Cara Jual Saham Terhad Mengikut Peraturan Rule 144

Rule 144 ialah peraturan SEC yang membolehkan pemegang saham terhad, iaitu saham yang dibeli terus daripada syarikat dan bukan melalui bursa, untuk menjualnya semula dalam pasaran awam tanpa perlu mendaftarkan jualan tersebut. Peraturan ini menetapkan tempoh pegangan minimum, dan bagi sesiapa yang dianggap sebagai ahli gabungan (affiliate) penerbit, ia juga mengehadkan jumlah saham yang boleh dijual dalam tempoh tiga bulan. Rule 144 merupakan undang-undang sekuriti persekutuan: tiada penaja jamin atau lembaga pengarah yang boleh mengetepikannya, dan inilah garis pemisah yang paling jelas antara peraturan ini dengan perjanjian lockup yang lazimnya difikirkan oleh kebanyakan pembaca.

Rule 144 dan lockup penaja jamin adalah dua sekatan yang berbeza

Lockup ialah kontrak persendirian. Menjelang tamat tempoh lockup IPO, pihak dalaman dan pelabur awal menandatangani perjanjian dengan bank penaja jamin untuk tidak menjual saham bagi tempoh yang ditetapkan, biasanya 180 hari dari tarikh penetapan harga. Pihak yang menulis kontrak tersebut boleh mengubahnya. Bank kerap memberikan pelepasan dan pengecualian lockup awal apabila perlu, dan banyak perjanjian membenarkan sebahagian saham dijual lebih awal sebaik sahaja ujian harga dipenuhi. Tarikh tersebut didedahkan dalam prospektus, dan panduan kami mengenai cara mencari tarikh tamat tempoh lockup menunjukkan tempat untuk menyemaknya.

Rule 144 adalah jenis sekatan yang berbeza. Ia merupakan peraturan yang diguna pakai di bawah Akta Sekuriti, ia terpakai kepada setiap pemegang sekuriti terhad atau sekuriti kawalan walau apa pun kandungan kontrak mereka, dan ia tidak mempunyai mekanisme pengecualian langsung. Apabila kedua-duanya terpakai, peraturan yang lebih lewat akan diguna pakai. Pemegang saham yang tempoh lockupnya tamat semalam sudah terkeluar daripada kontrak tersebut tetapi masih tertakluk kepada peraturan ini.

Berapa lama anda perlu memegang saham terhad?

Tempoh pegangan adalah syarat pertama, dan ia bergantung kepada satu soalan: adakah syarikat memfailkan laporan berkala dengan SEC? Bagi sekuriti terhad syarikat yang membuat pelaporan, tempohnya ialah enam bulan. Bagi penerbit yang tidak membuat pelaporan, tempohnya ialah satu tahun. Kiraan masa bermula pada tarikh saham diperoleh daripada penerbit atau daripada ahli gabungan penerbit dan telah dibayar sepenuhnya, yang sering kali berlaku bertahun-tahun sebelum saham tersebut didagangkan secara awam.

Selepas tempoh pegangan, laluan jualan berbeza mengikut siapa yang menjual. Bukan ahli gabungan, iaitu pemegang yang tiada hubungan kawalan dengan syarikat, mempunyai senarai syarat yang singkat: pada bulan keenam, jualan hanya memerlukan maklumat awam semasa mengenai penerbit, dan pada tahun pertama, saham tersebut secara amnya bebas daripada syarat Rule 144. Ahli gabungan tidak mempunyai tempoh tamat. Seorang pegawai atau pengarah, atau sesiapa sahaja yang mempunyai hubungan kawalan dengan penerbit, perlu terus memenuhi setiap syarat selagi status tersebut kekal dan kira-kira tiga bulan selepas ia berakhir.

Kiraan masa bermula dari tarikh pemerolehan, jadi adalah wajar untuk melihat kedudukannya bagi syarikat yang baru sahaja disenaraikan.

