Straddle與Strangle差異：損益兩平與保證金

Straddle 與 strangle 的差異，取決於一項選擇：兩個選擇權部位是否採用相同履約價。買進 straddle 是以相同履約價買進一個買權與一個賣權，成本較高，但只要標的出現較小幅度的波動便開始獲利。買進 strangle 則是買進高於現價的買權與低於現價的賣權，成本較低，但需要更大的波動才會開始產生報酬。

Straddle 與 strangle 有何不同？

兩者都是由兩個部位組成、方向中性的策略：針對同一標的、相同到期日，買進一個買權與一個賣權；報酬取決於波動幅度，而非波動方向。兩者在結構上的唯一差異是履約價。Straddle 只有一個履約價，通常是最接近現價的履約價，也就是價平（at the money）。Strangle 則有兩個履約價：高於現價的買權履約價，以及低於現價的賣權履約價；兩者之間的距離就是 strangle 的寬度。

這個寬度決定其他所有條件：成本、損益兩平點、所需波動幅度、賣方須繳交的資本，以及到期時獲利的機率。定義只需一段話。以下四項才是比較的核心。

如何計算 straddle 或 strangle 的損益兩平點？

總權利金是兩個部位的權利金合計，因為買方必須同時支付兩者。這裡的每個損益兩平點，都是先從某個履約價出發，再以總權利金進行調整。

1. 買進 straddle，上方損益兩平點：履約價加上總權利金。
2. 買進 straddle，下方損益兩平點：履約價減去總權利金。
3. 買進 strangle，上方損益兩平點：買權履約價加上總權利金。
4. 買進 strangle，下方損益兩平點：賣權履約價減去總權利金。

以假設股價為 $100 的股票說明。價平 straddle 的兩個部位合計成本為 $8.00，因此損益兩平點為 $108 與 $92，代表股價須朝任一方向變動 8%。95/105 strangle 的兩個部位合計成本為 $4.00，因此損益兩平點為 $109 與 $91，代表股價須朝任一方向變動 9%。成本減半，但兩側所需的波動幅度各增加一個百分點。買進部位的最大損失是已支付的權利金。只有在標的到期時恰好收在 straddle 的履約價，或收在 strangle 兩個履約價之間，才會全數損失。上方最大獲利沒有上限；下方則僅受股價不可能低於零所限制。

進一步擴大 strangle 的寬度，兩種效果都會加強。同一檔 $100 股票的 90/110 組合，成本低於 95/105 組合，但需要更大的波動幅度。無論寬度如何，較便宜的結構都不會同時成為較容易獲利的結構；這正是整個比較的核心。選擇權報價以每股計算，因此一張合約須乘以 100。

Short straddle 與 short strangle 會占用多少資本？

賣出相同結構後，所有條件都會反轉。Short straddle 在一個履約價收取合計權利金；short strangle 則在兩個履約價收取較少的權利金。兩種賣方策略的最大獲利都是收到的權利金。只有在標的到期時恰好收在 straddle 的履約價，或收在 strangle 的兩個履約價之間，才能完整保留這筆權利金。上方最大損失沒有明確上限，下方則僅受股價不可能低於零所限制，因為兩種結構都沒有買進選擇權來限制尾端風險。

資本占用方式不同於風險有限的 spread。券商通常不會將兩個裸部位的保證金要求相加，因為到期時只有一側可能被指派給賣方。保證金要求會根據受測試的一側計算：取兩個單一部位要求中較高者，再加上另一側的權利金。相同規模下，strangle 的價外履約價通常比價平 straddle 的單側部位要求更低；而且這個數字並非建倉時固定不變，因為當標的價格朝任一履約價移動時，要求會重新計算。確切公式取決於券商與帳戶類型。

哪一種策略的獲利機率較高？

損益兩平點較寬，對交易的兩側具有相反影響。對賣方而言，strangle 的損益兩平點距離價平更遠，因此更多結果會落在兩個損益兩平點之內，但收到的權利金較少。保留權利金的機率較高，但可保留的金額較少。對買方而言，同一項特性反而是不利因素：較便宜的結構需要更大的波動幅度。

