Cómo convertirse en market maker registrado

Para convertirse en market maker, una firma se registra como broker-dealer, se afilia a una bolsa y después se registra como market maker en determinados valores. Esto activa la obligación permanente de cotizar ambos lados de esos nombres durante una parte establecida de cada sesión. Es un registro sujeto a un reglamento: tamaño mínimo de la cotización, amplitud máxima del spread, proporción del día durante la cual la cotización debe estar activa y cantidad de capital líquido que la respalda. El estatus también puede retirarse, y las reglas aplicables están definidas.

¿Qué es un market maker registrado?

Un market maker registrado es un broker-dealer que ha aceptado una obligación afirmativa ante una bolsa específica de publicar cotizaciones firmes y continuas de compra y venta en los valores que tiene asignados. Firme significa ejecutable. Conforme a la Regla 602 de la SEC, las cotizaciones que una bolsa publica para sus market makers deben respetarse hasta el tamaño mostrado. Esas cotizaciones publicadas son la materia prima de la mejor oferta nacional de compra y venta, el mejor precio consolidado contra el que se miden las ejecuciones de todos los brokers. Si las cotizaciones pudieran ignorarse, ese referente no tendría una base firme.

Entre los privilegios asociados con este estatus están la excepción de bona fide market making al requisito de localización de Regulation SHO y un tratamiento de margen que reconoce una cartera cubierta. La obligación opera en sentido contrario: la cotización debe mantenerse, independientemente de que la firma quiera o no asumir esa posición ese día.

¿Cómo se convierte una firma en market maker?

Cada paso que sigue es una solicitud independiente, y la secuencia es la misma en cada venue.

1. Registrar la firma ante la SEC como broker-dealer mediante el Form BD y obtener la membresía de FINRA. Los traders deben aprobar el examen Series 57 para operadores de valores; los supervisores, el Series 24.
2. Organizar la compensación y liquidación, ya sea como miembro con compensación propia de NSCC y DTC o mediante una firma de compensación dispuesta a mantener las posiciones.
3. Solicitar la membresía en cada bolsa donde la firma pretenda cotizar. Después debe presentar el formulario de registro de market maker de esa bolsa y aceptar asignaciones en valores específicos.
4. Conectarse a los puertos de cotización del venue y aprobar sus pruebas de certificación antes de publicar la primera cotización.

El tercer paso es el que más sorprende. El registro es específico para cada bolsa, y una acción líquida puede cotizar simultáneamente en más de una docena de libros de órdenes. El panel siguiente cuenta las actualizaciones de bids por venue en una acción muy conocida durante media hora.

SELECT
    ex.venue_name                  AS venue,
    ex.venue_code                  AS venue_code,
    q.bids                         AS quote_update_count,
    formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
        count()                AS bids
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
      AND bid_price > 0
    GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id)   AS exchange_id,
        any(name)      AS venue_name,
        any(acronym)   AS venue_code
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC

16 venues independientes publicaron un bid de AAPL durante esa media hora. Nasdaq concentró el mayor tráfico, con 46.67 thousand actualizaciones del bid. Cada uno de esos libros implica su propia membresía, su propio registro de market maker y su propio conjunto de obligaciones.

¿Cuáles son las obligaciones de cotización?

El requisito central es fácil de describir y costoso de mantener: un bid activo y un offer activo en cada valor asignado. Cada uno debe cubrir al menos un round lot de 100 acciones, estar dentro de una distancia definida del NBBO y mantenerse durante una proporción definida de la sesión.

Nasdaq expresa esa distancia como un porcentaje establecido respecto de la mejor oferta nacional de compra y venta: 8% para las acciones Tier 1 más activas durante el tramo central de la sesión, un margen mayor para los nombres menos activos y otro más amplio durante la apertura y el cierre. Una cotización fuera de esa banda no cuenta como cotización a efectos de cumplimiento.

El equivalente en NYSE es el designated market maker, o DMM: una firma por cada acción listada, responsable de las subastas de apertura y cierre además de la cotización continua. La Regla 104 de NYSE exige que un DMM esté en la cotización interior al menos 10% de la jornada en los valores asignados que promedien un millón de acciones diarias o más, y al menos 15% en los valores menos líquidos. Los supplemental liquidity providers asumen un compromiso porcentual similar, pero sin las obligaciones relativas a las subastas.

