등록된 시장 조성자 되는 법 및 자격 요건

시장 조성자(market maker)가 되기 위해 기업은 브로커-딜러(broker-dealer)로 등록하고 거래소에 가입한 뒤, 특정 종목에 대한 시장 조성자로 등록합니다. 이 등록을 마치면 매 거래 세션 동안 해당 종목의 양방향 호가를 제시해야 하는 상시 의무가 부여됩니다. 이 등록에는 최소 호가 수량, 최대 호가 스프레드, 호가 유지 시간, 그리고 이를 뒷받침할 최소 유동 자본 규모와 같은 규정집이 따릅니다. 또한 시장 조성자 지위는 박탈될 수 있으며, 이에 관한 규정도 명시되어 있습니다.

등록된 시장 조성자란 무엇인가?

등록된 시장 조성자는 특정 거래소에서 자신이 담당하는 종목에 대해 지속적이고 확정적인 양방향 호가를 제시할 의무를 수락한 브로커-딜러를 의미합니다. 여기서 '확정적(firm)'이란 체결이 가능하다는 뜻입니다. SEC 규정 602조에 따라 거래소가 시장 조성자를 위해 공시하는 호가는 표시된 수량까지 반드시 이행되어야 하며, 이러한 공시 호가는 모든 브로커의 체결 기준이 되는 최우선 매수·매도 호가(NBBO)의 기초 자료가 됩니다. 만약 호가를 무시할 수 있다면, 이 벤치마크는 아무런 견고한 근거를 갖지 못하게 됩니다.

이 지위에는 Regulation SHO의 '종목 확보(locate)' 요건에 대한 선의의 시장 조성 예외 조항과, 헤지된 포트폴리오를 인정하는 증거금 처리 특혜가 포함됩니다. 반면 의무는 반대 방향으로 작용합니다. 즉, 해당 기업이 그날 포지션을 보유하고 싶어 하는지 여부와 관계없이 호가는 유지되어야 합니다.

시장 조성자가 되는 방법은 무엇인가?

아래의 각 단계는 별도의 신청 절차이며, 모든 거래소에서 동일한 순서로 진행됩니다.

1. Form BD를 통해 SEC에 브로커-딜러로 등록하고 FINRA 회원 자격을 취득합니다. 트레이더는 Series 57 증권 트레이더 시험을, 관리자는 Series 24 시험을 통해 자격을 갖춥니다.
2. NSCC 및 DTC의 직접 청산 회원으로 가입하거나, 포지션을 운용해 줄 청산 기관을 통해 청산 및 결제 체계를 마련합니다.
3. 호가를 제시하고자 하는 각 거래소에 회원 가입을 신청한 뒤, 해당 거래소의 시장 조성자 등록 양식을 제출하고 특정 종목을 배정받습니다.
4. 거래소의 호가 포트(quoting port)에 연결하고 첫 호가를 내기 전 인증 테스트를 통과합니다.

세 번째 단계가 사람들을 놀라게 하는 부분입니다. 등록은 거래소별로 이루어지며, 유동성이 높은 주식 하나는 동시에 10개 이상의 주문장에서 호가가 제시됩니다. 아래 패널은 잘 알려진 한 종목에 대해 30분 동안 거래소별 호가 업데이트 횟수를 집계한 것입니다.

SELECT
    ex.venue_name                  AS venue,
    ex.venue_code                  AS venue_code,
    q.bids                         AS quote_update_count,
    formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
        count()                AS bids
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
      AND bid_price > 0
    GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id)   AS exchange_id,
        any(name)      AS venue_name,
        any(acronym)   AS venue_code
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC

16개의 서로 다른 거래소가 해당 30분 동안 AAPL의 매수 호가를 공시했습니다. Nasdaq이 46.67 thousand회의 호가 업데이트로 가장 많은 트래픽을 기록했습니다. 이 모든 주문장은 각각 별도의 회원 자격, 별도의 시장 조성자 등록, 그리고 별도의 의무를 가집니다.

호가 제시 의무란 무엇인가?

