Come diventare market maker registrato

Per diventare market maker, una società si registra come broker-dealer, aderisce a un exchange e poi si registra come market maker nei titoli indicati. Da quel momento è tenuta a quotare entrambi i lati di quei titoli per una determinata parte di ogni seduta. È una registrazione accompagnata da un rulebook: dimensione minima della quotazione, ampiezza massima del prezzo quotato, parte della giornata in cui la quotazione deve restare attiva e capitale liquido a supporto. Anche lo status può essere revocato, secondo regole precise.

Che cos’è un market maker registrato?

Un market maker registrato è un broker-dealer che ha accettato presso uno specifico exchange l’obbligo affermativo di esporre quotazioni continue, ferme e a due lati nei titoli assegnati. “Ferma” significa eseguibile. Ai sensi della SEC Rule 602, le quotazioni pubblicate da un exchange per i suoi market maker devono essere rispettate fino alla quantità esposta. Queste quotazioni costituiscono la materia prima del miglior bid e offer nazionale, il miglior prezzo consolidato rispetto al quale vengono valutate le esecuzioni di ogni broker. Se le quotazioni potessero essere ignorate, quel benchmark non avrebbe una base concreta.

I privilegi associati allo status comprendono l’eccezione per la bona fide market making al requisito di locate previsto dalla Regulation SHO, oltre a un trattamento del margine che tiene conto di un portafoglio hedged. L’obbligo opera anche nella direzione opposta: la quotazione deve essere esposta indipendentemente dal fatto che la società voglia o meno assumere quella posizione in giornata.

Come si diventa market maker?

Ogni passaggio seguente richiede una domanda separata e la sequenza è la stessa presso ogni venue.

1. Registrare la società presso la SEC come broker-dealer tramite il Form BD e ottenere l’adesione a FINRA. I trader devono superare l’esame Series 57 securities trader; i supervisori devono conseguire la Series 24.
2. Organizzare clearing e settlement, come membro self-clearing di NSCC e DTC oppure tramite una clearing firm disposta a detenere le posizioni.
3. Richiedere l’adesione a ogni exchange presso il quale la società intende quotare, quindi presentare il market maker registration form dell’exchange e ottenere assegnazioni su titoli specifici.
4. Collegarsi alle quoting port della venue e superare i relativi test di certificazione prima di inviare la prima quotazione.

Il terzo passaggio è quello che sorprende di più. La registrazione è specifica per exchange e un singolo titolo liquido è quotato simultaneamente su più di una dozzina di order book. Il pannello seguente conta gli aggiornamenti del bid per venue su un titolo molto noto durante una singola mezz’ora.

SELECT
    ex.venue_name                  AS venue,
    ex.venue_code                  AS venue_code,
    q.bids                         AS quote_update_count,
    formatReadableQuantity(q.bids) AS updates_label
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(bid_exchange) AS exchange_id,
        count()                AS bids
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
      AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
      AND bid_price > 0
    GROUP BY exchange_id
) AS q
INNER JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id)   AS exchange_id,
        any(name)      AS venue_name,
        any(acronym)   AS venue_code
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS ex ON ex.exchange_id = q.exchange_id
ORDER BY q.bids DESC

16 venue distinte hanno pubblicato un bid su AAPL durante quella mezz’ora. Nasdaq ha registrato il traffico maggiore, con 46.67 thousand aggiornamenti del bid. Ogni order book comporta una propria membership, una propria market maker registration e un proprio insieme di obblighi.

Quali sono gli obblighi di quotazione?

Il requisito fondamentale è semplice da enunciare ma costoso da mantenere: un bid attivo e un offer attivo in ogni titolo assegnato, ciascuno valido almeno per un round lot di 100 azioni, entro una distanza definita dal NBBO e per una quota definita della seduta.

Nasdaq definisce tale distanza come una percentuale prestabilita rispetto al national best bid and offer: l’8% per i titoli Tier 1 più attivi durante la parte centrale della giornata, più ampia per i titoli meno attivi e ancora più ampia durante le fasi di apertura e chiusura. Una quotazione al di fuori della fascia non viene considerata una quotazione ai fini della compliance.

L’equivalente sul NYSE è il designated market maker, o DMM: una sola società per ogni titolo quotato, con la responsabilità delle aste di apertura e chiusura oltre alla quotazione continua. La NYSE Rule 104 impone a un DMM di essere sul miglior bid o offer almeno per il 10% della giornata di trading nei titoli assegnati che registrano in media almeno un milione di azioni al giorno, e almeno per il 15% nei titoli meno liquidi. I supplemental liquidity provider assumono un impegno percentuale simile, ma senza le responsabilità sulle aste.

