Como se tornar um market maker registrado

Para se tornar um market maker, uma firma se registra como broker-dealer, ingressa em uma bolsa e depois se registra como market maker nos valores mobiliários especificados. Isso aciona uma obrigação permanente de cotar os dois lados desses ativos durante uma parcela definida de cada sessão. É um registro acompanhado de um regulamento: tamanho mínimo da cotação, largura máxima do spread, por quanto tempo a cotação precisa permanecer ativa e quanto capital líquido deve estar por trás dela. O status também pode ser retirado, e as regras para isso também são estabelecidas por escrito.

O que é um market maker registrado?

Um market maker registrado é um broker-dealer que aceitou uma obrigação afirmativa em uma bolsa específica de publicar cotações firmes, contínuas e de dois lados nos valores mobiliários a ele atribuídos. Firme significa executável. Pela Regra 602 da SEC, as cotações que uma bolsa publica para seus market makers precisam ser honradas até o tamanho exibido. Essas cotações publicadas são a matéria-prima da melhor oferta nacional de compra e venda, o melhor preço consolidado contra o qual são avaliadas as execuções de todos os brokers. Cotações que pudessem ser ignoradas deixariam esse referencial sem uma base concreta.

Os privilégios associados ao status incluem a exceção de bona fide market making à exigência de locate da Regulation SHO, além de um tratamento de margem que reconhece uma carteira protegida por hedge. A obrigação funciona no sentido contrário: a cotação precisa ser mantida independentemente de a firma querer ou não assumir aquela posição naquele dia.

Como se tornar um market maker?

Cada etapa abaixo é uma solicitação separada, e a sequência é a mesma em todos os ambientes de negociação.

1. Registrar a firma na SEC como broker-dealer, por meio do Form BD, e obter associação à FINRA. Os traders se qualificam pelo exame Series 57 para operadores de valores mobiliários; os supervisores, pelo Series 24.
2. Organizar a compensação e a liquidação, seja como membro com self-clearing da NSCC e da DTC, seja por meio de uma firma de clearing disposta a carregar as posições.
3. Solicitar a associação a cada bolsa em que a firma pretende cotar. Depois, protocolar o formulário de registro de market maker da bolsa e assumir atribuições em valores mobiliários específicos.
4. Conectar-se às portas de cotações do ambiente de negociação e concluir os testes de certificação antes de enviar a primeira cotação.

A terceira etapa é a que mais surpreende. O registro é feito por bolsa, e uma ação líquida pode ser cotada simultaneamente em mais de uma dúzia de livros de ordens. O painel abaixo contabiliza as atualizações de ofertas de compra por ambiente de negociação para uma ação conhecida durante meia hora.

SELECT
    ex.venue_name                  AS venue,
    ex.venue_code                  AS venue_code,
    q.bids                         AS quote_update_count,
    formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
        count()                AS bids
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
      AND bid_price > 0
    GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id)   AS exchange_id,
        any(name)      AS venue_name,
        any(acronym)   AS venue_code
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC

16 ambientes separados publicaram uma oferta de compra de AAPL ao longo daquela meia hora. Nasdaq concentrou o maior fluxo, com 46.67 thousand atualizações de ofertas de compra. Cada um desses livros de ordens corresponde à sua própria associação, ao seu próprio registro de market maker e ao seu próprio conjunto de obrigações.

Quais são as obrigações de cotação?

A exigência central é simples de descrever e cara de manter: uma oferta de compra e uma oferta de venda ativas em cada valor mobiliário atribuído. Cada uma deve representar pelo menos um lote-padrão de 100 ações, estar dentro de uma distância definida da NBBO e permanecer disponível durante uma parcela definida da sessão.

A Nasdaq define essa distância como um percentual determinado em relação à melhor oferta nacional de compra e venda: 8% para as ações mais negociadas do Tier 1 durante o núcleo da sessão, um intervalo maior para os ativos menos negociados e um intervalo ainda maior nos períodos de abertura e fechamento. Uma cotação posicionada fora desse limite não conta para fins de conformidade.

O equivalente na NYSE é o designated market maker, ou DMM: uma firma por ação listada, responsável também pelos leilões de abertura e fechamento, além da cotação contínua. A Regra 104 da NYSE exige que um DMM esteja na melhor cotação pelo menos 10% do dia de negociação nos valores mobiliários atribuídos que tenham média diária de 1 milhão de ações ou mais, e pelo menos 15% nos ativos menos negociados. Os supplemental liquidity providers assumem um compromisso percentual semelhante, sem as responsabilidades nos leilões.

