Jinsi ya kuuza restricted stock kwa kutumia Rule 144

Rule 144 ni kanuni ya SEC inayomruhusu mwenye hisa zilizozuiliwa (restricted stock)—hisa zilizopatikana moja kwa moja kutoka kwa kampuni badala ya kununuliwa sokoni—kuziuza tena katika soko la umma bila kusajili mauzo hayo. Kanuni hii huweka muda wa chini wa kushikilia hisa, na kwa yeyote anayechukuliwa kuwa mshirika (affiliate) wa mtoaji hisa, pia huweka ukomo wa kiasi cha hisa kinachoweza kuuzwa ndani ya miezi mitatu. Rule 144 ni sheria ya shirikisho ya dhamana: hakuna mwandishi wa dhamana (underwriter) au bodi inayoweza kuiondoa, na huo ndio mstari wa wazi zaidi kati ya kanuni hii na mkataba wa lockup ambao wasomaji wengi huufahamu.

Rule 144 na lockup ya mwandishi wa dhamana ni vizuizi viwili tofauti

Lockup ni mkataba wa faragha. Kabla ya kuisha kwa muda wa lockup ya IPO, watu wa ndani na wawekezaji wa awali husaini mkataba na benki zinazosimamia dhamana wakiahidi kutouza hisa kwa kipindi maalum, kwa kawaida siku 180 tangu kupangwa kwa bei. Wahusika walioandika mkataba huo wanaweza kuubadilisha. Benki hutoa ruhusa na misamaha ya mapema ya lockup mara nyingi vya kutosha, na mikataba mingi huruhusu sehemu ya hisa kuuzwa kabla ya muda uliopangwa pindi jaribio la bei linapofikiwa. Tarehe yenyewe hufichuliwa katika prospectus, na mwongozo wetu wa kutafuta tarehe ya kuisha kwa lockup unaonyesha mahali pa kuangalia.

Rule 144 ni aina tofauti ya kitu. Ni kanuni iliyopitishwa chini ya Sheria ya Dhamana (Securities Act), inamgusa kila mwenye dhamana zilizozuiliwa au za udhibiti bila kujali mikataba yao inasemaje, na haina utaratibu wowote wa msamaha. Pale zote mbili zinapohusika, ile inayomalizika baadaye ndiyo inayotumika. Mwenye hisa ambaye lockup yake iliisha jana yuko nje ya mkataba lakini bado yuko ndani ya kanuni hiyo.

Unatakiwa kushikilia hisa zilizozuiliwa kwa muda gani?

Muda wa kushikilia hisa ndio sharti la kwanza, na unategemea swali moja: je, kampuni huwasilisha ripoti za mara kwa mara kwa SEC? Kwa dhamana zilizozuiliwa za kampuni inayotoa ripoti, muda huo ni miezi sita. Kwa mtoaji hisa ambaye hatoi ripoti, ni mwaka mmoja. Muda huanza kuhesabiwa kuanzia tarehe hisa zilipopatikana kutoka kwa mtoaji hisa au kutoka kwa mshirika wa mtoaji hisa na kulipiwa kikamilifu, jambo ambalo mara nyingi hutokea miaka mingi kabla ya hisa hizo kuanza kuuzwa hadharani.

Baada ya muda wa kushikilia hisa, njia hutofautiana kulingana na nani anayeuza. Mtu asiye mshirika (non-affiliate), yaani mwenye hisa asiye na uhusiano wa udhibiti na kampuni, ana orodha fupi iliyobaki: baada ya miezi sita, mauzo yanahitaji tu taarifa za sasa za umma kuhusu mtoaji hisa, na baada ya mwaka mmoja, hisa hizo kwa kawaida huwa huru kutokana na masharti ya Rule 144. Mshirika (affiliate) hawezi kamwe kuachiliwa na muda. Ofisa au mkurugenzi, au mtu yeyote aliye na uhusiano wa udhibiti na mtoaji hisa, ataendelea kutimiza kila sharti maadamu hadhi hiyo ipo na kwa takriban miezi mitatu baada ya kumalizika kwake.

Muda huhesabiwa kuanzia wakati wa upatikanaji, kwa hivyo ni vyema kuona unapoishia kwa kampuni ambazo zimeorodheshwa hivi karibuni.

