Straddle أم Strangle: التعادل والهامش

يقوم الفرق بين Straddle وStrangle على خيار واحد: هل يقع طرفا الخيار عند سعر التنفيذ نفسه أم عند سعري تنفيذ مختلفين؟ يشتري Long Straddle عقد Call وعقد Put عند سعر التنفيذ نفسه، ولذلك تكون تكلفته أعلى ويبدأ في تحقيق العائد بعد حركة أصغر. أما Long Strangle فيشتري عقد Call فوق السعر الحالي وعقد Put دونه، وتكون تكلفته أقل لكنه يحتاج إلى حركة أكبر قبل أن يحقق أي عائد.

ما الفرق بين Straddle وStrangle؟

كلاهما مركز محايد الاتجاه يتألف من طرفين: عقد Call وعقد Put على الأصل نفسه وبـتاريخ انتهاء نفسه. ويتحدد العائد بحجم الحركة لا باتجاهها. ويقتصر الفرق الهيكلي على أسعار التنفيذ. يستخدم Straddle سعر تنفيذ واحداً، يكون عادةً الأقرب إلى السعر الحالي، أي عند السعر الحالي تقريباً. أما Strangle فيستخدم سعري تنفيذ: سعر تنفيذ Call فوق السعر، وسعر تنفيذ Put دونه. وتمثل المسافة بينهما عرض Strangle.

يحدد هذا العرض كل ما عدا ذلك: التكلفة، ونقطتا التعادل، وحجم الحركة المطلوبة، ورأس المال الذي يخصصه البائع، واحتمالات الإغلاق بربح. ويمكن شرح التعريفين في فقرة واحدة. لكن العناصر الأربعة أدناه هي التي يقوم عليها المقارنة فعلياً.

كيف تحسب نقطة التعادل في Straddle أو Strangle؟

تعني العلاوة الإجمالية جمع علاوتي الطرفين، لأن المشتري يدفع مقابل كليهما. وتبدأ كل نقطة تعادل هنا من سعر تنفيذ، ثم تُعدَّل بهذه العلاوة الإجمالية.

1. Long Straddle، في الاتجاه الصاعد: سعر التنفيذ مضافاً إليه إجمالي العلاوة.
2. Long Straddle، في الاتجاه الهابط: سعر التنفيذ مطروحاً منه إجمالي العلاوة.
3. Long Strangle، في الاتجاه الصاعد: سعر تنفيذ Call مضافاً إليه إجمالي العلاوة.
4. Long Strangle، في الاتجاه الهابط: سعر تنفيذ Put مطروحاً منه إجمالي العلاوة.

لنطبّق ذلك على سهم افتراضي سعره 100 دولار. تبلغ تكلفة Straddle عند السعر الحالي 8.00 دولارات للطرفين، فتكون نقطتا التعادل عند 108 و92 دولاراً، أي حركة بنسبة 8% في أي من الاتجاهين. أما Strangle بسعري تنفيذ 95 و105، فتبلغ تكلفته 4.00 دولارات للطرفين، فتكون نقطتا التعادل عند 109 و91 دولاراً، أي حركة بنسبة 9% في أي من الاتجاهين. نصف التكلفة، لكن نقطة مئوية إضافية من الحركة المطلوبة على كل جانب. وتساوي الخسارة القصوى في المركز الطويل العلاوة المدفوعة، ولا تتحقق كاملةً إلا إذا أغلق الأصل عند سعر تنفيذ Straddle تماماً أو في أي مستوى بين سعري تنفيذ Strangle. أما الربح الأقصى فمفتوح من الأعلى، ولا يحده من الأسفل إلا وصول السعر إلى الصفر.

كلما وسّعت نطاق Strangle، ازداد الأثران معاً. فعلى السهم نفسه البالغ سعره 100 دولار، تكون تكلفة زوج 90/110 أقل من تكلفة 95/105، لكنه يحتاج إلى حركة أكبر مرة أخرى. ولا يصبح الهيكل الأرخص أسهل عند أي عرض، وهذه هي المفاضلة التي يقوم عليها المقارنة كلها. تُسعَّر الخيارات لكل سهم، لذلك اضرب السعر في 100 للحصول على قيمة عقد واحد.

ما مقدار رأس المال الذي يشغله Short Straddle وShort Strangle؟

عند بيع الهيكلين تنعكس الصورة بالكامل. يجمع بائع Short Straddle العلاوة الإجمالية عند سعر تنفيذ واحد، بينما يجمع بائع Short Strangle علاوة أقل عند سعري تنفيذ. ويكون الربح الأقصى لأي من البائعين مساوياً للائتمان المستلم، ولا يُحتفظ به كاملاً إلا إذا استقر الأصل عند سعر التنفيذ تماماً في حالة Straddle، أو في أي مستوى بين سعري التنفيذ في حالة Strangle. أما الخسارة القصوى فغير محددة من الأعلى، ولا يحدها من الأسفل إلا الصفر، لأن أياً من الهيكلين لا يمتلك خياراً طويلاً يحد من الخسارة في الطرف البعيد.

