Straddle oder Strangle: Break-even und Margin

Straddle oder Strangle unterscheiden sich in einer zentralen Frage: Liegen die beiden Optionsbeine auf demselben Ausübungspreis oder auf zwei unterschiedlichen? Ein Long Straddle kauft einen Call und einen Put zum selben Ausübungspreis. Er kostet mehr und beginnt bereits bei einer kleineren Bewegung zu zahlen. Ein Long Strangle kauft einen Call oberhalb des aktuellen Kurses und einen Put darunter. Er kostet weniger, benötigt aber eine größere Bewegung, bevor er einen Ertrag erzielt.

Was ist der Unterschied zwischen einem Straddle und einem Strangle?

Beide sind richtungsneutrale Positionen mit zwei Beinen: ein Call und ein Put auf denselben Basiswert und mit demselben Verfall. Der Ertrag hängt von der Größe der Bewegung ab, nicht von ihrer Richtung. Der einzige strukturelle Unterschied sind die Ausübungspreise. Ein Straddle verwendet einen Ausübungspreis, normalerweise den dem aktuellen Kurs nächstgelegenen (at the money). Ein Strangle verwendet zwei: einen Call-Ausübungspreis oberhalb des Kurses und einen Put-Ausübungspreis darunter. Der Abstand zwischen ihnen ist die Breite des Strangles.

Diese Breite bestimmt alles Weitere: die Kosten, die Break-even-Punkte, die erforderliche Bewegung, das vom Verkäufer zu hinterlegende Kapital und die Wahrscheinlichkeit eines Gewinns am Verfallstag. Die Definitionen lassen sich in einem Absatz erklären. Die folgenden vier Punkte sind für den tatsächlichen Vergleich entscheidend.

Wie berechnet man den Break-even bei einem Straddle oder Strangle?

Die Gesamtprämie entspricht der Summe beider Optionsprämien, da der Käufer für beide Beine bezahlt. Jeder Break-even beginnt bei einem Ausübungspreis und wird dann um diese Gesamtprämie angepasst.

1. Long Straddle, Aufwärtsseite: Ausübungspreis plus Gesamtprämie.
2. Long Straddle, Abwärtsseite: Ausübungspreis minus Gesamtprämie.
3. Long Strangle, Aufwärtsseite: Call-Ausübungspreis plus Gesamtprämie.
4. Long Strangle, Abwärtsseite: Put-Ausübungspreis minus Gesamtprämie.

Nehmen wir eine hypothetische Aktie bei 100 US-Dollar. Der at-the-money-Straddle kostet für beide Beine 8,00 US-Dollar. Die Break-even-Punkte liegen damit bei 108 und 92, also bei einer Bewegung von 8 % in beide Richtungen. Der Strangle mit den Ausübungspreisen 95 und 105 kostet für beide Beine 4,00 US-Dollar. Seine Break-even-Punkte liegen bei 109 und 91, also bei einer Bewegung von 9 % in beide Richtungen. Die Kosten halbieren sich, aber die erforderliche Bewegung steigt auf jeder Seite um einen Prozentpunkt. Der maximale Verlust einer Long-Position entspricht der gezahlten Prämie. Dieser Verlust fällt nur dann vollständig an, wenn der Basiswert beim Straddle genau auf dem Ausübungspreis oder beim Strangle innerhalb der beiden Ausübungspreise schließt. Der maximale Gewinn ist oberhalb des aktuellen Kurses unbegrenzt und nach unten nur durch einen Kurs von null begrenzt.

Verbreitert man den Strangle weiter, nehmen beide Effekte zu. Ein Strangle mit den Ausübungspreisen 90 und 110 kostet bei derselben Aktie zu 100 US-Dollar weniger als der Strangle mit 95 und 105. Er benötigt erneut eine größere Bewegung. Keine Breite macht die günstigere Struktur zugleich zur leichteren. Darauf beruht der gesamte Vergleich. Optionspreise werden je Aktie angegeben. Für einen Kontrakt ist daher mit 100 zu multiplizieren.

Wie viel Kapital binden Short Straddles und Short Strangles?

