השוואה בין Straddle ל-Strangle: נקודות איזון וביטחונות

ההבדל בין straddle ל-strangle מסתכם בבחירה אחת: האם שתי רגלי האופציות ממוקמות על אותו מחיר מימוש או על שני מחירי מימוש שונים. ב-long straddle קונים אופציית Call ואופציית Put באותו מחיר מימוש; האסטרטגיה יקרה יותר ומתחילה להניב רווח בתנועה קטנה יותר של הנכס. ב-long strangle קונים אופציית Call במחיר גבוה ממחיר השוק הנוכחי ואופציית Put במחיר נמוך ממנו; האסטרטגיה זולה יותר ודורשת תנועה גדולה יותר כדי להגיע לנקודת איזון.

מה ההבדל בין straddle ל-strangle?

שתי האסטרטגיות הן פוזיציות בעלות שתי רגליים, ניטרליות לכיוון השוק: שילוב של Call ו-Put על אותו נכס בסיס עם אותו תאריך פקיעה, המניבות רווח בהתבסס על עוצמת התנועה ולא על כיוונה. מחירי המימוש הם ההבדל המבני היחיד. ב-straddle משתמשים במחיר מימוש אחד, בדרך כלל הקרוב ביותר למחיר השוק הנוכחי (at the money). ב-strangle משתמשים בשניים: מחיר מימוש ל-Call מעל מחיר השוק ומחיר מימוש ל-Put מתחתיו, כאשר המרחק ביניהם הוא רוחב ה-strangle.

רוחב זה קובע את כל השאר: העלות, נקודות האיזון, התנועה הנדרשת, ההון שמוכר האופציות נדרש להעמיד, וההסתברות לסיום ברווח. ההגדרות תופסות פסקה, אך ארבעת הסעיפים להלן הם המוקד האמיתי של ההשוואה.

איך מחשבים נקודת איזון ב-straddle או ב-strangle?

פרמיה כוללת משמעותה סכום שתי הרגליים, שכן הקונה משלם עבור שתיהן. כל נקודת איזון כאן מתחילה במחיר מימוש ומותאמת לפי הפרמיה הכוללת.

1. Long straddle, צד מעלה: מחיר המימוש ועוד הפרמיה הכוללת.
2. Long straddle, צד מטה: מחיר המימוש פחות הפרמיה הכוללת.
3. Long strangle, צד מעלה: מחיר המימוש של ה-Call ועוד הפרמיה הכוללת.
4. Long strangle, צד מטה: מחיר המימוש של ה-Put פחות הפרמיה הכוללת.

נבחן זאת על מניה היפותטית במחיר 100 דולר. ה-straddle במחיר הכסף עולה 8.00 דולר לצמד, מה שקובע נקודות איזון ב-108 דולר וב-92 דולר – תנועה של 8% לכל כיוון. ה-strangle בטווח 95/105 עולה 4.00 דולר לצמד, מה שקובע נקודות איזון ב-109 דולר וב-91 דולר – תנועה של 9% לכל כיוון. חצי מהעלות, אך אחוז אחד נוסף של תנועה נדרשת בכל צד. ההפסד המקסימלי בפוזיציית Long הוא הפרמיה ששולמה, וזה יקרה רק אם נכס הבסיס יסיים בדיוק במחיר המימוש של ה-straddle או בכל נקודה בין שני מחירי המימוש של ה-strangle. הרווח המקסימלי אינו מוגבל כלפי מעלה, ומוגבל כלפי מטה רק על ידי מחיר אפס.

ככל שמרחיבים את ה-strangle, שני האפקטים גדלים יחד. צמד 90/110 על אותה מניה של 100 דולר עולה פחות מה-95/105 ודורש תנועה גדולה עוד יותר. אין רוחב שבו המבנה הזול הופך גם לקל יותר להשגה, וזהו הטרייד שעליו נשענת ההשוואה כולה. מחירי אופציות מצוטטים למניה בודדת, לכן יש להכפיל ב-100 עבור חוזה אחד.

כמה הון דורשים short straddles ו-short strangles?

