Straddle vs strangle: break-even e margine

Straddle e strangle si distinguono per una sola scelta: se le due gambe dell’opzione hanno lo stesso strike o due strike diversi. Un long straddle acquista una call e una put allo stesso strike, costa di più e inizia a generare profitti con un movimento più contenuto. Un long strangle acquista una call sopra il prezzo corrente e una put sotto di esso, costa meno e richiede un movimento più ampio prima di produrre un rendimento.

Qual è la differenza tra uno straddle e uno strangle?

Entrambi sono posizioni a due gambe e neutrali rispetto alla direzione: una call e una put sullo stesso sottostante, con la stessa scadenza, che generano un payoff in funzione dell’ampiezza del movimento e non della sua direzione. L’unica differenza strutturale riguarda gli strike. Uno straddle ne utilizza uno, normalmente quello più vicino al prezzo corrente, cioè at the money. Uno strangle ne utilizza due: uno strike call sopra il prezzo e uno strike put sotto il prezzo. La distanza tra i due strike determina l’ampiezza dello strangle.

Questa ampiezza determina tutto il resto: il costo, i break-even, il movimento necessario, il capitale che un venditore deve depositare e la probabilità di chiudere in profitto. Le definizioni richiedono un paragrafo. I quattro elementi riportati sotto sono quelli su cui si basa il confronto.

Come si calcola il break-even di uno straddle o di uno strangle?

Per premio totale si intende la somma dei premi delle due gambe, perché il compratore paga entrambe. Ogni break-even parte da uno strike e viene poi aggiustato in base al premio totale.

1. Long straddle, rialzo: strike più il premio totale.
2. Long straddle, ribasso: strike meno il premio totale.
3. Long strangle, rialzo: strike della call più il premio totale.
4. Long strangle, ribasso: strike della put meno il premio totale.

Consideriamo un titolo ipotetico a $100. Lo straddle at the money costa $8.00 per la coppia di opzioni, con break-even a $108 e $92: serve quindi un movimento dell’8% in entrambe le direzioni. Lo strangle 95/105 costa $4.00 per la coppia, con break-even a $109 e $91: serve un movimento del 9% in entrambe le direzioni. Metà del costo, ma un punto percentuale in più di movimento richiesto su ciascun lato. La perdita massima su una posizione long corrisponde al premio pagato. Si verifica integralmente solo se il sottostante scade esattamente allo strike dello straddle o a un prezzo compreso tra i due strike dello strangle. Il profitto massimo è illimitato al rialzo e limitato al ribasso solo da un prezzo pari a zero.

Allargando ulteriormente lo strangle, entrambi gli effetti aumentano. Una coppia 90/110 sullo stesso titolo a $100 costa meno della 95/105 e richiede ancora una volta un movimento maggiore. Nessuna ampiezza rende la struttura più economica anche più facile da sfruttare. È questo il compromesso su cui si basa l’intero confronto. I prezzi delle opzioni sono quotati per azione, quindi per un contratto occorre moltiplicarli per 100.

Quanto capitale immobilizzano gli short straddle e gli short strangle?

Vendendo le stesse strutture, tutto si inverte. Uno short straddle incassa il premio complessivo su un unico strike; uno short strangle ne incassa meno su due strike. Per entrambi i venditori, il profitto massimo è pari al credito incassato. Il premio viene trattenuto integralmente solo se il sottostante si stabilizza esattamente sullo strike nel caso dello straddle, oppure a un prezzo compreso tra i due strike nel caso dello strangle. La perdita massima è illimitata al rialzo e limitata al ribasso solo da un prezzo pari a zero, perché nessuna delle due strutture possiede un’opzione long che limiti il rischio nella coda della distribuzione.

Il capitale richiesto funziona diversamente rispetto a uno spread a rischio definito. In genere i broker non sommano i requisiti delle due posizioni naked, perché alla scadenza solo un lato può essere assegnato al venditore. Il requisito viene calcolato sul lato messo alla prova: si considera il maggiore tra i due requisiti per singola gamba e vi si aggiunge il premio dell’altra gamba. Gli strike out of the money di uno strangle comportano normalmente un requisito per singolo lato inferiore rispetto a quello di uno straddle at the money di pari ampiezza. Il valore non è fisso all’ingresso, perché viene ricalcolato mentre il sottostante si avvicina a uno dei due strike. Le formule esatte variano in base al broker e al tipo di conto.

Quale dei due ha la probabilità di profitto più elevata?

Break-even più distanti producono effetti opposti per i due lati del trade. Per un venditore, i break-even dello strangle sono più lontani dal prezzo corrente. Di conseguenza, un numero maggiore di esiti si colloca al loro interno, ma il credito incassato è inferiore. Aumenta la probabilità di trattenere qualcosa, ma diminuisce l’importo trattenuto. Per un compratore, lo stesso fatto rappresenta una penalizzazione: la struttura più economica richiede un movimento maggiore.

Nessuno può fornire a un trader la probabilità di un movimento futuro. I dati possono però mostrare quanto spesso si sia già verificato un movimento di una determinata entità. Il pannello sotto considera ogni finestra di 21 sedute su SPY dal 2011, pari approssimativamente a un mese di calendario, e misura la quota di finestre che si è conclusa ad almeno una certa distanza dal livello di partenza.

