如何成为注册做市商

要成为做市商，公司须先注册为经纪交易商，加入交易所，再申请成为指定证券的做市商。完成注册后，公司便有持续义务，在每个交易时段为这些证券同时报出买价和卖价。这里的注册附带一整套规则：最小报价数量、最大报价价差、报价必须保持有效的时间比例，以及为报价提供支持的流动资本规模。该身份也可以被撤销，相关规则同样有明确规定。

什么是注册做市商？

注册做市商是指在特定交易所接受明确义务的经纪交易商，须持续为分配给自己的证券报出具有约束力的双边报价。“具有约束力”意味着报价可以直接成交。根据美国证券交易委员会（SEC）第602条规则，交易所发布的做市商报价必须在其显示数量以内得到履行。这些公开报价也是全国最佳买价和卖价的基础；所有经纪商的成交都要以这一综合最佳价格为基准进行衡量。如果报价可以被忽略，该基准就没有可靠的成交价格支撑。

该身份带来的权利包括符合真实做市活动条件时，豁免《卖空条例》（Regulation SHO）的借券定位要求，以及适用于对冲持仓的保证金处理方式。义务则体现在另一面：无论公司当天是否愿意持有该头寸，都必须持续报出报价。

如何成为做市商？

以下每一步都需要单独申请，而且在所有交易场所的顺序基本相同。

1. 公司通过BD表向SEC注册为经纪交易商，并成为FINRA会员。交易员须通过Series 57证券交易员考试，主管人员须通过Series 24考试。
2. 安排清算和结算。公司可以成为NSCC和DTC的自清算会员，也可以通过愿意承接这些头寸的清算公司办理。
3. 在公司计划报价的每一家交易所申请会员资格，然后提交该交易所的做市商注册表，并获得特定证券的做市分配。
4. 接入交易场所的报价端口，并在首个报价发出前通过其认证测试。

第三步最容易让人意外。做市商注册以交易所为单位。一只流动性较高的股票，可能在同一时间出现在十多个订单簿中。下方图表统计了某只大型知名股票在半小时内各交易场所的买价更新次数。

SELECT
    ex.venue_name                  AS venue,
    ex.venue_code                  AS venue_code,
    q.bids                         AS quote_update_count,
    formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
        count()                AS bids
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
      AND bid_price > 0
    GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id)   AS exchange_id,
        any(name)      AS venue_name,
        any(acronym)   AS venue_code
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC

在这半小时内，16个不同交易场所发布了AAPL的买价。Nasdaq的交易最为活跃，产生了46.67 thousand次买价更新。每一个订单簿都对应独立的会员资格、独立的做市商注册，以及独立的义务。

报价义务有哪些？

核心要求很容易说明，但维持成本很高：每只获分配证券都必须同时存在有效买价和卖价。每边至少须覆盖一个100股的标准交易单位，并且报价须位于NBBO规定的距离以内，同时在交易时段内保持规定的时间比例。

Nasdaq将这一距离规定为相对于全国最佳买价和卖价的指定百分比。对交易最活跃的一级股票，在交易日核心时段通常为8%；活跃度较低的证券，允许的范围更宽；开盘和收盘时段则进一步放宽。若报价停留在这一范围之外，就不符合做市合规要求。

NYSE对应的制度是指定做市商（DMM）。每只上市股票由一家DMM负责，除持续报价外，还要负责开盘和收盘竞价。NYSE第104条规则要求，对于日均成交量达到或超过100万股的分配证券，DMM至少须有10%的交易时间位于最优买卖价；对于流动性较低的证券，该比例至少为15%。补充流动性提供商也承担类似的时间比例要求，但不负责竞价。

价差宽度规则采用百分比表述，而报价所需约束的价差会在交易日内变化。下方图表追踪了两个大型知名股票在一个普通周四交易时段中的价差，以中间价的基点计量。一个基点等于百分之一个百分点。

SELECT
    formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2)   AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

在09:30区间，AAPL的平均报价价差为2.7个基点，KO为2.98个基点。到15:45区间时，两者分别为0.95个基点和1.31个基点。沿着日内中段观察这条线，交易时段的形态自然就会显现。为什么开盘时价差会扩大分析了这一规律，什么是买卖价差则介绍了这一指标本身。

百分比价差规则需要应对什么

同一个半小时内，六只大型知名股票按报价价差排序。

SELECT
    ticker,
    round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                              AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

六只股票中价差最小的是AAPL，平均为1.23个基点。价差最大的是F，平均为7.09个基点。差异主要由股价水平造成。以一美分价差为例：对于股价200美元的股票，这相当于半个基点；对于股价20美元的股票，则相当于5个基点。百分比区间对高价股的约束最强，因为一个最小价格变动单位就可能占用大部分允许范围。自2025年11月修订后的最小报价单位规则生效以来，部分价差较小的证券已采用半美分报价单位。半美分最小报价单位对此有详细说明。

期权做市商如何注册？

期权做市商同样要按交易场所分别注册，而且涉及十多家美国期权交易所。做市任命以期权类别而不是单个合约为单位：获得某个名称的任命后，做市商须为该类别中一定比例的挂牌系列报价，通常约为60%；首席或主要做市商的要求更高。报价还须位于规定的最大买卖价差以内，该最大价差会随期权价格上涨而扩大。

