Registered Market Maker کیسے بنیں؟

Market maker بننے کے لیے کوئی firm پہلے broker-dealer کے طور پر register ہوتی ہے، کسی exchange میں شامل ہوتی ہے، اور پھر مخصوص securities میں market maker کے طور پر registration کراتی ہے۔ اس کے بعد ہر trading session کے ایک مقررہ حصے کے دوران ان securities کے دونوں رخوں پر مسلسل quotes دینے کی پابندی عائد ہو جاتی ہے۔ یہ محض registration نہیں بلکہ rules کے ساتھ منسلک registration ہے: minimum quote size، maximum quote width، دن کے کتنے حصے میں quote live رہنا چاہیے، اور اس quote کے پیچھے کتنا liquid capital موجود ہونا چاہیے۔ یہ حیثیت واپس بھی لی جا سکتی ہے، اور اس کے قواعد بھی پہلے سے تحریر شدہ ہوتے ہیں۔

رجسٹرڈ market maker کیا ہوتا ہے؟

رجسٹرڈ market maker ایسا broker-dealer ہوتا ہے جس نے کسی مخصوص exchange پر اپنی ذمہ داری قبول کی ہو کہ اسے تفویض کردہ securities میں مسلسل، firm اور دو طرفہ quotes فراہم کرے گا۔ Firm سے مراد executable ہے۔ SEC Rule 602 کے تحت exchange اپنے market makers کے جو quotations شائع کرتا ہے، انہیں ان کے displayed size تک قبول کرنا لازم ہوتا ہے۔ یہی published quotations national best bid and offer کے لیے بنیادی data بنتی ہیں، یعنی وہ consolidated بہترین قیمت جس کے مقابلے میں ہر broker کی executions کو پرکھا جاتا ہے۔ اگر quotes کو نظرانداز کیا جا سکتا ہو تو اس benchmark کے نیچے کوئی ٹھوس بنیاد باقی نہیں رہتی۔

اس حیثیت سے منسلک مراعات میں Regulation SHO کے locate requirement سے bona fide market making exception، اور ایسا margin treatment شامل ہے جو hedged book کو تسلیم کرتا ہے۔ دوسری جانب obligation بھی واضح ہے: firm اس دن position لینا چاہتی ہو یا نہیں، quote پیش کرنا ہوتا ہے۔

Market maker کیسے بنتے ہیں؟

ذیل کا ہر مرحلہ ایک الگ application ہے، اور ہر venue پر ترتیب یہی رہتی ہے۔

1. Firm کو Form BD کے ذریعے SEC کے ساتھ broker-dealer کے طور پر register کریں اور FINRA membership حاصل کریں۔ Traders کے لیے Series 57 securities trader exam اور supervisors کے لیے Series 24 qualification درکار ہوتی ہے۔
2. Clearing اور settlement کا انتظام کریں۔ یہ NSCC اور DTC کے self-clearing member بن کر، یا positions رکھنے والی clearing firm کے ذریعے کیا جا سکتا ہے۔
3. ہر اس exchange میں membership کے لیے apply کریں جہاں firm quotes دینا چاہتی ہے۔ پھر اس exchange کا market maker registration form جمع کرائیں اور مخصوص securities میں assignments حاصل کریں۔
4. Venue کے quoting ports سے connect ہوں اور پہلا quote بھیجنے سے پہلے اس کی certification testing مکمل کریں۔

تیسرا مرحلہ اکثر لوگوں کے لیے حیران کن ہوتا ہے۔ Registration ہر exchange کے لیے الگ ہوتی ہے، جبکہ ایک liquid stock بیک وقت ایک درجن سے زیادہ order books پر quoted ہو سکتا ہے۔ ذیل کا panel ایک ہی household name میں نصف گھنٹے کے دوران venues کے حساب سے bid updates گنتا ہے۔

SELECT
    ex.venue_name                  AS venue,
    ex.venue_code                  AS venue_code,
    q.bids                         AS quote_update_count,
    formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
        count()                AS bids
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
      AND bid_price > 0
    GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id)   AS exchange_id,
        any(name)      AS venue_name,
        any(acronym)   AS venue_code
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC

اس نصف گھنٹے کے دوران 16 الگ venues نے AAPL میں bid شائع کی۔ Nasdaq میں 46.67 thousand bid updates کے ساتھ سب سے زیادہ activity رہی۔ ان میں سے ہر order book کی اپنی membership، اپنی market maker registration اور اپنی obligations ہوتی ہیں۔

