تفاوت استرادل و استرنگل در معاملات اختیار معامله

تفاوت استرادل (Straddle) و استرنگل (Strangle) به یک انتخاب بازمی‌گردد: اینکه آیا دو پای اختیار معامله بر روی یک قیمت اعمال (Strike) یکسان قرار دارند یا دو قیمت متفاوت. در استرادل خرید (Long Straddle)، معامله‌گر یک اختیار خرید و یک اختیار فروش را با قیمت اعمال یکسان می‌خرد که هزینه بیشتری دارد و با حرکت کوچک‌تری از دارایی پایه، به سوددهی می‌رسد. در استرنگل خرید (Long Strangle)، معامله‌گر یک اختیار خرید با قیمت اعمال بالاتر از قیمت فعلی و یک اختیار فروش با قیمت اعمال پایین‌تر از آن را می‌خرد که هزینه کمتری دارد، اما برای رسیدن به سود، نیازمند حرکت بزرگ‌تری در قیمت دارایی پایه است.

تفاوت استرادل و استرنگل چیست؟

هر دو، موقعیت‌های دوپایه و خنثی نسبت به جهت بازار هستند: یک اختیار خرید و یک اختیار فروش روی دارایی پایه یکسان با تاریخ انقضای مشابه، که سود آن‌ها نه از جهت حرکت، بلکه از میزان نوسان قیمت حاصل می‌شود. تنها تفاوت ساختاری آن‌ها در قیمت‌های اعمال است. استرادل از یک قیمت اعمال استفاده می‌کند که معمولاً نزدیک‌ترین قیمت به قیمت فعلی بازار (At-the-money) است. استرنگل از دو قیمت اعمال استفاده می‌کند؛ یک قیمت اعمال برای اختیار خرید در بالای قیمت فعلی و یک قیمت اعمال برای اختیار فروش در پایین آن، و فاصله میان این دو، عرض استرنگل نامیده می‌شود.

این عرض، تعیین‌کننده همه چیز است: هزینه، نقاط سربه‌سر، میزان حرکت مورد نیاز، سرمایه مورد نیاز برای فروشنده و احتمال رسیدن به سود. تعاریف این مفاهیم در یک پاراگراف می‌گنجد، اما چهار مورد زیر، محور اصلی مقایسه این دو است.

چگونه نقطه سربه‌سر استرادل یا استرنگل را محاسبه کنیم؟

حق‌بیمه کل به معنای مجموع قیمت هر دو پای معامله است، زیرا خریدار برای هر دو پرداخت می‌کند. هر نقطه سربه‌سر در اینجا از یک قیمت اعمال شروع شده و سپس با آن مجموع تعدیل می‌شود.

1. استرادل خرید، سمت صعودی: قیمت اعمال به‌علاوه حق‌بیمه کل.
2. استرادل خرید، سمت نزولی: قیمت اعمال منهای حق‌بیمه کل.
3. استرنگل خرید، سمت صعودی: قیمت اعمال اختیار خرید به‌علاوه حق‌بیمه کل.
4. استرنگل خرید، سمت نزولی: قیمت اعمال اختیار فروش منهای حق‌بیمه کل.

این محاسبات را روی یک سهم فرضی 100 دلاری در نظر بگیرید. استرادل At-the-money برای این جفت، 8 دلار هزینه دارد که نقاط سربه‌سر را به 108 و 92 دلار می‌رساند؛ یعنی 8 درصد حرکت در هر جهت. استرنگل 95/105 برای این جفت 4 دلار هزینه دارد که نقاط سربه‌سر را به 109 و 91 دلار می‌رساند؛ یعنی 9 درصد حرکت در هر جهت. با نصف هزینه، یک درصد حرکت اضافه در هر طرف مورد نیاز است. حداکثر زیان در یک موقعیت خرید، همان حق‌بیمه پرداختی است که تنها در صورتی به‌طور کامل محقق می‌شود که دارایی پایه دقیقاً در قیمت اعمال استرادل یا هر نقطه‌ای بین دو قیمت اعمال استرنگل بسته شود. حداکثر سود در سمت بالا نامحدود و در سمت پایین تنها با قیمت صفر محدود می‌شود.

با افزایش عرض استرنگل، هر دو اثر تشدید می‌شوند. یک جفت 90/110 روی همان سهم 100 دلاری، هزینه‌ای کمتر از 95/105 دارد و باز هم به حرکت بزرگ‌تری نیاز دارد. در هیچ عرضی، ساختار ارزان‌تر به ساختار ساده‌تر تبدیل نمی‌شود و کل مقایسه بر همین نکته استوار است. قیمت‌های اختیار معامله به ازای هر سهم اعلام می‌شوند، بنابراین برای یک قرارداد، باید در 100 ضرب شوند.