沒有人能直接告訴交易人未來波動的機率。資料能顯示的是，過去多常出現某種幅度的波動。下方面板取出 SPY 自 2011 年以來每一個 21 個交易日的期間，約相當於一個月，並衡量收盤時至少偏離起始位置指定幅度的期間比例。

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

其中 62.4% 的期間最終偏離起始位置 2% or more，另有 1.4% 達到 12% or more。將這條曲線與損益兩平距離並列，選擇就不再只是偏好問題。上述假設 straddle 需要的 8%，以及 95/105 strangle 需要的 9%，位於曲線上截然不同的位置；而這兩點之間的差距，正是賣方收取權利金、買方支付權利金所對應的條件。

Straddle 與 strangle：讓寬度符合預期波動

以下規則可讓兩種結構具備可比性。將各自的損益兩平距離，與 IV 隱含的預期波動幅度相比；這是選擇權市場已針對該到期日反映在價格中的一個標準差區間。隱含波動率以年化方式報價，因此要換算至到期日，須乘以剩餘時間的平方根。

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

在最近的選擇權鏈中，NVDA 所反映的群組內一個月預期波動幅度最大，為 12.57%，隱含波動率為 42.1%。SPY 所反映的幅度最窄，為 3.9%。在每個標的上採用固定美元寬度，代表的條件並不相同。

將損益兩平距離除以預期波動幅度，兩種結構便能置於同一尺度上。若損益兩平點距離為 8%，而預期波動幅度為 6%，則相當於 1.3 個預期波動幅度。同一標的上的 strangle 若距離為 9%，則相當於 1.5 個預期波動幅度。這兩個數字都不是預測結果，但能讓交易人把一檔標的的價平 straddle，與另一檔標的的寬幅 strangle 放在一起比較；僅看美元價格無法做到這點。

財報事件會讓上述因素更加明顯。隱含波動率通常會在預定事件前上升，數據公布後下降；這種現象稱為 IV crush。兩種買進結構都持有波動率，因此都會在該時點回吐部分價值。財報公布會同時影響兩個部位的選擇權 Greeks。若買進 straddle 或 strangle 並持有至財報公布，只有當實際波動超過事前反映在價格中的損益兩平距離時，策略才會產生報酬。

兩種策略的 vega 與時間價值衰減

兩種買進結構都持有兩個選擇權，因此隱含波動率上升時都會增值（long vega），時間經過時則每天小幅減值（short theta）。寬度會按比例影響這兩種曝險。

相較於在價平兩側以相同距離設定的組合，價平組合的 vega 較高，因為單一選擇權的 vega 在接近價平時達到高峰，履約價越偏離價平便越低。時間價值衰減也呈現相同形狀：價平組合每天的絕對衰減較高，而且可衰減的權利金也較多。Straddle 在這兩方面都是同一概念下、曝險更高的版本。選擇權 Greeks 在兩個部位上的表現相同；寬度只會調整其曝險程度，而 vega 是最能區分兩種結構的衡量指標。

常見問答

Straddle 還是 strangle，哪一種較便宜？

在到期日與規模相同的情況下，是 strangle。它的兩個部位都為價外，因此兩者的權利金都低於 straddle 所買進的價平組合。節省的成本，是以較寬的損益兩平點換來的。

Straddle 還是 strangle，哪一種獲利機率較高？

對賣方而言，是 short strangle：它的損益兩平點距離價平更遠，因此更多結果會落在兩者之間，但收到的權利金較少。對買方而言，排名相反，因為 long straddle 只需較小的波動幅度即可達到損益兩平點，但成本較高。

如何計算 strangle 的損益兩平點？

將兩個部位的權利金相加，得到總成本；再將總成本加到買權履約價，計算上方損益兩平點，並從賣權履約價扣除總成本，計算下方損益兩平點。成本為 $4.00 的 95/105 strangle，其損益兩平點為 $109 與 $91。

Short strangle 的資本需求是否低於 short straddle？

通常是，在規模相同的情況下，保證金要求是依受測試的一側計算，而非將兩個裸部位相加；價外履約價的單側部位要求低於價平履約價。兩者都屬於風險無明確上限的策略，且計算公式因券商而異。

本頁每個面板都附有產生該資料的 SQL，展開一次即可查看。若要在 Strasmore terminal 上為您追蹤的標的計算這些結構的價格，請直接以自然語言提出要求。