Straddle проти strangle: беззбитковість і маржа

Straddle проти strangle зводиться до одного вибору: чи мають дві опціонні legs однаковий strike, чи два різні strikes. Long straddle передбачає купівлю call і put з однаковим strike. Він коштує дорожче й починає приносити прибуток за меншого руху. Long strangle передбачає купівлю call вище поточної ціни та put нижче неї. Він коштує дешевше, але потребує більшого руху, перш ніж почне приносити дохід.

У чому різниця між straddle і strangle?

Обидві стратегії є двоногими позиціями без спрямованої ставки: call і put на один базовий актив з однаковою датою експірації. Результат залежить від масштабу руху, а не від його напряму. Єдина структурна відмінність — strikes. Straddle використовує один strike, зазвичай найближчий до поточної ціни, тобто at the money. Strangle використовує два strikes: strike call-опціону вище поточної ціни та strike put-опціону нижче неї. Відстань між ними визначає ширину strangle.

Ця ширина визначає все інше: вартість, точки беззбитковості, необхідний рух, обсяг капіталу, який продавець має зарезервувати, і ймовірність завершення угоди з прибутком. Визначення займають один абзац. Нижче наведено чотири параметри, на яких фактично ґрунтується порівняння.

Як розрахувати точку беззбитковості для straddle або strangle?

Загальна премія — це сума премій за обома legs, оскільки покупець сплачує за обидва опціони. Кожна точка беззбитковості починається зі strike, після чого коригується на цю загальну премію.

1. Long straddle, висхідний рух: strike плюс загальна премія.
2. Long straddle, низхідний рух: strike мінус загальна премія.
3. Long strangle, висхідний рух: strike call-опціону плюс загальна премія.
4. Long strangle, низхідний рух: strike put-опціону мінус загальна премія.

Розглянемо умовну акцію за ціною $100. Straddle at the money коштує $8.00 за пару опціонів. Точки беззбитковості становлять $108 і $92, тобто потрібен рух на 8% у будь-якому напрямі. Strangle зі strikes 95/105 коштує $4.00 за пару, тому точки беззбитковості становлять $109 і $91. Необхідний рух — 9% у будь-якому напрямі. Вартість удвічі нижча, але необхідний рух з кожного боку на один процентний пункт більший. Максимальний збиток за long-позицією дорівнює сплаченій премії. Уся премія втрачається лише тоді, коли базовий актив завершує торги точно на strike straddle або в будь-якій точці між двома strikes strangle. Максимальний прибуток необмежений у разі зростання ціни й обмежений знизу лише нульовою ціною активу.

Якщо ще більше розширити strangle, обидва ефекти посилюються. Пара 90/110 на тій самій акції за $100 коштуватиме менше, ніж strangle 95/105, але знову потребуватиме більшого руху. За будь-якої ширини дешевша конструкція не стає простішою для отримання прибутку. Саме на цьому ґрунтується все порівняння. Ціни опціонів котируються з розрахунку на одну акцію, тому для одного контракту суму потрібно помножити на 100.

Скільки капіталу блокують short straddle і short strangle?

Якщо продати ті самі конструкції, усе змінюється на протилежне. Short straddle приносить сукупну премію за одним strike. Short strangle приносить меншу премію за двома strikes. Максимальний прибуток продавця в обох випадках дорівнює отриманому кредиту. Він зберігається повністю лише тоді, коли базовий актив завершує торги точно на strike straddle або в будь-якій точці між strikes strangle. Максимальний збиток необмежений у разі зростання ціни й обмежений знизу лише нульовою ціною, оскільки жодна з конструкцій не містить long-опціону, який обмежував би хвостовий ризик.

Вимоги до капіталу відрізняються від defined-risk spread. Брокери зазвичай не додають вимоги за двома непокритими legs, оскільки на момент експірації проти продавця може бути призначена лише одна сторона. Вимога розраховується за стороною, яка опинилася під ризиком: береться більша з двох вимог за окремими legs, а до неї додається премія за іншою leg. У strangle strikes out of the money зазвичай мають меншу вимогу за окремою стороною, ніж strike straddle at the money такого самого розміру. Цей показник не є фіксованим на момент відкриття позиції, оскільки перераховується, коли базовий актив рухається до одного зі strikes. Точні формули залежать від брокера та типу рахунку.

Яка стратегія має вищу ймовірність прибутку?

Ширші точки беззбитковості по-різному впливають на дві сторони угоди. Для продавця точки беззбитковості strangle розташовані далі від поточної ціни. Тому більше результатів завершуються всередині цього діапазону, але отриманий кредит менший. Вища ймовірність щось зберегти, але й сума, яку можна зберегти, менша. Для покупця той самий факт є недоліком: дешевша конструкція потребує більшого руху.

