Cách trở thành market maker đã đăng ký

Để trở thành market maker, một công ty đăng ký làm broker-dealer, gia nhập một sở giao dịch, sau đó đăng ký làm market maker đối với các mã chứng khoán cụ thể. Khi đó, công ty phát sinh nghĩa vụ thường trực phải báo giá hai chiều cho các mã này trong một tỷ lệ thời gian nhất định của mỗi phiên. Đây là một thủ tục đăng ký đi kèm bộ quy tắc: quy mô báo giá tối thiểu, độ rộng báo giá tối đa, khoảng thời gian báo giá phải được duy trì và lượng vốn thanh khoản đứng sau hoạt động đó. Tư cách này cũng có thể bị thu hồi, theo các quy định được công bố rõ ràng.

Market maker đã đăng ký là gì?

Market maker đã đăng ký là một broker-dealer chấp nhận nghĩa vụ chủ động tại một sở giao dịch cụ thể, theo đó phải liên tục đưa ra báo giá hai chiều có tính ràng buộc cho các chứng khoán được phân công. “Có tính ràng buộc” nghĩa là lệnh có thể được thực hiện. Theo Quy tắc 602 của SEC, các báo giá mà sở giao dịch công bố cho market maker phải được thực hiện tối đa theo quy mô đã hiển thị. Những báo giá này là dữ liệu đầu vào tạo nên giá bid và offer tốt nhất toàn quốc, tức mức giá tốt nhất hợp nhất dùng làm chuẩn để đánh giá khớp lệnh của mọi broker. Nếu báo giá có thể bị bỏ qua, chuẩn giá đó sẽ không có nền tảng giao dịch thực tế.

Các quyền lợi gắn với tư cách này bao gồm ngoại lệ market making bona fide đối với yêu cầu xác định nguồn chứng khoán để bán khống theo Regulation SHO, cùng cơ chế tính margin có tính đến danh mục đã hedging. Nghĩa vụ lại vận hành theo chiều ngược lại: công ty phải duy trì báo giá dù trong ngày hôm đó có muốn nắm giữ vị thế hay không.

Làm thế nào để trở thành market maker?

Mỗi bước dưới đây là một thủ tục đăng ký riêng, và trình tự này giống nhau tại mọi venue.

1. Đăng ký công ty với SEC làm broker-dealer bằng Form BD và trở thành thành viên FINRA. Trader phải đạt kỳ thi Series 57 dành cho securities trader; người giám sát phải đạt Series 24.
2. Sắp xếp hoạt động clearing và settlement, entweder bằng cách trở thành thành viên tự clearing của NSCC và DTC, hoặc thông qua một công ty clearing chấp nhận lưu ký và xử lý các vị thế.
3. Nộp đơn xin gia nhập từng sở giao dịch nơi công ty dự định báo giá, sau đó nộp mẫu đăng ký market maker của sở đó và nhận phân công đối với các chứng khoán cụ thể.
4. Kết nối với các cổng báo giá của venue và hoàn tất kiểm thử chứng nhận trước khi gửi báo giá đầu tiên.

Bước ba thường khiến nhiều người bất ngờ. Việc đăng ký được thực hiện theo từng sở giao dịch, trong khi một cổ phiếu thanh khoản có thể được báo giá đồng thời trên hơn một chục order book. Bảng dưới đây đếm số lần cập nhật bid theo từng venue đối với một mã cổ phiếu quen thuộc trong một khoảng thời gian nửa giờ.

SELECT
    ex.venue_name                  AS venue,
    ex.venue_code                  AS venue_code,
    q.bids                         AS quote_update_count,
    formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
        count()                AS bids
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
      AND bid_price > 0
    GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id)   AS exchange_id,
        any(name)      AS venue_name,
        any(acronym)   AS venue_code
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC

16 venue riêng biệt đã công bố bid của AAPL trong khoảng thời gian nửa giờ đó. Nasdaq có lưu lượng cao nhất, với 46.67 thousand lần cập nhật bid. Mỗi order book trong số này có tư cách thành viên riêng, đăng ký market maker riêng và bộ nghĩa vụ riêng.

Các nghĩa vụ báo giá là gì?