Quoting obligations کیا ہوتی ہیں؟

بنیادی requirement بیان کرنا آسان، مگر برقرار رکھنا مہنگا ہے: ہر assigned security میں live bid اور live offer موجود ہو۔ ہر quote کم از کم 100 shares کے ایک round lot کے لیے درست ہو، NBBO سے مقررہ فاصلے کے اندر ہو، اور session کے ایک مقررہ حصے تک برقرار رہے۔

Nasdaq اس فاصلے کو national best bid and offer سے designated percentage کے طور پر بیان کرتا ہے۔ دن کے مرکزی حصے میں سب سے زیادہ active Tier 1 stocks کے لیے یہ 8 percent ہے، کم active names کے لیے زیادہ، اور opening و closing periods میں اس سے بھی زیادہ۔ Compliance کے لحاظ سے band سے باہر رکھا گیا quote قابلِ قبول quote نہیں ہوتا۔

NYSE میں اس کا equivalent designated market maker، یا DMM، ہوتا ہے۔ ہر listed stock کے لیے ایک firm مقرر ہوتی ہے، جو continuous quoting کے علاوہ opening and closing auctions بھی سنبھالتی ہے۔ NYSE Rule 104 کے تحت assigned securities میں، جن کا average daily volume ایک million shares یا اس سے زیادہ ہو، DMM کو trading day کے کم از کم 10 percent حصے میں inside quote پر موجود ہونا لازم ہے۔ کم liquidity والے names میں یہ حد کم از کم 15 percent ہے۔ Supplemental liquidity providers بھی اسی نوعیت کی percentage commitment رکھتے ہیں، مگر ان پر auction کی ذمہ داریاں عائد نہیں ہوتیں۔

Width rules percentages میں لکھی جاتی ہیں، اور جس quoted spread کو ان حدود میں رکھنا ہوتا ہے وہ دن بھر بدلتا رہتا ہے۔ یہ panel دو معروف names میں ایک معمول کے Thursday session کے دوران اس spread کو midpoint کے basis points میں track کرتا ہے۔ One basis point، one percent کا hundredth ہوتا ہے۔

SELECT
    formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2)   AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

09:30 bucket میں average quoted spread AAPL میں 2.7 bps اور KO میں 2.98 bps تھا۔ 15:45 bucket تک یہ بالترتیب 0.95 bps اور 1.31 bps ہو گیا۔ دن کے درمیانی حصے سے گزرنے والی line کو دیکھیں تو session کی شکل خود واضح ہو جاتی ہے۔ اوپننگ پر spreads کیوں وسیع ہوتے ہیں اس pattern کی تفصیل بیان کرتا ہے، جبکہ bid ask spread کیا ہوتا ہے خود measurement کی وضاحت کرتا ہے۔

Percentage width rule کو کن حالات سے نمٹنا پڑتا ہے

اسی نصف گھنٹے میں چھ معروف names کو quoted spread کے حساب سے ترتیب دیا گیا ہے۔

SELECT
    ticker,
    round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                              AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

ان چھ میں سب سے tight name AAPL تھا، جس کا average 1.23 basis points رہا۔ سب سے wide name F تھا، جس کا average 7.09 تھا۔ یہ فرق بڑی حد تک price level کا اثر ہے۔ ایک cent spread کی مثال لیں: $200 کے stock میں یہ half a basis point بنتا ہے، جبکہ $20 کے stock میں یہی cent five basis points بنتا ہے۔ Percentage band کا اثر بلند قیمت والے names پر سب سے زیادہ ہوتا ہے، جہاں minimum increment کا ایک قدم ہی پوری اجازت کا بڑا حصہ استعمال کر سکتا ہے۔ کچھ tight names میں amended tick size rule کے نومبر 2025 میں نافذ ہونے کے بعد سے half-cent increments میں quotes دیے جا رہے ہیں۔ اس کی وضاحت half penny tick sizes میں موجود ہے۔

Options market makers کیسے register ہوتے ہیں؟

Options market makers بھی venue by venue register ہوتے ہیں، اور یہ عمل US options exchanges کے ایک درجن سے زیادہ venues پر ہوتا ہے۔ Appointment contract کے بجائے class کے لحاظ سے ہوتی ہے۔ کسی name میں appointment لینے کے بعد obligation اس class میں listed series کے ایک مقررہ percentage تک پھیل جاتی ہے، جو عموماً around 60 percent ہوتی ہے۔ Lead یا primary market maker کے لیے معیار زیادہ سخت ہوتا ہے، جبکہ maximum bid ask differentials option price بڑھنے کے ساتھ وسیع ہو جاتے ہیں۔

یہاں series کی اصطلاح اہم ہے۔ ہر strike اور ہر expiration ایک الگ instrument ہوتا ہے، جس کا اپنا quote ہوتا ہے۔

