Від Matt Connor
Як стати зареєстрованим market maker
Як стати market maker: реєстрація на біржі, правила двосторонніх котирувань, net capital за Rule 15c3-1 і наслідки призупинення статусу.
Щоб стати market maker, фірма реєструється як broker-dealer, вступає до біржі, а потім реєструється як market maker у визначених цінних паперах. Це вмикає постійний обов’язок виставляти двосторонні котирування за цими назвами протягом установленої частки кожної сесії. Це реєстрація з доданим rulebook: мінімальний розмір котирування, максимальна ширина котирувального спреду, частка дня, протягом якої котирування має залишатися активним, і обсяг ліквідного капіталу, що його забезпечує. Цей статус також можуть відкликати, і правила для цього теж формалізовані.
Що таке зареєстрований market maker?
Зареєстрований market maker — це broker-dealer, який узяв на себе на конкретній біржі позитивний обов’язок безперервно виставляти тверді двосторонні котирування в закріплених за ним цінних паперах. «Тверде» означає таке, що підлягає виконанню. Відповідно до SEC Rule 602 котирування, які біржа публікує для своїх market makers, мають виконуватися в межах заявленого обсягу. Ці опубліковані котирування є сировиною для національних найкращих цін попиту та пропозиції, тобто консолідованої найкращої ціни, з якою порівнюють виконання кожного брокера. Котирування, які можна було б ігнорувати, залишили б цей бенчмарк без надійної основи.
До привілеїв цього статусу належать виняток для bona fide market making із вимоги locate за Regulation SHO, а також маржинальний режим, що враховує хеджовану позицію. Обов’язок діє в інший бік: котирування має виставлятися незалежно від того, чи хоче фірма цього дня відкривати відповідну позицію.
Як стати market maker?
Кожен наведений нижче крок є окремою заявкою, а послідовність однакова на всіх майданчиках.
- Зареєструвати фірму в SEC як broker-dealer за Form BD і вступити до FINRA. Трейдери підтверджують кваліфікацію через іспит Series 57 securities trader, а керівники — через Series 24.
- Організувати кліринг і розрахунки: або стати self-clearing member NSCC і DTC, або працювати через clearing firm, готову вести ці позиції.
- Подати заявку на членство на кожній біржі, де фірма планує виставляти котирування, потім подати форму реєстрації market maker цієї біржі та отримати призначення в конкретних цінних паперах.
- Підключитися до портів для виставлення котирувань на майданчику та пройти сертифікаційне тестування до появи першого котирування.
Саме третій крок часто дивує. Реєстрація здійснюється окремо на кожній біржі, а одна ліквідна акція одночасно котирується більш ніж у дюжині книг заявок. На панелі нижче підраховано оновлення bid за майданчиками для однієї відомої акції протягом пів години.
Точний SQL-код для кожного числа
SELECT
ex.venue_name AS venue,
ex.venue_code AS venue_code,
q.bids AS quote_update_count,
formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
SELECT
toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
count() AS bids
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker = 'AAPL'
AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
AND sip_timestamp < toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
AND bid_price > 0
GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
SELECT
toUInt32(id) AS exchange_id,
any(name) AS venue_name,
any(acronym) AS venue_code
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks'
GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC16 окремих майданчиків опублікували bid для AAPL протягом цієї півгодини. На Nasdaq припав найбільший потік — 46.67 thousand оновлень bid. Кожна з цих книг заявок має окреме членство, окрему реєстрацію market maker і окремий набір обов’язків.
Які існують обов’язки щодо виставлення котирувань?
Основну вимогу легко сформулювати, але дорого підтримувати: активні bid і offer у кожному закріпленому цінному папері. Кожне котирування має бути чинним щонайменше на один round lot — 100 акцій — і перебувати в межах визначеної відстані від NBBO протягом визначеної частки сесії.
Nasdaq визначає цю відстань як встановлений відсоток відхилення від national best bid and offer: 8% для найактивніших акцій Tier 1 упродовж основної частини дня, ширший діапазон для менш активних назв і ще ширший — під час відкриття та закриття. Котирування за межами цього діапазону не вважається котируванням для цілей дотримання вимог.
Еквівалентом на NYSE є designated market maker, або DMM. На кожну акцію, що котирується, припадає одна фірма, яка додатково до безперервного котирування проводить аукціони відкриття та закриття. NYSE Rule 104 вимагає, щоб DMM перебував на inside quote щонайменше 10% торгового дня в закріплених акціях із середнім денним оборотом від мільйона акцій і щонайменше 15% — у менш ліквідних акціях. Supplemental liquidity providers мають подібне зобов’язання щодо частки часу, але не проводять аукціони.
