如何成為註冊 market maker？申請與規則

若要成為 market maker，券商必須先註冊為 broker-dealer、加入交易所，然後再針對指定證券註冊為 market maker。完成後，券商便負有持續報出這些證券買賣雙邊報價的義務，且在每個交易時段須維持一定比例的報價時間。這是一項附帶完整規則的註冊資格，包括最低報價數量、最大報價寬度、報價每日必須維持有效的時間比例，以及須配置的流動資本。該資格也可能遭撤銷，相關規則同樣都有明文規定。

什麼是註冊 market maker？

註冊 market maker 是指在特定交易所接受積極義務的 broker-dealer，必須針對分配給自己的證券，持續掛出具約束力的雙邊報價。「具約束力」代表報價可被執行。依據 SEC Rule 602，交易所公布的 market maker 報價，必須在顯示數量內獲得承接；這些公布的報價也是 全國最佳買價與賣價 的原始資料，而全國最佳買價與賣價是衡量每家券商執行價格的整合最佳價格。若報價可以被忽略，這項基準便沒有可靠的價格支撐。

這項資格附帶的權利，包括適用 Regulation SHO 找券要求之 bona fide market making 例外，以及反映避險部位的保證金處理方式。義務則是另一回事：無論券商當天是否想持有該部位，都必須掛出報價。

如何成為 market maker？

以下每個步驟都要個別申請，而且所有交易場所的流程順序都相同。

1. 以 Form BD 向 SEC 註冊公司為 broker-dealer，並取得 FINRA 會員資格。交易員須通過 Series 57 securities trader exam；主管則須通過 Series 24。
2. 安排結算與交割。公司可以成為 NSCC 與 DTC 的自行結算會員，也可以透過願意承接部位的結算公司辦理。
3. 向公司打算報價的每一家交易所申請會員資格，接著提交該交易所的 market maker 註冊表，並取得特定證券的指定資格。
4. 連接交易場所的報價連線，通過其認證測試後，才能送出第一筆報價。

第三步最容易令人意外。註冊資格是按交易所分開計算的，而一檔流動性高的股票，可能在同一時間於十多個委託簿上報價。下方面板統計某檔大型熱門股在半小時內，各交易場所的買價更新次數。

SELECT
    ex.venue_name                  AS venue,
    ex.venue_code                  AS venue_code,
    q.bids                         AS quote_update_count,
    formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
        count()                AS bids
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
      AND bid_price > 0
    GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id)   AS exchange_id,
        any(name)      AS venue_name,
        any(acronym)   AS venue_code
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC

16 個不同交易場所，在這半小時內公布了 AAPL 的買價。Nasdaq 的交易最為活躍，出現 46.67 thousand 次買價更新。每一本委託簿都代表獨立的會員資格、market maker 註冊，以及一套獨立的義務。

報價義務有哪些？

核心要求很容易說明，但維持成本很高：每一檔獲指定的證券，都必須同時維持有效買價與賣價。每一邊至少須涵蓋一個 100 股的 round lot，且報價必須位於距 NBBO 規定範圍內，並在交易時段內維持規定比例的時間。

Nasdaq 將這項距離規定為偏離全國最佳買價與賣價的指定百分比。對最活躍的 Tier 1 股票而言，在交易日核心時段為 8%；交易較不活躍的證券，允許的寬度更大；開盤與收盤時段則會再放寬。若報價停留在該範圍之外，便不符合報價義務的要求。

NYSE 的對應角色是 designated market maker，簡稱 DMM。每檔上市股票由一家券商負責，除了持續報價外，還要負責 開盤與收盤競價。NYSE Rule 104 規定，對日均成交量達一百萬股以上的指定證券，DMM 至少須有 10% 的交易日時間處於內部最佳報價；對流動性較低的證券，則至少須達 15%。Supplemental liquidity providers 也承擔類似的時間比例義務，但不負責競價。

