নিবন্ধিত Market Maker হওয়ার নিয়ম

মার্কেট মেকার হতে কোনো প্রতিষ্ঠানকে broker-dealer হিসেবে নিবন্ধিত হতে হয়, কোনো এক্সচেঞ্জে সদস্য হতে হয়, তারপর নির্দিষ্ট সিকিউরিটিতে market maker হিসেবে নিবন্ধন করতে হয়। এর ফলে প্রতিটি ট্রেডিং সেশনের নির্দিষ্ট অংশজুড়ে ওই সিকিউরিটিগুলোর উভয় পাশে ধারাবাহিক quote দেওয়ার বাধ্যবাধকতা চালু হয়। এটি নিয়মাবলিসহ একটি নিবন্ধন। ন্যূনতম quote size, সর্বোচ্চ quote width, দিনের কতটা সময় quote সক্রিয় থাকতে হবে এবং এর পেছনে কতটা liquid capital থাকতে হবে—সবই নির্ধারিত থাকে। এই মর্যাদা প্রত্যাহারও করা যায়, এবং তার নিয়মও লিখিত থাকে।

নিবন্ধিত market maker কী?

নিবন্ধিত market maker হলো এমন একটি broker-dealer, যে নির্দিষ্ট কোনো এক্সচেঞ্জে তার ওপর অর্পিত সিকিউরিটিগুলোতে ধারাবাহিক, দৃঢ় এবং দুই-পক্ষীয় quote প্রকাশের ইতিবাচক বাধ্যবাধকতা গ্রহণ করেছে। দৃঢ় বলতে বোঝায়, quote-টি কার্যকর করা যাবে। SEC Rule 602 অনুযায়ী, কোনো এক্সচেঞ্জ তার market maker-দের প্রকাশিত quotation প্রদর্শিত size পর্যন্ত সম্মান করতে বাধ্য। এই প্রকাশিত quotation-ই জাতীয় সেরা bid ও offer নির্ধারণের কাঁচামাল। এটি সেই সমন্বিত সেরা দাম, যার বিপরীতে প্রতিটি broker-এর execution পরিমাপ করা হয়। উপেক্ষা করা যায় এমন quote থাকলে ওই benchmark-এর ভিত্তি দৃঢ় থাকত না।

এই মর্যাদার সঙ্গে Regulation SHO-এর locate requirement থেকে bona fide market making exception এবং hedged book-কে বিবেচনায় নেওয়া margin treatment যুক্ত থাকে। তবে বাধ্যবাধকতার অন্য দিকও আছে। কোনো নির্দিষ্ট দিনে প্রতিষ্ঠানটি ওই position নিতে চায় কি না, তা বিবেচনা না করেই quote দিতে হয়।

কীভাবে market maker হওয়া যায়?

নিচের প্রতিটি ধাপ আলাদা application। প্রতিটি venue-তে ক্রমটি একই।

1. Form BD-এর মাধ্যমে প্রতিষ্ঠানটিকে SEC-এর কাছে broker-dealer হিসেবে নিবন্ধিত করুন এবং FINRA membership নিন। Trader-দের Series 57 securities trader exam পাস করতে হয়। Supervisor-দের Series 24 পাস করতে হয়।
2. Clearing ও settlement-এর ব্যবস্থা করুন। প্রতিষ্ঠানটি NSCC এবং DTC-এর self-clearing member হতে পারে, অথবা position বহন করতে রাজি কোনো clearing firm-এর মাধ্যমে কাজ করতে পারে।
3. যে প্রতিটি এক্সচেঞ্জে প্রতিষ্ঠানটি quote দিতে চায়, সেখানে membership-এর জন্য apply করুন। এরপর ওই এক্সচেঞ্জের market maker registration form জমা দিয়ে নির্দিষ্ট সিকিউরিটিতে assignment নিন।
4. Venue-এর quoting port-এ সংযোগ নিন এবং প্রথম quote পাঠানোর আগে তাদের certification testing পাস করুন।

