Straddle ve strangle farkları: Başabaş ve teminat analizi

Straddle ve strangle arasındaki fark tek bir tercihe dayanır: İki opsiyon bacağının aynı kullanım fiyatında mı yoksa farklı kullanım fiyatlarında mı olduğu. Long straddle, aynı kullanım fiyatından bir call ve bir put opsiyonu satın alır; maliyeti daha yüksektir ve daha küçük bir fiyat hareketinde kâra geçmeye başlar. Long strangle ise mevcut fiyatın üzerinde bir call ve altında bir put opsiyonu satın alır; maliyeti daha düşüktür ancak kâra geçebilmesi için daha büyük bir fiyat hareketi gerekir.

Straddle ve strangle arasındaki fark nedir?

Her ikisi de iki bacaklı, yön bağımsız pozisyonlardır: Aynı dayanak varlık üzerinde, aynı vadeye sahip bir call ve bir put opsiyonundan oluşurlar ve yön yerine hareketin büyüklüğünden kazanç sağlarlar. Aralarındaki tek yapısal fark kullanım fiyatlarıdır. Straddle tek bir kullanım fiyatı kullanır; bu genellikle mevcut fiyata en yakın olan (at the money) fiyattır. Strangle ise iki kullanım fiyatı kullanır; fiyatın üzerinde bir call kullanım fiyatı ve altında bir put kullanım fiyatı seçilir. Bu iki fiyat arasındaki mesafe, strangle’ın genişliğini oluşturur.

Bu genişlik; maliyeti, başabaş noktalarını, gereken hareket miktarını, satıcının yatırdığı teminatı ve kârla sonuçlanma olasılığını belirler. Tanımları bir paragraf sürse de, karşılaştırmanın temelinde aşağıdaki dört madde yatar.

Straddle veya strangle’da başabaş noktası nasıl hesaplanır?

Toplam prim, her iki bacağın toplamı anlamına gelir; çünkü alıcı her ikisi için de ödeme yapar. Buradaki her başabaş noktası bir kullanım fiyatından başlar ve bu toplam primle ayarlanır.

1. Long straddle, yukarı yönlü: Kullanım fiyatı artı toplam prim.
2. Long straddle, aşağı yönlü: Kullanım fiyatı eksi toplam prim.
3. Long strangle, yukarı yönlü: Call kullanım fiyatı artı toplam prim.
4. Long strangle, aşağı yönlü: Put kullanım fiyatı eksi toplam prim.

Bunu 100 dolarlık varsayımsal bir hisse üzerinde inceleyelim. At-the-money straddle, ikili için 8,00 dolar maliyetle başabaş noktalarını 108 ve 92 dolar seviyesine getirir; bu da her iki yönde yüzde 8’lik bir hareket demektir. 95/105 strangle ise ikili için 4,00 dolar maliyetle başabaş noktalarını 109 ve 91 dolar seviyesine getirir; bu da her iki yönde yüzde 9’luk bir hareket demektir. Yarı maliyet, ancak her iki tarafta da gereken harekette bir yüzde puanlık artış. Long pozisyondaki maksimum zarar ödenen primdir; bu zarar sadece dayanak varlık tam olarak straddle’ın kullanım fiyatında veya strangle’ın iki kullanım fiyatı arasında bir yerde kapanırsa gerçekleşir. Maksimum kâr yukarı yönlü sınırsızdır, aşağı yönlü ise sadece fiyatın sıfıra ulaşmasıyla sınırlıdır.

Strangle’ı daha da genişletirseniz, her iki etki de birlikte büyür. Aynı 100 dolarlık hisse üzerinde 90/110’luk bir ikili, 95/105’likten daha az maliyetlidir ve yine daha büyük bir hareket gerektirir. Hiçbir genişlikte daha ucuz olan yapı aynı zamanda daha kolay hale gelmez; tüm karşılaştırmanın dayandığı ticaret de budur. Opsiyon fiyatları hisse başına kote edilir, bu nedenle bir sözleşme için 100 ile çarpılmalıdır.

Short straddle ve short strangle ne kadar teminat bağlar?