SELECT
    expiration_date                              AS expiration_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
    countDistinct(ticker)                        AS contract_count,
    countDistinctIf(ticker, volume > 0)          AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = toDate('2026-07-16')
  AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_date

اس تاریخ کو listed AAPL options میں 24 expirations شامل تھیں، جو Jul 17, 2026 سے شروع ہو کر Dec 15, 2028 تک جاتی تھیں۔ سب سے قریبی expiration میں 132 الگ contracts تھے، جن میں سے 132 نے session کے دوران trade print کیا۔ اتنے بڑے book پر continuous quoting obligation پہلے engineering problem ہے، trading problem بعد میں۔ options orders fill کیوں نہیں ہوتے order entry کے رخ سے اس صورتِ حال کی وضاحت کرتا ہے۔

Market maker کو کتنا capital درکار ہوتا ہے؟

SEC Rule 15c3-1، جسے net capital rule کہا جاتا ہے، وہ liquid capital مقرر کرتا ہے جو broker-dealer کو ہر وقت رکھنا ہوتا ہے۔ Market-making dealer ہر security کے حساب سے net capital calculate کرتا ہے: ہر اس security کے لیے $2,500 جس میں وہ market بناتا ہے، یا ہر اس security کے لیے $1,000 جس کی market value $5 یا اس سے کم ہو۔ یہ حساب گزشتہ 30 دنوں میں بنائی گئی markets کی average تعداد کی بنیاد پر ہوتا ہے، جبکہ minimum $100,000 اور maximum $1,000,000 ہے۔ جو firm customer accounts بھی رکھتی ہو، اس کے لیے minimum $250,000 ہوتا ہے۔

Headline figures سے زیادہ دو تفصیلات اہم ہیں۔ Net capital میں firm کی اپنی positions پر haircuts لگانے کے بعد liquid assets شمار ہوتے ہیں۔ جس inventory کو فروخت کرنا مشکل ہو، اس کی قدر cash سے کم شمار ہوتی ہے، جبکہ hedged book پر outright book سے مختلف haircut لاگو ہوتا ہے۔ یہ calculation quarterly نہیں بلکہ مسلسل ہوتی ہے۔ جو firm اپنے required minimum کے 120 percent سے نیچے آ جائے، اسے regulators کو early warning notice دینا ہوتا ہے۔ جو firm خود minimum سے نیچے چلی جائے، اسے securities business اس وقت تک روکنا ہوتا ہے جب تک وہ دوبارہ مقررہ حد سے اوپر نہ آ جائے۔ Exchanges اور clearing firms SEC floor کے علاوہ اپنی زیادہ بلند thresholds بھی عائد کرتے ہیں۔

جب market maker withdraw یا suspend ہو جائے تو کیا ہوتا ہے؟

Exit کا طریقہ بھی rules کے تحت ہوتا ہے۔ Nasdaq market maker اگر کسی security میں اپنی registration voluntarily terminate کرے، جو وہ اپنا two-sided quote واپس لے کر کرتا ہے، تو وہ 20 business days تک اسی security میں دوبارہ register نہیں ہو سکتا۔ Excused withdrawals مخصوص حالات پر لاگو ہوتے ہیں، مثلاً systems failures اور بعض legal یا regulatory events۔ یہ رعایت exchange دیتا ہے؛ firm اسے خود سے claim نہیں کر سکتی۔

Failure کو withdrawal سے الگ دیکھا جاتا ہے۔ Quoting obligation بار بار پوری نہ کرنے پر exchange registration suspend یا terminate کر سکتا ہے۔ Review کے دوران exchange firm کی quoting access port پر بھی بند کر سکتا ہے۔ Quoted over-the-counter securities میں اس کے equivalent معاملات FINRA rules کے تحت آتے ہیں، جہاں quotation واپس لینے کے لیے اپنی notice requirements ہوتی ہیں۔

Market maker، wholesaler یا proprietary trading firm؟

گفتگو میں تین طرح کی firms کو market makers کہا جاتا ہے۔ مگر exchange quoting obligation صرف ایک قسم پر عائد ہوتی ہے۔

رجسٹرڈ market maker کسی exchange میں مخصوص securities کے لیے market maker registration رکھتا ہے، اوپر بیان کردہ rulebook کے اندر مسلسل دونوں رخوں پر quotes دیتا ہے، اور ایسا نہ کرنے پر suspend کیا جا سکتا ہے۔