Yêu cầu cốt lõi rất dễ nêu nhưng tốn kém để duy trì: phải có bid và offer đang hoạt động trong mọi chứng khoán được phân công. Mỗi báo giá phải có hiệu lực tối thiểu cho một round lot gồm 100 cổ phiếu, nằm trong khoảng cách được quy định so với NBBO và được duy trì trong một tỷ lệ thời gian nhất định của phiên.

Nasdaq quy định khoảng cách này theo một tỷ lệ phần trăm cụ thể so với giá bid và offer tốt nhất toàn quốc: 8% đối với các cổ phiếu Tier 1 giao dịch sôi động nhất trong phần lớn thời gian của phiên, rộng hơn đối với các mã kém thanh khoản hơn và tiếp tục rộng hơn trong giai đoạn mở cửa và đóng cửa. Một báo giá nằm ngoài biên này không được xem là báo giá hợp lệ để đáp ứng yêu cầu tuân thủ.

Cơ chế tương đương trên NYSE là designated market maker, hay DMM. Mỗi cổ phiếu niêm yết có một công ty DMM, chịu trách nhiệm thêm về các phiên đấu giá mở cửa và đóng cửa bên cạnh hoạt động báo giá liên tục. NYSE Rule 104 yêu cầu DMM phải hiện diện tại mức giá trong cùng tốt nhất ít nhất 10% thời gian giao dịch đối với các chứng khoán được phân công có khối lượng bình quân từ một triệu cổ phiếu mỗi ngày trở lên, và ít nhất 15% đối với các mã kém thanh khoản hơn. Supplemental liquidity provider có nghĩa vụ về tỷ lệ thời gian tương tự nhưng không phải thực hiện nhiệm vụ tại các phiên đấu giá.

Quy định về độ rộng được viết dưới dạng tỷ lệ phần trăm, trong khi spread được báo giá và phải nằm trong giới hạn đó thay đổi trong suốt phiên. Bảng này theo dõi spread trong một phiên thứ Năm thông thường đối với hai mã cổ phiếu quen thuộc, được đo bằng basis point so với midpoint. Một basis point bằng một phần một trăm của một phần trăm.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2)   AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

Trong nhóm 09:30, spread trung bình được báo giá là 2.7 bps đối với AAPL và 2.98 bps đối với KO. Đến nhóm 15:45, các mức này lần lượt là 0.95 bps và 1.31 bps. Theo dõi đường biểu diễn ở giữa phiên sẽ cho thấy cấu trúc của phiên giao dịch. Bài Vì sao spread mở rộng lúc mở cửa phân tích hiện tượng này, còn bài spread bid ask là gì giải thích chính thước đo đó.

Quy định về độ rộng theo tỷ lệ phần trăm phải xử lý điều gì?

Cùng một khoảng thời gian nửa giờ, sáu mã cổ phiếu quen thuộc, được sắp xếp theo spread được báo giá.

SELECT
    ticker,
    round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                              AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

Trong sáu mã, mã có spread hẹp nhất là AAPL, với mức trung bình 1.23 basis point. Mã rộng nhất là F, với mức trung bình 7.09. Chênh lệch chủ yếu đến từ mức giá cổ phiếu. Lấy spread một cent làm ví dụ: trên cổ phiếu giá $200, mức này tương đương nửa basis point; trên cổ phiếu giá $20, cùng một cent tương đương năm basis point. Biên tỷ lệ phần trăm tác động mạnh nhất đến các mã có giá cao, vì chỉ một bước giá tối thiểu cũng có thể sử dụng phần lớn mức cho phép. Một số mã có spread hẹp đã được báo giá theo bước nửa cent kể từ khi quy định sửa đổi về tick size có hiệu lực vào tháng 11 năm 2025. Bài tick size nửa penny giải thích vấn đề này.

Market maker quyền chọn đăng ký như thế nào?

Market maker quyền chọn cũng đăng ký theo từng venue, trên hơn một chục sở giao dịch quyền chọn tại Mỹ. Việc chỉ định được thực hiện theo class thay vì theo từng contract: khi nhận chỉ định đối với một mã, nghĩa vụ sẽ bao phủ một tỷ lệ phần trăm nhất định của các series niêm yết trong class đó, thường khoảng 60%, và mức yêu cầu cao hơn đối với lead market maker hoặc primary market maker. Các market maker phải duy trì chênh lệch bid ask tối đa trong giới hạn quy định; giới hạn này được nới rộng khi giá quyền chọn tăng.