SELECT
    ticker,
    any(issuer_name)                                                      AS issuer,
    formatDateTime(min(listing_date), '%b %e, %Y')                        AS listed_on,
    formatDateTime(addMonths(min(listing_date), 6), '%b %e, %Y')          AS eligible_from,
    dateDiff('day', today(), addMonths(min(listing_date), 6))             AS days_remaining
FROM global_markets.stocks_ipos
WHERE listing_date > addMonths(today(), -6)
  AND listing_date <= today()
  AND ticker != ''
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker
ORDER BY days_remaining ASC, ticker ASC
LIMIT 15

Kwa hisa zilizozuiliwa zilizopatikana kutoka kwa mtoaji hisa siku ya kuorodheshwa, kwa mfano katika uwekaji wa faragha wa wakati mmoja, alama ya miezi sita huangukia pale jedwali linapoonyesha. Paloma Acquisition Corp I inafikia alama hiyo mnamo Aug 17, 2026, siku 3 kuanzia leo, na hesabu hiyo inashikilia jumla ya orodha 15 za hivi karibuni. Hisa ambazo wawekezaji wa kabla ya IPO walilipia miaka iliyotangulia zilimaliza jaribio hili muda mrefu kabla ya kampuni kuwa na ticker. Tarehe hizi ziko karibu na pale ambapo lockup ya kawaida ya siku 180 huisha, jambo ambalo ni sababu moja inayofanya vizuizi hivi viwili kuchanganywa.

Ukomo wa kiasi cha mauzo ya Rule 144 kwa washirika ni upi?

Mshirika anaweza kuuza, katika kipindi chochote cha miezi mitatu, kiasi kisichozidi kikubwa kati ya viwili hivi:

1. Asilimia moja ya hisa zilizopo za daraja hilo, kama inavyoonyeshwa katika ripoti ya hivi karibuni ya mtoaji hisa, au
2. Wastani wa kiasi cha biashara ya kila wiki kilichoripotiwa katika wiki nne za kalenda kabla ya notisi kuwasilishwa.

Neno linalofanya kazi hapa ni "kikubwa". Jaribio la asilimia moja ni msingi badala ya ukomo wa juu. Kwa hisa inayouzwa sana, jaribio la wiki nne huruhusu zaidi ya asilimia moja. Kwa hisa inayouzwa kidogo, takwimu ya asilimia moja ndiyo inayofanya mauzo yawezekane. Paneli iliyo hapa chini inafanya majaribio yote mawili kwa majina sita maarufu, katika wiki nne kamili za biashara zilizomalizika vikao vichache vilivyopita.

SELECT
    v.ticker                                                       AS ticker,
    round(s.shares_out / 100 / 1e6, 2)                             AS cap_shares_m,
    round(v.weekly_volume / 1e6, 2)                                AS cap_weekly_m,
    round(greatest(s.shares_out / 100, v.weekly_volume) / 1e6, 2)  AS quarterly_cap_m,
    if(v.weekly_volume >= s.shares_out / 100,
       'four-week volume',
       'one percent of shares')                                    AS larger_test
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(sum(volume)) / 4 AS weekly_volume
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'ADP', 'AXP', 'BLK')
      AND date >= today() - 32
      AND date <  today() - 4
    GROUP BY ticker
) AS v
INNER JOIN
(
    SELECT
        arrayJoin(tickers)                                                     AS ticker,
        toFloat64(argMax(basic_shares_outstanding, (filing_date, period_end))) AS shares_out
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    WHERE hasAny(tickers, ['AAPL', 'MSFT', 'KO', 'ADP', 'AXP', 'BLK'])
    GROUP BY ticker
) AS s ON s.ticker = v.ticker
WHERE s.shares_out > 0
ORDER BY cap_weekly_m DESC

Kwa AAPL, asilimia moja ya hisa zilizopo inafikia hisa milioni 147.48, wakati wastani wa wiki nne za biashara ni hisa milioni 281.54 kwa wiki. Takwimu kubwa zaidi, na hivyo ukomo wa kila robo mwaka, inatokana na jaribio la four-week volume. Chini ya jedwali, BLK inaruhusu hisa milioni 4.01 kwa robo mwaka kutokana na jaribio la four-week volume.

Jaribio lipi litashinda ni swali kuhusu ukwasi (liquidity), na lina mstari wazi wa mgawanyo. Hisa ambayo wastani wa wiki yake hubadilisha zaidi ya asilimia moja ya hisa zake zilizopo ni ile ambapo jaribio la kiasi (volume test) hutoa namba kubwa zaidi. Chini ya mstari huo, msingi wa asilimia moja huchukua nafasi. Paneli inayofuata inapanga kila kampuni yenye faili ya hivi karibuni katika vikundi vya mzunguko wa kila wiki.