يختلف متطلب رأس المال عن متطلب spread محدود المخاطر. فعادةً لا يضيف الوسطاء متطلبي الهامش العاري معاً، لأن طرفاً واحداً فقط يمكن أن يُسند إلى البائع عند انتهاء الصلاحية. ويُحسب المتطلب على الطرف المعرّض للاختبار: الأكبر من متطلبي الطرف الواحد، مع إضافة علاوة الطرف الآخر. وتحمل أسعار التنفيذ خارج نطاق السعر الحالي في Strangle عادةً متطلباً أصغر على الجانب الواحد مقارنةً بـ Straddle عند السعر الحالي وبالحجم نفسه. كما أن الرقم ليس ثابتاً عند الدخول، إذ يُعاد حسابه مع تحرك الأصل نحو أحد سعري التنفيذ. وتختلف الصيغ الدقيقة بحسب الوسيط ونوع الحساب.

أيّهما يملك احتمال ربح أعلى؟

تتجه نقاط التعادل الأوسع في اتجاهين متعاكسين بالنسبة إلى طرفي الصفقة. فبالنسبة إلى البائع، تقع نقاط تعادل Strangle على مسافة أبعد من السعر الحالي، ولذلك تنتهي نتائج أكثر داخل نطاقها، بينما يكون الائتمان المحصل أقل. أي احتمالات أعلى للاحتفاظ بشيء، لكن بما يُحتفظ به أقل. أما بالنسبة إلى المشتري، فتُقرأ الحقيقة نفسها باعتبارها عيباً: فالهيكل الأرخص يحتاج إلى حركة أكبر.

لا يستطيع أحد أن يمنح المتداول احتمالات الحركة المستقبلية. لكن البيانات توضح عدد المرات التي حدثت فيها حركة بحجم معين في الماضي. يأخذ الرسم أدناه كل نافذة من 21 جلسة تداول في SPY منذ 2011، وهي تعادل تقريباً شهراً تقويمياً، ثم يقيس نسبة النوافذ التي انتهت على مسافة لا تقل عن مقدار معين من نقطة البداية.

WITH
    daily AS
    (
        SELECT
            date,
            max(toFloat64(close)) AS close_px
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2011-01-01'
          AND date <  '2026-07-01'
        GROUP BY date
    ),
    spans AS
    (
        SELECT
            close_px,
            leadInFrame(close_px, 21)
                OVER (ORDER BY date ASC ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS close_fwd
        FROM daily
    )
SELECT
    concat(toString(threshold), '% or more')                                     AS move_size,
    round(100 * countIf(abs(100 * (close_fwd - close_px) / close_px) >= threshold)
        / count(), 1)                                                            AS share_of_windows_pct
FROM spans
ARRAY JOIN [2, 3, 4, 5, 6, 8, 10, 12] AS threshold
WHERE close_fwd > 0
GROUP BY threshold
ORDER BY threshold

انتهت 62.4% من تلك النوافذ على مسافة 2% or more من نقطة بدايتها، ووصلت 1.4% منها إلى 12% or more. ضع هذا المنحنى إلى جانب مسافة نقطة التعادل، وستتوقف المفاضلة عن كونها مسألة ذوق. فالنسبة البالغة 8% التي يحتاجها Straddle الافتراضي أعلاه، والنسبة البالغة 9% التي يحتاجها Strangle بسعري 95/105، تقعان في موضعين مختلفين جداً على المنحنى. والفارق بين هاتين النقطتين هو المقابل الذي يتقاضاه البائع، والتكلفة التي يدفعها المشتري.

Straddle مقابل Strangle: مواءمة العرض مع الحركة المتوقعة

هذه هي القاعدة التي تجعل الهيكلين قابلين للمقارنة. قِس مسافة نقطة التعادل لكل منهما مقابل الحركة المتوقعة المستنبطة من IV، أي نطاق الانحراف المعياري الواحد الذي يسعّره سوق الخيارات بالفعل لذلك الاستحقاق. وتُسعَّر التقلبات الضمنية على أساس سنوي، لذلك يجري تحويلها إلى مدة الاستحقاق بضربها في الجذر التربيعي للوقت المتبقي.

SELECT
    underlying_symbol                       AS symbol,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS implied_vol_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility)
        * sqrt(avg(days_to_expiry) / 365), 2) AS expected_move_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date =
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date >= today() - 90
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
    )
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'QQQ', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY expected_move_pct DESC

في أحدث سلسلة خيارات، سعّر NVDA أوسع حركة متوقعة لشهر واحد في المجموعة عند 12.57%، بناءً على تقلب ضمني قدره 42.1%. بينما سعّر SPY أضيق حركة عند 3.9%. ويمثل العرض الثابت بالدولار نتيجة مختلفة في كل حالة.

