เปรียบเทียบ Straddle และ Strangle กลยุทธ์ Option

ความแตกต่างระหว่าง Straddle และ Strangle ขึ้นอยู่กับทางเลือกเดียว คือการที่ขาของ Option ทั้งสองข้างวางอยู่บน Strike price เดียวกันหรือต่างกัน Long straddle คือการซื้อ Call และ Put ที่ Strike price เดียวกัน ซึ่งมีต้นทุนสูงกว่าและเริ่มทำกำไรได้จากการเคลื่อนไหวของราคาที่น้อยกว่า ส่วน Long strangle คือการซื้อ Call ที่ Strike price สูงกว่าราคาปัจจุบันและซื้อ Put ที่ Strike price ต่ำกว่า ซึ่งมีต้นทุนต่ำกว่าแต่ต้องการการเคลื่อนไหวของราคาที่มากกว่าเพื่อให้ได้ผลตอบแทน

Straddle และ Strangle ต่างกันอย่างไร?

ทั้งสองเป็นสถานะแบบสองขา (two-leg) ที่ไม่เก็งทิศทาง (direction-neutral) โดยประกอบด้วย Call และ Put บนสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกันและมีวันหมดอายุเดียวกัน ซึ่งให้ผลตอบแทนตามขนาดของการเคลื่อนไหวของราคามากกว่าทิศทาง ความแตกต่างเชิงโครงสร้างเพียงอย่างเดียวคือ Strike price โดย Straddle ใช้ Strike price เดียว ซึ่งปกติจะเป็นราคาที่ใกล้เคียงกับราคาปัจจุบันมากที่สุด (at the money) ส่วน Strangle ใช้สอง Strike price คือ Call strike ที่อยู่เหนือราคาปัจจุบันและ Put strike ที่อยู่ต่ำกว่า โดยระยะห่างระหว่างสองจุดนี้คือความกว้างของ Strangle

ความกว้างดังกล่าวเป็นตัวกำหนดปัจจัยอื่นทั้งหมด ได้แก่ ต้นทุน จุดคุ้มทุน (break-even) การเคลื่อนไหวที่จำเป็นต้องเกิดขึ้น เงินทุนที่ผู้ขายต้องวางหลักประกัน และโอกาสในการทำกำไร คำจำกัดความอาจดูยาว แต่ประเด็นเปรียบเทียบหลักอยู่ที่สี่หัวข้อด้านล่างนี้

การคำนวณจุดคุ้มทุนของ Straddle หรือ Strangle ทำอย่างไร?

Premium รวมหมายถึงผลรวมของทั้งสองขา เนื่องจากผู้ซื้อต้องจ่ายค่าธรรมเนียมสำหรับทั้งสองส่วน จุดคุ้มทุนในที่นี้จะเริ่มจาก Strike price แล้วปรับด้วย Premium รวมดังกล่าว

1. Long straddle ฝั่งขาขึ้น: Strike price บวกด้วย Premium รวม
2. Long straddle ฝั่งขาลง: Strike price ลบด้วย Premium รวม
3. Long strangle ฝั่งขาขึ้น: Call strike บวกด้วย Premium รวม
4. Long strangle ฝั่งขาลง: Put strike ลบด้วย Premium รวม

ลองพิจารณาหุ้นสมมติที่ราคา 100 ดอลลาร์ Straddle แบบ at-the-money มีต้นทุน 8.00 ดอลลาร์ต่อคู่ ทำให้จุดคุ้มทุนอยู่ที่ 108 และ 92 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหว 8% ในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง ส่วน Strangle แบบ 95/105 มีต้นทุน 4.00 ดอลลาร์ต่อคู่ ทำให้จุดคุ้มทุนอยู่ที่ 109 และ 91 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหว 9% ในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง ต้นทุนลดลงครึ่งหนึ่ง แต่ต้องแลกมาด้วยการเคลื่อนไหวที่เพิ่มขึ้นอีกหนึ่งเปอร์เซ็นต์ในแต่ละฝั่ง ผลขาดทุนสูงสุดของสถานะฝั่งซื้อคือ Premium ที่จ่ายไปทั้งหมด ซึ่งจะเกิดขึ้นเต็มจำนวนก็ต่อเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงปิดที่ Strike price ของ Straddle พอดี หรืออยู่ระหว่าง Strike price ทั้งสองของ Strangle ส่วนกำไรสูงสุดนั้นไม่จำกัดในฝั่งขาขึ้น และถูกจำกัดในฝั่งขาลงด้วยราคาศูนย์