Las reglas de amplitud se expresan en porcentajes, y el spread cotizado que deben limitar cambia durante el día. Este panel lo sigue durante una sesión ordinaria de jueves en dos acciones muy conocidas, medido en puntos básicos respecto del punto medio. Un punto básico equivale a una centésima parte de un por ciento.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2)   AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

En el segmento 09:30, el spread cotizado promedio fue de 2.7 puntos básicos en AAPL y de 2.98 puntos básicos en KO. En el segmento 15:45, fue de 0.95 puntos básicos y 1.31 puntos básicos, respectivamente. Al seguir la línea a través de la parte central del día, el patrón de la sesión aparece por sí solo. Por qué los spreads se amplían en la apertura analiza ese patrón, y qué es un bid ask spread explica la medida.

Qué debe afrontar una regla de amplitud porcentual

La misma media hora, seis nombres muy conocidos, ordenados por spread cotizado.

SELECT
    ticker,
    round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                              AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

El más estrecho de los seis, AAPL, promedió 1.23 puntos básicos. El más amplio, F, promedió 7.09. La diferencia se debe en gran medida al nivel de precios. Tomemos como ejemplo un spread de un centavo: en una acción de $200 equivale a medio punto básico, mientras que en una acción de $20 equivale a cinco. Una banda porcentual afecta más a los nombres de precio elevado, donde un solo incremento mínimo puede consumir gran parte del margen permitido. Un subconjunto de nombres con spreads estrechos cotiza en incrementos de medio centavo desde la entrada en vigor de la regla modificada sobre el tamaño del tick en noviembre de 2025; los tamaños de tick de medio centavo explican el mecanismo.

¿Cómo se registran los market makers de opciones?

Los market makers de opciones también se registran venue por venue, en más de una docena de bolsas de opciones de Estados Unidos. La designación se hace por clase y no por contrato: al aceptar una designación en un nombre, la obligación cubre un porcentaje establecido de las series listadas en esa clase, normalmente alrededor de 60%, con un requisito mayor para un lead market maker o primary market maker. También se aplican diferenciales máximos entre bid y ask, que se amplían a medida que sube el precio de la opción.

La palabra serie es fundamental. Cada strike en cada vencimiento es un instrumento independiente con su propia cotización.

SELECT
    expiration_date                              AS expiration_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
    countDistinct(ticker)                        AS contract_count,
    countDistinctIf(ticker, volume > 0)          AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = toDate('2026-07-16')
  AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_date

En esa fecha, las opciones listadas de AAPL abarcaban 24 vencimientos, desde Jul 17, 2026 hasta Dec 15, 2028. El vencimiento más cercano incluía 132 contratos distintos, de los cuales 132 registraron una operación durante la sesión. Mantener una obligación de cotización continua en un libro de ese tamaño es primero un problema de ingeniería y después uno de trading, y por qué no se ejecutan las órdenes de opciones muestra cómo se ve desde el lado de ingreso de órdenes.

¿Cuánto capital necesita un market maker?

La Regla 15c3-1 de la SEC, conocida como net capital rule, establece el capital líquido que un broker-dealer debe mantener en todo momento. Un dealer que hace mercados calcula el requisito por valor: $2,500 de capital neto por cada valor en el que hace mercado, o $1,000 por cada valor cuyo valor de mercado sea de $5 o menos. El cálculo se basa en el número promedio de mercados realizados durante los 30 días anteriores, con un mínimo de $100,000 y un máximo de $1,000,000. Una firma que también mantiene cuentas de clientes parte, en cambio, de un mínimo de $250,000.

Dos detalles importan más que las cifras principales. El capital neto cuenta los activos líquidos después de aplicar haircuts a las posiciones propias de la firma: el inventario difícil de vender cuenta menos que el efectivo, y una cartera cubierta recibe un haircut distinto al de una cartera sin cobertura. Además, el cálculo es continuo y no trimestral. Una firma que cae por debajo de 120% de su mínimo requerido debe presentar a sus reguladores un aviso de alerta temprana. Una firma que cae por debajo del mínimo propiamente dicho debe dejar de realizar actividades con valores hasta superar nuevamente ese nivel. Las bolsas y las firmas de compensación añaden sus propios umbrales, más altos que el mínimo de la SEC.

¿Qué ocurre cuando un market maker se retira o es suspendido?

La salida también está regulada. Un market maker de Nasdaq que termina voluntariamente su registro en un valor —lo que hace retirando su cotización de ambos lados— no puede volver a registrarse en ese valor durante 20 días hábiles. Los retiros justificados cubren situaciones definidas, como fallas de sistemas y determinados eventos legales o regulatorios. Es la bolsa la que los concede; la firma no puede declararlos por cuenta propia.

