Straddle vs strangle: break-even e margem

Straddle vs. strangle se resume a uma escolha: as duas pernas ficam no mesmo strike ou em strikes diferentes. Um long straddle compra uma call e uma put no mesmo strike, custa mais e começa a gerar retorno com um movimento menor. Um long strangle compra uma call acima da cotação atual e uma put abaixo dela, custa menos e precisa de um movimento maior antes de gerar qualquer retorno.

Qual é a diferença entre straddle e strangle?

Ambos são posições de duas pernas e direção neutra: uma call e uma put sobre o mesmo ativo subjacente, com o mesmo vencimento, que geram resultado com base no tamanho do movimento, e não na direção. A única diferença estrutural está nos strikes. Um straddle usa um strike, normalmente o mais próximo da cotação atual, ou at the money. Um strangle usa dois: o strike da call fica acima da cotação e o da put, abaixo dela. A distância entre os dois é a largura do strangle.

Essa largura determina todo o restante: o custo, os pontos de equilíbrio, o movimento necessário, o capital depositado por um vendedor e a probabilidade de terminar no lucro. As definições cabem em um parágrafo. Os quatro itens abaixo mostram o que realmente importa na comparação.

Como calcular o ponto de equilíbrio de um straddle ou strangle?

O prémio total é a soma das duas pernas, já que o comprador paga por ambas. Todo ponto de equilíbrio começa em um strike e é ajustado por esse prémio total.

1. Long straddle, alta: strike mais o prémio total.
2. Long straddle, baixa: strike menos o prémio total.
3. Long strangle, alta: strike da call mais o prémio total.
4. Long strangle, baixa: strike da put menos o prémio total.

Considere uma ação hipotética cotada a $100. O straddle at the money custa $8.00 pelo par, levando os pontos de equilíbrio a $108 e $92, um movimento de 8% em qualquer direção. O strangle 95/105 custa $4.00 pelo par, levando os pontos de equilíbrio a $109 e $91, um movimento de 9% em qualquer direção. Metade do custo e um ponto percentual a mais de movimento necessário em cada lado. A perda máxima em uma posição comprada é o prémio pago. Ela só ocorre integralmente se o ativo subjacente terminar exatamente no strike do straddle ou em qualquer ponto entre os dois strikes do strangle. O lucro máximo é ilimitado na alta e, na baixa, só é limitado por uma cotação igual a zero.

Aumente ainda mais a largura do strangle e os dois efeitos se ampliam juntos. Um par 90/110 sobre a mesma ação a $100 custa menos que o 95/105 e precisa de um movimento ainda maior. Em nenhuma largura a estrutura mais barata também se torna a mais fácil. Esse é o ponto central de toda a comparação. As cotações das opções são expressas por ação, portanto multiplique por 100 para obter o valor de um contrato.

Quanto capital short straddles e short strangles exigem?

Ao vender as mesmas estruturas, tudo se inverte. Um short straddle recebe o prémio combinado em um strike; um short strangle recebe menos em dois strikes. O lucro máximo de qualquer vendedor é o crédito recebido. Ele só é mantido integralmente se o ativo subjacente liquidar exatamente no strike, no caso do straddle, ou em qualquer ponto entre os strikes, no caso do strangle. A perda máxima é indefinida na alta e, na baixa, limitada apenas por zero, pois nenhuma das estruturas possui uma opção comprada para limitar a cauda de risco.

O capital funciona de forma diferente de um spread de risco definido. Em geral, as corretoras não somam os requisitos das duas posições descobertas, pois apenas um lado pode ser exercido contra o vendedor no vencimento. O requisito é calculado sobre o lado testado: o maior entre os requisitos de uma única perna, com o prémio da outra perna adicionado. Os strikes out of the money de um strangle normalmente têm um requisito de uma única perna menor que o de um straddle at the money de tamanho equivalente. Além disso, o valor não é fixo na entrada, pois é recalculado à medida que o ativo subjacente se aproxima de um dos strikes. As fórmulas exatas variam conforme a corretora e o tipo de conta.

Qual tem maior probabilidade de lucro?

Pontos de equilíbrio mais amplos têm efeitos opostos para os dois lados da operação. Para um vendedor, os pontos de equilíbrio do strangle ficam mais distantes do preço de exercício. Assim, mais resultados terminam dentro desse intervalo, mas o crédito recebido é menor. A probabilidade de manter algum valor é maior, mas há menos valor para manter. Para um comprador, o mesmo fato representa uma desvantagem: a estrutura mais barata precisa de um movimento maior.

Ninguém pode fornecer a um trader a probabilidade de um movimento futuro. Os dados podem mostrar com que frequência movimentos de cada tamanho já ocorreram. O painel abaixo considera todas as janelas de 21 sessões do SPY desde 2011, aproximadamente um mês-calendário cada, e mede a parcela que terminou pelo menos a uma determinada distância do ponto inicial.