หากขยายความกว้างของ Strangle ออกไป ทั้งสองผลกระทบจะเพิ่มขึ้นพร้อมกัน คู่ 90/110 บนหุ้น 100 ดอลลาร์ตัวเดิมจะมีต้นทุนถูกกว่าคู่ 95/105 และต้องการการเคลื่อนไหวที่มากกว่าเดิมอีก ไม่มีโครงสร้างใดที่ราคาถูกกว่าแล้วจะกลายเป็นโครงสร้างที่ทำกำไรได้ง่ายกว่า ซึ่งนี่คือหัวใจสำคัญของการเปรียบเทียบ ราคา Option ถูกเสนอเป็นราคาต่อหุ้น ดังนั้นต้องคูณด้วย 100 สำหรับหนึ่งสัญญา

Short straddle และ Short strangle ใช้เงินทุนเท่าใด?

หากขายโครงสร้างเดียวกัน ทุกอย่างจะกลับด้าน Short straddle จะได้รับ Premium รวมที่ Strike price เดียว ส่วน Short strangle จะได้รับ Premium น้อยกว่าที่สอง Strike price กำไรสูงสุดสำหรับผู้ขายทั้งสองแบบคือ Credit ที่ได้รับ ซึ่งจะคงอยู่เต็มจำนวนหากสินทรัพย์อ้างอิงปิดที่ Strike price ของ Straddle พอดี หรืออยู่ระหว่าง Strike price ของ Strangle ผลขาดทุนสูงสุดนั้นไม่จำกัดในฝั่งขาขึ้นและถูกจำกัดด้วยศูนย์ในฝั่งขาลง เนื่องจากไม่มีสถานะ Long option มาช่วยจำกัดความเสี่ยงในส่วนท้าย

เงินทุนที่ใช้จะต่างจาก Spread ที่จำกัดความเสี่ยง (defined-risk spread) โดยทั่วไปโบรกเกอร์จะไม่นำข้อกำหนดเงินทุนของสถานะ Naked ทั้งสองขามาบวกกัน เนื่องจากผู้ขายจะถูกเรียกใช้สิทธิได้เพียงฝั่งเดียวเมื่อถึงวันหมดอายุ ข้อกำหนดจะคำนวณจากฝั่งที่ถูกทดสอบ (tested side) คือค่าที่สูงกว่าระหว่างข้อกำหนดของแต่ละขา โดยบวก Premium ของอีกขาหนึ่งเข้าไป Strike price ที่เป็น out-of-the-money ของ Strangle มักมีข้อกำหนดเงินทุนฝั่งเดียวที่ต่ำกว่า Straddle แบบ at-the-money ที่มีขนาดเท่ากัน และตัวเลขนี้จะไม่คงที่ตั้งแต่เริ่มเปิดสถานะ เนื่องจากจะมีการคำนวณใหม่เมื่อสินทรัพย์อ้างอิงเคลื่อนที่เข้าใกล้ Strike price ใด Strike price หนึ่ง สูตรคำนวณที่แน่นอนจะแตกต่างกันไปตามโบรกเกอร์และประเภทบัญชี

แบบใดมีโอกาสทำกำไรสูงกว่า?

จุดคุ้มทุนที่กว้างขึ้นส่งผลตรงกันข้ามสำหรับทั้งสองฝั่งของการเทรด สำหรับผู้ขาย จุดคุ้มทุนของ Strangle จะอยู่ไกลจากราคาปัจจุบันมากกว่า ดังนั้นผลลัพธ์ส่วนใหญ่จะจบลงภายในกรอบนั้น แต่ Credit ที่ได้รับจะน้อยกว่า โอกาสในการรักษาเงินต้นสูงขึ้น แต่มีส่วนต่างกำไรน้อยลง สำหรับผู้ซื้อ ข้อเท็จจริงเดียวกันนี้ถือเป็นข้อเสียเปรียบ คือโครงสร้างที่ถูกกว่าต้องการการเคลื่อนไหวของราคาที่มากกว่า