SELECT
    ticker,
    any(issuer_name)                                                      AS issuer,
    formatDateTime(min(listing_date), '%b %e, %Y')                        AS listed_on,
    formatDateTime(addMonths(min(listing_date), 6), '%b %e, %Y')          AS eligible_from,
    dateDiff('day', today(), addMonths(min(listing_date), 6))             AS days_remaining
FROM global_markets.stocks_ipos
WHERE listing_date > addMonths(today(), -6)
  AND listing_date <= today()
  AND ticker != ''
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker
ORDER BY days_remaining ASC, ticker ASC
LIMIT 15

Bagi saham terhad yang diperoleh daripada penerbit pada hari penyenaraian itu sendiri, contohnya dalam penempatan persendirian serentak, tanda enam bulan jatuh pada tempat yang ditunjukkan dalam jadual. Paloma Acquisition Corp I mencapainya pada Aug 17, 2026, iaitu 3 hari dari hari ini, dan kiraan detik tersebut merangkumi 15 penyenaraian terkini secara keseluruhan. Saham yang dibayar oleh pelabur pra-IPO bertahun-tahun lebih awal telah melepasi ujian ini jauh sebelum syarikat mempunyai ticker. Tarikh-tarikh ini hampir dengan tempoh tamat lockup standard 180 hari, itulah sebabnya kedua-dua sekatan ini sering dikelirukan.

Apakah had volum Rule 144 untuk ahli gabungan?

Seorang ahli gabungan boleh menjual, dalam mana-mana tempoh tiga bulan bergerak, tidak lebih daripada jumlah yang lebih besar antara dua amaun berikut:

1. 1% daripada jumlah saham terbitan kelas tersebut, seperti yang ditunjukkan dalam laporan terkini penerbit, atau
2. purata volum dagangan mingguan yang dilaporkan sepanjang empat minggu kalendar sebelum notis difailkan.

Perkataan yang menentukan di sini ialah "lebih besar". Ujian 1% adalah lantai dan bukannya siling. Bagi saham yang didagangkan dengan rancak, ujian empat minggu membenarkan jumlah yang jauh lebih besar daripada 1%. Bagi saham yang jarang didagangkan, angka 1% itulah yang membolehkan jualan dilakukan. Panel di bawah menjalankan kedua-dua ujian ke atas enam nama besar, sepanjang empat minggu penuh dagangan yang berakhir beberapa sesi lalu.

SELECT
    v.ticker                                                       AS ticker,
    round(s.shares_out / 100 / 1e6, 2)                             AS cap_shares_m,
    round(v.weekly_volume / 1e6, 2)                                AS cap_weekly_m,
    round(greatest(s.shares_out / 100, v.weekly_volume) / 1e6, 2)  AS quarterly_cap_m,
    if(v.weekly_volume >= s.shares_out / 100,
       'four-week volume',
       'one percent of shares')                                    AS larger_test
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(sum(volume)) / 4 AS weekly_volume
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'ADP', 'AXP', 'BLK')
      AND date >= today() - 32
      AND date <  today() - 4
    GROUP BY ticker
) AS v
INNER JOIN
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers)                                                     AS ticker,
        toFloat64(argMax(basic_shares_outstanding, (filing_date, period_end))) AS shares_out
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'ADP', 'AXP', 'BLK'])
    GROUP BY ticker
) AS s ON s.ticker = v.ticker
WHERE s.shares_out > 0
ORDER BY cap_weekly_m DESC

Bagi AAPL, 1% daripada saham terbitan berjumlah 147.48 juta saham, manakala purata empat minggu dagangan ialah 281.54 juta saham seminggu. Angka yang lebih besar, dan dengan itu had suku tahunan, datang daripada ujian four-week volume. Di bahagian bawah jadual, BLK membenarkan 4.01 juta saham setiap suku tahun berdasarkan ujian four-week volume.

Ujian mana yang menang adalah persoalan tentang kecairan, dan ia mempunyai garis pemisah yang jelas. Saham yang purata mingguan dagangannya melebihi 1% daripada saham terbitan adalah saham di mana ujian volum memberikan angka yang lebih besar. Di bawah garis itu, lantai 1% akan diguna pakai. Panel seterusnya menyusun setiap syarikat dengan pemfailan terkini mengikut kumpulan pusing ganti mingguan.