استرادل و استرنگل فروش چه میزان سرمایه را درگیر می‌کنند؟

اگر همین ساختارها را بفروشید، همه چیز معکوس می‌شود. استرادل فروش (Short Straddle)، حق‌بیمه ترکیبی را در یک قیمت اعمال جمع‌آوری می‌کند؛ استرنگل فروش (Short Strangle) مبلغ کمتری را در دو قیمت اعمال جمع می‌کند. حداکثر سود برای هر فروشنده، همان اعتبار دریافتی است که تنها در صورتی به‌طور کامل حفظ می‌شود که دارایی پایه دقیقاً در قیمت اعمال استرادل یا هر نقطه‌ای بین دو قیمت اعمال استرنگل بسته شود. حداکثر زیان در سمت بالا نامحدود و در سمت پایین تنها با قیمت صفر محدود می‌شود، زیرا هیچ‌کدام از این ساختارها دارای یک اختیار خریدِ بلند (Long) برای محدود کردن ریسک نیستند.

سرمایه مورد نیاز در اینجا با یک اسپرد دارای ریسک محدود (Defined-risk spread) متفاوت است. کارگزاران معمولاً دو الزام مارجین برای موقعیت‌های Naked را با هم جمع نمی‌کنند، زیرا در زمان انقضا تنها یک طرف می‌تواند به فروشنده تخصیص یابد. این الزام بر اساس طرفِ تحت‌فشار (Tested side) محاسبه می‌شود: بزرگ‌ترینِ دو الزام تک‌پا، به‌علاوه حق‌بیمه پای دیگر. قیمت‌های اعمال Out-of-the-money در استرنگل معمولاً الزام مارجین کمتری نسبت به استرادل At-the-money با همان اندازه دارند و این عدد در زمان ورود ثابت نیست، زیرا با حرکت دارایی پایه به سمت یکی از قیمت‌های اعمال، بازمحاسبه می‌شود. فرمول‌های دقیق بسته به کارگزار و نوع حساب متفاوت است.

کدام‌یک احتمال سود بیشتری دارد؟

نقاط سربه‌سرِ وسیع‌تر، اثرات متضادی برای دو طرف معامله دارند. برای فروشنده، نقاط سربه‌سر استرنگل دورتر از قیمت فعلی (Out of the money) قرار دارند، بنابراین نتایج بیشتری در محدوده آن‌ها قرار می‌گیرند و اعتبار دریافتی کمتر است. احتمال بیشتر برای حفظ سود، اما با مبلغی کمتر. برای خریدار، همین واقعیت به معنای جریمه است: ساختار ارزان‌تر به حرکت بزرگ‌تری نیاز دارد.

هیچ‌کس نمی‌تواند احتمال حرکت آتی را به معامله‌گر دیکته کند. آنچه داده‌ها نشان می‌دهند این است که هر حرکت با چه اندازه‌ای قبلاً رخ داده است. پنل زیر تمام بازه‌های 21 روزه در SPY از سال 2011 را بررسی می‌کند (تقریباً یک ماه تقویمی) و سهمی از آن‌ها را که حداقل به فاصله مشخصی از نقطه شروع رسیده‌اند، اندازه‌گیری می‌کند.

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

62.4% از آن بازه‌ها به فاصله 2% or more از نقطه شروع خود رسیدند و 1.4% به 12% or more دست یافتند. اگر این منحنی را در کنار فاصله سربه‌سر قرار دهید، انتخاب دیگر موضوع سلیقه نخواهد بود. 8 درصدی که استرادل فرضی بالا نیاز دارد و 9 درصدی که استرنگل 95/105 نیاز دارد، در نقاط بسیار متفاوتی از این منحنی قرار می‌گیرند و شکاف بین این دو نقطه، همان چیزی است که فروشنده برای آن پول دریافت می‌کند و خریدار برای آن هزینه می‌پردازد.

استرادل در برابر استرنگل: تطبیق عرض با حرکت مورد انتظار

این قاعده‌ای است که دو ساختار را قابل مقایسه می‌کند. فاصله سربه‌سر هر کدام را در برابر حرکت مورد انتظار ضمنی از IV بسنجید؛ یعنی همان محدوده یک انحراف معیار که بازار اختیار معامله برای آن تاریخ انقضا قیمت‌گذاری کرده است. نوسان‌پذیری ضمنی به‌صورت سالانه اعلام می‌شود، بنابراین برای تبدیل آن به زمان انقضا، باید در جذر زمان باقی‌مانده ضرب شود.

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

در آخرین زنجیره، NVDA وسیع‌ترین حرکت مورد انتظار یک‌ماهه را در گروه با 12.57% و با نوسان‌پذیری ضمنی 42.1% قیمت‌گذاری کرد. SPY باریک‌ترین را با 3.9% قیمت‌گذاری کرد. یک عرض دلاری ثابت، در هر کدام از آن‌ها پیشنهاد متفاوتی است.