핵심 요건은 정의하기는 쉽지만 유지하기는 비용이 많이 듭니다. 배정된 모든 종목에 대해 최소 100주(1라운드 로트) 이상의 매수 및 매도 호가를 NBBO의 정의된 범위 내에서, 세션의 정의된 시간만큼 유지해야 합니다.

Nasdaq은 이 범위를 NBBO로부터의 지정된 백분율로 규정합니다. 가장 활발한 Tier 1 종목의 경우 장중 핵심 시간대에는 8%를 적용하며, 거래가 적은 종목은 더 넓게, 장 시작 및 마감 시간에는 더 넓게 설정합니다. 이 범위 밖의 호가는 규정 준수 측면에서 호가로 인정되지 않습니다.

NYSE의 경우 지정 시장 조성자(DMM)가 있으며, 상장 종목당 한 기업이 배정되어 지속적인 호가 제시와 함께 시가 및 종가 경매를 담당합니다. NYSE 규정 104조에 따르면 DMM은 일평균 거래량이 100만 주 이상인 배정 종목에 대해 거래 시간의 최소 10%, 거래가 적은 종목은 최소 15% 이상 최우선 호가를 유지해야 합니다. 보조 유동성 공급자(SLP)는 경매 의무 없이 유사한 수준의 비율을 약정합니다.

폭(width) 규정은 백분율로 작성되며, 준수해야 할 호가 스프레드는 장중 내내 변동합니다. 이 패널은 평범한 목요일 세션 동안 잘 알려진 두 종목의 스프레드를 중간값 대비 베이시스 포인트(bp)로 추적합니다. 1베이시스 포인트는 0.01%입니다.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2)   AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

09:30 구간에서 평균 호가 스프레드는 AAPL이 2.7 bp, KO가 2.98 bp였습니다. 15:45 구간에서는 각각 0.95 bp와 1.31 bp를 기록했습니다. 장중 내내 선을 따라가 보면 세션의 형태가 자연스럽게 나타납니다. 장 시작 시 스프레드가 넓어지는 이유는 이 패턴을 분석하며, 매수·매도 스프레드란 무엇인가는 측정 지표 자체를 다룹니다.

백분율 폭 규정이 대응해야 하는 과제

같은 30분 동안, 잘 알려진 6개 종목을 호가 스프레드 순으로 정렬했습니다.

SELECT
    ticker,
    round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                              AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

6개 종목 중 가장 좁은 AAPL는 평균 1.23 bp를 기록했습니다. 가장 넓은 F은 평균 7.09였습니다. 이 격차는 주로 가격 수준에 따른 효과입니다. 1센트 스프레드를 예로 들면, 200달러 주식에서는 0.5 bp이지만, 20달러 주식에서는 5 bp가 됩니다. 백분율 범위는 고가 종목일수록 더 큰 영향을 미치는데, 최소 호가 단위 하나가 허용 범위의 대부분을 차지할 수 있기 때문입니다. 2025년 11월 개정된 호가 단위 규정 시행 이후 일부 종목은 0.5센트 단위로 호가를 제시하고 있으며, 0.5센트 호가 단위에서 이를 자세히 설명합니다.

옵션 시장 조성자는 어떻게 등록하는가?

옵션 시장 조성자 역시 10개 이상의 미국 옵션 거래소에서 거래소별로 등록합니다. 지정은 계약 단위가 아닌 종목군(class) 단위로 이루어집니다. 특정 종목을 배정받으면 해당 종목군에 상장된 시리즈의 일정 비율(보통 약 60%)에 대해 의무가 적용되며, 선도 또는 주력 시장 조성자의 경우 더 높은 기준이 적용됩니다. 또한 옵션 가격이 상승함에 따라 최대 매수·매도 호가 차이(스프레드) 기준도 넓어집니다.

여기서 '시리즈'라는 단어가 중요합니다. 모든 만기일의 모든 행사가격은 그 자체로 별도의 호가를 가진 독립된 상품입니다.