这里“系列”一词非常重要。每个行权价和每个到期日的组合，都是一个独立工具，并有自己的报价。

SELECT
    expiration_date                              AS expiration_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
    countDistinct(ticker)                        AS contract_count,
    countDistinctIf(ticker, volume > 0)          AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = toDate('2026-07-16')
  AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_date

在该日期，挂牌的AAPL期权涵盖24个到期日，范围从Jul 17, 2026至Dec 15, 2028。最近到期日单独包含132个不同合约，其中132个在交易时段内出现了成交。对如此庞大的订单簿承担持续报价义务，首先是工程问题，其次才是交易问题。为什么期权订单没有成交展示了这一问题在订单提交端的表现。

做市商需要多少资本？

SEC第15c3-1条规则，即净资本规则，规定经纪交易商必须始终持有的流动资本。做市商按证券计算净资本要求：每只做市证券需要2,500美元；对于市值不超过5美元的证券，每只需要1,000美元。计算依据是前30天的平均做市证券数量，同时设有100,000美元的最低额和1,000,000美元的最高额。若公司还持有客户账户，则最低额改为250,000美元。

有两个细节比表面数字更重要。净资本是公司自有资产在扣除持仓折扣后的流动资产。难以出售的库存，其计入金额低于现金；对冲持仓与无对冲持仓适用的折扣也不同。净资本计算是持续进行的，而不是按季度进行。若公司的净资本低于最低要求的120%，就必须向监管机构提交预警通知；若低于最低要求本身，则必须停止证券业务，直到恢复至规定水平以上。交易所和清算公司还会在SEC最低标准之上设定更高门槛。

做市商退出或被暂停时会发生什么？

退出同样受到规则约束。Nasdaq做市商若主动终止某只证券的注册，即撤销其双边报价，则20个工作日内不得重新注册该证券。获准退出适用于系统故障以及某些法律或监管事件等明确情形，而且必须由交易所批准，不能由公司自行认定。

未履行义务与主动退出属于不同情况。若做市商反复未达到报价要求，交易所可以暂停或终止其注册。在审查期间，交易所还可以切断公司的报价端口权限。对于场外报价证券，FINRA规则规定了相应制度；撤销报价也有单独的通知要求。

做市商、批发商还是自营交易公司？

在日常交流中，三类公司都可能被称为做市商。但只有其中一类承担交易所报价义务。

注册做市商在交易所持有指定证券的做市商注册，按照上述规则持续在规定范围内报出双边报价。若未履行义务，可能被暂停资格。

批发商也称内部化商，是大多数零售订单的交易对手方。零售经纪商会将客户订单路由给批发商，由批发商在交易所之外以不低于NBBO的价格执行。批发商属于经纪交易商，须遵守最佳执行和订单处理规则。其中规模最大的批发商也持有交易所做市商注册。但单纯的零售订单执行业务，并不对任何特定证券附带持续报价义务。批发商可以拒绝订单并将其转出。注册做市商则不能撤销指定证券的报价，同时继续保留该注册。

只使用自有资本交易、且没有交易所做市商注册的自营交易公司，不承担任何报价义务。它可以主动获取流动性、提交被动订单，也可以整个交易时段都不参与。许多此类公司在大多数交易日的行为都类似做市商。但决定监管身份的仍是注册，因为交易所能够暂停的正是这项注册。

如需了解这些角色背后的公司，请参阅美国股票市场最大的做市商。其盈利机制见做市商如何赚钱和做市商为什么会亏钱；相关交易场所的费用表则汇总于maker taker费用和返佣。

常见问题

成为做市商需要许可证吗？

做市业务由注册经纪交易商公司开展，而不是由个人开展。公司须向SEC注册，加入FINRA，并向每家交易所分别申请。交易人员须取得Series 57证券交易员考试等资格，主管人员则须持有Series 24资格。

做市商的最低净资本是多少？

根据SEC第15c3-1条规则，做市商按每只报价证券计算2,500美元净资本；对于市值不超过5美元的证券，每只计算1,000美元。同时设有100,000美元的最低额和1,000,000美元的最高额。持有客户账户的公司最低要求为250,000美元。交易所和清算公司还会设定自己的更高门槛。

做市商必须在交易日的多大比例时间内报价？

这取决于交易场所和做市角色。NYSE指定做市商在流动性较高的分配证券中，至少须有10%的交易时间位于最优买卖价；在流动性较低的证券中，至少为15%。Nasdaq做市商则须在正常交易时段内，持续报出位于NBBO指定百分比范围内的双边报价。

做市商可以直接停止报价吗？

可以，但会产生后果。在Nasdaq证券中撤销双边报价，会终止该证券的做市商注册，并禁止公司在20个工作日内重新注册。交易所批准的例外退出适用于系统故障等明确情形。

批发商等同于注册做市商吗？

从监管角度看，并不等同。批发商在交易所之外以不低于NBBO的价格执行零售订单流，许多批发商也持有交易所做市商注册。但内部化业务本身并不对任何特定证券附带持续报价义务。

本页每个图表都附有生成数据的SQL。展开其中一个图表，可以查看如何计算一个交易时段内的报价价差；也可以在Strasmore终端用自然语言提出同样的问题。