তৃতীয় ধাপটি অনেককে অবাক করে। Registration প্রতিটি এক্সচেঞ্জভিত্তিক। একই সময়ে একটি liquid stock এক ডজনেরও বেশি order book-এ quote হতে পারে। নিচের panel-এ একটি পরিচিত household name-এর ক্ষেত্রে 30 মিনিটে venue অনুযায়ী bid update-এর সংখ্যা দেখানো হয়েছে।

SELECT
    ex.venue_name                  AS venue,
    ex.venue_code                  AS venue_code,
    q.bids                         AS quote_update_count,
    formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
        count()                AS bids
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
      AND bid_price > 0
    GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id)   AS exchange_id,
        any(name)      AS venue_name,
        any(acronym)   AS venue_code
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC

ওই 30 মিনিটে AAPL-এ 16টি পৃথক venue bid প্রকাশ করেছে। Nasdaq-এ সবচেয়ে বেশি activity ছিল, যেখানে 46.67 thousandটি bid update হয়েছে। প্রতিটি order book-এর জন্য আলাদা membership, আলাদা market maker registration এবং আলাদা বাধ্যবাধকতা রয়েছে।

Quote দেওয়ার বাধ্যবাধকতাগুলো কী?

মূল requirement বলা সহজ, কিন্তু তা বজায় রাখা ব্যয়বহুল। প্রতিটি assigned security-তে একটি সক্রিয় bid এবং একটি সক্রিয় offer রাখতে হয়। প্রতিটি quote-এ অন্তত 100 shares-এর একটি round lot থাকতে হয়। Quote-গুলোকে NBBO থেকে নির্ধারিত দূরত্বের মধ্যে এবং পুরো trading session-এর নির্ধারিত অংশজুড়ে সক্রিয় রাখতে হয়।

Nasdaq এই দূরত্বকে national best bid and offer থেকে নির্ধারিত percentage হিসেবে প্রকাশ করে। দিনের মূল সময়ে সবচেয়ে বেশি লেনদেন হওয়া Tier 1 stock-গুলোর জন্য এটি 8 percent। কম সক্রিয় নামের ক্ষেত্রে সীমা আরও বেশি। Opening এবং closing period-এ সীমা আরও প্রশস্ত হয়। নির্ধারিত band-এর বাইরে থাকা quote compliance-এর দৃষ্টিতে quote হিসেবে গণ্য হয় না।

NYSE-তে এর সমতুল্য হলো designated market maker, বা DMM। প্রতিটি listed stock-এর জন্য একটি করে firm থাকে। Continuous quoting-এর পাশাপাশি DMM opening এবং closing auction পরিচালনা করে। NYSE Rule 104 অনুযায়ী, প্রতিদিন গড়ে 1,000,000 বা তার বেশি shares লেনদেন হওয়া assigned security-তে DMM-কে trading day-এর অন্তত 10 percent সময় inside quote-এ থাকতে হয়। কম লেনদেন হওয়া security-তে এই হার অন্তত 15 percent। Supplemental liquidity provider-দের commitment একই ধরনের, তবে তাদের auction পরিচালনার দায়িত্ব নেই।

Width rules percentage হিসেবে লেখা হয়। দিনের বিভিন্ন সময়ে তাদের নির্ধারিত সীমার মধ্যে থাকা quoted spread পরিবর্তিত হয়। নিচের panel-এ একটি সাধারণ Thursday session-এ দুটি পরিচিত নামের এই spread দেখানো হয়েছে। পরিমাপ করা হয়েছে midpoint-এর basis points-এ। এক basis point হলো 1 percent-এর একশ ভাগের এক ভাগ।

SELECT
    formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2)   AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