ไม่มีใครสามารถบอกโอกาสของการเคลื่อนไหวในอนาคตแก่เทรดเดอร์ได้ สิ่งที่ข้อมูลแสดงให้เห็นคือความถี่ที่การเคลื่อนไหวแต่ละขนาดเคยเกิดขึ้นจริง แผงข้อมูลด้านล่างนี้ใช้กรอบเวลา 21 วันทำการของ SPY ตั้งแต่ปี 2011 ซึ่งเทียบเท่ากับหนึ่งเดือนตามปฏิทิน และวัดสัดส่วนที่ราคาปิดห่างจากจุดเริ่มต้นอย่างน้อยตามระยะทางที่กำหนด

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

62.4% ของกรอบเวลาเหล่านั้นปิดที่ 2% or more จากจุดเริ่มต้น และ 1.4% ไปถึง 12% or more เมื่อนำเส้นโค้งนี้ไปเทียบกับระยะจุดคุ้มทุน ทางเลือกจะไม่ได้เป็นเพียงเรื่องของความชอบอีกต่อไป ระยะ 8% ที่ Straddle สมมติข้างต้นต้องการ และระยะ 9% ที่ Strangle 95/105 ต้องการ อยู่ในส่วนที่ต่างกันมากบนเส้นโค้งนั้น และช่องว่างระหว่างสองจุดนี้คือสิ่งที่ผู้ขายได้รับค่าตอบแทนและผู้ซื้อต้องจ่ายเพิ่ม

Straddle vs Strangle: การจับคู่ความกว้างกับการเคลื่อนไหวที่คาดการณ์

นี่คือกฎที่ทำให้โครงสร้างทั้งสองเปรียบเทียบกันได้ ให้วัดระยะจุดคุ้มทุนของแต่ละโครงสร้างเทียบกับ การเคลื่อนไหวที่คาดการณ์โดย IV ซึ่งเป็นช่วงหนึ่งส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน (one standard deviation) ที่ตลาด Option กำลังตั้งราคาสำหรับวันหมดอายุนั้น Implied volatility จะถูกเสนอเป็นรายปี ดังนั้นการปรับให้เข้ากับวันหมดอายุต้องคูณด้วยรากที่สองของเวลาที่เหลืออยู่

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

ในชุดข้อมูลล่าสุด NVDA ได้ตั้งราคาการเคลื่อนไหวที่คาดการณ์ในหนึ่งเดือนที่กว้างที่สุดในกลุ่มไว้ที่ 12.57% โดยมี Implied volatility อยู่ที่ 42.1% ส่วน SPY ตั้งราคาที่แคบที่สุดไว้ที่ 3.9% ความกว้างของราคาดอลลาร์ที่คงที่ย่อมให้ผลลัพธ์ที่ต่างกันในแต่ละกรณี

เมื่อนำระยะจุดคุ้มทุนหารด้วยการเคลื่อนไหวที่คาดการณ์ โครงสร้างทั้งสองจะอยู่บนมาตราส่วนเดียวกัน จุดคุ้มทุนที่ 8% เทียบกับการเคลื่อนไหวที่คาดการณ์ 6% จะเท่ากับ 1.3 เท่าของการเคลื่อนไหวที่คาดการณ์ ส่วน Strangle ที่ 9% บนสินทรัพย์เดียวกันจะเท่ากับ 1.5 เท่า ตัวเลขเหล่านี้ไม่ได้พยากรณ์สิ่งใด แต่ช่วยให้เทรดเดอร์สามารถเปรียบเทียบ Straddle แบบ at-the-money ของสินทรัพย์หนึ่ง กับ Strangle แบบกว้างของอีกสินทรัพย์หนึ่งได้ ซึ่งราคาดอลลาร์เพียงอย่างเดียวไม่สามารถทำได้

ช่วงประกาศผลประกอบการ (Earnings) ทำให้ทุกอย่างชัดเจนขึ้น Implied volatility มักจะพุ่งสูงขึ้นก่อนเหตุการณ์ที่กำหนดและลดลงเมื่อตัวเลขถูกเปิดเผย ซึ่งเป็นผลกระทบที่ครอบคลุมใน IV crush และเนื่องจากโครงสร้างฝั่งซื้อทั้งสองแบบถือครองความผันผวน ทั้งสองจึงคืนมูลค่าในช่วงเวลานั้น Earnings ส่งผลต่อ Option greeks ของทั้งสองขาพร้อมกัน Long straddle หรือ Strangle ที่ถือผ่านช่วงประกาศผลประกอบการจะทำกำไรได้ก็ต่อเมื่อการเคลื่อนไหวที่เกิดขึ้นจริงครอบคลุมระยะจุดคุ้มทุนที่ตั้งราคาไว้ล่วงหน้าเท่านั้น