Правила щодо ширини формулюються у відсотках, а quoted spread, який вони обмежують, змінюється протягом дня. На цій панелі показано його динаміку протягом звичайної четвергової сесії для двох відомих акцій у базисних пунктах відносно midpoint. Один базисний пункт — це одна сотa відсотка.
Точний SQL-код для кожного числа
SELECT
formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
/ ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
/ ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2) AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
AND sip_timestamp < toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
AND bid_price > 0
AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_timeУ кошику 09:30 середній quoted spread становив 2.7 б.п. для AAPL і 2.98 б.п. для KO. У кошику 15:45 він становив 0.95 б.п. і 1.31 б.п. відповідно. Якщо простежити лінію через середину дня, структура сесії стає очевидною. У матеріалі Чому спреди розширюються на відкритті цей патерн розібрано докладніше, а що таке bid-ask spread пояснює сам показник.
З якими умовами має працювати правило щодо процентної ширини
Та сама півгодина, шість відомих акцій, відсортованих за quoted spread.
Точний SQL-код для кожного числа
SELECT
ticker,
round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
/ ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
count() AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
AND sip_timestamp < toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
AND bid_price > 0
AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bpsНайвужчий із шести спредів, AAPL, у середньому становив 1.23 базисних пунктів. Найширший, F, — 7.09. Різниця значною мірою пояснюється рівнем ціни. Візьмімо спред в один цент: для акції за $200 це половина базисного пункту, а для акції за $20 той самий цент дорівнює п’яти базисним пунктам. Процентний діапазон найсильніше обмежує дорогі акції, де один мінімальний крок ціни може використати більшу частину дозволеного діапазону. Частина акцій із вузькими спредами котирується з кроком у півцента після набуття чинності зміненим правилом щодо tick size у листопаді 2025 року. Це пояснюється в матеріалі крок у півцента.
Як реєструються market makers на ринку опціонів?
Опціонні market makers також реєструються окремо на кожному майданчику — більш ніж на дюжині опціонних бірж США. Призначення здійснюється за класом, а не за окремим контрактом. Після призначення у певній назві обов’язок охоплює встановлений відсоток серій, що входять до цього класу, зазвичай близько 60%, із вищими вимогами для lead або primary market maker. При цьому максимальні bid-ask диференціали всередині котирування розширюються зі зростанням ціни опціону.
Термін series має тут ключове значення. Кожен strike для кожної дати експірації є окремим інструментом із власним котируванням.
Точний SQL-код для кожного числа
SELECT
expiration_date AS expiration_date,
formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
countDistinct(ticker) AS contract_count,
countDistinctIf(ticker, volume > 0) AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND date = toDate('2026-07-16')
AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_dateТого дня опціони на AAPL охоплювали 24 дат експірації — від Jul 17, 2026 до Dec 15, 2028. Лише найближча дата експірації включала 132 окремих контрактів, із яких упродовж сесії було виконано угоду за 132. Безперервний обов’язок котирувати книгу такого розміру спочатку є інженерною, а вже потім торговою проблемою. У матеріалі чому заявки на опціони не виконуються показано, як це виглядає з боку введення заявок.
Який капітал потрібен market maker?
SEC Rule 15c3-1, тобто net capital rule, визначає обсяг ліквідного капіталу, який broker-dealer має постійно підтримувати. Dealer, що здійснює market making, розраховує його за кожним цінним папером: $2,500 net capital за кожен цінний папір, у якому він здійснює market making, або $1,000 за кожен цінний папір із ринковою вартістю $5 або менше. Розрахунок базується на середній кількості ринків, у яких фірма здійснювала market making протягом попередніх 30 днів. Мінімальний рівень становить $100,000, а максимальний — $1,000,000. Для фірми, яка також веде рахунки клієнтів, мінімум становить $250,000.
Два моменти важливіші за самі заголовні цифри. Net capital — це ліквідні активи після haircuts щодо власних позицій фірми. Інвентар, який важко продати, враховується з нижчою оцінкою, ніж грошові кошти, а для хеджованої книги застосовується інший haircut, ніж для непокритої позиції. Розрахунок також здійснюється безперервно, а не щокварталу. Фірма, у якої капітал опускається нижче 120% необхідного мінімуму, має надіслати регуляторам повідомлення про раннє попередження. Фірма, що опинилася нижче самого мінімуму, повинна припинити операції з цінними паперами, доки не повернеться вище встановленої межі. Біржі та clearing firms додатково встановлюють власні, вищі пороги.
Що відбувається, коли market maker припиняє діяльність або його відсторонюють?
