत साप्ताहिक रिपोर्टेड ट्रेडिंग वॉल्यूम।
यहाँ 'अधिक' (greater) शब्द महत्वपूर्ण है। 1% का परीक्षण एक न्यूनतम सीमा (floor) है, न कि अधिकतम सीमा (ceiling)। भारी ट्रेड होने वाले स्टॉक के लिए, चार-सप्ताह का परीक्षण 1% से कहीं अधिक की अनुमति देता है। बहुत कम ट्रेड होने वाले स्टॉक के लिए, 1% का आंकड़ा ही बिक्री को संभव बनाता है। नीचे दिया गया पैनल छह प्रसिद्ध कंपनियों पर दोनों परीक्षणों को लागू करता है, जो कुछ सत्र पहले समाप्त हुए चार पूर्ण सप्ताहों के डेटा पर आधारित है।
हर आंकड़े के पीछे का पूरा SQL
SELECT
v.ticker AS ticker,
round(s.shares_out / 100 / 1e6, 2) AS cap_shares_m,
round(v.weekly_volume / 1e6, 2) AS cap_weekly_m,
round(greatest(s.shares_out / 100, v.weekly_volume) / 1e6, 2) AS quarterly_cap_m,
if(v.weekly_volume >= s.shares_out / 100,
'four-week volume',
'one percent of shares') AS larger_test
FROM
(
SELECT
ticker,
toFloat64(sum(volume)) / 4 AS weekly_volume
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'ADP', 'AXP', 'BLK')
AND date >= today() - 32
AND date < today() - 4
GROUP BY ticker
) AS v
INNER JOIN
(
SELECT
arrayJoin(tickers) AS ticker,
toFloat64(argMax(basic_shares_outstanding, (filing_date, period_end))) AS shares_out
FROM global_markets.stocks_income_statements
WHERE hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'ADP', 'AXP', 'BLK'])
GROUP BY ticker
) AS s ON s.ticker = v.ticker
WHERE s.shares_out > 0
ORDER BY cap_weekly_m DESCAAPL के लिए, बकाया शेयरों का 1% 147.48 मिलियन शेयर होता है, जबकि चार सप्ताह का औसत वॉल्यूम 281.54 मिलियन शेयर प्रति सप्ताह है। बड़ी संख्या, और इसलिए त्रैमासिक सीमा, four-week volume परीक्षण से आती है। तालिका के अंत में, BLK, four-week volume परीक्षण के आधार पर प्रति तिमाही 4.01 मिलियन शेयरों की अनुमति देता है।
कौन सा परीक्षण प्रभावी होगा, यह तरलता (liquidity) का सवाल है, और इसकी एक स्पष्ट विभाजक रेखा है। जिस स्टॉक का औसत साप्ताहिक टर्नओवर उसके बकाया शेयरों के 1% से अधिक है, वहां वॉल्यूम परीक्षण बड़ी संख्या देता है। उस रेखा के नीचे, 1% की न्यूनतम सीमा प्रभावी हो जाती है। अगला पैनल हालिया फाइलिंग वाली प्रत्येक कंपनी को साप्ताहिक टर्नओवर के आधार पर वर्गीकृत करता है।
हर आंकड़े के पीछे का पूरा SQL
SELECT
multiIf(
weekly_turnover_pct < 1, 'under 1%',
weekly_turnover_pct < 2, '1% to 2%',
weekly_turnover_pct < 4, '2% to 4%',
weekly_turnover_pct < 8, '4% to 8%',
'8% or more') AS turnover_bucket,
count() AS companies
FROM
(
SELECT 100 * (v.weekly_volume / s.shares_out) AS weekly_turnover_pct
FROM
(
SELECT
ticker,
toFloat64(sum(volume)) / 4 AS weekly_volume
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE date >= today() - 32
AND date < today() - 4
AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker
HAVING weekly_volume > 0
) AS v
INNER JOIN
(
SELECT
arrayJoin(tickers) AS ticker,
toFloat64(argMax(basic_shares_outstanding, (filing_date, period_end))) AS shares_out,
max(period_end) AS latest_period
FROM global_markets.stocks_income_statements
GROUP BY ticker
HAVING shares_out > 1000000
AND latest_period >= today() - 400
) AS s ON s.ticker = v.ticker
)
GROUP BY turnover_bucket
ORDER BY min(weekly_turnover_pct)1055 कंपनियों ने पिछले चार सप्ताहों के औसत सप्ताह में अपने शेयरों के 1% से कम का टर्नओवर किया, यह वह समूह है जहाँ 1% की न्यूनतम सीमा दोनों परीक्षणों में बड़ी है। दूसरी ओर, 1220 कंपनियों ने प्रत्येक सप्ताह अपने 8% or more शेयरों का टर्नओवर किया, जहाँ चार सप्ताह का वॉल्यूम न्यूनतम सीमा से कहीं अधिक है। एक ही affiliate, जो दो अलग-अलग कंपनियों के समान प्रतिशत शेयर रखता है, उसे अलग-अलग त्रैमासिक सीमाओं का सामना करना पड़ सकता है।
बिक्री का तरीका और वर्तमान सार्वजनिक जानकारी
Affiliates के लिए सीमा के साथ दो और शर्तें जुड़ी हैं। बिक्री के तरीके का अर्थ है कि शेयर एक ब्रोकर के माध्यम से सामान्य ब्रोकर लेनदेन में बेचे जाने चाहिए, या किसी market maker को बेचे जाने चाहिए, जिसमें विक्रेता द्वारा खरीदारों को प्रोत्साहित न किया गया हो और ब्रोकर को कोई विशेष कमीशन न दिया गया हो। वर्तमान सार्वजनिक जानकारी का अर्थ है कि जारीकर्ता को अपनी आवधिक रिपोर्टों के साथ अद्यतित रहना होगा। यदि कोई कंपनी वार्षिक रिपोर्ट दाखिल करने में देरी करती है, तो उसके affiliates फाइलिंग पूरी होने तक Rule 144 का उपयोग करने में असमर्थ हो सकते हैं। सबसे आम SEC फाइलिंग पर हमारी गाइड यह बताती है कि कौन सी रिपोर्टें मान्य हैं।
Form 144 कब आवश्यक है?
