Как стать зарегистрированным маркет-мейкером

Чтобы стать маркет-мейкером, фирма регистрируется в качестве брокера-дилера, вступает в биржу, а затем регистрируется в качестве маркет-мейкера по конкретным ценным бумагам. Это накладывает на нее постоянное обязательство выставлять двусторонние котировки по этим инструментам в течение определенной доли торговой сессии. Регистрация сопровождается сводом правил: минимальный размер котировки, максимальный спред, время присутствия котировок в системе и объем ликвидного капитала, обеспечивающего деятельность. Статус может быть отозван, и правила для этого также четко прописаны.

Кто такой зарегистрированный маркет-мейкер?

Зарегистрированный маркет-мейкер — это брокер-дилер, принявший на себя обязательство перед конкретной биржей выставлять непрерывные, твердые двусторонние котировки по закрепленным за ним ценным бумагам. «Твердые» означает, что они подлежат исполнению. Согласно правилу SEC 602, котировки, которые биржа публикует от имени своих маркет-мейкеров, должны исполняться в пределах заявленного объема. Эти опубликованные котировки являются исходным материалом для национальной лучшей цены покупки и продажи (NBBO) — консолидированного ценового ориентира, по которому оценивается исполнение заявок любого брокера. Если бы котировки можно было игнорировать, этот эталон лишился бы надежной основы.

Привилегии этого статуса включают исключение из требования о поиске (locate requirement) согласно Regulation SHO, а также особый режим маржи, учитывающий наличие хеджированного портфеля. Обязательства действуют в обратном направлении: котировки должны выставляться независимо от того, хочет ли фирма открывать позицию в этот день.

Как стать маркет-мейкером?

Каждый из перечисленных ниже шагов представляет собой отдельную процедуру подачи заявки; последовательность действий одинакова для любой площадки.

1. Зарегистрировать фирму в SEC в качестве брокера-дилера через форму BD и получить членство в FINRA. Трейдеры проходят квалификационный экзамен Series 57, руководители — Series 24.
2. Организовать клиринг и расчеты: либо в качестве самостоятельного клирингового члена NSCC и DTC, либо через клиринговую фирму, готовую обслуживать позиции.
3. Подать заявку на членство на каждой бирже, где фирма планирует выставлять котировки, затем заполнить форму регистрации маркет-мейкера этой биржи и получить назначения по конкретным ценным бумагам.
4. Подключиться к торговым шлюзам площадки и пройти сертификационное тестирование перед выставлением первой котировки.

Третий шаг часто вызывает удивление. Регистрация происходит на каждой бирже отдельно, а одна ликвидная акция может одновременно котироваться в более чем дюжине книг заявок. На графике ниже показано количество обновлений котировок на покупку по разным площадкам для одной известной акции за полчаса.

SELECT
    ex.venue_name                  AS venue,
    ex.venue_code                  AS venue_code,
    q.bids                         AS quote_update_count,
    formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
        count()                AS bids
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
      AND bid_price > 0
    GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id)   AS exchange_id,
        any(name)      AS venue_name,
        any(acronym)   AS venue_code
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC

16 отдельных площадок опубликовали котировку на покупку AAPL за этот получасовой интервал. Nasdaq обеспечила самый интенсивный трафик с 46.67 thousand обновлениями котировок. Каждая из этих книг заявок — это отдельное членство, отдельная регистрация маркет-мейкера и отдельный набор обязательств.

Каковы обязательства по котированию?

Основное требование легко сформулировать, но дорого поддерживать: наличие активной котировки на покупку и продажу по каждой закрепленной бумаге, каждая из которых должна быть объемом не менее одного стандартного лота (100 акций), находиться в пределах заданного расстояния от NBBO и поддерживаться в течение определенной доли сессии.

Nasdaq определяет это расстояние как установленный процент от NBBO: 8 процентов для наиболее активных акций Tier 1 в течение основной части дня, шире для менее активных бумаг и еще шире в периоды открытия и закрытия торгов. Котировка, вышедшая за пределы этого диапазона, не считается соответствующей требованиям.

Аналогом на NYSE является назначенный маркет-мейкер (DMM) — одна фирма на одну листинговую акцию, которая помимо непрерывного котирования проводит аукционы открытия и закрытия. Правило NYSE 104 требует, чтобы DMM находился на «внутренней» котировке (inside quote) не менее 10 процентов торгового дня по закрепленным бумагам со средним объемом торгов от миллиона акций в день и не менее 15 процентов по менее ликвидным. Поставщики дополнительной ликвидности (SLP) берут на себя аналогичные обязательства по времени, но без обязанностей по проведению аукционов.