מכירת אותם מבנים הופכת את התמונה. Short straddle גובה את הפרמיה המשולבת במחיר מימוש אחד; short strangle גובה פחות בשני מחירי מימוש. הרווח המקסימלי לכל מוכר הוא הקרדיט שהתקבל, שיישמר במלואו רק אם נכס הבסיס יסיים בדיוק במחיר המימוש ב-straddle, או בכל נקודה בין מחירי המימוש ב-strangle. ההפסד המקסימלי אינו מוגדר כלפי מעלה ומוגבל רק על ידי אפס כלפי מטה, שכן אף מבנה אינו מחזיק אופציית Long שמגבילה את הסיכון.

דרישות ההון שונות מאשר ב-spread עם סיכון מוגדר. ברוקרים בדרך כלל אינם מחברים את שתי דרישות ה-naked יחד, שכן רק צד אחד יכול להיות מוקצה למוכר בפקיעה. הדרישה מחושבת לפי הצד שנבחן: הגבוהה מבין שתי דרישות הרגל הבודדות, בתוספת הפרמיה של הרגל השנייה. מחירי מימוש מחוץ לכסף (out-of-the-money) ב-strangle נושאים בדרך כלל דרישת הון נמוכה יותר מאשר straddle במחיר הכסף באותו גודל, והמספר אינו קבוע בעת הכניסה, שכן הוא מחושב מחדש ככל שנכס הבסיס נע לעבר אחד ממחירי המימוש. נוסחאות מדויקות משתנות בין ברוקרים וסוגי חשבונות.

למה יש הסתברות גבוהה יותר לרווח?

נקודות איזון רחוקות יותר פועלות בכיוונים מנוגדים עבור שני צידי הטרייד. עבור המוכר, נקודות האיזון של ה-strangle רחוקות יותר מהכסף, לכן יותר תוצאות מסתיימות בתוכן, והקרדיט שנאסף קטן יותר. סיכוי גבוה יותר לשמור על משהו, אך פחות מזה. עבור הקונה, אותה עובדה נתפסת כקנס: המבנה הזול דורש תנועה גדולה יותר.

איש אינו יכול להעניק לסוחר את ההסתברויות לתנועה עתידית. מה שנתונים יכולים להראות הוא באיזו תדירות התרחשה תנועה בכל גודל בעבר. הפאנל להלן לוקח כל חלון של 21 ימי מסחר ב-SPY מאז 2011, בערך חודש קלנדרי, ומודד את החלק שסיים במרחק מסוים לפחות מנקודת ההתחלה.

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

62.4% מאותם חלונות סיימו 2% or more מנקודת ההתחלה שלהם, ו-1.4% הגיעו ל-12% or more. הצבת עקומה זו לצד מרחק נקודת האיזון הופכת את הבחירה לעניין שאינו תלוי בטעם אישי. ה-8% שה-straddle ההיפותטי דורש וה-9% שה-strangle בטווח 95/105 דורש ממוקמים בחלקים שונים מאוד של העקומה, והפער בין שתי הנקודות הללו הוא מה שהמוכר מקבל עליו תשלום והקונה משלם עבורו.

Straddle מול strangle: התאמת הרוחב לתנועה הצפויה

זהו הכלל שהופך את שני המבנים לברי-השוואה. מדדו את מרחק נקודת האיזון של כל אחד מול התנועה הצפויה המשתמעת מ-IV, טווח סטיית תקן אחת שהשוק כבר מתמחר לאותה פקיעה. תנודתיות משתמעת מצוטטת במונחים שנתיים, לכן התאמתה לפקיעה דורשת הכפלה בשורש הריבועי של הזמן שנותר.

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

בשרשרת האופציות האחרונה, NVDA תמחר את התנועה הצפויה החודשית הרחבה ביותר בקבוצה ב-12.57%, על בסיס תנודתיות משתמעת של 42.1%. SPY תמחר את הצרה ביותר, 3.9%. רוחב דולרי קבוע הוא הצעה שונה עבור כל אחד מהם.