SELECT
    multiIf(
        weekly_turnover_pct < 1, 'under 1%',
        weekly_turnover_pct < 2, '1% to 2%',
        weekly_turnover_pct < 4, '2% to 4%',
        weekly_turnover_pct < 8, '4% to 8%',
                                 '8% or more') AS turnover_bucket,
    count()                                    AS companies
FROM
(
    SELECT 100 * (v.weekly_volume / s.shares_out) AS weekly_turnover_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            toFloat64(sum(volume)) / 4 AS weekly_volume
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE date >= today() - 32
          AND date <  today() - 4
          AND ticker NOT IN ('SPCX')
        GROUP BY ticker
        HAVING weekly_volume > 0
    ) AS v
    INNER JOIN
    (
        SELECT
            arrayJoin(tickers)                                                     AS ticker,
            toFloat64(argMax(basic_shares_outstanding, (filing_date, period_end))) AS shares_out,
            max(period_end)                                                        AS latest_period
        FROM global_markets.stocks_income_statements
        GROUP BY ticker
        HAVING shares_out > 1000000
           AND latest_period >= today() - 400
    ) AS s ON s.ticker = v.ticker
)
GROUP BY turnover_bucket
ORDER BY min(weekly_turnover_pct)

1055 syarikat mencatatkan pusing ganti kurang daripada 1% saham mereka dalam purata minggu sepanjang empat minggu lalu, kumpulan di mana lantai 1% adalah yang lebih besar antara kedua-dua ujian. Sebaliknya, 1220 nama mencatatkan pusing ganti sebanyak 8% or more daripada saham mereka setiap minggu, di mana volum empat minggu jauh melebihi lantai tersebut. Ahli gabungan yang sama, yang memegang peratusan yang sama dalam dua syarikat berbeza, boleh menghadapi had suku tahunan yang berbeza mengikut magnitud.

Cara jualan dan maklumat awam semasa

Dua lagi syarat wujud bersama had untuk ahli gabungan. Cara jualan bermaksud saham tersebut perlu dijual melalui broker dalam transaksi broker biasa, atau kepada pembuat pasaran (market maker), tanpa sebarang permintaan pembeli oleh penjual dan tiada komisen khas kepada broker. Maklumat awam semasa bermaksud penerbit perlu mengemas kini laporan berkala mereka. Syarikat yang lewat memfailkan laporan tahunan boleh menyebabkan ahli gabungan mereka tidak dapat menggunakan Rule 144 sehingga pemfailan tersebut dibuat. Panduan kami mengenai pemfailan SEC yang paling biasa merangkumi laporan yang dikira.

Bilakah Borang 144 diperlukan?

Apabila jualan ahli gabungan dalam tempoh tiga bulan bergerak melebihi 5,000 saham atau nilai agregat $50,000, notis Borang 144 perlu dihantar kepada SEC dan jualan dijangka menyusul dalam tempoh yang ditetapkan. Di bawah kedua-dua angka tersebut, tiada notis diperlukan. Kedua-dua ujian diagregatkan sepanjang tempoh tersebut, jadi lima tiket jualan 1,200 saham yang berasingan dalam tempoh tiga bulan akan melepasi ambang saham tersebut secara bersama walaupun tiada satu pun daripadanya melepasi ambang secara individu.

Borang 144 ialah notis niat. Borang 4 ialah laporan tentang apa yang sebenarnya dilakukan oleh pihak dalaman, difailkan selepas fakta, dan ia merupakan rekod yang lebih baik tentang saiz jualan pihak dalaman. Panel di bawah mengumpulkan setahun jualan pasaran terbuka pihak dalaman yang dilaporkan mengikut saiz.

SELECT
    multiIf(
        sale_value <   50000, 'under $50k',
        sale_value <  250000, '$50k to $250k',
        sale_value < 1000000, '$250k to $1m',
        sale_value < 5000000, '$1m to $5m',
                              '$5m or more') AS sale_size_bucket,
    count()                                  AS reported_sales
FROM
(
    SELECT
        if(toFloat64(transaction_value) > 0,
           toFloat64(transaction_value),
           toFloat64(transaction_shares) * toFloat64(transaction_price_per_share)) AS sale_value
    FROM global_markets.stocks_form4
    WHERE transaction_code = 'S'
      AND transaction_date >= today() - 365
      AND transaction_date <= today()
      AND transaction_shares > 0
      AND transaction_price_per_share > 0
)
WHERE sale_value > 0
GROUP BY sale_size_bucket
ORDER BY min(sale_value)

81840 jualan pasaran terbuka yang dilaporkan bernilai di bawah $50,000 sepanjang tahun lalu, dan 32726 berjumlah $5m or more. Satu tiket kecil tidak menyelesaikan apa-apa dengan sendirinya, kerana ujian notis melihat keseluruhan tempoh tiga bulan dan bukannya satu dagangan. Membaca pemfailan ini memerlukan sedikit latihan, dan cara membaca Borang 4 menerangkan langkah-langkahnya.

