Разница между стрэддлом и стрэнглом: расчеты и маржа

Разница между стрэддлом (straddle) и стрэнглом (strangle) сводится к одному выбору: находятся ли два опционных «плеча» на одной цене исполнения (страйке) или на разных. Покупка стрэддла (long straddle) подразумевает приобретение call- и put-опционов с одинаковым страйком; такая позиция стоит дороже, но начинает приносить прибыль при меньшем движении цены. Покупка стрэнгла (long strangle) предполагает приобретение call-опциона выше текущей цены и put-опциона ниже неё; это стоит дешевле, но требует более значительного движения базового актива для выхода в плюс.

В чем разница между стрэддлом и стрэнглом?

Обе стратегии являются двухкомпонентными и нейтральными к направлению движения: они состоят из call- и put-опционов на один и тот же базовый актив с одинаковой датой экспирации. Прибыль зависит от величины движения, а не от его направления. Единственное структурное различие — страйки. В стрэддле используется один страйк, как правило, ближайший к текущей цене (at-the-money). В стрэнгле используются два страйка: call-опцион выше текущей цены и put-опцион ниже неё. Расстояние между ними называется шириной стрэнгла.

Эта ширина определяет всё остальное: стоимость, точки безубыточности, требуемое движение цены, объем капитала, который должен обеспечить продавец, и вероятность получения прибыли. Определение занимает один абзац, а сравнение стратегий строится на четырех пунктах, приведенных ниже.

Как рассчитать точку безубыточности для стрэддла или стрэнгла?

Под общей премией понимается сумма премий обоих «плеч», так как покупатель оплачивает оба опциона. Каждая точка безубыточности рассчитывается от страйка с поправкой на эту общую сумму.

1. Long straddle, рост: страйк плюс общая премия.
2. Long straddle, падение: страйк минус общая премия.
3. Long strangle, рост: страйк call-опциона плюс общая премия.
4. Long strangle, падение: страйк put-опциона минус общая премия.

Рассмотрим пример на гипотетической акции по цене $100. Стрэддл at-the-money стоит $8.00 за пару, что дает точки безубыточности на уровнях $108 и $92 (движение на 8% в любую сторону). Стрэнгл 95/105 стоит $4.00 за пару, что дает точки безубыточности на уровнях $109 и $91 (движение на 9% в любую сторону). Половина стоимости, но на один процентный пункт больше требуемого движения в каждую сторону. Максимальный убыток по длинной позиции равен уплаченной премии; он фиксируется в полном объеме, если базовый актив на момент экспирации находится точно на страйке стрэддла или в диапазоне между страйками стрэнгла. Максимальная прибыль не ограничена сверху и ограничена снизу только нулевой ценой актива.

При расширении стрэнгла оба эффекта усиливаются. Пара 90/110 на ту же акцию по $100 стоит дешевле, чем 95/105, и требует еще большего движения. Ни при какой ширине более дешевая структура не становится более выгодной — именно на этом строится сравнение. Цены опционов указываются в расчете на одну акцию, поэтому для одного контракта умножайте на 100.

Сколько капитала требуют короткие стрэддлы и стрэнглы?

При продаже этих структур всё меняется на противоположное. Продавец стрэддла получает суммарную премию на одном страйке; продавец стрэнгла получает меньше, но на двух страйках. Максимальная прибыль для обоих продавцов равна полученному кредиту; она сохраняется полностью, если базовый актив на экспирации находится точно на страйке (для стрэддла) или в диапазоне между страйками (для стрэнгла). Максимальный убыток не ограничен сверху и ограничен только нулем снизу, так как ни одна из структур не имеет длинного опциона, ограничивающего риск.

Требования к капиталу отличаются от спредов с ограниченным риском. Брокеры обычно не суммируют требования по двум «голым» (naked) позициям, так как на экспирации исполнено может быть только одно плечо. Требование рассчитывается по «тестируемой» стороне: берется большее из требований по каждому из плеч, к которому добавляется премия второго плеча. Страйки стрэнгла вне денег (out-of-the-money) обычно требуют меньше обеспечения, чем страйк стрэддла того же размера. Эта сумма не фиксирована при открытии позиции, так как пересчитывается по мере приближения цены базового актива к одному из страйков. Точные формулы зависят от брокера и типа счета.

Что имеет более высокую вероятность прибыли?

Более широкие точки безубыточности действуют по-разному для двух сторон сделки. Для продавца точки безубыточности стрэнгла находятся дальше от текущей цены, поэтому больше сценариев завершаются внутри них, но полученный кредит меньше. Выше шансы оставить что-то себе, но меньше сумма. Для покупателя этот же факт является минусом: более дешевая структура требует более сильного движения.

Никто не может гарантировать трейдеру вероятность будущего движения. Данные могут лишь показать, как часто происходили движения определенного размера. Ниже приведена панель, анализирующая каждый 21-дневный торговый интервал для SPY с 2011 года (примерно один календарный месяц) и измеряющая долю случаев, когда цена отклонялась от начальной точки на заданную величину.