एक बार जब किसी affiliate की तीन महीने की रोलिंग अवधि में बिक्री 5,000 शेयरों या कुल $50,000 के मूल्य से अधिक हो जाती है, तो SEC को Form 144 नोटिस भेजा जाता है और बिक्री के एक निर्धारित अवधि के भीतर पूरा होने की अपेक्षा की जाती है। इन आंकड़ों से नीचे, किसी नोटिस की आवश्यकता नहीं होती। दोनों परीक्षण पूरी अवधि के लिए कुल योग पर आधारित हैं, इसलिए तीन महीने के भीतर 1,200 शेयरों के पांच अलग-अलग लेनदेन मिलकर शेयर सीमा को पार कर जाते हैं, भले ही उनमें से कोई भी अकेले ऐसा न करता हो।
Form 144 इरादे की सूचना है। Form 4 वह रिपोर्ट है जो इनसाइडर द्वारा वास्तव में किए गए लेनदेन के बाद दाखिल की जाती है, और यह इस बात का बेहतर रिकॉर्ड है कि इनसाइडर बिक्री आमतौर पर कितनी बड़ी होती है। नीचे दिया गया पैनल एक वर्ष की रिपोर्ट की गई ओपन-मार्केट इनसाइडर बिक्री को आकार के अनुसार वर्गीकृत करता है।
हर आंकड़े के पीछे का पूरा SQL
SELECT
multiIf(
sale_value < 50000, 'under $50k',
sale_value < 250000, '$50k to $250k',
sale_value < 1000000, '$250k to $1m',
sale_value < 5000000, '$1m to $5m',
'$5m or more') AS sale_size_bucket,
count() AS reported_sales
FROM
(
SELECT
if(toFloat64(transaction_value) > 0,
toFloat64(transaction_value),
toFloat64(transaction_shares) * toFloat64(transaction_price_per_share)) AS sale_value
FROM global_markets.stocks_form4
WHERE transaction_code = 'S'
AND transaction_date >= today() - 365
AND transaction_date <= today()
AND transaction_shares > 0
AND transaction_price_per_share > 0
)
WHERE sale_value > 0
GROUP BY sale_size_bucket
ORDER BY min(sale_value)81840 रिपोर्ट की गई ओपन-मार्केट बिक्री पिछले वर्ष में $50,000 से कम रही, और 32726 बिक्री $5m or more पर रही। एक छोटा लेनदेन अपने आप में कुछ भी तय नहीं करता, क्योंकि नोटिस परीक्षण एक ट्रेड के बजाय पूरी तीन महीने की अवधि को देखता है। इन फाइलिंग को पढ़ना थोड़ा अभ्यास का काम है, और Form 4 कैसे पढ़ें यह उन क्षेत्रों के बारे में विस्तार से बताता है।
10b5-1 योजनाएं और ब्लैकआउट विंडो कहाँ फिट होती हैं
Rule 144 एक परत है। अधिकांश सार्वजनिक कंपनी इनसाइडर्स के लिए दो अन्य परतें इसके ऊपर होती हैं।
पहली कंपनी की अपनी ट्रेडिंग नीति है। अधिकांश कंपनियां प्रत्येक तिमाही के अंत में एक ब्लैकआउट विंडो बंद कर देती हैं और परिणाम प्रकाशित होने के कुछ दिनों बाद उसे फिर से खोलती हैं। यह कंपनी की नीति है, न कि SEC का नियम, और कंपनी अपनी शर्तें खुद तय करती है।
दूसरी Rule 10b5-1 है, एक अलग नियम जो इनसाइडर ट्रेडिंग के दावों के खिलाफ बचाव प्रदान करता है, जब ट्रेड एक लिखित योजना के तहत किए जाते हैं जिसे उस समय अपनाया गया हो जब इनसाइडर के पास कोई महत्वपूर्ण गैर-सार्वजनिक जानकारी नहीं थी। वर्तमान ढांचे के तहत, एक निदेशक या अधिकारी योजना को अपनाने और उसके तहत पहले ट्रेड के बीच एक कूलिंग-ऑफ अवधि का इंतजार करता है, और योजना अपनाने की जानकारी कंपनी की आवधिक रिपोर्टों में दी जाती है। 10b5-1 योजना Rule 144 की किसी भी शर्त को नहीं बदलती है। योजना के तहत की गई बिक्री अभी भी उसी त्रैमासिक सीमा के खिलाफ गिनी जाती है और सीमा से ऊपर होने पर Form 144 की आवश्यकता होती है।