Vega และ Time decay ของแต่ละแบบเป็นอย่างไร

โครงสร้างฝั่งซื้อทั้งสองแบบถือครอง Option สองตัว ดังนั้นทั้งคู่จะได้มูลค่าเพิ่มขึ้นเมื่อ Implied volatility สูงขึ้น (long vega) และสูญเสียมูลค่าเล็กน้อยในแต่ละวันที่ผ่านไป (short theta) ความกว้างของโครงสร้างจะเป็นตัวกำหนดระดับความเสี่ยงเหล่านี้

คู่ที่อยู่ที่ราคาปัจจุบัน (at-the-money) จะมี Vega มากกว่าคู่ที่อยู่ห่างออกไปในระยะที่เท่ากัน เนื่องจาก Vega ของ Option ตัวเดียวจะสูงสุดที่ราคาปัจจุบันและลดลงเมื่อ Strike price ขยับออกไป Time decay ก็มีลักษณะเดียวกัน คือคู่ at-the-money จะสูญเสียมูลค่าต่อวันมากกว่าในเชิงสัมบูรณ์ และมี Premium ให้สูญเสียมากกว่า Straddle จึงเป็นเวอร์ชันที่เข้มข้นกว่าของแนวคิดเดียวกันในทั้งสองประเด็น Option greeks มีพฤติกรรมเหมือนกันในทั้งสองขา ความกว้างเพียงแค่ปรับขนาดของมัน และ vega คือตัววัดที่แยกความแตกต่างของโครงสร้างทั้งสองได้ชัดเจนที่สุด

คำถามที่พบบ่อย

Straddle หรือ Strangle แบบไหนถูกกว่า?

Strangle ที่มีวันหมดอายุและขนาดเท่ากัน ขาทั้งสองข้างเป็น out-of-the-money จึงมี Premium น้อยกว่าคู่ at-the-money ที่ Straddle ซื้อ ความประหยัดนี้ต้องแลกมาด้วยจุดคุ้มทุนที่กว้างขึ้น

Straddle หรือ Strangle แบบไหนมีโอกาสทำกำไรสูงกว่า?

สำหรับผู้ขาย Short strangle มีโอกาสสูงกว่า เนื่องจากจุดคุ้มทุนอยู่ไกลออกไป ผลลัพธ์ส่วนใหญ่จึงจบลงภายในกรอบนั้น แม้จะได้รับ Credit น้อยกว่าก็ตาม สำหรับผู้ซื้อ ลำดับจะกลับกันเนื่องจาก Long straddle ต้องการการเคลื่อนไหวที่น้อยกว่าในการไปถึงจุดคุ้มทุน แม้จะมีต้นทุนที่สูงกว่า

การคำนวณจุดคุ้มทุนของ Strangle ทำอย่างไร?

นำ Premium ทั้งสองขามาบวกกันเพื่อหาต้นทุนรวม จากนั้นนำผลรวมไปบวกกับ Call strike สำหรับจุดคุ้มทุนฝั่งขาขึ้น และลบออกจาก Put strike สำหรับจุดคุ้มทุนฝั่งขาลง Strangle 95/105 ที่มีต้นทุน 4.00 ดอลลาร์ จะมีจุดคุ้มทุนที่ 109 และ 91 ดอลลาร์

Short strangle ใช้เงินทุนน้อยกว่า Short straddle หรือไม่?

โดยปกติแล้วใช่ หากมีขนาดเท่ากัน ข้อกำหนดเงินทุนจะคำนวณจากฝั่งที่ถูกทดสอบแทนที่จะนำขา Naked ทั้งสองข้างมารวมกัน และ Strike price ที่เป็น out-of-the-money จะมีข้อกำหนดเงินทุนฝั่งเดียวที่ต่ำกว่า Strike price แบบ at-the-money ทั้งสองแบบยังคงเป็นความเสี่ยงที่ไม่จำกัด (undefined-risk) และสูตรคำนวณจะแตกต่างกันไปตามโบรกเกอร์

ทุกแผงข้อมูลที่นี่มี SQL ที่ใช้สร้างข้อมูลนั้นอยู่ โดยสามารถขยายดูได้เพียงคลิกเดียว หากต้องการทราบราคาโครงสร้างเหล่านี้บนสินทรัพย์ที่คุณติดตาม สามารถสอบถามเป็นภาษาอังกฤษได้ที่เทอร์มินัล Strasmore