Verkauft man dieselben Strukturen, kehrt sich alles um. Ein Short Straddle vereinnahmt die kombinierte Prämie bei einem Ausübungspreis. Ein Short Strangle vereinnahmt weniger Prämie bei zwei Ausübungspreisen. Der maximale Gewinn beider Verkäufer entspricht der vereinnahmten Prämie. Sie bleibt nur dann vollständig erhalten, wenn der Basiswert beim Straddle genau auf dem Ausübungspreis oder beim Strangle innerhalb der beiden Ausübungspreise schließt. Der maximale Verlust ist auf der Aufwärtsseite unbegrenzt und nach unten nur durch null begrenzt, da keine der beiden Strukturen eine Long-Option besitzt, die das Verlustrisiko am Rand begrenzt.

Die Kapitalanforderungen unterscheiden sich von denen eines Spreads mit definiertem Risiko. Broker addieren die beiden Anforderungen für ungedeckte Positionen in der Regel nicht, da dem Verkäufer bei Fälligkeit nur eine Seite zugeteilt werden kann. Die Anforderung wird auf der getesteten Seite berechnet: Es gilt die höhere der beiden Anforderungen für eine einzelne Option, zuzüglich der Prämie des anderen Beins. Die aus dem Geld liegenden Ausübungspreise eines Strangles führen normalerweise zu einer geringeren Anforderung auf der einzelnen Seite als die at-the-money-Ausübungspreise eines gleich großen Straddles. Der Betrag steht bei Eröffnung zudem nicht fest, da er neu berechnet wird, sobald sich der Basiswert einem der Ausübungspreise nähert. Die genauen Formeln unterscheiden sich je nach Broker und Kontotyp.

Welche Struktur hat die höhere Gewinnwahrscheinlichkeit?

Weitere auseinanderliegende Break-even-Punkte wirken sich auf die beiden Seiten des Geschäfts entgegengesetzt aus. Für einen Verkäufer liegen die Break-even-Punkte des Strangles weiter vom aktuellen Kurs entfernt. Daher schließen mehr mögliche Kursverläufe innerhalb dieser Grenzen. Die vereinnahmte Prämie ist jedoch geringer. Die Wahrscheinlichkeit, etwas zu behalten, ist höher, aber der behaltene Betrag kleiner. Für einen Käufer ist derselbe Sachverhalt ein Nachteil: Die günstigere Struktur benötigt die größere Bewegung.

Niemand kann einem Trader die Wahrscheinlichkeit einer künftigen Bewegung nennen. Daten können jedoch zeigen, wie häufig Bewegungen bestimmter Größe bereits aufgetreten sind. Das folgende Panel betrachtet jedes 21-Handelstage umfassende Zeitfenster bei SPY seit 2011. Jedes Fenster entspricht ungefähr einem Kalendermonat. Gemessen wird der Anteil der Fenster, die mindestens eine bestimmte Entfernung vom Ausgangspunkt zurückgelegt haben.

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

62.4% dieser Zeitfenster endeten 2% or more von ihrem Ausgangspunkt entfernt. 1.4% erreichten 12% or more. Legt man diese Kurve neben die Break-even-Distanz, wird die Entscheidung messbar. Die 8 %, die der hypothetische Straddle oben benötigt, und die 9 %, die sein Strangle mit den Ausübungspreisen 95 und 105 benötigt, liegen an deutlich unterschiedlichen Punkten der Kurve. Für diese Differenz wird ein Verkäufer bezahlt, während ein Käufer dafür mehr bezahlen muss.

Straddle vs. Strangle: Die Breite an die erwartete Bewegung anpassen

Die folgende Regel macht die beiden Strukturen vergleichbar. Messen Sie die Break-even-Distanz jeder Struktur an der durch die IV implizierten erwarteten Bewegung, also an der Bandbreite von einer Standardabweichung, die der Optionsmarkt bereits für diesen Verfall einpreist. Die implizite Volatilität wird auf Jahresbasis angegeben. Für einen bestimmten Verfall wird sie daher mit der Quadratwurzel der verbleibenden Zeit skaliert.

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

Auf der jüngsten Optionskette bewertete NVDA die größte erwartete Bewegung über einen Monat in der Gruppe mit 12.57%, bei einer impliziten Volatilität von 42.1%. SPY bewertete die kleinste mit 3.9%. Eine feste Breite in US-Dollar bedeutet bei jedem dieser Werte etwas anderes.

Teilt man die Break-even-Distanz durch die erwartete Bewegung, werden beide Strukturen auf derselben Skala dargestellt. Eine Break-even-Distanz von 8 % bei einer erwarteten Bewegung von 6 % entspricht 1,3 erwarteten Bewegungen. Ein Strangle mit einer Distanz von 9 % bei demselben Basiswert entspricht 1,5 erwarteten Bewegungen. Keine dieser Zahlen ist eine Prognose. Beide ermöglichen es einem Trader, einen at-the-money-Straddle bei einem Basiswert mit einem breiten Strangle bei einem anderen zu vergleichen. Anhand der Kurse in US-Dollar allein ist das nicht möglich.