SELECT
    expiration_date                              AS expiration_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
    countDistinct(ticker)                        AS contract_count,
    countDistinctIf(ticker, volume > 0)          AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = toDate('2026-07-16')
  AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_date

해당 날짜에 상장된 AAPL 옵션은 Jul 17, 2026부터 Dec 15, 2028까지 총 24개의 만기일로 구성되었습니다. 가장 가까운 만기일만 해도 132개의 서로 다른 계약이 있었으며, 그중 132개가 세션 중에 체결되었습니다. 그 정도 규모의 주문장에 대해 지속적인 호가 의무를 지는 것은 트레이딩 문제 이전에 공학적인 문제입니다. 옵션 주문이 체결되지 않는 이유에서 주문 제출 측면의 상황을 확인할 수 있습니다.

시장 조성자에게는 얼마의 자본이 필요한가?

SEC 규정 15c3-1(순자본 규정)은 브로커-딜러가 항상 보유해야 할 유동 자본을 설정합니다. 시장 조성자는 종목별로 이를 계산합니다. 시장을 조성하는 종목당 2,500달러의 순자본이 필요하며, 시장 가치가 5달러 이하인 종목은 1,000달러가 필요합니다. 이는 지난 30일간 조성한 시장의 평균 개수를 기준으로 하며, 최소 10만 달러에서 최대 100만 달러의 한도가 있습니다. 고객 계좌를 운용하는 기업은 최소 250,000달러부터 시작합니다.

주요 수치보다 두 가지 세부 사항이 더 중요합니다. 순자본은 기업 자체 포지션에 대한 헤어컷(haircut, 자산 가치 할인)을 적용한 후의 유동 자산을 계산합니다. 매각이 어려운 재고 자산은 현금보다 낮게 평가되며, 헤지된 포트폴리오는 그렇지 않은 포트폴리오와 헤어컷 방식이 다릅니다. 또한 이 계산은 분기별이 아닌 상시로 이루어집니다. 최소 요건의 120% 미만으로 떨어지는 기업은 규제 당국에 조기 경보를 알려야 하며, 최소 요건 미만인 기업은 기준을 회복할 때까지 증권 업무를 중단해야 합니다. 거래소와 청산 기관은 SEC 기준 위에 자체적인 더 높은 임계치를 추가합니다.

시장 조성자가 철수하거나 정지되면 어떻게 되는가?

철수 절차 또한 규제됩니다. Nasdaq 시장 조성자가 특정 종목에 대한 등록을 자발적으로 종료(양방향 호가 철회)하면, 20영업일 동안 해당 종목에 재등록할 수 없습니다. 시스템 장애나 특정 법적·규제적 사건과 같은 정의된 상황에 대해서는 '면제된 철회(excused withdrawal)'가 적용되며, 이는 기업의 주장이 아닌 거래소의 승인을 통해 이루어집니다.

실패는 철회와 별도로 처리됩니다. 거래소는 호가 의무를 반복적으로 이행하지 않을 경우 등록을 정지하거나 취소할 수 있으며, 검토가 진행되는 동안 포트에서의 호가 제시 권한을 차단할 수 있습니다. 장외 거래 종목의 경우 FINRA 규정이 적용되며, 호가 철회 시 별도의 통지 요건이 따릅니다.

시장 조성자, 도매업자, 아니면 자기자본 트레이딩 기업인가?

대화 중에 세 종류의 기업이 모두 시장 조성자로 불립니다. 하지만 그중 오직 하나만이 거래소 호가 의무를 집니다.

'등록된 시장 조성자'는 거래소에 특정 종목의 시장 조성자로 등록되어 있고, 위에서 언급한 규정집에 따라 지속적으로 양방향 호가를 제시하며, 이를 이행하지 않을 경우 정지될 수 있습니다.

