Straddle a strangle: różnice, margin i break-even

Różnica między strategią straddle a strangle sprowadza się do jednego wyboru: czy obie nogi opcyjne znajdują się na tym samym poziomie ceny wykonania, czy na dwóch różnych. Długa pozycja straddle polega na kupnie opcji call i put przy tej samej cenie wykonania; jest droższa, ale zaczyna przynosić zysk przy mniejszym ruchu kursu. Długa pozycja strangle polega na kupnie opcji call powyżej bieżącej ceny i opcji put poniżej niej; jest tańsza, ale wymaga większego ruchu instrumentu bazowego, aby wyjść na plus.

Jaka jest różnica między strategią straddle a strangle?

Obie są dwunogowymi pozycjami neutralnymi kierunkowo: składają się z opcji call i put na ten sam instrument bazowy, z tym samym terminem wygaśnięcia. Zysk zależy od skali ruchu, a nie od jego kierunku. Jedyną różnicą strukturalną są ceny wykonania. W strategii straddle stosuje się jedną cenę, zazwyczaj najbliższą bieżącej cenie rynkowej (at the money). W strategii strangle stosuje się dwie ceny: call powyżej bieżącej ceny i put poniżej niej. Odległość między nimi to szerokość strangle.

Ta szerokość determinuje pozostałe parametry: koszt, punkty wyjścia na zero (break-even), wymagany ruch, kapitał wymagany od sprzedającego oraz prawdopodobieństwo osiągnięcia zysku. Definicje zajmują akapit, ale poniższe cztery punkty stanowią istotę porównania.

Jak obliczyć punkt wyjścia na zero (break-even) dla strategii straddle lub strangle?

Całkowita premia oznacza sumę obu nóg, ponieważ kupujący płaci za obie. Każdy punkt break-even zaczyna się od ceny wykonania i jest korygowany o tę sumę.

1. Długi straddle, strona wzrostowa: cena wykonania plus całkowita premia.
2. Długi straddle, strona spadkowa: cena wykonania minus całkowita premia.
3. Długi strangle, strona wzrostowa: cena wykonania opcji call plus całkowita premia.
4. Długi strangle, strona spadkowa: cena wykonania opcji put minus całkowita premia.

Przeanalizujmy to na przykładzie hipotetycznej akcji po 100 USD. Straddle at-the-money kosztuje 8,00 USD za parę, co wyznacza punkty break-even na poziomie 108 USD i 92 USD, czyli ruch o 8% w dowolnym kierunku. Strangle 95/105 kosztuje 4,00 USD za parę, co wyznacza punkty break-even na 109 USD i 91 USD, czyli ruch o 9% w dowolnym kierunku. Połowa kosztu, o jeden punkt procentowy większy wymagany ruch w każdą stronę. Maksymalna strata w długiej pozycji to zapłacona premia, poniesiona w całości tylko wtedy, gdy instrument bazowy zakończy sesję dokładnie na cenie wykonania straddle lub pomiędzy dwiema cenami wykonania strangle. Maksymalny zysk jest nieograniczony w górę i ograniczony w dół jedynie ceną zero.

Dalsze rozszerzenie strangle zwiększa oba efekty. Para 90/110 na tej samej akcji po 100 USD kosztuje mniej niż 95/105 i ponownie wymaga większego ruchu. W żadnym wariancie tańsza struktura nie staje się łatwiejszą do osiągnięcia zysku – na tym polega istota porównania. Ceny opcji są kwotowane za akcję, więc dla jednego kontraktu należy pomnożyć wynik przez 100.

Ile kapitału angażują krótkie pozycje straddle i strangle?

W przypadku sprzedaży tych samych struktur wszystko działa odwrotnie. Krótki straddle pobiera łączną premię przy jednej cenie wykonania; krótki strangle pobiera mniej przy dwóch. Maksymalny zysk dla sprzedającego to otrzymany kredyt, zachowany w całości tylko wtedy, gdy instrument bazowy rozliczy się dokładnie na cenie wykonania w przypadku straddle lub pomiędzy cenami wykonania w przypadku strangle. Maksymalna strata jest nieokreślona w górę i ograniczona do zera w dół, ponieważ żadna z tych struktur nie posiada długiej opcji ograniczającej ryzyko.

Kapitał działa inaczej niż w spreadzie o zdefiniowanym ryzyku. Brokerzy zazwyczaj nie sumują wymagań dla obu pozycji "nagich", ponieważ w momencie wygaśnięcia tylko jedna strona może zostać przypisana sprzedającemu. Wymóg jest obliczany dla strony bardziej obciążonej: jest to większy z dwóch wymogów dla pojedynczej nogi, powiększony o premię z drugiej nogi. Ceny wykonania out-of-the-money w strategii strangle zazwyczaj wiążą się z mniejszym wymogiem kapitałowym niż cena at-the-money w straddle o tej samej wielkości. Liczba ta nie jest stała w momencie otwarcia, ponieważ przelicza się ją w miarę zbliżania się instrumentu bazowego do jednej z cen wykonania. Dokładne wzory różnią się w zależności od brokera i typu rachunku.

Która strategia ma wyższe prawdopodobieństwo zysku?

Szersze punkty break-even działają w przeciwnych kierunkach dla obu stron transakcji. Dla sprzedającego punkty break-even w strangle znajdują się dalej od ceny bieżącej, więc więcej scenariuszy kończy się zyskiem, choć pobrany kredyt jest mniejszy. Wyższe szanse na zatrzymanie części premii, ale mniejsza kwota do zatrzymania. Dla kupującego ten sam fakt jest karą: tańsza struktura wymaga większego ruchu.