09:30 bucket-এ AAPL-এর average quoted spread ছিল 2.7 bps এবং KO-এর ছিল 2.98 bps। 15:45 bucket-এ এগুলো ছিল যথাক্রমে 0.95 bps এবং 1.31 bps। দিনের মাঝামাঝি অংশের রেখাটি অনুসরণ করলেই session-এর ধরন স্পষ্ট হয়। Open-এ spread কেন প্রশস্ত হয় সেই pattern বিশ্লেষণ করে। আর bid-ask spread কী পরিমাপটি ব্যাখ্যা করে।

Percentage width rule-কে কী সামলাতে হয়

একই 30 মিনিট। ছয়টি পরিচিত নাম। Quoted spread অনুযায়ী সাজানো।

SELECT
    ticker,
    round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                              AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

ছয়টির মধ্যে সবচেয়ে tight নাম AAPL-এর average ছিল 1.23 basis points। সবচেয়ে wide নাম F-এর average ছিল 7.09। এই ব্যবধানের বড় কারণ price level। উদাহরণ হিসেবে 1 cent spread ধরুন। $200 দামের stock-এ এটি half a basis point, আর $20 দামের stock-এ একই 1 cent হলো 5 basis points। উচ্চমূল্যের নামের ক্ষেত্রে percentage band সবচেয়ে বেশি কার্যকর হয়, কারণ একটি minimum increment-ই অনুমোদিত সীমার বড় অংশ ব্যবহার করে ফেলতে পারে। 2025 সালের November-এ amended tick size rule কার্যকর হওয়ার পর কিছু tight নাম half-cent increment-এ quote হয়েছে। Half penny tick sizes-এ বিষয়টি বিস্তারিত ব্যাখ্যা করা হয়েছে।

Options market maker-রা কীভাবে নিবন্ধিত হয়?

Options market maker-রাও venue অনুযায়ী নিবন্ধিত হয়। তারা এক ডজনেরও বেশি US options exchange-এ কাজ করে। Appointment contract অনুযায়ী নয়, class অনুযায়ী হয়। কোনো একটি নামের appointment নিলে ওই class-এ listed series-এর নির্ধারিত percentage-জুড়ে quote দেওয়ার বাধ্যবাধকতা তৈরি হয়। সাধারণত এই হার প্রায় 60 percent। Lead বা primary market maker-এর ক্ষেত্রে requirement আরও কঠোর। Option price বাড়লে সর্বোচ্চ bid-ask differential-এর অনুমোদিত সীমাও প্রশস্ত হয়।

এখানে series শব্দটির গুরুত্ব রয়েছে। প্রতিটি strike এবং প্রতিটি expiration একটি পৃথক instrument, যার নিজস্ব quote থাকে।

SELECT
    expiration_date                              AS expiration_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
    countDistinct(ticker)                        AS contract_count,
    countDistinctIf(ticker, volume > 0)          AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = toDate('2026-07-16')
  AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_date

ওই তারিখে listed AAPL options-এর মেয়াদ ছিল 24টি। সেগুলো Jul 17, 2026 থেকে শুরু হয়ে Dec 15, 2028 পর্যন্ত বিস্তৃত ছিল। নিকটতম expiration-এই ছিল 132টি পৃথক contract। এর মধ্যে session চলাকালে 132টি contract-এ trade print হয়েছিল। এত বড় book-এ ধারাবাহিক quote দেওয়া trading-এর আগে একটি engineering problem। Options order কেন fill হয় না order entry-এর দিক থেকে বিষয়টি দেখায়।

একজন market maker-এর কত capital প্রয়োজন?