寬度規則以百分比表示，而報價必須涵蓋的 spread 會在一天之中變動。下方面板追蹤兩檔大型熱門股在一個普通週四交易時段的變化，並以中間價的 basis points 衡量。一個 basis point 等於百分之一個百分點。

SELECT
    formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2)   AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

在 09:30 分組中，AAPL 的平均報價 spread 為 2.7 bps，KO 則為 2.98 bps。到了 15:45 分組，兩者分別為 0.95 bps 與 1.31 bps。觀察盤中時段的中間線，便能看出整個交易時段的形態。為什麼開盤時 spread 會擴大 分析了這項模式，什麼是 bid ask spread 則說明這項衡量方式本身。

百分比寬度規則必須應對什麼情況

同一個半小時、六檔大型熱門股，依報價 spread 排序。

SELECT
    ticker,
    round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                              AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

六檔股票中，報價最緊的 AAPL 平均為 1.23 個 basis points。最寬的 F 平均為 7.09 個 basis points。兩者差距主要受到股價水準影響。以一美分 spread 為例：對股價 200 美元的股票而言，這相當於半個 basis point；對股價 20 美元的股票而言，同樣的一美分則相當於五個 basis points。百分比區間對高價股的約束最強，因為單一最小跳動單位就可能消耗大部分允許幅度。自 2025年11月修訂後的 tick size rule 生效以來，部分 spread 很窄的股票已採用半美分跳動單位；half penny tick sizes 將進一步說明這項制度。

選擇權 market maker 如何註冊？

選擇權 market maker 同樣須逐一向各交易場所註冊，涵蓋十多家美國選擇權交易所。指定資格是按類別而非按契約取得：在某一標的名稱取得指定資格後，義務便涵蓋該類別所上市系列中規定比例的契約，通常約為 60%；lead 或 primary market maker 的要求更高，且必須維持在最高買賣價差範圍內的雙邊報價。該範圍會隨選擇權價格上升而放寬。

這裡的關鍵在於 series 一詞。每個履約價與每個到期日的組合，都是一項獨立工具，並有自己的報價。

SELECT
    expiration_date                              AS expiration_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
    countDistinct(ticker)                        AS contract_count,
    countDistinctIf(ticker, volume > 0)          AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = toDate('2026-07-16')
  AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_date

在該日期，上市的 AAPL 選擇權涵蓋 24 個到期日，從 Jul 17, 2026 延伸至 Dec 15, 2028。最近的到期日單獨就有 132 個不同契約，其中 132 個在該交易時段出現成交。對如此龐大的委託簿維持持續報價義務，首先是工程問題，其次才是交易問題；為什麼選擇權委託無法成交 展示了這項情況在下單端的樣貌。

market maker 需要多少資本？

SEC Rule 15c3-1，也就是 net capital rule，規定 broker-dealer 必須隨時持有的流動資本。進行 market making 的交易商須按證券計算：每一檔進行 market making 的證券需持有 2,500 美元 net capital；若該證券的市值為 5 美元或以下，則每檔需持有 1,000 美元。計算基礎是前 30 天平均進行 market making 的證券數量，最低為 100,000 美元，最高為 1,000,000 美元。若公司同時承接客戶帳戶，最低要求則改為 250,000 美元。

有兩項細節比表面數字更重要。Net capital 是在對公司自有部位進行折減後，以流動資產計算；難以出售的庫存，其可計入金額低於現金，而避險部位與未避險部位的折減方式也不同。計算是持續進行，而不是按季度進行。若公司的資本低於所需最低額的 120%，便須向監管機構提交預警通知；若低於最低額本身，則必須停止證券業務，直到資本恢復至規定線以上。交易所與結算公司還會在 SEC 的最低標準之上，設定各自更高的門檻。

market maker 撤回報價或遭停權時會發生什麼事？

退出同樣受到規範。Nasdaq market maker 若自願終止某一證券的註冊，做法是撤回雙邊報價；此後 20 個營業日內不得重新註冊該證券。獲准的例外撤回適用於系統故障及特定法律或監管事件等明確情況，而且必須由交易所核准，不能由公司自行主張。

