Straddle vs strangle: punto de equilibrio y margen

Straddle vs strangle se reduce a una elección: si las dos patas de opciones tienen el mismo strike o dos strikes distintos. Un long straddle compra una call y una put con el mismo strike, cuesta más y empieza a generar ganancias con un movimiento menor. Un long strangle compra una call por encima del precio actual y una put por debajo, cuesta menos y necesita un movimiento mayor antes de generar cualquier rendimiento.

¿Cuál es la diferencia entre un straddle y un strangle?

Ambos son posiciones neutrales respecto a la dirección y tienen dos patas: una call y una put sobre el mismo subyacente y con el mismo vencimiento. Su resultado depende del tamaño del movimiento, no de su dirección. La única diferencia estructural son los strikes. Un straddle usa uno, normalmente el strike más cercano al precio actual (at the money). Un strangle usa dos: el strike de la call está por encima del precio y el de la put, por debajo. La distancia entre ambos determina el ancho del strangle.

Ese ancho determina todo lo demás: el costo, los puntos de equilibrio, el movimiento necesario, el capital que debe aportar un vendedor y las probabilidades de terminar con ganancias. Las definiciones caben en un párrafo. Los cuatro puntos siguientes son los que realmente determinan la comparación.

¿Cómo se calcula el punto de equilibrio de un straddle o un strangle?

La prima total es la suma de ambas patas, porque el comprador paga las dos. Todos los puntos de equilibrio parten de un strike y luego se ajustan por esa prima total.

1. Long straddle, al alza: el strike más la prima total.
2. Long straddle, a la baja: el strike menos la prima total.
3. Long strangle, al alza: el strike de la call más la prima total.
4. Long strangle, a la baja: el strike de la put menos la prima total.

Veámoslo con una acción hipotética a $100. El straddle at the money cuesta $8.00 por el par, lo que sitúa los puntos de equilibrio en $108 y $92: un movimiento de 8% en cualquier dirección. El strangle 95/105 cuesta $4.00 por el par, lo que sitúa los puntos de equilibrio en $109 y $91: un movimiento de 9% en cualquier dirección. La mitad del costo exige un punto porcentual adicional de movimiento en cada lado. La pérdida máxima de una posición long es la prima pagada. Se pierde íntegramente solo si el subyacente termina exactamente en el strike del straddle o en cualquier punto entre los dos strikes del strangle. La ganancia máxima es ilimitada al alza y solo está limitada a la baja por un precio de cero.

Si se amplía más el strangle, ambos efectos aumentan. Un par 90/110 sobre la misma acción a $100 cuesta menos que el 95/105 y vuelve a necesitar un movimiento mayor. Con ningún ancho la estructura más barata se convierte también en la más fácil. Ese es el intercambio en el que se basa toda la comparación. Los precios de las opciones se cotizan por acción, así que hay que multiplicarlos por 100 para obtener el valor de un contrato.

¿Cuánto capital inmovilizan los short straddles y short strangles?

Si se venden las mismas estructuras, todo se invierte. Un short straddle cobra la prima combinada en un solo strike. Un short strangle cobra menos, distribuido entre dos strikes. La ganancia máxima de cualquiera de los dos vendedores es el crédito recibido. Se conserva íntegramente solo si el subyacente termina exactamente en el strike del straddle o en cualquier punto entre los strikes del strangle. La pérdida máxima es ilimitada al alza y solo está limitada a la baja por cero, porque ninguna de las dos estructuras tiene una opción long que limite el riesgo extremo.

El capital funciona de otra manera que en un spread con riesgo definido. Por lo general, los brokers no suman los requisitos de las dos posiciones naked, porque al vencimiento solo una de las dos patas puede ser asignada contra el vendedor. El requisito se calcula sobre el lado puesto a prueba: el mayor de los dos requisitos individuales, más la prima de la otra pata. Los strikes out of the money de un strangle suelen tener un requisito individual menor que los de un straddle at the money del mismo tamaño. Además, el importe no queda fijo al abrir la posición, porque se recalcula a medida que el subyacente se acerca a uno de los strikes. Las fórmulas exactas varían según el broker y el tipo de cuenta.

¿Cuál tiene una mayor probabilidad de obtener ganancias?

Los puntos de equilibrio más amplios tienen efectos opuestos para cada lado de la operación. Para un vendedor, los puntos de equilibrio del strangle están más alejados del precio at the money. Por eso, más resultados terminan dentro de ellos, aunque el crédito cobrado es menor. Hay una mayor probabilidad de conservar algo, pero hay menos que conservar. Para un comprador, el mismo hecho representa una desventaja: la estructura más barata necesita un movimiento mayor.

Nadie puede indicar a un trader cuál será la probabilidad de un movimiento futuro. Lo que sí pueden mostrar los datos es con qué frecuencia ya se ha producido un movimiento de cada tamaño. El panel siguiente toma cada ventana de 21 sesiones de SPY desde 2011, aproximadamente un mes calendario, y mide la proporción que terminó al menos a una distancia determinada del punto de partida.