SELECT
    multiIf(
        weekly_turnover_pct < 1, 'under 1%',
        weekly_turnover_pct < 2, '1% to 2%',
        weekly_turnover_pct < 4, '2% to 4%',
        weekly_turnover_pct < 8, '4% to 8%',
                                 '8% or more') AS turnover_bucket,
    count()                                    AS companies
FROM
(
    SELECT 100 * (v.weekly_volume / s.shares_out) AS weekly_turnover_pct
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            toFloat64(sum(volume)) / 4 AS weekly_volume
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE date >= today() - 32
          AND date <  today() - 4
          AND ticker NOT IN ('SPCX')
        GROUP BY ticker
        HAVING weekly_volume > 0
    ) AS v
    INNER JOIN
    (
        SELECT
            arrayJoin(tickers)                                                     AS ticker,
            toFloat64(argMax(basic_shares_outstanding, (filing_date, period_end))) AS shares_out,
            max(period_end)                                                        AS latest_period
        FROM global_markets.stocks_income_statements
        GROUP BY ticker
        HAVING shares_out > 1000000
           AND latest_period >= today() - 400
    ) AS s ON s.ticker = v.ticker
)
GROUP BY turnover_bucket
ORDER BY min(weekly_turnover_pct)

Kampuni 1055 zilikuwa na mzunguko wa chini ya asilimia moja ya hisa zao katika wastani wa wiki ya wiki nne zilizopita, kundi ambalo msingi wa asilimia moja ndio mkubwa kati ya majaribio hayo mawili. Kwa upande mwingine, majina 1220 yalikuwa na mzunguko wa 8% or more ya hisa zao kila wiki, ambapo kiasi cha wiki nne kinazidi msingi huo. Mshirika yuleyule, anayeshikilia asilimia ileile ya kampuni mbili tofauti, anaweza kukabiliwa na vikomo vya robo mwaka vinavyotofautiana kwa kiasi kikubwa.

Njia ya mauzo na taarifa za sasa za umma

Masharti mengine mawili yapo pamoja na ukomo kwa washirika. Njia ya mauzo inamaanisha hisa lazima zitoke kupitia dalali katika shughuli ya kawaida ya udalali, au kwa mtengenezaji wa soko (market maker), bila ushawishi wa wanunuzi na bila tume maalum kwa dalali. Taarifa za sasa za umma inamaanisha mtoaji hisa lazima awe amesasisha ripoti zake za mara kwa mara. Kampuni iliyochelewa kuwasilisha ripoti ya mwaka inaweza kuwafanya washirika wake washindwe kutumia Rule 144 hadi faili hilo liwasilishwe. Mwongozo wetu wa faili za kawaida za SEC unaelezea ni ripoti zipi zinazohesabika.

Fomu 144 inahitajika lini?

Pindi mauzo ya mshirika katika kipindi cha miezi mitatu yanapozidi hisa 5,000 au thamani ya jumla ya $50,000, notisi ya Fomu 144 hupelekwa kwa SEC na mauzo yanatarajiwa kufuata ndani ya muda uliowekwa. Chini ya takwimu hizo mbili, hakuna notisi inayohitajika. Majaribio yote mawili hujumlisha ndani ya kipindi hicho, kwa hivyo tiketi tano tofauti za hisa 1,200 ndani ya miezi mitatu hufikia kizingiti cha hisa kwa pamoja ingawa hakuna hata moja inayofikia kizingiti hicho peke yake.

Fomu 144 ni notisi ya nia. Fomu 4 ni ripoti ya kile ambacho mtu wa ndani alifanya kweli, inayowasilishwa baada ya ukweli, na ndiyo rekodi bora zaidi ya jinsi mauzo makubwa ya watu wa ndani yanavyoenda. Paneli iliyo hapa chini inapanga mauzo ya soko huria yaliyoripotiwa ya watu wa ndani kwa mwaka mzima kulingana na ukubwa.

SELECT
    multiIf(
        sale_value <   50000, 'under $50k',
        sale_value <  250000, '$50k to $250k',
        sale_value < 1000000, '$250k to $1m',
        sale_value < 5000000, '$1m to $5m',
                              '$5m or more') AS sale_size_bucket,
    count()                                  AS reported_sales
FROM
(
    SELECT
        if(toFloat64(transaction_value) > 0,
           toFloat64(transaction_value),
           toFloat64(transaction_shares) * toFloat64(transaction_price_per_share)) AS sale_value
    FROM global_markets.stocks_form4
    WHERE transaction_code = 'S'
      AND transaction_date >= today() - 365
      AND transaction_date <= today()
      AND transaction_shares > 0
      AND transaction_price_per_share > 0
)
WHERE sale_value > 0
GROUP BY sale_size_bucket
ORDER BY min(sale_value)

Mauzo 81840 yaliyoripotiwa ya soko huria yalikuwa chini ya $50,000 katika mwaka uliopita, na 32726 yalifikia $5m or more. Tiketi moja ndogo haimalizi chochote peke yake, kwa kuwa jaribio la notisi huangalia kipindi chote cha miezi mitatu badala ya biashara moja. Kusoma faili hizi kunahitaji mazoezi kidogo, na jinsi ya kusoma Fomu 4 inaelezea sehemu zake.