As regras de largura são expressas em percentuais, e o spread cotado que elas limitam varia ao longo do dia. Este painel acompanha essa variação durante uma sessão comum de quinta-feira em dois ativos conhecidos, medida em pontos-base do ponto médio. Um ponto-base equivale a um centésimo de 1%.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2)   AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

No intervalo 09:30, o spread cotado médio foi de 2.7 pontos-base em AAPL e 2.98 pontos-base em KO. No intervalo 15:45, os valores foram 0.95 pontos-base e 1.31 pontos-base. Ao acompanhar a linha no meio do dia, o formato da sessão aparece por si só. Por que os spreads aumentam na abertura analisa esse padrão, e o que é um spread de compra e venda explica a própria medida.

Como uma regra de largura percentual precisa funcionar

A mesma meia hora, seis ativos conhecidos, classificados pelo spread cotado.

SELECT
    ticker,
    round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                              AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

O spread mais estreito dos seis, AAPL, teve média de 1.23 pontos-base. O mais largo, F, teve média de 7.09. A diferença decorre em grande parte do nível de preço. Considere um spread de um centavo: em uma ação de US$ 200, ele equivale a meio ponto-base; em uma ação de US$ 20, o mesmo centavo equivale a cinco pontos-base. Uma faixa percentual é mais restritiva para ativos de preço elevado, nos quais um único incremento mínimo pode consumir grande parte da margem permitida. Um grupo de ativos com spreads estreitos passou a ser cotado em incrementos de meio centavo desde a entrada em vigor da regra alterada de tamanho do tick, em novembro de 2025. Tamanhos de tick de meio centavo explica o tema.

Como os market makers de opções se registram?

Os market makers de opções também se registram ambiente por ambiente, em mais de uma dúzia de bolsas de opções dos EUA. A designação é feita por classe, e não por contrato: ao assumir uma designação em um ativo, a obrigação cobre um percentual definido das séries listadas naquela classe, normalmente cerca de 60%, com uma exigência maior para um lead ou primary market maker. Também se aplicam diferenciais máximos entre oferta de compra e oferta de venda, que aumentam conforme o preço da opção sobe.

A palavra série é fundamental nesse contexto. Cada strike em cada vencimento é um instrumento separado, com sua própria cotação.

SELECT
    expiration_date                              AS expiration_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
    countDistinct(ticker)                        AS contract_count,
    countDistinctIf(ticker, volume > 0)          AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = toDate('2026-07-16')
  AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_date

Naquela data, as opções listadas de AAPL abrangiam 24 vencimentos, de Jul 17, 2026 a Dec 15, 2028. O vencimento mais próximo, sozinho, tinha 132 contratos distintos, dos quais 132 registraram uma operação durante a sessão. Manter uma obrigação de cotação contínua em um livro desse tamanho é primeiro um problema de engenharia, e só depois um problema de negociação. Por que as ordens de opções não são executadas mostra como isso funciona do ponto de vista do envio de ordens.

De quanto capital um market maker precisa?

A Regra 15c3-1 da SEC, conhecida como regra de capital líquido, define o capital líquido que um broker-dealer precisa manter o tempo todo. Um dealer que atua como market maker calcula esse requisito por valor mobiliário: US$ 2.500 de capital líquido para cada valor mobiliário em que atua como market maker, ou US$ 1.000 para cada um cujo valor de mercado seja de US$ 5 ou menos. O cálculo usa o número médio de mercados mantidos nos 30 dias anteriores, com piso de US$ 100.000 e teto de US$ 1.000.000. Uma firma que também mantém contas de clientes começa com um mínimo de US$ 250.000.

Dois detalhes são mais importantes que os valores principais. O capital líquido considera os ativos líquidos depois dos haircuts aplicados às posições próprias da firma. O estoque difícil de vender vale menos que o caixa, e uma carteira protegida por hedge recebe um haircut diferente de uma carteira sem proteção. O cálculo também é contínuo, e não trimestral. Uma firma que caia abaixo de 120% do mínimo exigido deve enviar um aviso antecipado aos reguladores. Uma firma que fique abaixo do próprio mínimo precisa interromper as atividades com valores mobiliários até voltar a superar esse limite. As bolsas e as firmas de clearing acrescentam seus próprios limites, normalmente mais altos que o piso da SEC.

O que acontece quando um market maker se retira ou é suspenso?

A saída também é regulamentada. Um market maker da Nasdaq que encerre voluntariamente seu registro em um valor mobiliário, o que faz retirando sua cotação de dois lados, não pode se registrar novamente nesse ativo durante 20 dias úteis. Retiradas justificadas abrangem situações definidas, como falhas de sistemas e determinados eventos legais ou regulatórios. A bolsa precisa concedê-las; a firma não pode simplesmente declarar que se enquadra nelas.