Nikt nie jest w stanie podać traderowi szans na przyszły ruch. Dane mogą jedynie pokazać, jak często ruch danej wielkości występował w przeszłości. Poniższy panel analizuje każde 21-sesyjne okno dla SPY od 2011 roku (w przybliżeniu miesiąc kalendarzowy) i mierzy udział przypadków, w których cena zakończyła się w określonej odległości od punktu wyjścia.

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

62.4% z tych okien zakończyło się 2% or more od punktu wyjścia, a 1.4% osiągnęło 12% or more. Porównanie tej krzywej z odległością break-even sprawia, że wybór przestaje być kwestią gustu. 8%, których potrzebuje hipotetyczny straddle, oraz 9%, których potrzebuje strangle 95/105, znajdują się w zupełnie innych punktach tej krzywej. Luka między tymi dwoma punktami to koszt, za który sprzedający otrzymuje wynagrodzenie, a kupujący musi zapłacić.

Straddle vs strangle: dopasowanie szerokości do oczekiwanego ruchu

Oto zasada, która czyni obie struktury porównywalnymi. Należy zmierzyć odległość break-even każdej z nich względem oczekiwanego ruchu wynikającego z IV, czyli zakresu jednego odchylenia standardowego, który rynek opcji wycenia dla danego terminu wygaśnięcia. Implied volatility jest kwotowana w ujęciu rocznym, więc przeliczenie jej na termin wygaśnięcia wymaga pomnożenia przez pierwiastek kwadratowy z pozostałego czasu.

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

W ostatnim łańcuchu opcji NVDA wycenił najszerszy miesięczny oczekiwany ruch w grupie na 12.57%, przy implied volatility wynoszącej 42.1%. SPY wycenił najwęższy na 3.9%. Stała szerokość w dolarach oznacza co innego w każdym z tych przypadków.

Podziel odległość break-even przez oczekiwany ruch, a obie struktury znajdą się na jednej skali. Punkty break-even oddalone o 8% przy oczekiwanym ruchu 6% dają 1,3 oczekiwanego ruchu. Strangle oddalony o 9% na tym samym instrumencie daje 1,5. Żadna z tych liczb niczego nie prognozuje. Obie pozwalają traderowi zestawić straddle at-the-money na jednym instrumencie z szerokim strangle na innym, czego same ceny w dolarach nie umożliwiają.

Wyniki finansowe spółek wyostrzają ten obraz. Implied volatility zazwyczaj rośnie przed zaplanowanym wydarzeniem i spada, gdy dane zostaną upublicznione – efekt ten opisano w IV crush. Obie długie struktury posiadają zmienność, więc obie tracą na wartości w tym momencie. Wyniki finansowe wpływają na greki opcji dla obu nóg jednocześnie. Długa pozycja straddle lub strangle utrzymywana przez okres publikacji wyników przynosi zysk tylko wtedy, gdy zrealizowany ruch przekroczy odległość break-even wycenioną z wyprzedzeniem.

Jak wyglądają vega i rozpad czasowy dla każdej z nich?

Obie długie struktury posiadają dwie opcje, więc obie zyskują na wartości, gdy rośnie implied volatility (long vega) i tracą nieco z każdym upływającym dniem (short theta). Szerokość skaluje obie te ekspozycje.

Para at-the-money posiada wyższą vegę niż para z cenami wykonania w tej samej odległości po obu stronach, ponieważ vega pojedynczej opcji osiąga szczyt w okolicach ceny bieżącej i spada wraz z oddalaniem się od niej. Rozpad czasowy ma ten sam kształt: para at-the-money traci więcej dziennie w ujęciu bezwzględnym i ma więcej premii do utraty. Straddle jest pod oboma względami wersją o wyższej zmienności tej samej idei. Greki opcji zachowują się identycznie dla obu nóg; szerokość jedynie je skaluje, a vega jest miarą, która najbardziej różnicuje obie struktury.

FAQ

Czy straddle jest tańszy od strangle?

Strangle jest tańszy przy tym samym terminie wygaśnięcia i wielkości. Obie jego nogi są out-of-the-money, więc obie zawierają mniej premii niż para at-the-money kupowana w strategii straddle. Ta oszczędność jest opłacana szerszymi punktami break-even.

Która strategia ma wyższe prawdopodobieństwo zysku, straddle czy strangle?

Dla sprzedającego lepszy jest krótki strangle: jego punkty break-even znajdują się dalej, więc więcej scenariuszy kończy się zyskiem, przy mniejszym kredycie. Dla kupującego ranking się odwraca, ponieważ długi straddle potrzebuje mniejszego ruchu, aby osiągnąć break-even, przy wyższym koszcie.

Jak obliczyć punkt break-even dla strategii strangle?

Dodaj obie premie, aby uzyskać całkowity koszt, a następnie dodaj tę sumę do ceny wykonania opcji call dla górnego punktu break-even i odejmij ją od ceny wykonania opcji put dla dolnego punktu. Strangle 95/105 kosztujący 4,00 USD wychodzi na zero przy 109 USD i 91 USD.

Czy krótki strangle wymaga mniej kapitału niż krótki straddle?

Zazwyczaj tak, przy tej samej wielkości pozycji. Wymóg jest obliczany dla strony bardziej obciążonej, a nie przez sumowanie obu nagich nóg, a ceny wykonania out-of-the-money wiążą się z mniejszym wymogiem niż ceny at-the-money. Obie strategie pozostają pozycjami o nieokreślonym ryzyku, a wzór różni się w zależności od brokera.

Każdy panel zawiera zapytanie SQL, które wygenerowało dane; wystarczy jedno kliknięcie, aby je rozwinąć. Aby wycenić te struktury na instrumencie, który obserwujesz, wpisz zapytanie w języku angielskim w terminalu Strasmore.