Le regole sull’ampiezza sono espresse in percentuale e lo spread quotato che devono contenere cambia nel corso della giornata. Questo pannello lo segue durante una normale seduta di giovedì su due titoli molto noti, misurandolo in basis points rispetto al midpoint. Un basis point equivale a un centesimo di punto percentuale.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfFifteenMinutes(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')), '%H:%i') AS et_time,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'AAPL'), 2) AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
                / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2), ticker = 'KO'), 2)   AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 13:30:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 20:00:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

Nel bucket 09:30 lo spread quotato medio misurava 2.7 bps su AAPL e 2.98 bps su KO. Nel bucket 15:45 misurava 0.95 bps e 1.31 bps. Seguendo la linea nella parte centrale della giornata, la struttura della seduta emerge da sola. Perché gli spread si ampliano all’apertura analizza quel profilo, mentre che cos’è uno spread bid-ask illustra la misura in sé.

A cosa deve far fronte una regola sull’ampiezza percentuale

La stessa mezz’ora, sei titoli molto noti, ordinati in base allo spread quotato.

SELECT
    ticker,
    round(avg(10000 * (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price))
              / ((toFloat64(ask_price) + toFloat64(bid_price)) / 2)), 2) AS avg_spread_bps,
    count()                                                              AS quote_update_count
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'F', 'PFE')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-16 16:00:00')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-16 16:30:00')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_bps

Il più stretto dei sei, AAPL, aveva una media di 1.23 basis points. Il più ampio, F, aveva una media di 7.09. La differenza dipende in larga parte dal livello dei prezzi. Prendiamo come esempio uno spread di un centesimo: su un titolo da 200 dollari equivale a mezzo basis point, mentre su un titolo da 20 dollari equivale a cinque. Una fascia percentuale incide maggiormente sui titoli con prezzi elevati, dove un singolo incremento minimo può consumare gran parte dell’ampiezza consentita. Un gruppo di titoli con spread particolarmente stretti è quotato con incrementi di mezzo centesimo da quando la regola modificata sulla dimensione del tick è entrata in vigore nel novembre 2025; il tema è illustrato in tick size di mezzo penny.

Come si registrano gli options market maker?

Anche gli options market maker si registrano venue per venue, su più di una dozzina di options exchange statunitensi. L’appointment riguarda la classe, non il singolo contratto: ottenere un appointment su un titolo comporta un obbligo riferito a una percentuale stabilita delle serie quotate in quella classe, comunemente intorno al 60%, con requisiti più elevati per un lead o primary market maker. Si applicano inoltre differenziali bid-ask massimi che si ampliano con l’aumento del prezzo dell’opzione.

Il termine series è fondamentale. Ogni strike a ogni scadenza è uno strumento distinto, con una propria quotazione.

SELECT
    expiration_date                              AS expiration_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %d, %Y') AS expiry_label,
    countDistinct(ticker)                        AS contract_count,
    countDistinctIf(ticker, volume > 0)          AS traded_contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = toDate('2026-07-16')
  AND expiration_date >= toDate('2026-07-16')
GROUP BY expiration_date
ORDER BY expiration_date

In quella data, le opzioni AAPL quotate coprivano 24 scadenze, da Jul 17, 2026 fino a Dec 15, 2028. La scadenza più vicina comprendeva da sola 132 contratti distinti, dei quali 132 hanno registrato almeno un trade durante la seduta. Un obbligo di quotazione continua su un book di queste dimensioni è prima di tutto un problema di engineering, e perché gli ordini sulle opzioni non vengono eseguiti mostra come appare dal lato dell’inserimento degli ordini.

Quanto capitale serve a un market maker?

La SEC Rule 15c3-1, la net capital rule, stabilisce il capitale liquido che un broker-dealer deve mantenere in ogni momento. Un dealer che fa market making effettua il calcolo per singolo titolo: 2.500 dollari di net capital per ogni titolo in cui fa market making, oppure 1.000 dollari per ogni titolo il cui valore di mercato è pari o inferiore a 5 dollari. Il calcolo si basa sul numero medio di mercati in cui ha operato nei 30 giorni precedenti, con un minimo di 100.000 dollari e un massimo di 1.000.000 di dollari. Una società che detiene anche conti della clientela parte invece da un minimo di 250.000 dollari.

Due aspetti contano più delle cifre principali. Il net capital considera gli attivi liquidi dopo gli haircuts applicati alle posizioni della società: un inventory difficile da vendere vale meno della liquidità, mentre un portafoglio hedged è soggetto a haircuts diversi rispetto a una posizione outright. Inoltre, il calcolo è continuo e non trimestrale. Una società che scende sotto il 120% del minimo richiesto deve inviare alle autorità di vigilanza una comunicazione di early warning. Una società che scende al di sotto del minimo stesso deve interrompere l’attività in titoli fino a quando non torna sopra la soglia. Exchange e clearing firm applicano soglie proprie, più elevate rispetto al minimo SEC.

Cosa accade quando un market maker si ritira o viene sospeso?

