Comment devenir market maker enregistré

Pour devenir market maker, une société s’enregistre comme broker-dealer, adhère à une Bourse, puis s’enregistre comme market maker sur des titres désignés. Cette dernière étape déclenche l’obligation permanente de coter les deux côtés de ces titres pendant une part définie de chaque séance. Il s’agit d’un enregistrement assorti d’un corpus de règles : taille minimale de la cotation, largeur maximale du spread, durée minimale pendant laquelle la cotation doit rester active et montant de capital liquide mobilisable. Le statut peut aussi être retiré, selon une procédure elle aussi définie par les règles.

Qu’est-ce qu’un market maker enregistré ?

Un market maker enregistré est un broker-dealer qui a accepté, auprès d’une Bourse donnée, une obligation affirmative de publier en continu des cotations fermes dans les deux sens sur les titres qui lui sont attribués. « Ferme » signifie exécutable. En vertu de la Rule 602 de la SEC, les cotations publiées par une Bourse pour ses market makers doivent être honorées jusqu’à leur taille affichée. Ces cotations publiées servent de matière première au meilleur bid et offer national, le meilleur prix consolidé auquel sont comparées les exécutions de chaque broker. Des cotations qui pourraient être ignorées laisseraient ce benchmark sans base solide.

Le statut ouvre notamment droit à l’exception de bona fide market making à l’obligation de locate prévue par la Regulation SHO, ainsi qu’à un traitement de marge tenant compte d’un portefeuille couvert. L’obligation fonctionne dans l’autre sens : la cotation doit rester active, que la société souhaite ou non détenir la position ce jour-là.

Comment devient-on market maker ?

Chaque étape ci-dessous fait l’objet d’une demande distincte. La séquence est la même sur chaque place.

1. Enregistrer la société auprès de la SEC comme broker-dealer au moyen du Form BD et obtenir l’adhésion à la FINRA. Les traders se qualifient via l’examen Series 57 securities trader, et les superviseurs via la Series 24.
2. Organiser la compensation et le règlement-livraison, soit comme membre de NSCC et de DTC assurant lui-même sa compensation, soit par l’intermédiaire d’une société de clearing disposée à porter les positions.
3. Demander l’adhésion à chaque Bourse sur laquelle la société prévoit de coter, puis déposer le formulaire d’enregistrement de market maker de cette Bourse et obtenir des attributions sur des titres précis.
4. Se connecter aux ports de cotation de la place et réussir ses tests de certification avant l’envoi de la première cotation.

La troisième étape est celle qui surprend le plus. L’enregistrement est propre à chaque Bourse, alors qu’une même action liquide est cotée simultanément sur plus d’une douzaine de carnets d’ordres. Le panneau ci-dessous comptabilise les mises à jour du bid par place pour une grande valeur connue pendant une demi-heure.

SELECT
    ex.venue_name                  AS venue,
    ex.venue_code                  AS venue_code,
    q.bids                         AS quote_update_count,
    formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
        count()                AS bids
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
      AND bid_price > 0
    GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id)   AS exchange_id,
        any(name)      AS venue_name,
        any(acronym)   AS venue_code
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC

16 places distinctes ont publié un bid sur AAPL pendant cette demi-heure. Nasdaq a enregistré le trafic le plus important, avec 46.67 thousand mises à jour du bid. Chacun de ces carnets correspond à une adhésion propre, à un enregistrement distinct de market maker et à son propre ensemble d’obligations.

Quelles sont les obligations de cotation ?

L’exigence centrale est simple à formuler, mais coûteuse à maintenir : un bid actif et une offer active sur chaque titre attribué, chacun portant au moins sur un round lot de 100 actions, dans une distance définie du NBBO, pendant une part définie de la séance.

Nasdaq définit cette distance comme un pourcentage déterminé par rapport au meilleur bid et à la meilleure offer nationaux : 8 % pour les actions Tier 1 les plus actives pendant la majeure partie de la séance, davantage pour les titres moins actifs, et davantage encore lors des périodes d’ouverture et de clôture. Une cotation placée au-delà de cette bande n’est pas considérée comme une cotation conforme.

L’équivalent au NYSE est le designated market maker, ou DMM : une seule société par action cotée, avec la responsabilité des enchères d’ouverture et de clôture en plus de la cotation continue. La NYSE Rule 104 impose à un DMM d’être présent à l’intérieur du marché pendant au moins 10 % de la journée de trading pour les titres qui lui sont attribués et dont le volume quotidien moyen atteint au moins un million d’actions, et pendant au moins 15 % pour les titres moins liquides. Les supplemental liquidity providers prennent un engagement en pourcentage similaire, sans les responsabilités liées aux enchères.