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

62.4% di queste finestre si è concluso 2% or more dal punto di partenza e 1.4% ha raggiunto 12% or more. Confrontando questa curva con la distanza dal break-even, la scelta smette di essere una questione di preferenze. L’8% richiesto dallo straddle ipotetico sopra e il 9% richiesto dal suo strangle 95/105 si collocano in punti molto diversi della curva. La differenza tra questi due punti è ciò per cui un venditore viene pagato e per cui un compratore paga un premio maggiore.

Straddle e strangle: come rapportare l’ampiezza al movimento atteso

Questa è la regola che rende confrontabili le due strutture. Occorre misurare la distanza dal break-even di ciascuna rispetto al movimento atteso implicito nella IV, cioè l’intervallo a una deviazione standard che il mercato delle opzioni sta già prezzando per quella scadenza. La volatilità implicita è quotata su base annualizzata. Per rapportarla alla scadenza occorre moltiplicarla per la radice quadrata del tempo residuo.

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

Sulla chain più recente, NVDA ha prezzato il movimento atteso a un mese più ampio del gruppo, pari a 12.57%, con una volatilità implicita del 42.1%. SPY ha prezzato quello più contenuto, pari a 3.9%. Una determinata ampiezza in dollari rappresenta quindi un’esposizione diversa per ciascuno dei due titoli.

Dividendo la distanza dal break-even per il movimento atteso, entrambe le strutture vengono riportate sulla stessa scala. Un break-even distante dell’8% rispetto a un movimento atteso del 6% equivale a 1,3 movimenti attesi. Uno strangle distante del 9% sullo stesso sottostante equivale a 1,5 movimenti attesi. Nessuno dei due valori rappresenta una previsione. Entrambi permettono però al trader di confrontare uno straddle at the money su un titolo con uno strangle ampio su un altro, cosa che i soli prezzi in dollari non consentono.

Gli utili rendono il quadro ancora più netto. La volatilità implicita di solito aumenta in vista di un evento programmato e diminuisce quando il dato viene pubblicato. L’effetto è descritto nella IV crush. Entrambe le strutture long incorporano volatilità, quindi entrambe restituiscono valore in quel momento. Gli utili modificano i greeks delle opzioni su entrambe le gambe contemporaneamente. Un long straddle o strangle mantenuto durante la pubblicazione dei risultati genera un profitto solo quando il movimento realizzato supera la distanza dal break-even prezzata in anticipo.

Vega e decadimento temporale nelle due strutture

Entrambe le strutture long comprendono due opzioni. Entrambe aumentano di valore quando cresce la volatilità implicita, cioè hanno vega positivo, e perdono gradualmente valore con il passare dei giorni, cioè hanno theta negativo. L’ampiezza determina l’entità di entrambe le esposizioni.

Una coppia at the money ha più vega di una coppia con strike equidistanti sopra e sotto il prezzo corrente, perché il vega di una singola opzione raggiunge il picco vicino al prezzo at the money e diminuisce allontanandosi dallo strike. Il decadimento temporale segue lo stesso andamento: la coppia at the money perde più valore al giorno in termini assoluti e dispone anche di un premio maggiore da perdere. Lo straddle è la versione più intensa della stessa idea sotto entrambi gli aspetti. I greeks delle opzioni si comportano allo stesso modo sulle due gambe; l’ampiezza ne determina semplicemente la scala, e il vega è la misura che distingue maggiormente le due strutture.

Domande frequenti

È più economico uno straddle o uno strangle?

Lo strangle, a parità di scadenza e dimensione. Entrambe le sue gambe sono out of the money, quindi entrambe hanno un premio inferiore rispetto alla coppia at the money acquistata con uno straddle. Il risparmio viene compensato da break-even più ampi.

Quale dei due ha la probabilità di profitto più elevata, uno straddle o uno strangle?

Per un venditore, lo short strangle: i suoi break-even sono più lontani, quindi un numero maggiore di esiti si conclude al loro interno, a fronte di un credito inferiore. Per un compratore la graduatoria si inverte, perché il long straddle richiede un movimento minore per raggiungere il break-even, ma ha un costo maggiore.

Come si calcola il break-even di uno strangle?

Si sommano i due premi per ottenere il costo totale. Poi si aggiunge tale importo allo strike della call per calcolare il break-even al rialzo e lo si sottrae dallo strike della put per calcolare quello al ribasso. Uno strangle 95/105 che costa $4.00 ha break-even a $109 e $91.

Uno short strangle richiede meno capitale di uno short straddle?

Di solito sì, a parità di dimensione. Il requisito viene calcolato sul lato messo alla prova, anziché sommando le due gambe naked. Inoltre, gli strike out of the money comportano un requisito per singolo lato inferiore rispetto agli strike at the money. Entrambe le strutture restano a rischio non definito e la formula varia in base al broker.

Ogni pannello contiene il codice SQL che lo ha prodotto, disponibile con un solo clic sull’expander. Per prezzare queste strutture su un titolo che segui, fai la richiesta in linguaggio naturale sul terminale Strasmore.