Anche l’uscita è regolamentata. Un market maker Nasdaq che termina volontariamente la registrazione in un titolo, ritirando la propria quotazione a due lati, non può registrarsi nuovamente per quel titolo per 20 giorni lavorativi. Gli excused withdrawals coprono situazioni definite, come i guasti ai sistemi e determinati eventi legali o regolamentari, e devono essere concessi dall’exchange: la società non può dichiararli autonomamente.

Il failure è distinto dal withdrawal. Un exchange può sospendere o terminare una registrazione per ripetute violazioni dell’obbligo di quotazione e può bloccare l’accesso della società alle quotazioni tramite la port mentre è in corso una verifica. Le regole FINRA disciplinano l’equivalente nei titoli quotati over the counter, dove il ritiro di una quotazione comporta propri requisiti di notifica.

Market maker, wholesaler o proprietary trading firm?

Nel linguaggio comune, tre tipi di società vengono chiamati market maker. Solo uno di questi ha un obbligo di quotazione presso un exchange.

Un market maker registrato detiene una market maker registration presso un exchange per titoli specifici, quota continuamente entrambi i lati entro i limiti previsti dal rulebook e può essere sospeso se non lo fa.

Un wholesaler, chiamato anche internalizer, è la società che si trova dall’altra parte della maggior parte degli ordini retail. Un broker retail inoltra gli ordini della clientela a un wholesaler, che li esegue al di fuori degli exchange a un prezzo pari o migliore del NBBO. I wholesaler sono broker-dealer soggetti alle regole di best execution e di gestione degli ordini, e i maggiori detengono anche market maker registration presso gli exchange. L’attività di esecuzione retail, da sola, non comporta alcun obbligo di quotazione continua su un determinato titolo. Un wholesaler può rifiutare un ordine e inoltrarlo altrove. Un market maker registrato non può ritirare la quotazione in un titolo assegnato e mantenere la registrazione.

Una proprietary trading firm che opera solo con capitale proprio e non dispone di una market maker registration presso un exchange non ha alcun obbligo di quotazione. Può prendere liquidità, inserire ordini passivi o restare inattiva per un’intera seduta. Molte di queste società si comportano come market maker nella maggior parte delle giornate. La registrazione resta tuttavia l’elemento determinante, perché è ciò che un exchange può sospendere.

Per i nomi delle società che ricoprono questi ruoli, vedere i maggiori market maker sulle azioni statunitensi. Gli aspetti economici sono analizzati in come guadagnano i market maker e perché i market maker perdono denaro, mentre i tariffari delle venue sono descritti in maker-taker fee e rebate.

FAQ

Serve una licenza per diventare market maker?

L’attività di market making è svolta da società broker-dealer registrate, non da singoli individui. La società si registra presso la SEC, aderisce a FINRA e presenta domanda presso ogni exchange. Le persone che operano per la società devono conseguire qualifiche come l’esame Series 57 securities trader, mentre i supervisori devono conseguire la Series 24.

Qual è il net capital minimo per un market maker?

Ai sensi della SEC Rule 15c3-1, un dealer che fa market making calcola 2.500 dollari di net capital per ogni titolo quotato, oppure 1.000 dollari per ogni titolo valutato 5 dollari o meno, con un minimo di 100.000 dollari e un massimo di 1.000.000 di dollari. Una società che detiene conti della clientela è soggetta a un minimo di 250.000 dollari. Exchange e clearing firm stabiliscono soglie proprie più elevate.

Per quale percentuale della giornata di trading deve quotare un market maker?

Dipende dalla venue e dal ruolo. I designated market maker del NYSE devono essere sul miglior bid o offer almeno per il 10% della giornata di trading nei titoli assegnati più attivi e almeno per il 15% in quelli meno liquidi. I market maker Nasdaq devono mantenere quotazioni continue a due lati entro una percentuale stabilita del NBBO durante il normale orario di negoziazione.

Un market maker può semplicemente smettere di quotare?

Sì, ma con conseguenze. Il ritiro di una quotazione a due lati in un titolo Nasdaq termina la registrazione per quel titolo e impedisce una nuova registrazione per 20 giorni lavorativi. Gli excused withdrawals concessi dall’exchange coprono situazioni definite, come i guasti ai sistemi.

Un wholesaler è la stessa cosa di un market maker registrato?

Non in senso regolamentare. Un wholesaler esegue il flusso di ordini retail al di fuori degli exchange a un prezzo pari o migliore del NBBO, e molti wholesaler detengono anche market maker registration presso gli exchange. L’attività di internalization, di per sé, non comporta alcun obbligo di quotazione continua in un determinato titolo.

Ogni pannello contiene il codice SQL che lo ha prodotto. Espandine uno per vedere come viene misurato uno spread quotato nel corso di una seduta, oppure poni la stessa domanda in linguaggio naturale sul terminale Strasmore.