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

62.4% de esas ventanas terminaron 2% or more de su punto de partida, y 1.4% alcanzaron 12% or more. Al comparar esa curva con la distancia hasta el punto de equilibrio, la elección deja de ser una cuestión de preferencias. El 8% que necesita el straddle hipotético anterior y el 9% que necesita su strangle 95/105 se sitúan en partes muy distintas de la curva. La diferencia entre esos dos puntos es lo que el vendedor cobra y el comprador paga.

Straddle vs strangle: cómo ajustar el ancho al movimiento esperado

Esta es la regla que permite comparar las dos estructuras. Hay que medir la distancia hasta el punto de equilibrio de cada una frente al movimiento esperado implícito en la IV, es decir, el rango de una desviación estándar que el mercado de opciones ya está descontando para ese vencimiento. La volatilidad implícita se cotiza anualizada. Para ajustarla al vencimiento, hay que multiplicarla por la raíz cuadrada del tiempo restante.

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

En la cadena más reciente, NVDA descontaba el movimiento esperado a un mes más amplio del grupo: 12.57%, con una volatilidad implícita de 42.1%. SPY descontaba el más estrecho: 3.9%. Un ancho fijo en dólares representa una operación distinta en cada uno.

Si se divide la distancia hasta el punto de equilibrio por el movimiento esperado, ambas estructuras quedan en la misma escala. Un punto de equilibrio situado 8% más lejos, frente a un movimiento esperado de 6%, equivale a 1.3 movimientos esperados. En el mismo activo, un strangle situado 9% más lejos equivale a 1.5. Ninguno de esos números pronostica nada. Ambos permiten comparar un straddle at the money sobre un activo con un strangle amplio sobre otro, algo que los precios en dólares por sí solos no permiten.

Los resultados empresariales hacen que todo esto sea más relevante. La volatilidad implícita suele subir antes de un evento programado y caer cuando se publica la cifra. Ese efecto se explica en IV crush. Ambas estructuras long tienen exposición a la volatilidad, así que las dos pierden valor en ese momento. Los resultados empresariales modifican los griegos de las opciones en ambas patas al mismo tiempo. Un straddle o strangle long mantenido durante la publicación de resultados solo genera ganancias si el movimiento realizado supera la distancia hasta el punto de equilibrio que estaba descontada de antemano.

Cómo se comportan la vega y la pérdida de valor temporal en cada estructura

Ambas estructuras long tienen dos opciones. Por eso, las dos ganan valor cuando aumenta la volatilidad implícita (vega long) y pierden un poco con cada día que pasa (theta short). El ancho escala ambas exposiciones.

Un par at the money tiene más vega que un par cuyos strikes están a la misma distancia a cada lado, porque la vega de una opción individual alcanza su máximo cerca del precio at the money y disminuye cuando el strike se aleja. La pérdida de valor temporal sigue el mismo patrón. El par at the money pierde más por día en términos absolutos y también tiene más prima que perder. El straddle es la versión de mayor intensidad de la misma idea en ambos aspectos. Los griegos de las opciones se comportan de la misma manera en las dos patas. El ancho simplemente escala su exposición, y la vega es la medida que más diferencia a las dos estructuras.

Preguntas frecuentes

¿Un straddle o un strangle es más barato?

El strangle, con el mismo vencimiento y tamaño. Ambas patas están out of the money, por lo que las dos tienen menos prima que el par at the money que compra un straddle. Ese ahorro se compensa con puntos de equilibrio más amplios.

¿Cuál tiene una mayor probabilidad de obtener ganancias, un straddle o un strangle?

Para un vendedor, el short strangle: sus puntos de equilibrio están más alejados, por lo que más resultados terminan dentro de ellos, aunque con un crédito menor. Para un comprador, el orden se invierte, porque el long straddle necesita un movimiento menor para alcanzar su punto de equilibrio, aunque cuesta más.

¿Cómo se calcula el punto de equilibrio de un strangle?

Hay que sumar ambas primas para obtener el costo total. Después, se suma ese total al strike de la call para calcular el punto de equilibrio al alza y se resta del strike de la put para calcular el punto de equilibrio a la baja. Un strangle 95/105 con un costo de $4.00 alcanza el equilibrio en $109 y $91.

¿Un short strangle requiere menos capital que un short straddle?

Por lo general, con el mismo tamaño. El requisito se calcula sobre el lado puesto a prueba, en lugar de sumar las dos patas naked. Además, los strikes out of the money tienen un requisito individual menor que los strikes at the money. Ambos mantienen un riesgo indefinido y la fórmula varía según el broker.

Cada panel incluye el SQL que lo generó, disponible al abrir un expansor. Para valorar estas estructuras sobre un activo que sigues, solicítalo en inglés sencillo en la terminal de Strasmore.