Di mana pelan 10b5-1 dan tempoh sekatan (blackout) diletakkan

Rule 144 adalah satu lapisan. Dua lapisan lain berada di atasnya bagi kebanyakan pihak dalaman syarikat awam.

Pertama ialah polisi dagangan syarikat itu sendiri. Kebanyakan syarikat menutup tempoh sekatan (blackout window) sekitar penghujung setiap suku tahun dan membukanya semula beberapa hari selepas keputusan kewangan diterbitkan. Itu adalah polisi syarikat dan bukannya peraturan SEC, dan syarikat menetapkan syaratnya sendiri.

Kedua ialah Rule 10b5-1, peraturan berasingan yang menawarkan pembelaan terhadap tuntutan perdagangan orang dalam (insider trading) apabila dagangan dijalankan daripada pelan bertulis yang diguna pakai pada masa pihak dalaman tidak mempunyai maklumat material yang tidak awam. Di bawah struktur semasa, pengarah atau pegawai perlu menunggu tempoh bertenang antara penggunaan pelan dan dagangan pertama di bawahnya, dan penggunaan pelan didedahkan dalam laporan berkala syarikat. Pelan 10b5-1 tidak mengubah mana-mana syarat Rule 144. Jualan yang dibuat di bawah pelan masih dikira terhadap had suku tahunan yang sama dan masih memerlukan Borang 144 jika melebihi ambang.

Membaca ambang dengan betul

Angka pada halaman ini menerangkan struktur semasa peraturan tersebut, dan SEC meminda Rule 144 dari semasa ke semasa. Semak teks peraturan semasa dan panduan SEC sebelum bergantung pada mana-mana angka tunggal, dan bawa corak fakta khusus kepada peguam sekuriti. Halaman ini mengajar mekanik. Ia bukan nasihat undang-undang.

Soalan Lazim

Adakah tamat tempoh lockup bermakna pihak dalaman boleh menjual dengan bebas?

Tidak. Lockup ialah kontrak persendirian dengan penaja jamin, dan tamat tempohnya hanya membatalkan kontrak tersebut. Ahli gabungan masih perlu memenuhi had volum Rule 144, syarat cara jualan, syarat maklumat semasa, dan notis Borang 144, ditambah dengan apa jua tempoh sekatan yang dikenakan oleh polisi syarikat itu sendiri.

Apakah itu sekuriti terhad?

Sekuriti yang diperoleh terus daripada penerbit atau daripada ahli gabungan dalam transaksi persendirian dan bukannya dalam tawaran awam berdaftar. Saham daripada pusingan pembiayaan pra-IPO, geran ekuiti, atau penempatan persendirian adalah kes yang biasa, dan ia membawa legenda sehingga ejen pemindahan mengeluarkannya.

Bagaimanakah had volum Rule 144 dikira?

Ambil jumlah yang lebih besar antara 1% daripada saham terbitan kelas tersebut dan purata volum mingguan yang dilaporkan sepanjang empat minggu kalendar sebelum notis difailkan. Amaun tersebut adalah siling bagi jualan ahli gabungan dalam mana-mana tempoh tiga bulan bergerak.

Apakah perbezaan antara Borang 144 dan Borang 4?

Borang 144 ialah notis yang difailkan sebelum ahli gabungan menjual, sebaik sahaja jumlah tiga bulan melebihi 5,000 saham atau $50,000. Borang 4 ialah laporan yang difailkan oleh pegawai, pengarah, atau pemilik 10% selepas transaksi selesai.

Adakah bukan ahli gabungan perlu mengikuti had volum Rule 144?

Tidak. Bukan ahli gabungan yang memegang sekuriti terhad syarikat yang membuat pelaporan selama enam bulan hanya perlu memenuhi syarat maklumat awam semasa, dan selepas satu tahun, mereka boleh menjual tanpa syarat Rule 144. Had volum dan notis hanya terpakai kepada ahli gabungan.

Setiap panel di sini membawa SQL yang menghasilkannya, jadi kembangkan satu untuk melihat bagaimana purata empat minggu dikira. Untuk menjalankan ujian had volum yang sama ke atas syarikat yang anda ikuti, minta ia dalam bahasa Inggeris mudah di terminal Strasmore.