Aynı yapıları sattığınızda her şey tersine döner. Short straddle, tek bir kullanım fiyatında birleştirilmiş primi toplar; short strangle ise iki farklı fiyatta daha az prim toplar. Her iki satıcı için de maksimum kâr, alınan kredidir; bu kârın tamamı ancak dayanak varlık straddle için tam olarak kullanım fiyatında, strangle için ise kullanım fiyatları arasında bir yerde kapanırsa korunur. Maksimum zarar yukarı yönlü tanımsızdır, aşağı yönlü ise sadece sıfır ile sınırlıdır; çünkü hiçbir yapı, kuyruk riskini sınırlayan bir long opsiyona sahip değildir.

Teminat, tanımlı riskli spread’lerden farklı çalışır. Aracı kurumlar genellikle iki çıplak (naked) gereksinimi birbirine eklemez, çünkü vade sonunda satıcıya karşı sadece bir taraf atanabilir. Gereksinim, test edilen taraf üzerinden hesaplanır: İki tek bacaklı gereksinimden büyük olanı alınır ve diğer bacağın primi buna eklenir. Strangle’ın out-of-the-money kullanım fiyatları, genellikle aynı büyüklükteki bir at-the-money straddle’a göre daha küçük bir tek taraflı gereksinim taşır. Bu rakam girişte sabit değildir, çünkü dayanak varlık bir kullanım fiyatına doğru ilerledikçe yeniden hesaplanır. Kesin formüller aracı kuruma ve hesap türüne göre değişiklik gösterir.

Hangisinin kâr olasılığı daha yüksektir?

Daha geniş başabaş noktaları, ticaretin iki tarafı için zıt yönlerde etki eder. Bir satıcı için strangle’ın başabaş noktaları fiyattan daha uzakta yer alır, bu nedenle daha fazla sonuç bu aralık içinde biter ve toplanan kredi daha küçüktür. Bir şeyi elde tutma olasılığı daha yüksek, ancak elde tutulacak miktar daha azdır. Bir alıcı için aynı durum bir ceza anlamına gelir: Daha ucuz olan yapı, daha büyük bir hareket gerektirir.

Kimse bir yatırımcıya gelecekteki bir hareketin olasılıklarını veremez. Verilerin gösterebileceği şey, her büyüklükteki bir hareketin geçmişte ne sıklıkla gerçekleştiğidir. Aşağıdaki panel, 2011’den bu yana SPY’daki her 21 seanslık pencereyi (yaklaşık bir takvim ayı) alır ve başlangıç noktasından itibaren belirli bir mesafede kapanan payı ölçer.

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

Bu pencerelerin 62.4% kadarı başlangıç noktasından 2% or more uzakta kapandı ve 1.4% kadarı 12% or more seviyesine ulaştı. Bu eğriyi bir başabaş mesafesiyle yan yana koyduğunuzda, tercih bir zevk meselesi olmaktan çıkar. Yukarıdaki varsayımsal straddle’ın ihtiyaç duyduğu yüzde 8’lik hareket ile 95/105 strangle’ın ihtiyaç duyduğu yüzde 9’luk hareket, bu eğrinin çok farklı noktalarında yer alır. Bu iki nokta arasındaki boşluk, satıcının ödeme aldığı, alıcının ise bedelini ödediği kısımdır.

Straddle vs strangle: genişliği beklenen harekete göre eşleştirme

İki yapıyı karşılaştırılabilir kılan kural şudur: Her birinin başabaş mesafesini, opsiyon piyasasının o vade için fiyatladığı bir standart sapma aralığı olan IV tarafından ima edilen beklenen hareket ile ölçün. İma edilen volatilite yıllık olarak kote edilir, bu nedenle bunu bir vadeye uyarlamak, kalan sürenin karekökü ile çarpmak anlamına gelir.

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

En son zincirde, NVDA gruptaki en geniş bir aylık beklenen hareketi 12.57% olarak, 42.1% ima edilen volatilite ile fiyatladı. SPY ise en dar olanı 3.9% olarak fiyatladı. Sabit bir dolar genişliği, bunların her birinde farklı bir durumdur.