فاصله سربه‌سر را بر حرکت مورد انتظار تقسیم کنید تا هر دو ساختار روی یک مقیاس قرار بگیرند. نقاط سربه‌سر 8 درصدی در برابر حرکت مورد انتظار 6 درصدی، به عدد 1.3 برابر حرکت مورد انتظار می‌رسد. استرنگل 9 درصدی روی همان دارایی به 1.5 می‌رسد. هیچ‌کدام از این اعداد چیزی را پیش‌بینی نمی‌کنند. هر دو به معامله‌گر اجازه می‌دهند استرادل At-the-money روی یک نماد را با استرنگل وسیع روی نمادی دیگر مقایسه کند، کاری که قیمت‌های دلاری به‌تنهایی قادر به انجام آن نیستند.

گزارش‌های سود (Earnings) همه چیز را شفاف‌تر می‌کند. نوسان‌پذیری ضمنی معمولاً پیش از یک رویداد برنامه‌ریزی‌شده افزایش می‌یابد و پس از انتشار عمومی ارقام کاهش می‌یابد؛ اثری که در IV crush پوشش داده شده است. از آنجا که هر دو ساختار خرید، مالک نوسان‌پذیری هستند، هر دو در آن لحظه ارزش خود را از دست می‌دهند. گزارش سود، یونانی‌های اختیار معامله را در هر دو پا به‌طور هم‌زمان تغییر می‌دهد. استرادل یا استرنگل خریدی که تا زمان انتشار گزارش نگهداری شود، تنها زمانی سود می‌دهد که حرکت واقعی، فاصله سربه‌سرِ قیمت‌گذاری‌شده از قبل را پشت سر بگذارد.

یونانی‌های وگا و کاهش ارزش زمانی در هر کدام چگونه است؟

هر دو ساختار خرید، مالک دو اختیار معامله هستند، بنابراین هر دو با افزایش نوسان‌پذیری ضمنی ارزش می‌گیرند (Vega مثبت) و با گذشت هر روز، کمی از ارزش خود را از دست می‌دهند (Theta منفی). عرض، هر دو ریسک را مقیاس‌بندی می‌کند.

یک جفت At-the-money دارای وگای بیشتری نسبت به جفتی است که در همان فاصله از دو طرف قیمت فعلی قرار دارد، زیرا وگای یک اختیار معامله در نزدیکی قیمت فعلی به اوج می‌رسد و با دور شدن قیمت اعمال، کاهش می‌یابد. کاهش ارزش زمانی (Time decay) نیز از همین الگو پیروی می‌کند: جفت At-the-money در شرایط مطلق، روزانه بیشتر از دست می‌دهد و حق‌بیمه بیشتری برای از دست دادن دارد. استرادل نسخه پرشتاب‌تر همان ایده در هر دو مورد است. یونانی‌های اختیار معامله در هر دو پا یکسان رفتار می‌کنند؛ عرض فقط آن‌ها را مقیاس‌بندی می‌کند و وگا معیاری است که این دو ساختار را بیش از همه از هم متمایز می‌کند.

پرسش‌های متداول

آیا استرادل ارزان‌تر است یا استرنگل؟

استرنگل، در تاریخ انقضا و اندازه یکسان. هر دو پای آن Out-of-the-money هستند، بنابراین هر دو حق‌بیمه کمتری نسبت به جفت At-the-money در استرادل دارند. این صرفه‌جویی با نقاط سربه‌سرِ وسیع‌تر پرداخت می‌شود.

کدام‌یک احتمال سود بیشتری دارد، استرادل یا استرنگل؟

برای فروشنده، استرنگل فروش: نقاط سربه‌سر آن دورتر هستند، بنابراین نتایج بیشتری در محدوده آن‌ها قرار می‌گیرند، هرچند با اعتبار کمتر. برای خریدار، این رتبه‌بندی معکوس می‌شود، زیرا استرادل خرید برای رسیدن به نقطه سربه‌سر به حرکت کوچک‌تری نیاز دارد، هرچند با هزینه بالاتر.

چگونه نقطه سربه‌سر استرنگل را محاسبه کنیم؟

هر دو حق‌بیمه را جمع کنید تا هزینه کل به دست آید، سپس آن مجموع را به قیمت اعمال اختیار خرید اضافه کنید تا نقطه سربه‌سر صعودی به دست آید و از قیمت اعمال اختیار فروش کم کنید تا نقطه سربه‌سر نزولی حاصل شود. یک استرنگل 95/105 با هزینه 4 دلار، در 109 و 91 دلار سربه‌سر می‌شود.

آیا استرنگل فروش به سرمایه کمتری نسبت به استرادل فروش نیاز دارد؟

معمولاً در اندازه یکسان، بله. الزام مارجین بر اساس طرفِ تحت‌فشار محاسبه می‌شود نه با جمع کردن هر دو پای Naked، و قیمت‌های اعمال Out-of-the-money الزام مارجین تک‌طرفه کمتری نسبت به قیمت‌های اعمال At-the-money دارند. هر دو همچنان ریسک نامحدود دارند و فرمول آن بسته به کارگزار متفاوت است.

هر پنل در اینجا دارای کد SQL است که آن را تولید کرده و با یک کلیک قابل مشاهده است. برای قیمت‌گذاری این ساختارها روی نمادی که دنبال می‌کنید، آن را به زبان ساده در ترمینال Strasmore جستجو کنید.