'도매업자(wholesaler)'는 '내부화업자(internalizer)'라고도 불리며, 대부분의 개인 투자자 주문 반대편에 있는 기업입니다. 개인 투자자 브로커는 고객 주문을 도매업자에게 전달하고, 도매업자는 거래소 밖에서 NBBO와 같거나 더 나은 가격으로 체결합니다. 도매업자는 최선 집행 및 주문 처리 규정을 준수해야 하는 브로커-딜러이며, 대형 도매업자들은 거래소 시장 조성자 등록도 보유하고 있습니다. 개인 투자자 체결 업무 자체에는 특정 종목에 대한 지속적인 호가 의무가 없습니다. 도매업자는 주문을 거절하고 다른 곳으로 전달할 수 있습니다. 반면 등록된 시장 조성자는 배정된 종목의 호가를 철회하면서 등록을 유지할 수는 없습니다.

거래소 시장 조성자 등록 없이 자기자본으로만 거래하는 '자기자본 트레이딩 기업'은 호가 의무가 전혀 없습니다. 유동성을 가져가거나(taking), 수동적인 주문을 내거나(posting), 세션 내내 관망할 수 있습니다. 많은 기업이 평소에는 시장 조성자처럼 행동하지만, 거래소가 정지시킬 수 있는 대상인 '등록' 여부가 핵심적인 구분선입니다.

역할별 기업 명단은 미국 주식 시장의 최대 시장 조성자들에서 확인할 수 있습니다. 경제적 구조는 시장 조성자가 수익을 내는 방법과 시장 조성자가 손실을 보는 이유에, 그 기반이 되는 거래소 수수료 체계는 메이커-테이커 수수료 및 리베이트에 설명되어 있습니다.

자주 묻는 질문(FAQ)

시장 조성자가 되려면 면허가 필요한가요?

시장 조성은 개인이 아닌 등록된 브로커-딜러 기업이 수행합니다. 기업은 SEC에 등록하고 FINRA에 가입하며 각 거래소에 신청합니다. 소속 트레이더들은 Series 57 증권 트레이더 시험과 같은 자격을 갖추며, 관리자는 Series 24 자격을 보유합니다.

시장 조성자의 최소 순자본은 얼마인가요?

SEC 규정 15c3-1에 따라 시장 조성 딜러는 호가 제시 종목당 2,500달러, 5달러 이하 종목당 1,000달러의 순자본을 계산하며, 최소 10만 달러에서 최대 100만 달러의 한도가 있습니다. 고객 계좌를 운용하는 기업은 최소 250,000달러가 필요합니다. 거래소와 청산 기관은 자체적으로 더 높은 기준을 설정합니다.

거래 시간의 몇 퍼센트 동안 호가를 제시해야 하나요?

거래소와 역할에 따라 다릅니다. NYSE 지정 시장 조성자는 거래가 활발한 배정 종목에 대해 거래 시간의 최소 10%, 거래가 적은 종목은 최소 15% 이상 최우선 호가를 유지해야 합니다. Nasdaq 시장 조성자는 정규 시간 동안 NBBO의 지정된 범위 내에서 지속적인 양방향 호가를 유지해야 합니다.

시장 조성자가 단순히 호가 제시를 멈출 수 있나요?

네, 하지만 결과가 따릅니다. Nasdaq 종목의 양방향 호가를 철회하면 해당 종목의 등록이 종료되며 20영업일 동안 재등록이 차단됩니다. 거래소가 승인하는 '면제된 철회'는 시스템 장애와 같은 정의된 상황에 적용됩니다.

도매업자는 등록된 시장 조성자와 같은가요?

규제 측면에서는 그렇지 않습니다. 도매업자는 개인 투자자 주문을 거래소 밖에서 NBBO와 같거나 더 나은 가격으로 체결하며, 많은 도매업자가 거래소 시장 조성자 등록을 겸하고 있습니다. 내부화 업무 자체에는 특정 종목에 대한 지속적인 호가 의무가 없습니다.

여기에 포함된 모든 패널은 해당 데이터를 생성한 SQL을 담고 있습니다. 하나를 확장하여 세션 동안 호가 스프레드가 어떻게 측정되는지 확인하거나, Strasmore 터미널에서 동일한 질문을 평이한 영어로 입력해 보십시오.