Từ “series” có ý nghĩa quan trọng ở đây. Mỗi strike tại mỗi ngày đáo hạn là một công cụ riêng với báo giá riêng.

SELECT
    expiration_date                              AS expiration_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
    countDistinct(ticker)                        AS contract_count,
    countDistinctIf(ticker, volume > 0)          AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = toDate('2026-07-16')
  AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_date

Trong ngày đó, các quyền chọn AAPL niêm yết có 24 ngày đáo hạn, từ Jul 17, 2026 đến Dec 15, 2028. Riêng ngày đáo hạn gần nhất có 132 contract riêng biệt, trong đó 132 contract có phát sinh giao dịch trong phiên. Nghĩa vụ báo giá liên tục trên một order book có quy mô như vậy trước hết là bài toán kỹ thuật, rồi mới là bài toán giao dịch. Bài Vì sao lệnh quyền chọn không được khớp cho thấy vấn đề này từ phía nhập lệnh.

Market maker cần bao nhiêu vốn?

SEC Rule 15c3-1, còn gọi là net capital rule, quy định lượng vốn thanh khoản mà broker-dealer phải duy trì mọi lúc. Dealer thực hiện market making tính yêu cầu theo từng chứng khoán: $2,500 net capital cho mỗi chứng khoán mà công ty tạo lập thị trường, hoặc $1,000 cho mỗi chứng khoán có market value từ $5 trở xuống. Mức tính dựa trên số thị trường bình quân mà công ty tạo lập trong 30 ngày trước đó, với mức sàn $100,000 và mức trần $1,000,000. Công ty đồng thời quản lý tài khoản khách hàng phải bắt đầu từ mức tối thiểu $250,000.

Hai điểm quan trọng hơn các con số chính. Net capital tính tài sản thanh khoản sau khi áp dụng haircuts cho các vị thế của chính công ty. Inventory khó bán được tính thấp hơn tiền mặt, còn danh mục đã hedging được áp dụng haircut khác với danh mục không hedging. Phép tính cũng được thực hiện liên tục thay vì theo quý. Công ty giảm xuống dưới 120% mức tối thiểu bắt buộc phải gửi thông báo cảnh báo sớm cho cơ quan quản lý. Công ty giảm xuống dưới chính mức tối thiểu đó phải ngừng hoạt động kinh doanh chứng khoán cho đến khi vượt trở lại mức quy định. Các sở giao dịch và công ty clearing còn áp dụng các ngưỡng cao hơn mức sàn của SEC.

Điều gì xảy ra khi market maker rút báo giá hoặc bị đình chỉ?

Việc rút lui cũng được điều chỉnh bởi quy định. Market maker của Nasdaq tự nguyện chấm dứt đăng ký đối với một chứng khoán, thường bằng cách rút báo giá hai chiều, sẽ không được đăng ký lại đối với chứng khoán đó trong 20 ngày làm việc. Việc rút báo giá có lý do chính đáng bao gồm các tình huống được quy định như sự cố hệ thống và một số sự kiện pháp lý hoặc quản lý. Những trường hợp này phải được sở giao dịch chấp thuận, không phải do công ty tự tuyên bố.

Việc không đáp ứng nghĩa vụ được xử lý riêng với việc rút báo giá. Sở giao dịch có thể đình chỉ hoặc chấm dứt đăng ký do liên tục không đáp ứng nghĩa vụ báo giá. Sở cũng có thể ngắt quyền truy cập báo giá của công ty tại cổng giao dịch trong khi tiến hành xem xét. Quy định của FINRA điều chỉnh trường hợp tương đương đối với chứng khoán OTC có báo giá, trong đó việc rút báo giá cũng đi kèm các yêu cầu thông báo riêng.

Market maker, wholesaler hay công ty proprietary trading?

Trong giao tiếp thường ngày, ba loại công ty có thể được gọi là market maker. Chỉ một loại có nghĩa vụ báo giá tại sở giao dịch.

Market maker đã đăng ký có đăng ký market maker tại một sở giao dịch đối với các chứng khoán cụ thể, liên tục báo giá hai chiều trong các giới hạn nêu trên và có thể bị đình chỉ nếu không thực hiện nghĩa vụ.