SEC Rule 15c3-1, অর্থাৎ net capital rule, broker-dealer-কে সব সময় যে liquid capital ধরে রাখতে হবে তা নির্ধারণ করে। Market-making dealer প্রতি security অনুযায়ী হিসাব করে। যে প্রতিটি security-তে এটি market করে, তার জন্য $2,500 net capital প্রয়োজন। তবে market value $5 বা তার কম হলে প্রতিটির জন্য প্রয়োজন $1,000। এই হিসাব আগের 30 দিনে market করা গড় security-সংখ্যার ভিত্তিতে হয়। Minimum floor হলো $100,000 এবং ceiling হলো $1,000,000। Customer account-ও বহন করা প্রতিষ্ঠানকে এর পরিবর্তে $250,000 minimum দিয়ে শুরু করতে হয়।

শুধু headline figure নয়, আরও দুটি বিষয় গুরুত্বপূর্ণ। Firm-এর নিজস্ব position-এ haircut প্রয়োগের পর liquid asset-ই net capital-এ গণনা হয়। সহজে বিক্রি করা যায় না এমন inventory-এর মূল্য cash-এর তুলনায় কম ধরা হয়। Hedged book-এর haircut outright book-এর চেয়ে আলাদা। হিসাবটি quarterly নয়, continuous। কোনো প্রতিষ্ঠান তার required minimum-এর 120 percent-এর নিচে নেমে গেলে regulator-কে early warning notice দিতে হয়। আর minimum-এর নিচে নেমে গেলে securities business বন্ধ রাখতে হয়, যতক্ষণ না capital আবার নির্ধারিত সীমার ওপরে ওঠে। Exchange এবং clearing firm-গুলো SEC floor-এর ওপর নিজেদের আরও উচ্চ threshold আরোপ করতে পারে।

Market maker withdraw বা suspend হলে কী হয়?

প্রস্থানও নিয়ন্ত্রিত। Nasdaq market maker কোনো security-তে স্বেচ্ছায় registration terminate করলে—যা দুই-পক্ষীয় quote প্রত্যাহারের মাধ্যমে করা হয়—20 business day পর্যন্ত ওই security-তে আবার register করতে পারে না। Excused withdrawal নির্দিষ্ট পরিস্থিতিতে প্রযোজ্য। এর মধ্যে systems failure এবং কিছু legal বা regulatory event রয়েছে। এগুলো firm নিজে দাবি করতে পারে না; exchange অনুমোদন করে।

Withdrawal থেকে failure আলাদাভাবে পরিচালিত হয়। Quoting obligation বারবার পূরণ না করলে exchange registration suspend বা terminate করতে পারে। Review চলাকালে exchange port-এ firm-এর quoting access বন্ধও করতে পারে। Quoted over-the-counter security-তে এর সমতুল্য বিষয় FINRA rules দ্বারা নিয়ন্ত্রিত। সেখানে quotation প্রত্যাহারের নিজস্ব notice requirement রয়েছে।

Market maker, wholesaler, নাকি proprietary trading firm?

কথোপকথনে তিন ধরনের firm-কে market maker বলা হয়। তবে তাদের মধ্যে মাত্র এক ধরনের firm-এর exchange quoting obligation থাকে।

Registered market maker কোনো exchange-এ নির্দিষ্ট security-র জন্য market maker registration ধরে রাখে। উপরে বর্ণিত rulebook অনুযায়ী ধারাবাহিকভাবে দুই পাশে quote দেয়। তা না করলে তাকে suspend করা যায়।

Wholesaler, যাকে internalizer-ও বলা হয়, অধিকাংশ retail order-এর বিপরীত পাশে থাকা firm। Retail broker তার customer order wholesaler-এর কাছে route করে। Wholesaler সেই order exchange-এর বাইরে NBBO-তে বা তার চেয়ে ভালো দামে execute করে। Wholesaler-রা broker-dealer এবং তাদের best execution ও order handling rules মেনে চলতে হয়। তাদের সবচেয়ে বড় কিছু প্রতিষ্ঠান exchange market maker registration-ও ধরে রাখে। তবে retail execution business-এর কারণে কোনো নির্দিষ্ট security-তে continuous quoting obligation তৈরি হয় না। Wholesaler কোনো order নিতে অস্বীকার করে সেটি অন্যত্র route করতে পারে। Registered market maker assigned security-তে quote প্রত্যাহার করে registration ধরে রাখতে পারে না।