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

62.4% этих интервалов завершились на расстоянии 2% or more от начальной точки, а 1.4% достигли 12% or more. Если наложить эту кривую на расстояние до точки безубыточности, выбор перестает быть делом вкуса. 8%, необходимых гипотетическому стрэддлу, и 9%, необходимых стрэнглу 95/105, находятся в совершенно разных точках этой кривой. Разрыв между этими двумя точками — это то, за что продавец получает деньги, а покупатель переплачивает.

Стрэддл против стрэнгла: соответствие ширины ожидаемому движению

Вот правило, которое делает эти две структуры сопоставимыми. Сравните расстояние до точки безубыточности каждой из них с ожидаемым движением, подразумеваемым IV — диапазоном в одно стандартное отклонение, который опционный рынок уже закладывает в цену на данную экспирацию. Подразумеваемая волатильность указывается в годовом исчислении, поэтому для приведения к дате экспирации её нужно умножить на квадратный корень из оставшегося времени.

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

В последней цепочке опционов NVDA оценивал самое широкое месячное ожидаемое движение в группе на уровне 12.57% при подразумеваемой волатильности 42.1%. SPY оценивал самое узкое — 3.9%. Фиксированная ширина в долларах означает разное для каждого из них.

Разделите расстояние до точки безубыточности на ожидаемое движение, и обе структуры окажутся в одной системе координат. Точки безубыточности на 8% при ожидаемом движении в 6% дают коэффициент 1.3. Стрэнгл на 9% для того же актива дает 1.5. Ни одно из этих чисел ничего не прогнозирует. Оба позволяют трейдеру сопоставить стрэддл at-the-money на одном активе с широким стрэнглом на другом, чего нельзя сделать, опираясь только на долларовые цены.

Отчетность по доходам (earnings) обостряет ситуацию. Подразумеваемая волатильность обычно растет перед запланированным событием и падает после публикации данных — этот эффект описан в IV crush. Поскольку обе длинные структуры «владеют» волатильностью, обе теряют стоимость в этот момент. Отчетность меняет опционные греки для обоих плеч одновременно. Длинный стрэддл или стрэнгл, удерживаемый во время отчета, приносит прибыль только в том случае, если реализованное движение превышает расстояние до точки безубыточности, заложенное заранее.

Как выглядят вега и временной распад для каждой стратегии

Обе длинные структуры включают два опциона, поэтому обе растут в цене при росте подразумеваемой волатильности (long vega) и теряют немного с каждым прошедшим днем (short theta). Ширина структуры масштабирует оба этих показателя.

Пара at-the-money обладает большей вегой, чем пара, страйки которой находятся на равном удалении от цены, так как вега отдельного опциона достигает пика около страйка и падает по мере удаления от него. Временной распад (theta) ведет себя так же: пара at-the-money теряет больше в абсолютном выражении за день, так как в ней больше премии, которую можно потерять. Стрэддл — это более «высокооктановая» версия той же идеи по обоим параметрам. Опционные греки ведут себя идентично для обоих плеч; ширина просто масштабирует их, а вега — это показатель, который больше всего различает эти две структуры.

Часто задаваемые вопросы

Что дешевле: стрэддл или стрэнгл?

Стрэнгл при той же дате экспирации и размере позиции. Оба его плеча находятся вне денег, поэтому они содержат меньше премии, чем пара at-the-money, которую покупает стрэддл. Эта экономия оплачивается более широкими точками безубыточности.

У чего выше вероятность прибыли: у стрэддла или стрэнгла?

Для продавца — у короткого стрэнгла: его точки безубыточности находятся дальше, поэтому больше сценариев завершаются внутри них, хотя полученный кредит меньше. Для покупателя ситуация обратная, так как длинному стрэддлу требуется меньшее движение для достижения безубыточности, при этом он стоит дороже.

Как рассчитать точку безубыточности для стрэнгла?

Сложите обе премии, чтобы получить общую стоимость, затем прибавьте эту сумму к страйку call-опциона для верхней точки безубыточности и вычтите её из страйка put-опциона для нижней. Стрэнгл 95/105 стоимостью $4.00 выходит в безубыточность на уровнях $109 и $91.

Требует ли короткий стрэнгл меньше капитала, чем короткий стрэддл?

Обычно да, при том же размере позиции. Требование рассчитывается по тестируемой стороне, а не путем суммирования обоих «голых» плеч, а страйки вне денег требуют меньше обеспечения, чем страйки at-the-money. Обе стратегии остаются позициями с неограниченным риском, а формула расчета варьируется в зависимости от брокера.

Каждая панель здесь содержит SQL-запрос, который сформировал её; он доступен в один клик. Чтобы оценить стоимость этих структур для интересующего вас актива, введите запрос на обычном английском языке в терминале Strasmore.