作者： 跨式与宽跨式：盈亏平衡点和保证金怎么比较
比较跨式与宽跨式的盈亏平衡点、卖方保证金、获利概率和预期波动，帮助您判断低成本是否值得承担更大波动要求。
跨式与宽跨式的区别归结为一个选择：两条期权腿使用相同的行权价，还是两个不同的行权价。买入跨式是在相同的行权价买入看涨期权和看跌期权，成本更高，标的只需较小幅度波动便可能开始盈利。买入宽跨式是在当前价格上方买入看涨期权、在下方买入看跌期权，成本更低，但需要更大的波动才可能产生回报。
跨式与宽跨式有什么区别？
两者都是由两条期权腿构成、方向中性的仓位：针对同一标的、相同到期日买入一张看涨期权和一张看跌期权，收益取决于价格波动幅度，而非波动方向。两者在结构上的唯一差异是行权价。跨式使用一个行权价，通常是最接近当前价格的行权价，即平值行权价。宽跨式使用两个行权价：看涨期权的行权价高于当前价格，看跌期权的行权价低于当前价格。两者之间的距离就是宽跨式的宽度。
宽度决定其他所有因素：成本、盈亏平衡点、所需波动幅度、卖方需要缴纳的保证金，以及最终获利的概率。定义只需一段话。以下四点才是比较的核心。
如何计算跨式或宽跨式的盈亏平衡点？
总权利金是两条期权腿的权利金之和，因为买方需要同时支付两者。这里的每个盈亏平衡点，都是从一个行权价出发，再根据总权利金进行调整。
- 买入跨式，上行盈亏平衡点：行权价加总权利金。
- 买入跨式，下行盈亏平衡点：行权价减总权利金。
- 买入宽跨式，上行盈亏平衡点：看涨期权行权价加总权利金。
- 买入宽跨式，下行盈亏平衡点：看跌期权行权价减总权利金。
以一只假设股价为 $100 的股票为例。平值跨式组合的总成本为 $8.00，盈亏平衡点为 $108 和 $92，即上下两个方向都需要波动 8%。95/105 宽跨式组合的总成本为 $4.00，盈亏平衡点为 $109 和 $91，即上下两个方向都需要波动 9%。成本减半，但两侧所需的波动幅度各增加一个百分点。买入仓位的最大损失是已支付的权利金。只有当标的到期时恰好收于跨式的行权价，或收于宽跨式两个行权价之间的任意价格，买方才会损失全部权利金。上行最大收益没有上限，下行收益则受股价最低为零的限制。
进一步扩大宽跨式的宽度，两种影响都会加剧。同一只股价为 $100 的股票，90/110 组合的成本低于 95/105 组合，但需要更大的波动。无论宽度如何，成本更低的结构都不会同时变得更容易盈利，这正是整个比较的核心。期权报价以每股为单位，因此一张合约需乘以 100。
卖出跨式和卖出宽跨式会占用多少保证金？
卖出相同结构后，所有关系都会反转。卖出跨式是在一个行权价收取两条期权腿的合计权利金；卖出宽跨式则是在两个行权价收取较少的权利金。两种卖方策略的最大收益都是收到的权利金。只有当标的结算价恰好等于跨式的行权价，或处于宽跨式两个行权价之间时，卖方才能完整保留这笔权利金。上行最大损失没有上限，下行损失则仅受股价最低为零的限制，因为这两种结构都没有买入期权来限制尾部风险。
保证金占用的计算方式不同于有限风险价差。经纪商通常不会将两条裸期权的保证金要求相加，因为到期时卖方最多只有一侧可能被指派。保证金要求根据受到测试的一侧计算：取两条单腿保证金要求中较高者，再加上另一条腿的权利金。宽跨式的虚值行权价通常对应较低的单侧保证金要求，因此同等规模下，其要求通常低于平值跨式。不过，这个数值在建仓时并不固定，因为随着标的价格向某一行权价移动，保证金要求会重新计算。具体公式因经纪商和账户类型而异。
哪一种的获利概率更高？
更宽的盈亏平衡区间，会以相反方式影响交易的两方。对卖方而言，宽跨式的盈亏平衡点距离平值更远，因此更多结果会落在两个盈亏平衡点之间，但卖方收取的权利金较少。保留部分收益的概率更高，但可保留的收益更少。对买方而言，同一个事实意味着不利因素：成本更低的结构需要更大的波动。
没有人能直接告诉交易者未来波动的概率。数据能够显示的是，过去发生不同幅度波动的频率。下方图表统计了 SPY 自 2011 年以来每个 21 个交易日窗口，约为一个月，并计算这些窗口中最终价格至少偏离起始价格某一幅度的比例。
每个数字背后的完整 SQL
WITH
daily AS
(
SELECT
date,
max(toFloat64(close)) AS close_px
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND date >= '2011-01-01'
AND date < '2026-07-01'
GROUP BY date
),
spans AS
(
SELECT
close_px,
leadInFrame(close_px, 21)
OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
FROM daily
)
SELECT
concat(toString(threshold), '% or more') AS move_size,