নিজস্ব capital দিয়ে শুধু trading করা proprietary trading firm-এর কোনো exchange market maker registration না থাকলে তার কোনো quoting obligation নেই। এটি liquidity নিতে পারে, passive order দিতে পারে, অথবা পুরো session জুড়ে বাজারের বাইরে থাকতে পারে। এ ধরনের অনেক firm অধিকাংশ দিন market maker-এর মতো আচরণ করে। তবু registration-ই মূল পার্থক্য, কারণ exchange এই registration suspend করতে পারে।

এই ভূমিকাগুলোর পেছনে থাকা firm-গুলোর নামের জন্য দেখুন US equities-এর সবচেয়ে বড় market maker। Economics বোঝার জন্য দেখুন market maker-রা কীভাবে অর্থ উপার্জন করে এবং market maker-রা কেন অর্থ হারায়। আর এর অন্তর্নিহিত venue fee schedule রয়েছে maker-taker fee এবং rebate-এ।

সাধারণ জিজ্ঞাসা

Market maker হতে কি license প্রয়োজন?

Market making ব্যক্তি নয়, নিবন্ধিত broker-dealer firm-এর মাধ্যমে করা হয়। Firm-কে SEC-এর কাছে register করতে হয়, FINRA membership নিতে হয় এবং প্রতিটি exchange-এ apply করতে হয়। Firm-এর হয়ে trading করা ব্যক্তিদের Series 57 securities trader exam-এর মতো qualification থাকতে হয়। Supervisor-দের Series 24 থাকতে হয়।

Market maker-এর minimum net capital কত?

SEC Rule 15c3-1 অনুযায়ী, market-making dealer প্রতি quoted security-র জন্য $2,500 net capital হিসাব করে। Security-টির মূল্য $5 বা তার কম হলে প্রয়োজন $1,000। Floor হলো $100,000 এবং ceiling হলো $1,000,000। Customer account বহন করা firm-এর জন্য minimum হলো $250,000। Exchange এবং clearing firm নিজেদের আরও উচ্চ threshold নির্ধারণ করতে পারে।

Market maker-কে trading day-এর কত percentage সময় quote দিতে হয়?

Venue এবং role অনুযায়ী এটি পরিবর্তিত হয়। NYSE designated market maker-কে বেশি সক্রিয় assigned security-তে trading day-এর অন্তত 10 percent সময় inside quote-এ থাকতে হয়। কম লেনদেন হওয়া security-তে এই হার অন্তত 15 percent। Nasdaq market maker-কে regular hours জুড়ে NBBO থেকে নির্ধারিত percentage-এর মধ্যে continuous দুই-পক্ষীয় quote রাখতে হয়।

Market maker কি ইচ্ছামতো quote দেওয়া বন্ধ করতে পারে?

পারে, তবে এর consequences রয়েছে। Nasdaq security-তে দুই-পক্ষীয় quote প্রত্যাহার করলে ওই নামের registration terminate হয় এবং 20 business day পর্যন্ত আবার registration নেওয়া যায় না। Exchange অনুমোদিত excused withdrawal systems failure-এর মতো নির্দিষ্ট পরিস্থিতিতে প্রযোজ্য।

Wholesaler কি registered market maker-এর সমান?

Regulatory অর্থে নয়। Wholesaler exchange-এর বাইরে NBBO-তে বা তার চেয়ে ভালো দামে retail order flow execute করে। অনেক wholesaler exchange market maker registration-ও ধরে রাখে। তবে internalization business নিজে কোনো নির্দিষ্ট security-তে continuous quoting obligation তৈরি করে না।

এখানে প্রতিটি panel-এর সঙ্গে সেটি তৈরি করা SQL রয়েছে। কোনো panel expand করলে session জুড়ে quoted spread কীভাবে পরিমাপ করা হয় তা দেখা যাবে। অথবা Strasmore terminal-এ একই প্রশ্ন plain English-এ করুন।