Les règles de largeur sont exprimées en pourcentage, et le spread coté qu’elles encadrent évolue au cours de la journée. Ce panneau le suit pendant une séance ordinaire de jeudi sur deux grandes valeurs connues, en points de base par rapport au midpoint. Un point de base correspond à un centième de pour cent.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2)   AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

Dans le compartiment 09:30, le spread coté moyen s’élevait à 2.7 points de base sur AAPL et à 2.98 points de base sur KO. Dans le compartiment 15:45, il atteignait 0.95 points de base et 1.31 points de base. Il suffit de suivre la ligne au milieu de la journée pour voir apparaître la forme de la séance. Pourquoi les spreads s’élargissent à l’ouverture analyse ce profil, tandis que ce qu’est un bid-ask spread présente la mesure elle-même.

Ce qu’une règle de largeur en pourcentage doit gérer

Même demi-heure, six grandes valeurs connues, classées selon leur spread coté.

SELECT
    ticker,
    round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                              AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

Le spread le plus serré des six, AAPL, s’élevait en moyenne à 1.23 points de base. Le plus large, F, atteignait en moyenne 7.09 points de base. L’écart tient principalement au niveau de cours. Prenons un spread d’un cent comme exemple : sur une action à 200 dollars, il représente un demi-point de base, tandis que sur une action à 20 dollars, le même cent représente cinq points de base. Une bande exprimée en pourcentage contraint davantage les titres dont le cours est élevé, car un seul incrément minimal peut consommer la majeure partie de la marge autorisée. Certains titres très liquides sont cotés par incréments d’un demi-cent depuis l’entrée en vigueur de la règle modifiée sur la taille des ticks en novembre 2025, comme l’explique la taille des ticks d’un demi-cent.

Comment les market makers d’options s’enregistrent-ils ?

Les market makers d’options s’enregistrent également place par place, sur plus d’une douzaine de Bourses d’options américaines. L’attribution porte sur la classe, et non sur le contrat : une attribution sur un titre couvre un pourcentage défini des séries cotées dans cette classe, généralement autour de 60 %, avec une exigence plus élevée pour un lead ou primary market maker. Les différentiels maximum entre bid et offer sont fixés à l’intérieur de limites qui s’élargissent à mesure que le prix de l’option augmente.

Le terme « série » est déterminant. Chaque strike à chaque échéance constitue un instrument distinct, avec sa propre cotation.

SELECT
    expiration_date                              AS expiration_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
    countDistinct(ticker)                        AS contract_count,
    countDistinctIf(ticker, volume > 0)          AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = toDate('2026-07-16')
  AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_date

À cette date, les options AAPL cotées couvraient 24 échéances, de Jul 17, 2026 à Dec 15, 2028. La seule échéance la plus proche comptait 132 contrats distincts, dont 132 ont enregistré une transaction pendant la séance. Maintenir une obligation de cotation continue sur un carnet de cette taille est d’abord un problème d’ingénierie, avant d’être un problème de trading. Pourquoi les ordres sur options ne sont pas exécutés montre ce que cela implique du point de vue de la saisie des ordres.

De quel montant de capital un market maker a-t-il besoin ?

La SEC Rule 15c3-1, dite net capital rule, fixe le montant de capital liquide qu’un broker-dealer doit détenir en permanence. Un dealer qui fait marché calcule ce capital par titre : 2 500 dollars de net capital pour chaque titre sur lequel il fait marché, ou 1 000 dollars pour chaque titre dont la valeur de marché est inférieure ou égale à 5 dollars. Le calcul repose sur le nombre moyen de marchés tenus au cours des 30 jours précédents, avec un minimum de 100 000 dollars et un plafond de 1 000 000 de dollars. Une société qui détient également des comptes clients est soumise à un minimum de 250 000 dollars.

Deux éléments comptent davantage que ces montants affichés. Le net capital correspond aux actifs liquides après application de haircuts aux positions propres de la société : un inventaire difficile à vendre compte moins que des liquidités, et un portefeuille couvert fait l’objet d’un haircut différent d’un portefeuille outright. Le calcul est également continu, et non trimestriel. Une société dont le capital tombe sous 120 % du minimum requis doit envoyer à ses régulateurs une notification d’alerte précoce. Une société qui passe sous le minimum lui-même doit cesser son activité de négoce de titres jusqu’à son retour au-dessus du seuil. Les Bourses et les sociétés de clearing appliquent leurs propres seuils, plus élevés, en plus du plancher fixé par la SEC.

Que se passe-t-il lorsqu’un market maker se retire ou est suspendu ?

Le retrait est lui aussi encadré. Un market maker Nasdaq qui met volontairement fin à son enregistrement sur un titre, ce qu’il fait en retirant sa cotation dans les deux sens, ne peut pas se réenregistrer sur ce titre pendant 20 jours ouvrés. Les retraits excusés couvrent des situations définies, comme les défaillances des systèmes et certains événements juridiques ou réglementaires. Ils sont accordés par la Bourse ; la société ne peut pas simplement les invoquer elle-même.