Вихід із цього статусу також регулюється. Market maker Nasdaq, який добровільно припиняє реєстрацію в певному цінному папері, що відбувається через зняття двостороннього котирування, не може повторно зареєструватися в цьому цінному папері протягом 20 робочих днів. Excused withdrawals охоплюють визначені обставини, зокрема системні збої та окремі юридичні або регуляторні події. Таке звільнення надає біржа, а не фірма оголошує його самостійно.
Невиконання обов’язків регулюється окремо від добровільного виходу. Біржа може призупинити або припинити реєстрацію за неодноразове невиконання вимог щодо котирування. Вона також може заблокувати доступ фірми до котирувань через порт на час перевірки. Еквівалентні правила для котируваних over-the-counter securities встановлює FINRA. Зняття котирування там також супроводжується окремими вимогами щодо повідомлення.
Market maker, wholesaler чи proprietary trading firm?
У розмовній мові market makers називають три типи фірм. Лише один із них має обов’язок виставляти котирування на біржі.
Зареєстрований market maker має реєстрацію market maker на біржі у визначених цінних паперах. Він безперервно виставляє bid і offer у межах описаних вище правил. За невиконання цього обов’язку його можуть відсторонити.
Wholesaler, якого також називають internalizer, — це фірма, яка приймає більшість роздрібних заявок з іншого боку. Роздрібний брокер направляє клієнтські заявки wholesaler, а той виконує їх поза біржами за ціною не гіршою за NBBO. Wholesalers є broker-dealers і підпадають під правила найкращого виконання та обробки заявок. Найбільші з них також мають реєстрації market maker на біржах. Сама діяльність із виконання роздрібних заявок не створює безперервного обов’язку котирувати будь-яку конкретну назву. Wholesaler може відхилити заявку й направити її в інше місце. Зареєстрований market maker не може зняти котирування в закріпленому цінному папері та зберегти реєстрацію.
Proprietary trading firm, яка торгує лише власним капіталом і не має біржової реєстрації market maker, взагалі не має обов’язку виставляти котирування. Вона може забирати ліквідність, виставляти пасивні заявки або не брати участі в торгах протягом усієї сесії. Багато таких фірм у більшість днів працюють подібно до market makers. Однак визначальним залишається факт реєстрації, оскільки саме реєстрацію біржа може призупинити.
Назви фірм, що стоять за цими ролями, наведено в матеріалі найбільші market makers на ринку акцій США. Економіку цієї діяльності розглянуто в матеріалах як market makers заробляють гроші та чому market makers втрачають гроші, а тарифи майданчиків — у матеріалі maker-taker fees і rebates.
FAQ
Чи потрібна ліцензія, щоб стати market maker?
Market making здійснюють зареєстровані фірми broker-dealer, а не окремі фізичні особи. Фірма реєструється в SEC, вступає до FINRA та подає заявки на кожній біржі. Працівники, які торгують від її імені, складають, зокрема, іспит Series 57 securities trader, а керівники — Series 24.
Яким є мінімальний net capital для market maker?
Відповідно до SEC Rule 15c3-1 dealer, що здійснює market making, розраховує $2,500 net capital за кожен котируваний цінний папір або $1,000 за цінний папір вартістю $5 чи менше. Мінімальна межа становить $100,000, а максимальна — $1,000,000. Для фірми, яка веде рахунки клієнтів, мінімум становить $250,000. Біржі та clearing firms встановлюють власні, вищі пороги.
Яку частку торгового дня market maker має виставляти котирування?
Це залежить від майданчика та ролі. Designated market makers на NYSE мають перебувати на inside quote щонайменше 10% торгового дня в більш активних закріплених цінних паперах і щонайменше 15% — у менш ліквідних. Market makers Nasdaq мають підтримувати безперервні двосторонні котирування в межах встановленого відсотка від NBBO протягом звичайних годин торгів.
Чи може market maker просто припинити котирування?
Так, але це має наслідки. Зняття двостороннього котирування в цінному папері Nasdaq припиняє реєстрацію в цій назві та блокує повторну реєстрацію протягом 20 робочих днів. Excused withdrawals, надані біржею, охоплюють визначені обставини, зокрема системні збої.
Чи є wholesaler тим самим, що й зареєстрований market maker?
У регуляторному сенсі — ні. Wholesaler виконує роздрібний order flow поза біржами за ціною не гіршою за NBBO. Багато wholesalers також мають біржові реєстрації market maker. Сама діяльність internalization не створює безперервного обов’язку котирувати будь-який конкретний цінний папір.
Кожна панель у цьому матеріалі містить SQL-запит, на основі якого її побудовано. Розгорніть панель, щоб побачити, як quoted spread вимірюється протягом сесії, або поставте те саме запитання звичайною англійською мовою в терміналі Strasmore.