اقسم مسافة نقطة التعادل على الحركة المتوقعة، وستضع الهيكلين على مقياس واحد. فإذا كانت نقطة التعادل تبعد 8% مقابل حركة متوقعة قدرها 6%، فإنها تعادل 1.3 حركة متوقعة. أما Strangle الذي تبعد نقطة تعادله 9% في الاسم نفسه، فيعادل 1.5 حركة متوقعة. ولا تتنبأ أي من النسبتين بشيء. لكن كلتيهما تتيحان للمتداول مقارنة Straddle عند السعر الحالي في اسم معين مع Strangle واسع في اسم آخر، وهو ما لا تتيحه الأسعار الدولارية وحدها.

وتزيد الأرباح من وضوح الصورة. فعادةً ما يرتفع التقلب الضمني قبل حدث مقرر، ثم ينخفض بعد إعلان النتيجة، وهو الأثر المشمول في انهيار IV. ويمتلك كلا الهيكلين الطويلين تعرضاً للتقلب، لذلك يعيدان جزءاً من قيمتهما عند تلك اللحظة. وتحرّك أحداث الأرباح مقاييس حساسية الخيارات في الطرفين في الوقت نفسه. ولا يحقق Straddle أو Strangle طويل محتفظ به حتى صدور التقرير عائداً إلا إذا تجاوزت الحركة الفعلية مسافة نقطة التعادل المسعّرة مسبقاً.

كيف يظهر Vega وتآكل الوقت في كل منهما؟

يمتلك كلا الهيكلين الطويلين خيارين، لذلك ترتفع قيمتهما عند صعود التقلب الضمني، أي امتلاكهما Vega موجباً، وتنخفض قليلاً مع مرور كل يوم، أي تعرضهما لـ Theta سالب. ويحدد العرض حجم كلا التعرضين.

يحمل الزوج عند السعر الحالي Vega أعلى من زوج يقع كل من سعري تنفيذه على المسافة نفسها من السعر الحالي، لأن Vega للخيار الواحد يبلغ ذروته قرب السعر الحالي ثم ينخفض كلما ابتعد سعر التنفيذ. ويتبع تآكل الوقت الشكل نفسه: يفقد الزوج عند السعر الحالي قيمة أكبر يومياً بالقيمة المطلقة، كما أن لديه علاوة أكبر يمكن أن يفقدها. لذلك يمثل Straddle النسخة الأعلى حساسية من الفكرة نفسها على الصعيدين. وتتصرف مقاييس حساسية الخيارات بالطريقة نفسها في الطرفين؛ فالعرض يحدد حجمها فحسب، ويمثل Vega المقياس الذي يميز الهيكلين أكثر من غيره.

الأسئلة الشائعة

هل Straddle أم Strangle أرخص؟

Strangle، عند الاستحقاق والحجم نفسيهما. فكلا طرفيه خارج نطاق السعر الحالي، ولذلك يحمل كل منهما علاوة أقل من الزوج عند السعر الحالي الذي يشتريه Straddle. ويُدفع ثمن هذا التوفير عبر اتساع نقاط التعادل.

أيهما يملك احتمال ربح أعلى، Straddle أم Strangle؟

بالنسبة إلى البائع، يكون Short Strangle هو الأعلى احتمالاً للربح: فنقاط تعادله تقع على مسافة أبعد، ولذلك تنتهي نتائج أكثر داخلها، مقابل ائتمان أصغر. أما بالنسبة إلى المشتري فتنقلب الأفضلية، لأن Long Straddle يحتاج إلى حركة أصغر للوصول إلى نقطة التعادل، مقابل تكلفة أعلى.

كيف تحسب نقطة التعادل في Strangle؟

اجمع علاوتي الطرفين للحصول على التكلفة الإجمالية. ثم أضفها إلى سعر تنفيذ Call لحساب نقطة التعادل الصاعدة، واطرحها من سعر تنفيذ Put لحساب نقطة التعادل الهابطة. ويحقق Strangle بسعري تنفيذ 95/105 وتكلفة 4.00 دولارات التعادل عند 109 و91 دولاراً.

هل يحتاج Short Strangle إلى رأس مال أقل من Short Straddle؟

عادةً، عند الحجم نفسه. إذ يُحسب المتطلب على الطرف المعرّض للاختبار، لا بجمع الطرفين العاريين، كما تحمل أسعار التنفيذ خارج نطاق السعر الحالي متطلباً أصغر على الجانب الواحد من أسعار التنفيذ عند السعر الحالي. ويظل كلا الهيكلين غير محدود المخاطر، كما تختلف الصيغة بحسب الوسيط.

يتضمن كل رسم هنا استعلام SQL الذي أنتجه، ويمكن الوصول إليه عبر موسّع واحد. ولتسعير هذه الهياكل على ورقة مالية تتابعها، اطلب ذلك باللغة الإنجليزية البسيطة على محطة Strasmore.