As falhas são tratadas separadamente da retirada. Uma bolsa pode suspender ou encerrar um registro por falhas repetidas no cumprimento da obrigação de cotação. Também pode bloquear o acesso de cotação da firma à porta enquanto conduz uma análise. As regras da FINRA regulam o equivalente nos valores mobiliários cotados no mercado de balcão, onde a retirada de uma cotação tem suas próprias exigências de aviso.

Market maker, wholesaler ou proprietary trading firm?

Três tipos de firma são chamados de market makers na linguagem cotidiana. Apenas um deles tem uma obrigação de cotação em bolsa.

Um market maker registrado mantém um registro de market maker em uma bolsa para valores mobiliários específicos, cota os dois lados continuamente dentro das regras descritas acima e pode ser suspenso se não cumprir essa obrigação.

Um wholesaler, também chamado de internalizer, é a firma que fica do outro lado da maioria das ordens de investidores de varejo. Um broker de varejo encaminha as ordens de seus clientes a um wholesaler, que as executa fora das bolsas ao preço da NBBO ou a um preço melhor. Wholesalers são broker-dealers sujeitos às regras de best execution e de tratamento de ordens. Os maiores também mantêm registros de market maker em bolsas. A atividade de execução de ordens de varejo, por si só, não cria uma obrigação de cotação contínua em nenhum ativo específico. Um wholesaler pode recusar uma ordem e encaminhá-la para outro ambiente. Um market maker registrado não pode retirar sua cotação em um valor mobiliário atribuído e manter o registro.

Uma proprietary trading firm que negocia apenas seu próprio capital, sem registro de market maker em bolsa, não tem nenhuma obrigação de cotação. Ela pode consumir liquidez, enviar ordens passivas ou ficar fora do mercado durante toda a sessão. Muitas dessas firmas se comportam como market makers na maioria dos dias. O registro continua sendo a distinção relevante, porque é o registro que uma bolsa pode suspender.

Para conhecer as firmas por trás desses papéis, consulte os maiores market makers de ações dos EUA. A economia da atividade é explicada em como os market makers ganham dinheiro e por que os market makers perdem dinheiro. As tabelas de tarifas dos ambientes de negociação estão em tarifas e rebates de maker-taker.

Perguntas frequentes

É necessário ter uma licença para se tornar um market maker?

A atividade de market making é exercida por firmas broker-dealer registradas, não por indivíduos. A firma se registra na SEC, ingressa na FINRA e solicita associação em cada bolsa. As pessoas que negociam em seu nome obtêm qualificações como o exame Series 57 para operadores de valores mobiliários, enquanto os supervisores obtêm a Series 24.

Qual é o capital líquido mínimo para um market maker?

Pela Regra 15c3-1 da SEC, um dealer que atua como market maker calcula US$ 2.500 de capital líquido por valor mobiliário cotado, ou US$ 1.000 por valor mobiliário avaliado em US$ 5 ou menos, com piso de US$ 100.000 e teto de US$ 1.000.000. Uma firma que mantém contas de clientes está sujeita a um mínimo de US$ 250.000. As bolsas e as firmas de clearing estabelecem limites próprios mais altos.

Que percentual do dia de negociação um market maker precisa cotar?

Isso varia conforme o ambiente e a função. Os designated market makers da NYSE precisam estar na melhor cotação por pelo menos 10% do dia de negociação nos valores mobiliários atribuídos mais negociados e por pelo menos 15% nos ativos menos negociados. Os market makers da Nasdaq precisam manter cotações contínuas de dois lados dentro de um percentual definido da NBBO durante o horário regular.

Um market maker pode simplesmente parar de cotar?

Sim, mas há consequências. A retirada de uma cotação de dois lados em um valor mobiliário da Nasdaq encerra o registro naquele ativo e impede um novo registro durante 20 dias úteis. As retiradas justificadas concedidas pela bolsa abrangem situações definidas, como falhas de sistemas.

Um wholesaler é igual a um market maker registrado?

Não do ponto de vista regulatório. Um wholesaler executa o fluxo de ordens de varejo fora das bolsas ao preço da NBBO ou a um preço melhor. Muitos wholesalers também mantêm registros de market maker em bolsas. A atividade de internalização, por si só, não cria uma obrigação de cotação contínua em nenhum valor mobiliário específico.

Cada painel deste artigo traz o SQL que o produziu. Expanda um painel para ver como um spread cotado é medido ao longo de uma sessão, ou faça a mesma pergunta em linguagem simples no terminal da Strasmore.