Wholesaler، جسے internalizer بھی کہا جاتا ہے، عموماً retail orders کے دوسری جانب موجود firm ہوتی ہے۔ Retail broker اپنے customer orders wholesaler کو route کرتا ہے، جو انہیں exchanges سے باہر NBBO پر یا اس سے بہتر قیمت پر execute کرتا ہے۔ Wholesalers broker-dealers ہوتے ہیں اور ان پر best execution اور order handling rules لاگو ہوتے ہیں۔ ان میں سے سب سے بڑی firms exchange market maker registrations بھی رکھتی ہیں۔ تاہم retail execution کا یہ کاروبار بذاتِ خود کسی مخصوص name میں continuous quoting obligation پیدا نہیں کرتا۔ Wholesaler کسی order کو مسترد کر کے کہیں اور route کر سکتا ہے۔ رجسٹرڈ market maker assigned security میں اپنا quote واپس لے کر registration برقرار نہیں رکھ سکتا۔

وہ proprietary trading firm جو صرف اپنا capital trade کرتی ہو اور جس کے پاس exchange market maker registration نہ ہو، اس پر quoting obligation عائد نہیں ہوتی۔ وہ liquidity لے سکتی ہے، passive orders پوسٹ کر سکتی ہے، یا پورے session کے لیے الگ رہ سکتی ہے۔ ایسی بہت سی firms اکثر دنوں میں market makers جیسا رویہ اختیار کرتی ہیں۔ پھر بھی اہم لکیر registration ہی ہے، کیونکہ exchange اسی registration کو suspend کر سکتا ہے۔

ان roles کے پیچھے موجود names کے لیے US equities کے سب سے بڑے market makers دیکھیں۔ Economics کی وضاحت market makers پیسہ کیسے کماتے ہیں اور market makers پیسہ کیوں کھوتے ہیں میں ہے، جبکہ تمام venues کے fee schedules maker taker fees اور rebates میں موجود ہیں۔

اکثر پوچھے جانے والے سوالات

کیا market maker بننے کے لیے license درکار ہوتا ہے؟

Market making افراد نہیں بلکہ registered broker-dealer firms کرتی ہیں۔ Firm SEC کے ساتھ register ہوتی ہے، FINRA میں شامل ہوتی ہے، اور ہر exchange میں apply کرتی ہے۔ اس کے لیے trading کرنے والے افراد کے پاس Series 57 securities trader exam جیسی qualifications، جبکہ supervisors کے پاس Series 24 ہونا چاہیے۔

Market maker کے لیے minimum net capital کتنا ہے؟

SEC Rule 15c3-1 کے تحت market-making dealer ہر quoted security کے لیے $2,500 net capital، یا $5 یا اس سے کم قدر والی ہر security کے لیے $1,000 calculate کرتا ہے۔ Minimum floor $100,000 اور ceiling $1,000,000 ہے۔ Customer accounts رکھنے والی firm کے لیے minimum $250,000 ہوتا ہے۔ Exchanges اور clearing firms اپنی زیادہ بلند thresholds بھی مقرر کرتے ہیں۔

Market maker کو trading day کے کتنے percentage حصے میں quote دینا ہوتا ہے؟

یہ venue اور role کے لحاظ سے مختلف ہوتا ہے۔ NYSE designated market makers کو زیادہ active assigned securities میں trading day کے کم از کم 10 percent حصے میں inside quote پر رہنا ہوتا ہے، جبکہ کم liquidity والے names میں یہ کم از کم 15 percent ہے۔ Nasdaq market makers کو regular hours کے دوران NBBO کے ایک designated percentage کے اندر مسلسل دو طرفہ quotes برقرار رکھنے ہوتے ہیں۔

کیا market maker صرف quoting بند کر سکتا ہے؟

ہاں، مگر اس کے نتائج ہوتے ہیں۔ Nasdaq security میں two-sided quote واپس لینے سے اس name میں registration terminate ہو جاتی ہے اور 20 business days تک دوبارہ registration نہیں ہو سکتی۔ Exchange کی جانب سے دی گئی excused withdrawals مخصوص حالات، مثلاً systems failures، کا احاطہ کرتی ہیں۔

کیا wholesaler اور registered market maker ایک ہی ہوتے ہیں؟

Regulatory sense میں نہیں۔ Wholesaler retail order flow کو exchanges سے باہر NBBO پر یا اس سے بہتر قیمت پر execute کرتا ہے، اور بہت سے wholesalers exchange market maker registrations بھی رکھتے ہیں۔ لیکن internalization business خود کسی مخصوص security میں continuous quoting obligation پیدا نہیں کرتا۔

یہاں موجود ہر panel کے ساتھ وہ SQL شامل ہے جس سے اسے تیار کیا گیا۔ کسی panel کو expand کر کے دیکھیں کہ session کے دوران quoted spread کیسے measure کیا جاتا ہے، یا Strasmore terminal پر یہی سوال plain English میں پوچھیں۔