La inactividad se trata por separado del retiro. Una bolsa puede suspender o terminar un registro por incumplimientos reiterados de la obligación de cotizar. También puede cortar el acceso de la firma al puerto mientras se realiza una revisión. Las reglas de FINRA rigen el equivalente en los valores cotizados over the counter, donde retirar una cotización también conlleva requisitos específicos de notificación.

¿Market maker, wholesaler o firma de proprietary trading?

En la práctica, se llama market makers a tres tipos de firmas. Solo uno de ellos tiene una obligación de cotización ante una bolsa.

Un market maker registrado mantiene un registro de market maker en una bolsa para determinados valores, cotiza ambos lados de forma continua dentro del reglamento descrito y puede ser suspendido si no lo hace.

Un wholesaler, también llamado internalizer, es la firma que recibe la mayoría de las órdenes minoristas. Un broker minorista envía las órdenes de sus clientes a un wholesaler, que las ejecuta fuera de las bolsas al NBBO o a un precio mejor. Los wholesalers son broker-dealers sujetos a las reglas de best execution y de gestión de órdenes, y los más grandes también mantienen registros de market maker en bolsas. Esa actividad de ejecución minorista, por sí sola, no implica una obligación de cotización continua en ningún nombre específico. Un wholesaler puede rechazar una orden y enviarla a otro destino. Un market maker registrado no puede retirar su cotización en un valor asignado y conservar el registro.

Una firma de proprietary trading que opera únicamente con su propio capital y no tiene un registro de market maker en una bolsa no tiene ninguna obligación de cotización. Puede tomar liquidez, publicar órdenes pasivas o mantenerse al margen durante toda una sesión. Muchas de estas firmas se comportan como market makers la mayoría de los días. El registro sigue siendo la distinción relevante, porque es lo que una bolsa puede suspender.

Para conocer los nombres detrás de estos roles, consulta los mayores market makers de acciones estadounidenses. La economía del negocio se explica en cómo ganan dinero los market makers y por qué pierden dinero los market makers. Las tablas de comisiones de los venues que sustentan todo esto están en comisiones y rebates maker taker.

Preguntas frecuentes

¿Se necesita una licencia para convertirse en market maker?

El market making lo realizan firmas broker-dealer registradas, no personas físicas. La firma se registra ante la SEC, se afilia a FINRA y presenta solicitudes en cada bolsa. Las personas que operan para ella deben contar con certificaciones como el examen Series 57 para traders de valores; los supervisores deben contar con el Series 24.

¿Cuál es el capital neto mínimo para un market maker?

Conforme a la Regla 15c3-1 de la SEC, un dealer que hace mercado calcula $2,500 de capital neto por cada valor cotizado, o $1,000 por cada valor con un precio de $5 o menos, con un mínimo de $100,000 y un máximo de $1,000,000. Una firma que mantiene cuentas de clientes enfrenta un mínimo de $250,000. Las bolsas y las firmas de compensación establecen umbrales propios más altos.

¿Qué porcentaje de la jornada debe cotizar un market maker?

Depende del venue y del rol. Los designated market makers de NYSE deben estar en la cotización interior al menos 10% de la jornada en los valores asignados más activos y al menos 15% en los menos líquidos. Los market makers de Nasdaq deben mantener cotizaciones continuas de ambos lados dentro de un porcentaje establecido del NBBO durante el horario regular.

¿Puede un market maker dejar de cotizar sin más?

Sí, pero con consecuencias. Retirar una cotización de ambos lados en un valor de Nasdaq termina el registro en ese nombre e impide volver a registrarse durante 20 días hábiles. Los retiros justificados concedidos por la bolsa cubren situaciones definidas, como fallas de sistemas.

¿Un wholesaler es lo mismo que un market maker registrado?

No desde el punto de vista regulatorio. Un wholesaler ejecuta el flujo de órdenes minoristas fuera de las bolsas al NBBO o a un precio mejor, y muchos wholesalers también tienen registros de market maker en bolsas. La actividad de internalización, por sí sola, no implica una obligación de cotización continua en un valor específico.

Cada panel incluye el SQL que lo generó. Expande uno para ver cómo se mide un spread cotizado durante una sesión, o formula la misma pregunta en lenguaje sencillo en la terminal de Strasmore.