Правила ширины спреда прописаны в процентах, а котируемый спред, который они должны ограничивать, меняется в течение дня. На этом графике показана динамика спреда в обычный четверг для двух известных акций, измеренная в базисных пунктах от среднего значения. Один базисный пункт равен одной сотой процента.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2)   AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

В корзине 09:30 средний котируемый спред составил 2.7 б.п. для AAPL и 2.98 б.п. для KO. К корзине 15:45 значения составили 0.95 б.п. и 1.31 б.п. Если проследить линию через середину дня, вырисовывается профиль сессии. Статья Почему спреды расширяются на открытии разбирает эту закономерность, а что такое спред bid-ask описывает сам показатель.

С чем приходится считаться при правиле процентной ширины

Тот же получасовой интервал, шесть известных акций, отсортированных по котируемому спреду.

SELECT
    ticker,
    round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                              AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

Самый узкий спред из шести, AAPL, составил в среднем 1.23 базисных пунктов. Самый широкий, F, — 7.09. Разрыв в основном обусловлен уровнем цены. Рассмотрим пример со спредом в один цент: для акции стоимостью 200 долларов это полбазисного пункта, а для акции по 20 долларов тот же цент составляет пять пунктов. Процентный диапазон сильнее всего бьет по дорогим бумагам, где минимальный шаг цены может поглотить большую часть допустимого отклонения. Часть ликвидных бумаг котируется с шагом в полцента с момента вступления в силу поправок к правилу размера тика в ноябре 2025 года, что подробно описано в шаги цены в полцента.

Как регистрируются маркет-мейкеры опционов?

Маркет-мейкеры опционов также регистрируются на каждой площадке отдельно, работая на более чем дюжине американских опционных бирж. Назначение выдается по классу, а не по контракту: получив назначение по бумаге, фирма берет на себя обязательства по определенному проценту серий, включенных в этот класс (обычно около 60 процентов), с более высокими требованиями для ведущих или первичных маркет-мейкеров, в рамках максимальных дифференциалов bid-ask, которые расширяются по мере роста цены опциона.

Слово «серия» здесь ключевое. Каждый страйк с каждой датой экспирации — это отдельный инструмент со своей котировкой.

SELECT
    expiration_date                              AS expiration_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
    countDistinct(ticker)                        AS contract_count,
    countDistinctIf(ticker, volume > 0)          AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = toDate('2026-07-16')
  AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_date

На ту дату опционы на AAPL имели 24 дат экспирации, от Jul 17, 2026 до Dec 15, 2028. Только ближайшая серия включала 132 различных контрактов, из которых 132 показали сделки в течение сессии. Обязательство по непрерывному котированию такого объема — это прежде всего инженерная задача, а не торговая, и почему опционные заявки не исполняются показывает, как это выглядит со стороны подачи заявок.

Сколько капитала нужно маркет-мейкеру?

Правило SEC 15c3-1 (правило о чистом капитале) устанавливает объем ликвидного капитала, который брокер-дилер обязан поддерживать постоянно. Дилер, осуществляющий маркет-мейкинг, рассчитывает его по каждой ценной бумаге: 2500 долларов чистого капитала на каждую бумагу, по которой он выступает маркет-мейкером, или 1000 долларов, если рыночная стоимость бумаги составляет 5 долларов или меньше (исходя из среднего количества рынков за предыдущие 30 дней), с минимальным порогом в 100 000 долларов и максимальным в 1 000 000 долларов. Фирма, обслуживающая счета клиентов, начинает с минимума в 250 000 долларов.

Две детали важнее самих цифр. Чистый капитал учитывает ликвидные активы после применения «стрижек» (haircuts) к собственным позициям фирмы: активы, которые трудно продать, оцениваются ниже, чем денежные средства, а хеджированный портфель имеет другие коэффициенты дисконтирования, чем открытая позиция. Расчет также производится непрерывно, а не ежеквартально. Фирма, чей капитал опускается ниже 120 процентов от требуемого минимума, обязана направить регуляторам уведомление о раннем предупреждении, а при падении ниже минимума — прекратить операции с ценными бумагами до восстановления капитала. Биржи и клиринговые фирмы устанавливают свои, более высокие пороговые значения поверх требований SEC.

Что происходит, если маркет-мейкер уходит или отстраняется?

Процесс выхода также регламентирован. Маркет-мейкер Nasdaq, добровольно прекращающий регистрацию по ценной бумаге (путем снятия двусторонней котировки), не может повторно зарегистрироваться по ней в течение 20 торговых дней. Оправданные снятия котировок (excused withdrawals) касаются определенных ситуаций, таких как сбои в системах или юридические события; они предоставляются биржей, а не заявляются фирмой в одностороннем порядке.