Bir başabaş mesafesini beklenen harekete böldüğünüzde, her iki yapı da tek bir ölçekte buluşur. Yüzde 6’lık beklenen harekete karşı yüzde 8’lik başabaş noktaları, 1,3 beklenen harekete denk gelir. Aynı isim üzerinde yüzde 9’luk bir strangle ise 1,5’e denk gelir. Bu rakamların hiçbiri bir şeyi tahmin etmez. Her ikisi de bir yatırımcının, sadece dolar fiyatlarının tek başına yapamayacağı şekilde, bir isimdeki at-the-money straddle’ı başka bir isimdeki geniş bir strangle ile kıyaslamasına olanak tanır.

Kazanç raporları (earnings) tüm bunları keskinleştirir. İma edilen volatilite genellikle planlanmış bir olay öncesinde yükselir ve rakamlar açıklandığında düşer; bu etki IV crush kapsamında ele alınır. Her iki long yapı da volatiliteye sahip olduğundan, her ikisi de o anda değer geri verir. Kazanç raporları her iki bacağın opsiyon yunanlılarını (greeks) aynı anda hareket ettirir. Bir rapor boyunca tutulan long straddle veya strangle, ancak gerçekleşen hareket önceden fiyatlanmış başabaş mesafesini aştığında kazanç sağlar.

Her birinde vega ve zaman aşımı (time decay) nasıldır?

Her iki long yapı da iki opsiyona sahiptir, bu nedenle her ikisi de ima edilen volatilite yükseldiğinde değer kazanır (long vega) ve her geçen günle birlikte biraz değer kaybeder (short theta). Genişlik, bu maruziyetlerin her ikisini de ölçeklendirir.

At-the-money bir ikili, her iki tarafta aynı mesafedeki bir çiftten daha fazla vega taşır; çünkü tek bir opsiyonun vegası fiyatın yakınında zirve yapar ve kullanım fiyatı uzaklaştıkça düşer. Zaman aşımı da aynı şekli izler: At-the-money çifti mutlak terimlerle günlük olarak daha fazla değer kaybeder ve kaybedecek daha fazla primi vardır. Straddle, her iki açıdan da aynı fikrin daha yüksek oktanlı versiyonudur. Opsiyon yunanlıları her iki bacakta da aynı şekilde davranır; genişlik sadece onları ölçeklendirir ve vega, iki yapıyı birbirinden ayıran en temel ölçüdür.

SSS

Straddle mı yoksa strangle mı daha ucuzdur?

Aynı vade ve büyüklükte strangle daha ucuzdur. Her iki bacağı da out-of-the-money olduğu için, straddle’ın satın aldığı at-the-money çifte göre daha az prim taşırlar. Bu tasarrufun bedeli ise daha geniş başabaş noktalarıdır.

Hangisinin kâr olasılığı daha yüksektir, straddle mı yoksa strangle mı?

Satıcı için short strangle: Başabaş noktaları daha dışarıda yer alır, bu nedenle daha fazla sonuç bu aralık içinde biter, ancak toplanan kredi daha düşüktür. Alıcı için sıralama tersine döner, çünkü long straddle başabaş noktasına ulaşmak için daha küçük bir harekete ihtiyaç duyar, ancak maliyeti daha yüksektir.

Strangle’da başabaş noktası nasıl hesaplanır?

Toplam maliyeti bulmak için her iki primi toplayın, ardından yukarı yönlü başabaş noktası için bu toplamı call kullanım fiyatına ekleyin ve aşağı yönlü başabaş noktası için put kullanım fiyatından çıkarın. 4,00 dolara mal olan 95/105 strangle, 109 ve 91 dolar seviyelerinde başabaş olur.

Short strangle, short straddle’dan daha az teminat gerektirir mi?

Genellikle, aynı büyüklükte evet. Gereksinim, her iki çıplak bacağı toplamak yerine test edilen taraf üzerinden hesaplanır ve out-of-the-money kullanım fiyatları, at-the-money kullanım fiyatlarına göre daha küçük bir tek taraflı gereksinim taşır. Her ikisi de tanımsız riskli kalır ve formül aracı kuruma göre değişir.

Buradaki her panel, onu üreten SQL kodunu içerir ve bir genişletme mesafesindedir. Takip ettiğiniz bir isim üzerinde bu yapıları fiyatlamak için Strasmore terminalinde düz bir dille talep oluşturun.