Wholesaler, còn gọi là internalizer, là công ty đứng ở phía đối ứng của phần lớn lệnh bán lẻ. Broker bán lẻ chuyển lệnh của khách hàng đến wholesaler, và wholesaler thực hiện lệnh bên ngoài sở giao dịch với giá bằng hoặc tốt hơn NBBO. Wholesaler là broker-dealer, chịu các quy định về best execution và xử lý lệnh. Các wholesaler lớn nhất cũng có đăng ký market maker tại sở giao dịch. Tuy nhiên, riêng hoạt động thực hiện lệnh bán lẻ không tạo ra nghĩa vụ báo giá liên tục đối với bất kỳ mã nào. Wholesaler có thể từ chối lệnh và chuyển lệnh sang nơi khác. Market maker đã đăng ký không thể rút báo giá đối với chứng khoán được phân công mà vẫn duy trì đăng ký.

Công ty proprietary trading chỉ giao dịch bằng vốn của chính mình và không có đăng ký market maker tại sở giao dịch thì hoàn toàn không có nghĩa vụ báo giá. Công ty có thể lấy thanh khoản, đặt lệnh thụ động hoặc đứng ngoài trong cả phiên. Nhiều công ty trong số này hoạt động giống market maker trong phần lớn thời gian. Tuy nhiên, đăng ký mới là ranh giới quan trọng, vì đó là cơ sở để sở giao dịch đình chỉ công ty.

Để xem các công ty đứng sau những vai trò này, hãy xem các market maker lớn nhất trên thị trường cổ phiếu Mỹ. Các yếu tố kinh tế được phân tích trong market maker kiếm tiền như thế nào và vì sao market maker thua lỗ. Biểu phí của các venue được trình bày trong phí maker taker và các khoản rebate.

Câu hỏi thường gặp

Có cần giấy phép để trở thành market maker không?

Hoạt động market making do các công ty broker-dealer đã đăng ký thực hiện, không phải cá nhân. Công ty đăng ký với SEC, gia nhập FINRA và nộp đơn tại từng sở giao dịch. Người trực tiếp giao dịch phải có các chứng chỉ như kỳ thi Series 57 dành cho securities trader, còn người giám sát phải có Series 24.

Mức net capital tối thiểu đối với market maker là bao nhiêu?

Theo SEC Rule 15c3-1, dealer thực hiện market making phải tính $2,500 net capital cho mỗi chứng khoán được báo giá, hoặc $1,000 cho mỗi chứng khoán có giá trị từ $5 trở xuống, với mức sàn $100,000 và mức trần $1,000,000. Công ty quản lý tài khoản khách hàng phải duy trì tối thiểu $250,000. Các sở giao dịch và công ty clearing có thể đặt ngưỡng cao hơn.

Market maker phải báo giá trong bao nhiêu phần trăm thời gian giao dịch?

Tỷ lệ này phụ thuộc vào venue và vai trò. DMM trên NYSE phải hiện diện tại mức giá trong cùng tốt nhất ít nhất 10% thời gian giao dịch đối với các chứng khoán được phân công có thanh khoản cao hơn, và ít nhất 15% đối với các mã kém thanh khoản hơn. Market maker của Nasdaq phải duy trì báo giá hai chiều liên tục trong một tỷ lệ khoảng cách nhất định so với NBBO trong giờ giao dịch thông thường.

Market maker có thể đơn giản ngừng báo giá không?

Có, nhưng sẽ chịu hậu quả. Việc rút báo giá hai chiều đối với một chứng khoán trên Nasdaq sẽ chấm dứt đăng ký đối với mã đó và ngăn công ty đăng ký lại trong 20 ngày làm việc. Việc rút báo giá có lý do chính đáng do sở giao dịch chấp thuận có thể bao gồm các tình huống như sự cố hệ thống.

Wholesaler có giống market maker đã đăng ký không?

Không, xét theo khía cạnh quản lý. Wholesaler thực hiện dòng lệnh bán lẻ bên ngoài sở giao dịch với giá bằng hoặc tốt hơn NBBO. Nhiều wholesaler cũng có đăng ký market maker tại sở giao dịch. Tuy nhiên, hoạt động internalization tự thân không tạo ra nghĩa vụ báo giá liên tục đối với bất kỳ chứng khoán cụ thể nào.

Mỗi bảng trong bài đều kèm theo SQL đã tạo ra dữ liệu. Hãy mở rộng một bảng để xem cách đo spread được báo giá trong suốt phiên, hoặc đặt cùng câu hỏi bằng ngôn ngữ tự nhiên trên terminal Strasmore.