Ніхто не може заздалегідь повідомити трейдеру ймовірність майбутнього руху. Дані можуть показати, як часто в минулому відбувався рух певного масштабу. Панель нижче бере кожне 21-сесійне вікно в SPY з 2011 року — приблизно один календарний місяць — і вимірює частку вікон, які завершилися щонайменше на заданій відстані від початкового рівня.

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

62.4% таких вікон завершилися на відстані 2% or more від початкового рівня, а 1.4% досягли 12% or more. Якщо зіставити цю криву з відстанню до точки беззбитковості, вибір перестає бути питанням уподобань. Необхідні для умовного straddle 8% і для strangle 95/105 9% перебувають на різних ділянках кривої. Саме за цю різницю продавець отримує винагороду, а покупець сплачує додаткову премію.

Straddle проти strangle: узгодження ширини з очікуваним рухом

Ось правило, яке дає змогу порівнювати ці дві конструкції. Виміряйте відстань до точки беззбитковості кожної з них відносно очікуваного руху, implied by IV, тобто діапазону в одну стандартну девіацію, який опціонний ринок уже закладає для цієї експірації. Implied volatility котирується в перерахунку на рік. Щоб масштабувати її до строку до експірації, потрібно помножити її на квадратний корінь із часу, що залишився.

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

У найновішому ланцюжку NVDA заклав найширший очікуваний рух на один місяць у групі — 12.57%, за implied volatility 42.1%. SPY заклав найвужчий рух — 3.9%. Однакова ширина в доларах має для кожного з них різне значення.

Поділіть відстань до точки беззбитковості на очікуваний рух — і обидві конструкції опиняться на одній шкалі. Точка беззбитковості на відстані 8% за очікуваного руху 6% дорівнює 1.3 очікуваного руху. Для strangle на відстані 9% на тому самому активі цей показник становить 1.5. Жодне з цих чисел не є прогнозом. Вони дають змогу зіставити straddle at the money на одному активі з wide strangle на іншому, чого не можна зробити лише за доларовими цінами.

Звітність робить усі ці ефекти виразнішими. Implied volatility зазвичай зростає перед запланованою подією, а після публікації результатів знижується. Цей ефект описано в матеріалі IV crush. Обидві long-конструкції мають long volatility, тому в цей момент обидві втрачають частину вартості. Звітність змінює option greeks обох legs одночасно. Long straddle або strangle, утримуваний під час публікації звіту, приносить прибуток лише тоді, коли фактичний рух перевищує відстань до точки беззбитковості, закладену в ціну заздалегідь.

Як на кожну конструкцію впливають vega і часова втрата вартості

Обидві long-конструкції містять два опціони. Тому вони дорожчають, коли зростає implied volatility (long vega), і щодня втрачають частину вартості (short theta). Ширина масштабує обидва ці ефекти.

Пара at the money має вищу vega, ніж пара зі strikes на однаковій відстані по обидва боки від поточної ціни. Vega окремого опціону досягає максимуму поблизу поточної ціни й знижується, коли strike віддаляється. Часова втрата вартості має аналогічну форму: пара at the money втрачає більше за день у абсолютному вираженні, але й має більшу премію, яку можна втратити. Straddle є більш чутливою версією тієї самої ідеї за обома параметрами. Option greeks поводяться однаково для обох legs. Ширина лише масштабує їх, а vega є показником, який найкраще розмежовує ці дві конструкції.

Поширені запитання

Що дешевше: straddle чи strangle?

Strangle за однакових строку до експірації та розміру. Обидві його legs перебувають out of the money, тому кожна має меншу премію, ніж пара at the money, яку купує straddle. Економія компенсується ширшими точками беззбитковості.

Яка стратегія має вищу ймовірність прибутку: straddle чи strangle?

Для продавця — short strangle. Його точки беззбитковості розташовані далі, тому більше результатів завершуються всередині діапазону. Водночас кредит менший. Для покупця співвідношення протилежне: long straddle потребує меншого руху для досягнення точки беззбитковості, але коштує дорожче.

Як розрахувати точку беззбитковості для strangle?

Складіть обидві премії, щоб отримати загальну вартість. Потім додайте цю суму до strike call-опціону для верхньої точки беззбитковості й відніміть її від strike put-опціону для нижньої. Strangle зі strikes 95/105 і вартістю $4.00 має точки беззбитковості $109 і $91.

Чи потребує short strangle менше капіталу, ніж short straddle?

Зазвичай так, за однакового розміру позиції. Вимога розраховується за стороною, яка опинилася під ризиком, а не шляхом додавання двох непокритих legs. Strikes out of the money мають меншу вимогу за окремою стороною, ніж strikes at the money. Обидві конструкції зберігають необмежений ризик, а формула залежить від брокера.

Кожна панель у цьому матеріалі містить SQL-запит, який її сформував. Він доступний в одному розгортанні. Щоб розрахувати ціну цих конструкцій для активу, за яким ви стежите, сформулюйте запит звичайною англійською мовою в терміналі Strasmore.