Die Berichtssaison verschärft diese Effekte. Die implizite Volatilität steigt vor einem geplanten Ereignis meist an und fällt, sobald die Zahl veröffentlicht ist. Dieser Effekt wird als IV Crush bezeichnet. Beide Long-Strukturen sind long Volatilität und geben daher zu diesem Zeitpunkt Wert ab. Die Veröffentlichung von Unternehmenszahlen verändert die Options-Greeks beider Beine gleichzeitig. Ein Long Straddle oder Strangle, der über die Veröffentlichung gehalten wird, erzielt nur dann einen Gewinn, wenn die tatsächlich realisierte Bewegung die vorab eingepreiste Break-even-Distanz übersteigt.

Wie Vega und Zeitwertverlust bei den beiden Strukturen wirken

Beide Long-Strukturen bestehen aus zwei Optionen. Daher gewinnen beide an Wert, wenn die implizite Volatilität steigt (Long Vega), und verlieren mit jedem weiteren Tag etwas an Wert (Short Theta). Die Breite skaliert beide Risikopositionen.

Ein at-the-money-Paar weist mehr Vega auf als ein Paar, dessen Ausübungspreise im gleichen Abstand auf beiden Seiten des aktuellen Kurses liegen. Das liegt daran, dass das Vega einer einzelnen Option nahe am aktuellen Kurs sein Maximum erreicht und mit zunehmendem Abstand des Ausübungspreises abnimmt. Der Zeitwertverlust folgt demselben Muster: Das at-the-money-Paar verliert absolut gesehen pro Tag mehr Wert und verfügt zugleich über mehr Prämie, die verloren gehen kann. Der Straddle ist in beiden Punkten die stärker ausgeprägte Variante derselben Idee. Die Options-Greeks verhalten sich bei beiden Beinen gleich. Die Breite skaliert sie lediglich. Vega ist die Kennzahl, die die beiden Strukturen am deutlichsten voneinander unterscheidet.

FAQ

Ist ein Straddle oder ein Strangle günstiger?

Der Strangle, bei gleichem Verfall und gleicher Größe. Beide Beine liegen aus dem Geld und haben daher eine geringere Prämie als das at-the-money-Paar eines Straddles. Diese Ersparnis wird durch weiter auseinanderliegende Break-even-Punkte erkauft.

Welche Struktur hat die höhere Gewinnwahrscheinlichkeit: ein Straddle oder ein Strangle?

Für einen Verkäufer der Short Strangle: Seine Break-even-Punkte liegen weiter außen. Daher schließen mehr mögliche Kursverläufe innerhalb dieser Grenzen, allerdings bei einer geringeren vereinnahmten Prämie. Für einen Käufer kehrt sich die Rangfolge um. Der Long Straddle benötigt die kleinere Bewegung bis zum Break-even, kostet aber mehr.

Wie berechnet man den Break-even bei einem Strangle?

Addieren Sie beide Prämien zur Ermittlung der Gesamtkosten. Addieren Sie diesen Gesamtbetrag zum Call-Ausübungspreis, um den Break-even auf der Aufwärtsseite zu erhalten, und ziehen Sie ihn vom Put-Ausübungspreis ab, um den Break-even auf der Abwärtsseite zu erhalten. Ein Strangle mit den Ausübungspreisen 95 und 105, der 4,00 US-Dollar kostet, hat Break-even-Punkte bei 109 und 91.

Erfordert ein Short Strangle weniger Kapital als ein Short Straddle?

Normalerweise ja, bei gleicher Größe. Die Anforderung wird auf der getesteten Seite berechnet und nicht durch Addition beider ungedeckter Beine. Aus dem Geld liegende Ausübungspreise führen zu einer geringeren Anforderung auf der einzelnen Seite als at-the-money-Ausübungspreise. Beide Strukturen haben weiterhin ein nicht definiertes Risiko. Die konkrete Formel hängt vom Broker ab.

Jedes Panel enthält die SQL-Abfrage, mit der es erstellt wurde. Sie ist nur einen Klick entfernt. Um diese Strukturen für einen von Ihnen beobachteten Basiswert zu bewerten, fragen Sie das Strasmore-Terminal in natürlicher Sprache danach.