Le défaut est traité séparément du retrait. Une Bourse peut suspendre ou résilier un enregistrement en cas de manquements répétés à l’obligation de cotation. Elle peut aussi couper l’accès de la société à ses cotations au niveau du port pendant l’examen du dossier. Les règles de la FINRA régissent l’équivalent pour les titres cotés over the counter, où le retrait d’une cotation est soumis à ses propres obligations de notification.

Market maker, wholesaler ou société de proprietary trading ?

Dans le langage courant, trois types de sociétés sont appelés market makers. Une seule de ces catégories est soumise à une obligation de cotation auprès d’une Bourse.

Un market maker enregistré détient un enregistrement de market maker auprès d’une Bourse pour des titres désignés. Il cote les deux côtés en continu dans les limites du corpus de règles décrit plus haut. Il peut être suspendu s’il ne respecte pas cette obligation.

Un wholesaler, également appelé internalizer, est la société qui se trouve de l’autre côté de la plupart des ordres de détail. Un broker de détail achemine les ordres de ses clients vers un wholesaler, qui les exécute hors des Bourses au NBBO ou à un meilleur prix. Les wholesalers sont des broker-dealers soumis aux règles de best execution et de traitement des ordres. Les plus importants détiennent également des enregistrements de market maker auprès de Bourses. Cette activité d’exécution de détail n’emporte à elle seule aucune obligation de cotation continue sur un titre donné. Un wholesaler peut refuser un ordre et l’acheminer ailleurs. Un market maker enregistré ne peut pas retirer sa cotation sur un titre qui lui est attribué tout en conservant son enregistrement.

Une société de proprietary trading qui négocie uniquement pour compte propre, sans enregistrement de market maker auprès d’une Bourse, n’est soumise à aucune obligation de cotation. Elle peut prendre de la liquidité, publier des ordres passifs ou rester à l’écart pendant toute une séance. De nombreuses sociétés de ce type se comportent comme des market makers la plupart du temps. L’enregistrement reste toutefois le critère déterminant, car c’est lui qu’une Bourse peut suspendre.

Pour connaître les sociétés associées à ces rôles, voir les plus grands market makers des actions américaines. L’économie de cette activité est présentée dans comment les market makers gagnent de l’argent et pourquoi les market makers perdent de l’argent. Les grilles tarifaires des places, qui sous-tendent l’ensemble, sont détaillées dans les frais et rebates maker-taker.

FAQ

Faut-il une licence pour devenir market maker ?

Le market making est exercé par des sociétés broker-dealers enregistrées, et non par des personnes physiques. La société s’enregistre auprès de la SEC, adhère à la FINRA et dépose une demande auprès de chaque Bourse. Les personnes qui négocient pour son compte doivent détenir des qualifications telles que l’examen Series 57 securities trader, tandis que les superviseurs doivent détenir la Series 24.

Quel est le minimum de net capital pour un market maker ?

En vertu de la SEC Rule 15c3-1, un dealer qui fait marché calcule 2 500 dollars de net capital par titre coté, ou 1 000 dollars par titre valorisé à 5 dollars ou moins, avec un plancher de 100 000 dollars et un plafond de 1 000 000 de dollars. Une société qui détient des comptes clients est soumise à un minimum de 250 000 dollars. Les Bourses et les sociétés de clearing fixent leurs propres seuils, plus élevés.

Quel pourcentage de la journée de trading un market maker doit-il coter ?

Cela dépend de la place et du rôle. Les designated market makers du NYSE doivent être présents à l’intérieur du marché pendant au moins 10 % de la journée de trading sur les titres qui leur sont attribués et qui sont les plus actifs, et pendant au moins 15 % sur les titres moins liquides. Les market makers du Nasdaq doivent maintenir en continu des cotations dans les deux sens, dans un pourcentage défini du NBBO, pendant les heures normales de cotation.

Un market maker peut-il simplement cesser de coter ?

Oui, mais avec des conséquences. Le retrait d’une cotation dans les deux sens sur un titre Nasdaq met fin à l’enregistrement sur ce titre et interdit tout réenregistrement pendant 20 jours ouvrés. Les retraits excusés accordés par la Bourse couvrent des situations définies, comme les défaillances des systèmes.

Un wholesaler est-il la même chose qu’un market maker enregistré ?

Pas au sens réglementaire. Un wholesaler exécute les flux d’ordres de détail hors des Bourses, au NBBO ou à un meilleur prix. De nombreux wholesalers détiennent également des enregistrements de market maker auprès de Bourses. L’activité d’internalization elle-même n’emporte aucune obligation de cotation continue sur un titre donné.

Chaque panneau contient le SQL qui l’a produit. Déployez-en un pour voir comment un spread coté est mesuré sur une séance, ou posez la même question en anglais courant sur le terminal Strasmore.