Неисполнение обязательств рассматривается отдельно от добровольного ухода. Биржа может приостановить или аннулировать регистрацию за систематическое несоблюдение обязательств по котированию и ограничить доступ фирмы к торговым шлюзам на время проверки. Правила FINRA регулируют аналогичные ситуации для внебиржевых ценных бумаг, где снятие котировки влечет за собой собственные требования по уведомлению.

Маркет-мейкер, оптовый брокер или проп-трейдинговая фирма?

В разговорах маркет-мейкерами называют три типа фирм. Только одна из них несет обязательства по котированию на бирже.

Зарегистрированный маркет-мейкер имеет регистрацию на бирже по конкретным бумагам, непрерывно выставляет двусторонние котировки в соответствии с правилами и может быть отстранен за их несоблюдение.

Оптовый брокер (wholesaler), также называемый интернализатором, выступает контрагентом по большинству заявок розничных инвесторов. Розничный брокер направляет клиентские заявки оптовику, который исполняет их вне бирж по цене не хуже NBBO. Оптовики — это брокеры-дилеры, обязанные соблюдать правила наилучшего исполнения (best execution) и обработки заявок, и крупнейшие из них также имеют регистрацию биржевых маркет-мейкеров. Сам по себе бизнес по исполнению розничных заявок не несет обязательств по непрерывному котированию конкретной бумаги. Оптовик может отклонить заявку и перенаправить ее. Зарегистрированный маркет-мейкер не может снять котировку по закрепленной бумаге, сохранив при этом регистрацию.

Проп-трейдинговая фирма, торгующая только на собственный капитал и не имеющая регистрации маркет-мейкера, не имеет никаких обязательств по котированию. Она может забирать ликвидность, выставлять пассивные заявки или оставаться в стороне всю сессию. Многие такие фирмы ведут себя как маркет-мейкеры большую часть времени. Однако именно регистрация является той чертой, которую биржа может приостановить.

Список компаний, стоящих за этими ролями, см. в крупнейшие маркет-мейкеры на рынке акций США. Экономика процесса описана в как маркет-мейкеры зарабатывают и почему маркет-мейкеры теряют деньги, а графики комиссий площадок — в комиссии maker-taker и рибейты.

Часто задаваемые вопросы

Нужна ли лицензия, чтобы стать маркет-мейкером?

Маркет-мейкингом занимаются зарегистрированные фирмы-брокеры, а не частные лица. Фирма регистрируется в SEC, вступает в FINRA и подает заявки на биржи, а сотрудники, торгующие от ее имени, должны иметь квалификацию, например, сдать экзамен Series 57, а руководители — Series 24.

Какой минимальный чистый капитал нужен маркет-мейкеру?

Согласно правилу SEC 15c3-1, маркет-мейкер рассчитывает 2500 долларов чистого капитала на каждую котируемую бумагу или 1000 долларов на бумагу стоимостью 5 долларов и ниже, с порогом от 100 000 до 1 000 000 долларов. Фирма, обслуживающая клиентские счета, должна иметь минимум 250 000 долларов. Биржи и клиринговые фирмы устанавливают свои более высокие требования.

Какую долю торгового дня маркет-мейкер обязан котировать?

Это зависит от площадки и роли. Назначенные маркет-мейкеры NYSE должны находиться на «внутренней» котировке не менее 10 процентов торгового дня по активным бумагам и не менее 15 процентов по менее ликвидным. Маркет-мейкеры Nasdaq должны поддерживать непрерывные двусторонние котировки в пределах заданного процента от NBBO в течение регулярных торговых часов.

Может ли маркет-мейкер просто перестать котировать?

Да, но с последствиями. Снятие двусторонней котировки по бумаге на Nasdaq аннулирует регистрацию по ней и блокирует повторную регистрацию на 20 торговых дней. Оправданные снятия, одобренные биржей, покрывают такие ситуации, как системные сбои.

Оптовый брокер — это то же самое, что зарегистрированный маркет-мейкер?

В регуляторном смысле — нет. Оптовый брокер исполняет розничный поток заявок вне бирж по цене не хуже NBBO, и многие из них также имеют регистрацию маркет-мейкеров. Сам бизнес по интернализации не накладывает обязательств по непрерывному котированию конкретной бумаги.

Каждая панель здесь содержит SQL-запрос, с помощью которого были получены данные. Разверните любой из них, чтобы увидеть, как измеряется котируемый спред в течение сессии, или задайте тот же вопрос на обычном английском языке в терминале Strasmore.