सीमाओं को सही ढंग से पढ़ना
इस पृष्ठ के आंकड़े नियम के वर्तमान ढांचे का वर्णन करते हैं, और SEC समय-समय पर Rule 144 में संशोधन करता है। किसी भी एक संख्या पर भरोसा करने से पहले वर्तमान नियम के पाठ और SEC के मार्गदर्शन की जांच करें, और किसी विशिष्ट मामले के लिए प्रतिभूति वकील (securities lawyer) से सलाह लें। यह पृष्ठ केवल कार्यप्रणाली सिखाता है। यह कानूनी सलाह नहीं है।
अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न
क्या lockup समाप्ति का मतलब है कि इनसाइडर स्वतंत्र रूप से बेच सकते हैं?
नहीं। Lockup अंडरराइटर्स के साथ एक निजी अनुबंध है, और इसकी समाप्ति केवल उस अनुबंध को हटाती है। Affiliates को अभी भी Rule 144 की वॉल्यूम सीमा, बिक्री के तरीके की शर्तों, वर्तमान-जानकारी की शर्त और Form 144 नोटिस को पूरा करना होता है, साथ ही जारीकर्ता की अपनी नीति द्वारा लगाई गई किसी भी ब्लैकआउट विंडो का पालन करना होता है।
Restricted security क्या है?
एक ऐसी सुरक्षा जो पंजीकृत सार्वजनिक पेशकश के बजाय निजी लेनदेन में सीधे जारीकर्ता या किसी affiliate से प्राप्त की गई हो। प्री-IPO फाइनेंसिंग राउंड, इक्विटी ग्रांट या प्राइवेट प्लेसमेंट से प्राप्त शेयर इसके सामान्य उदाहरण हैं, और उन पर तब तक एक लीजेंड (legend) होता है जब तक कि ट्रांसफर एजेंट उसे हटा न दे।
Rule 144 की वॉल्यूम सीमा की गणना कैसे की जाती है?
उस श्रेणी के बकाया शेयरों के 1% और नोटिस दाखिल करने से पहले के चार कैलेंडर सप्ताहों के औसत साप्ताहिक रिपोर्टेड वॉल्यूम में से जो भी अधिक हो, उसे लें। वह राशि किसी affiliate के लिए तीन महीने की किसी भी रोलिंग अवधि में बिक्री की अधिकतम सीमा है।
Form 144 और Form 4 में क्या अंतर है?
Form 144 एक नोटिस है जो affiliate द्वारा बिक्री से पहले दाखिल किया जाता है, जब तीन महीने का कुल योग 5,000 शेयरों या $50,000 से अधिक हो जाता है। Form 4 वह रिपोर्ट है जिसे एक अधिकारी, निदेशक या 10% मालिक लेनदेन पूरा होने के बाद दाखिल करता है।
क्या non-affiliates को Rule 144 की वॉल्यूम सीमा का पालन करना पड़ता है?
नहीं। एक non-affiliate जो छह महीने तक रिपोर्टिंग कंपनी की restricted securities रखता है, उसे केवल वर्तमान-सार्वजनिक-जानकारी की शर्त की आवश्यकता होती है, और एक वर्ष के बाद वह Rule 144 की शर्तों से मुक्त होकर बेच सकता है। वॉल्यूम सीमा और नोटिस केवल affiliates पर लागू होते हैं।
यहाँ प्रत्येक पैनल में वह SQL शामिल है जिसने इसे तैयार किया है, इसलिए यह देखने के लिए कि चार-सप्ताह का औसत कैसे गिना गया, किसी एक को विस्तार से देखें। जिस कंपनी को आप फॉलो करते हैं, उस पर वही वॉल्यूम-कैप परीक्षण चलाने के लिए, Strasmore टर्मिनल पर सादी अंग्रेजी में इसके लिए पूछें।