round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
/ count(), 1) AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold其中 62.4% 的窗口最终偏离起始点 2% or more，另有 1.4% 达到 12% or more。将这条曲线与盈亏平衡距离放在一起比较，选择就不再只是偏好问题。上文假设跨式需要的 8% 波动，与 95/105 宽跨式需要的 9% 波动，处于曲线中明显不同的位置。两点之间的差距，正是卖方收取权利金、买方为波动支付更高成本的原因。
跨式与宽跨式：让宽度匹配预期波动
以下规则可以让两种结构具备可比性。将各自的盈亏平衡距离，与 由隐含波动率推算的预期波动进行比较。预期波动是期权市场已经为该到期日定价的一倍标准差区间。隐含波动率按年化方式报价，因此需要乘以剩余时间的平方根，才能换算为特定到期日的数值。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
underlying_symbol AS symbol,
round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
round(100 * avg(implied_volatility)
* sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
(
SELECT max(date)
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
AND date >= today() - 90
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
)
AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC在最新期权链中，NVDA 为该组标的中一个月期预期波动幅度最大的标的定价为 12.57%，对应隐含波动率为 42.1%。SPY 的预期波动幅度最小，为 3.9%。相同的固定美元宽度，在两者身上代表不同的交易条件。
将盈亏平衡距离除以预期波动幅度，两种结构就能放在同一尺度上比较。盈亏平衡距离为 8%，预期波动为 6%，相当于 1.3 倍预期波动。若同一标的上的宽跨式盈亏平衡距离为 9%，则相当于 1.5 倍预期波动。这两个数字都不是预测结果，但可以帮助交易者比较一个标的上的平值跨式与另一个标的上的宽宽跨式，而单看美元价格无法做到这一点。
财报事件会进一步强化这些影响。隐含波动率通常会在预定事件前上升，并在数据公布后回落，这一现象称为 IV crush。两种买入结构都持有波动率，因此都会在事件发生时损失部分价值。财报事件会同时改变两条期权腿的希腊值。如果买入跨式或宽跨式并持有至财报公布，只有当实际波动幅度超过事先定价的盈亏平衡距离时，交易才会产生收益。
两种结构的 vega 与时间损耗
两种买入结构都持有两张期权，因此隐含波动率上升时都会升值，即持有多头 vega；随着每一天过去，都会因时间损耗而略微贬值，即持有空头 theta。宽度会同时放大或缩小这两类风险敞口。
平值组合的 vega 高于两侧行权价距平值相同的组合，因为单张期权的 vega 在平值附近达到峰值，行权价越远，vega 越低。时间损耗也呈现相同形态：平值组合每天的绝对损耗更大，同时可损耗的权利金也更多。跨式在这两个方面都是同一思路中波动性更高的版本。期权希腊值在两条期权腿上的表现相同；宽度只会调整其规模，而 vega 是区分两种结构最重要的指标。
常见问题
跨式还是宽跨式，哪一种更便宜？
在到期日和规模相同的情况下，宽跨式更便宜。宽跨式的两条期权腿都为虚值，因此权利金都低于跨式买入的平值组合。代价是更宽的盈亏平衡区间。
跨式和宽跨式，哪一种的获利概率更高？
对卖方而言，是卖出宽跨式。其盈亏平衡点距离平值更远，因此更多结果会落在区间内，但收取的权利金较少。对买方而言，排名相反，因为买入跨式只需较小波动即可达到盈亏平衡点，但成本更高。
如何计算宽跨式的盈亏平衡点？
将两条期权腿的权利金相加，得到总成本。上行盈亏平衡点为看涨期权行权价加总成本，下行盈亏平衡点为看跌期权行权价减总成本。总成本为 $4.00 的 95/105 宽跨式，盈亏平衡点为 $109 和 $91。
卖出宽跨式需要的保证金是否少于卖出跨式？
通常是，在规模相同的情况下。保证金要求根据受到测试的一侧计算，而不是将两条裸期权的要求相加；虚值行权价对应的单侧保证金要求低于平值行权价。两者都属于风险未定义策略，具体公式因经纪商而异。
这里的每个图表都附有生成它的 SQL，展开即可查看。若您想在 Strasmore terminal 上为关注的标的计算这些结构的价格，请直接用英文描述您的需求。