Mahali ambapo mipango ya 10b5-1 na vipindi vya blackout vinapofaa

Rule 144 ni safu moja. Nyingine mbili ziko juu yake kwa watu wengi wa ndani wa kampuni za umma.

Ya kwanza ni sera ya biashara ya kampuni yenyewe. Kampuni nyingi hufunga kipindi cha blackout karibu na mwisho wa kila robo mwaka na kukifungua siku chache baada ya matokeo kuchapishwa. Hiyo ni sera ya kampuni badala ya kanuni ya SEC, na kampuni huweka masharti yake yenyewe.

Ya pili ni Rule 10b5-1, kanuni tofauti inayotoa ulinzi dhidi ya madai ya biashara ya ndani (insider trading) wakati biashara zinafanywa kutoka kwa mpango ulioandikwa uliopitishwa wakati mtu wa ndani hakuwa na taarifa muhimu zisizo za umma. Chini ya muundo wa sasa, mkurugenzi au ofisa husubiri kipindi cha kupoa (cooling-off period) kati ya kupitisha mpango na biashara ya kwanza chini yake, na kupitishwa kwa mipango hufichuliwa katika ripoti za mara kwa mara za kampuni. Mpango wa 10b5-1 haubadilishi masharti yoyote ya Rule 144. Mauzo yaliyofanywa chini ya mpango bado huhesabiwa dhidi ya ukomo uleule wa robo mwaka na bado yanahitaji Fomu 144 juu ya vizingiti vilivyowekwa.

Kusoma vizingiti kwa usahihi

Takwimu kwenye ukurasa huu zinaelezea muundo wa sasa wa kanuni, na SEC hurekebisha Rule 144 mara kwa mara. Angalia maandishi ya sasa ya kanuni na mwongozo wa SEC kabla ya kutegemea namba yoyote, na upeleke hali maalum ya ukweli kwa wakili wa dhamana. Ukurasa huu unafundisha mbinu. Sio ushauri wa kisheria.

Maswali Yanayoulizwa Mara Kwa Mara

Je, kuisha kwa muda wa lockup kunamaanisha watu wa ndani wanaweza kuuza kwa uhuru?

Hapana. Lockup ni mkataba wa faragha na waandishi wa dhamana, na kuisha kwake huondoa mkataba huo pekee. Washirika bado wanatimiza ukomo wa kiasi wa Rule 144, masharti ya njia ya mauzo, sharti la taarifa za sasa, na notisi ya Fomu 144, pamoja na kipindi chochote cha blackout ambacho sera ya mtoaji hisa inalazimisha.

Dhamana iliyozuiliwa (restricted security) ni nini?

Dhamana iliyopatikana moja kwa moja kutoka kwa mtoaji hisa au kutoka kwa mshirika katika shughuli ya faragha badala ya toleo la umma lililosajiliwa. Hisa kutoka kwa duru ya ufadhili ya kabla ya IPO, ruzuku ya hisa, au uwekaji wa faragha ni mifano ya kawaida, na hubeba alama (legend) hadi wakala wa uhamisho anapoiondoa.

Ukomo wa kiasi wa Rule 144 huhesabiwaje?

Chukua kiasi kikubwa kati ya asilimia moja ya hisa zilizopo za daraja hilo na wastani wa kiasi cha kila wiki kilichoripotiwa katika wiki nne za kalenda kabla ya notisi kuwasilishwa. Kiasi hicho ndicho ukomo wa mauzo ya mshirika katika kipindi chochote cha miezi mitatu.

Kuna tofauti gani kati ya Fomu 144 na Fomu 4?

Fomu 144 ni notisi inayowasilishwa kabla ya mshirika kuuza, pindi jumla ya miezi mitatu inapozidi hisa 5,000 au $50,000. Fomu 4 ni ripoti ambayo ofisa, mkurugenzi, au mwenye asilimia kumi ya hisa huwasilisha baada ya shughuli kukamilika.

Je, watu wasio washirika (non-affiliates) wanatakiwa kufuata ukomo wa kiasi wa Rule 144?

Hapana. Mtu asiye mshirika anayeshikilia dhamana zilizozuiliwa za kampuni inayotoa ripoti kwa miezi sita anahitaji tu sharti la taarifa za sasa za umma, na baada ya mwaka mmoja huuza bila masharti ya Rule 144. Ukomo wa kiasi na notisi huwahusu washirika pekee.

Kila paneli hapa inabeba SQL iliyoizalisha, kwa hivyo panua moja ili kuona jinsi wastani wa wiki nne ulivyohesabiwa. Ili kufanya jaribio lilelile la ukomo wa kiasi kwa kampuni unayoifuatilia, iombe kwa Kiingereza rahisi kwenye terminal ya Strasmore.