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

62.4% dessas janelas terminaram 2% or more distantes do ponto inicial, e 1.4% alcançaram 12% or more. Compare essa curva com a distância até o ponto de equilíbrio e a escolha deixa de ser uma questão de preferência. Os 8% necessários para o straddle hipotético acima e os 9% exigidos pelo strangle 95/105 estão em pontos muito diferentes da curva. A diferença entre esses dois pontos é aquilo pelo qual o vendedor é remunerado e o comprador paga.

Straddle vs. strangle: alinhando a largura ao movimento esperado

Esta é a regra que torna as duas estruturas comparáveis. Meça a distância até o ponto de equilíbrio de cada uma em relação ao movimento esperado implícito pela IV, o intervalo de um desvio-padrão que o mercado de opções já está precificando para aquele vencimento. A volatilidade implícita é cotada em base anualizada. Para ajustá-la ao vencimento, multiplique-a pela raiz quadrada do tempo restante.

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

Na cadeia de opções mais recente, NVDA precificou o maior movimento esperado de um mês do grupo em 12.57%, com volatilidade implícita de 42.1%. SPY precificou o menor, em 3.9%. Uma largura fixa em dólares representa uma operação diferente em cada ativo.

Divida a distância até o ponto de equilíbrio pelo movimento esperado e as duas estruturas passam a usar a mesma escala. Pontos de equilíbrio a 8% de distância, contra um movimento esperado de 6%, equivalem a 1,3 movimentos esperados. Um strangle a 9% de distância sobre o mesmo ativo equivale a 1,5 movimento esperado. Nenhum desses números prevê o que ocorrerá. Ambos permitem comparar um straddle at the money de um ativo com um strangle amplo de outro, algo que os preços em dólares, isoladamente, não permitem.

A divulgação de resultados torna tudo mais sensível. A volatilidade implícita normalmente sobe antes de um evento programado e cai depois que o número é divulgado. Esse efeito é tratado em IV crush. As duas estruturas compradas têm exposição à volatilidade, portanto ambas devolvem valor nesse momento. A divulgação de resultados altera os greeks das opções nas duas pernas ao mesmo tempo. Um straddle ou strangle comprado mantido durante a divulgação só gera lucro quando o movimento realizado supera a distância até o ponto de equilíbrio precificada antecipadamente.

Como vega e a passagem do tempo afetam cada estrutura

As duas estruturas compradas têm duas opções. Por isso, ambas ganham valor quando a volatilidade implícita sobe, em uma posição long vega, e perdem um pouco de valor a cada dia que passa, em uma posição short theta. A largura determina a intensidade dessas duas exposições.

Um par at the money tem mais vega que um par com strikes à mesma distância de cada lado, pois a vega de uma única opção atinge o pico próxima do dinheiro e diminui à medida que o strike se afasta. A passagem do tempo segue o mesmo formato: o par at the money perde mais por dia em termos absolutos e também tem mais prémio para perder. O straddle é a versão mais intensa da mesma ideia nos dois aspectos. Os greeks das opções se comportam de forma idêntica nas duas pernas. A largura apenas escala essas exposições, e vega é a medida que mais diferencia as duas estruturas.

Perguntas frequentes

Um straddle ou um strangle é mais barato?

O strangle, considerando o mesmo vencimento e tamanho. As duas pernas estão out of the money, portanto ambas carregam menos prémio que o par at the money comprado em um straddle. Essa economia é compensada por pontos de equilíbrio mais amplos.

Qual tem maior probabilidade de lucro, um straddle ou um strangle?

Para um vendedor, o short strangle: seus pontos de equilíbrio ficam mais distantes, então mais resultados terminam dentro deles, com um crédito menor. Para um comprador, a ordem se inverte, pois o long straddle precisa de um movimento menor para alcançar o ponto de equilíbrio, embora tenha custo maior.

Como calcular o ponto de equilíbrio de um strangle?

Some os dois prémios para obter o custo total. Depois, some esse total ao strike da call para obter o ponto de equilíbrio na alta e subtraia-o do strike da put para obter o ponto de equilíbrio na baixa. Um strangle 95/105 com custo de $4.00 atinge o equilíbrio em $109 e $91.

Um short strangle exige menos capital que um short straddle?

Normalmente, considerando o mesmo tamanho. O requisito é calculado sobre o lado testado, e não pela soma das duas pernas descobertas. Além disso, strikes out of the money têm um requisito de uma única perna menor que strikes at the money. Ambos continuam tendo risco indefinido, e a fórmula varia conforme a corretora.

Cada painel inclui o SQL que o produziu, disponível em um expansor. Para precificar essas estruturas em um ativo que você acompanha, faça o pedido em linguagem simples no terminal da Strasmore.