חלקו את מרחק נקודת האיזון בתנועה הצפויה, ושני המבנים ינחתו על סקאלה אחת. נקודות איזון של 8% מול תנועה צפויה של 6% מגיעות ל-1.3 תנועות צפויות. Strangle ב-9% על אותו נכס מגיע ל-1.5. אף מספר אינו חוזה דבר. שניהם מאפשרים לסוחר להשוות straddle במחיר הכסף על נכס אחד מול strangle רחב על נכס אחר, מה שמחירים דולריים לבדם אינם יכולים לעשות.

עונת הדוחות מחדדת את הכל. תנודתיות משתמעת בדרך כלל עולה לקראת אירוע מתוכנן ויורדת ברגע שהנתון מתפרסם, אפקט המכוסה ב-IV crush, ומכיוון ששני מבני ה-Long מחזיקים בתנודתיות, שניהם מחזירים ערך ברגע זה. דוחות מזיזים את היווניות של האופציות בשתי הרגליים בו-זמנית. Long straddle או strangle שמוחזקים דרך דוח כספי מניבים רווח רק כאשר התנועה בפועל עוברת את מרחק נקודת האיזון שתומחר מראש.

איך נראים Vega ודעיכת זמן בכל אחד

שני מבני ה-Long מחזיקים בשתי אופציות, לכן שניהם צוברים ערך כאשר התנודתיות המשתמעת עולה (Long Vega) ומאבדים מעט עם כל יום שעובר (Short Theta). הרוחב משפיע על שתי החשיפות הללו.

צמד במחיר הכסף נושא יותר Vega מאשר צמד שמחירי המימוש שלו מרוחקים באותו מרחק לכל צד, שכן ה-Vega של אופציה בודדת מגיעה לשיאה ליד הכסף ויורדת ככל שמחיר המימוש מתרחק. דעיכת הזמן עוקבת אחר אותו דפוס: הצמד במחיר הכסף מוותר על יותר במונחים אבסולוטיים בכל יום, ויש לו יותר פרמיה לוותר עליה. ה-straddle הוא הגרסה בעלת האוקטן הגבוה יותר של אותו רעיון בשני המובנים. היווניות של האופציות מתנהגות באופן זהה בשתי הרגליים; הרוחב פשוט משנה את קנה המידה שלהן, ו-Vega הוא המדד שמפריד בין שני המבנים בצורה המשמעותית ביותר.

שאלות נפוצות

האם straddle או strangle זול יותר?

ה-strangle, באותה פקיעה ובאותו גודל. שתי הרגליים שלו נמצאות מחוץ לכסף, לכן שתיהן נושאות פחות פרמיה מהצמד במחיר הכסף שקונה ה-straddle. החיסכון הזה משולם באמצעות נקודות איזון רחבות יותר.

למי יש הסתברות גבוהה יותר לרווח, ל-straddle או ל-strangle?

עבור המוכר, ה-short strangle: נקודות האיזון שלו רחוקות יותר, לכן יותר תוצאות מסתיימות בתוכן, בקרדיט קטן יותר. עבור הקונה הדירוג מתהפך, שכן ה-long straddle זקוק לתנועה קטנה יותר כדי להגיע לנקודת האיזון שלו, בעלות גבוהה יותר.

איך מחשבים נקודת איזון ב-strangle?

חברו את שתי הפרמיות כדי לקבל את העלות הכוללת, לאחר מכן הוסיפו את הסכום למחיר המימוש של ה-Call עבור נקודת האיזון העליונה, וחסרו אותו ממחיר המימוש של ה-Put עבור נקודת האיזון התחתונה. Strangle בטווח 95/105 שעולה 4.00 דולר יגיע לאיזון ב-109 דולר וב-91 דולר.

האם short strangle דורש פחות הון מאשר short straddle?

בדרך כלל, באותו גודל. הדרישה מחושבת לפי הצד שנבחן ולא על ידי חיבור שתי רגלי ה-naked, ומחירי מימוש מחוץ לכסף נושאים דרישה נמוכה יותר מאשר מחירי מימוש במחיר הכסף. שניהם נשארים בסיכון לא מוגדר, והנוסחה משתנה בין ברוקרים.

כל פאנל כאן נושא את ה-SQL שהפיק אותו, במרחק לחיצה אחת. כדי לתמחר מבנים אלו על נכס שאתם עוקבים אחריו, בקשו זאת באנגלית פשוטה בטרמינל Strasmore.