未履行義務與撤回報價是兩種不同情況。若 market maker 多次未能履行報價義務，交易所可以暫停或終止其註冊；在審查期間，也可以切斷公司透過該連線埠的報價權限。對於場外報價證券，對應規則由 FINRA 制定；撤回報價也有自己的通知要求。

market maker、wholesaler，還是 proprietary trading firm？

在日常討論中，三類公司都可能被稱為 market maker。只有其中一類承擔交易所報價義務。

註冊 market maker 在交易所針對指定證券持有 market maker 註冊資格，依照上述規則持續維持雙邊報價；若未履行義務，可能遭停權。

Wholesaler 也稱為 internalizer，是大多數零售委託的對手方。零售券商會將客戶委託路由給 wholesaler，由其在交易所以外，以不劣於 NBBO 的價格執行。Wholesaler 是受最佳執行與委託處理規則約束的 broker-dealer，其中規模最大的公司也持有交易所 market maker 註冊資格。但零售委託執行業務本身，並不對任何特定證券產生持續報價義務。Wholesaler 可以拒絕委託並將其轉送至其他場所；註冊 market maker 則不能撤回指定證券的報價後，仍保留註冊資格。

只使用自有資本交易、且未持有交易所 market maker 註冊資格的 proprietary trading firm，完全沒有報價義務。它可以承接流動性、掛出被動委託，或整個交易時段都不參與。許多這類公司在多數日子裡的行為很像 market maker，但註冊資格仍是關鍵區分，因為交易所能夠暫停的正是這項註冊資格。

如需了解各角色背後的公司，請參閱 美國股票市場最大的 market maker。相關經濟效益見 market maker 如何賺錢 與 market maker 為何會虧錢；所有交易場所背後的費用表則整理於 maker taker fees 與 rebates。

常見問答

成為 market maker 需要執照嗎？

Market making 由註冊 broker-dealer 公司執行，而不是由個人執行。公司須向 SEC 註冊、加入 FINRA，並向各交易所提出申請；交易員則須取得 Series 57 securities trader exam 等資格，主管須取得 Series 24。

market maker 的最低 net capital 是多少？

依據 SEC Rule 15c3-1，進行 market making 的交易商每報價一檔證券，須計入 2,500 美元 net capital；若該證券估值為 5 美元或以下，則每檔為 1,000 美元。最低總額為 100,000 美元，最高為 1,000,000 美元。承接客戶帳戶的公司，最低要求為 250,000 美元。交易所與結算公司會另行設定更高門檻。

market maker 必須在交易日的多少比例時間報價？

這取決於交易場所與角色。NYSE designated market maker 對流動性較高的指定證券，至少須有 10% 的交易日時間處於內部最佳報價；對流動性較低的證券，至少須達 15%。Nasdaq market maker 則須在正常交易時段內，持續維持位於 NBBO 指定百分比範圍內的雙邊報價。

market maker 可以直接停止報價嗎？

可以，但會有後果。在 Nasdaq 證券撤回雙邊報價，會終止該證券的註冊資格，且 20 個營業日內不得重新註冊。由交易所核准的例外撤回，可適用於系統故障等明確情況。

wholesaler 和註冊 market maker 是同一回事嗎？

從監管意義上來說，不是。Wholesaler 會在交易所以外，以不劣於 NBBO 的價格執行零售委託流量；許多 wholesaler 也持有交易所 market maker 註冊資格。但 internalization 業務本身，並不對任何特定證券產生持續報價義務。

本頁每個面板都附有產生資料的 SQL。展開面板即可查看如何衡量一個交易時段內的報價 spread，也可以在 Strasmore terminal 以一般英語提出相同問題。